لقد مر نصف عام منذ النشر الأول للتقرير عن الشركة التي كانت تُسمى آنذاك MicroStrategy (التي تم تغيير اسمها الآن إلى Strategy). خلال هذه الفترة، لم تغير الشركة اسمها فحسب، بل وسعت أيضًا من أنواع المنتجات المالية، وزادت من احتياطياتها من بيتكوين، وقادت العديد من الشركات لتقليد نموذج الاستراتيجية الخاص بـ Michael Saylor. اليوم، يبدو أن شركات احتياطيات بيتكوين تتكاثر في كل مكان.
الآن حان الوقت للتحديث، سنستكشف ما إذا كانت عمليات شركات احتياطي البيتكوين تتماشى مع التوقعات في التقرير الأولي، وسنحاول مرة أخرى تلخيص إلى أين ستذهب كل هذه الأمور في النهاية.
جرس الإنذار يدق
في ديسمبر من العام الماضي، كانت هذه الشركة تبدو شبه لا تقهر: حيث تجاوزت مؤشرات الأداء الرئيسية لعائدات بيتكوين معدل النمو السنوي المذهل الذي يزيد عن 60%، وكانت المشاعر متفائلة. ليس من المستغرب أن معظم الحجج التي تم تقديمها بعناية في التقرير الذي تم نشره في ذلك الوقت إما تم السخرية منها أو تجاهلها أو تحديها بشكل ضار. وسعر السهم المقوم بالدولار أو بيتكوين كان مستقراً بشكل أساسي مقارنةً بما كان عليه في ذلك الوقت، ولا يوجد حالياً أي دليل تقريباً لدعم التوقعات.
للأسف، نادراً ما يفهم أو يدرك أحد استنتاجات التقرير الأكثر أهمية في ديسمبر الماضي - وهو يتعلق بمصدر عوائد بيتكوين. لذا، سنعيد التأكيد على المشاكل التي تواجه هذا المقياس في الشركة، ولماذا ينبغي أن يثير هذا قلق أي مستثمر جاد.
عائدات بيتكوين - أي زيادة في كل سهم بيتكوين - تتدفق في الواقع من جيوب المساهمين الجدد إلى المساهمين القدامى.
يأمل العديد من المساهمين الجدد في الحصول على عوائد عالية من بيتكوين عند شراء الأسهم، لكن هذه العوائد تأتي إما مباشرة من شراء الأسهم العادية عن طريق إصدارها من خلال أجهزة الصراف الآلي "بسعر السوق" (استراتيجية) ذات الحجم القياسي، أو بشكل غير مباشر من خلال شراء الأسهم المقتَرضة من صناديق التحوط المحايدة التي تمتلك سندات قابلة للتحويل (ثم يتم بيعها). هذه هي جزء من عملية الاحتيال في تشغيل الشركة - التفاخر علنًا بعوائد بيتكوين التي تفوق بكثير أي عوائد تقليدية، بينما يتم إخفاء حقيقة أن هذه العوائد لا تأتي من مبيعات السلع أو الخدمات التي تقدمها الشركة، بل تأتي من المستثمرين الجدد أنفسهم.
لا يزال التراكم مستمرًا
أعلنت شركة Strategy في 9 ديسمبر من العام الماضي أنها اشترت حوالي 21,550 عملة بِت بسعر يقارب 21.55 مليار دولار. تم إجراء هذه الصفقة باستخدام الأموال الناتجة عن إصدار أجهزة الصراف الآلي في "خطة 21/21" الشهيرة التي تم إطلاقها في وقت سابق من نفس العام. بعد بضعة أيام فقط، اشترت الشركة أكثر من 15,000 عملة بِت أخرى من خلال إصدار أجهزة الصراف الآلي، ثم أعلنت عن شراء حوالي 5,000 عملة بِت أخرى.
بنهاية عام 2024، قدمت الشركة اقتراحات تعديل للمساهمين، تطلب فيها زيادة عدد الأسهم المصرح بها من الفئة A العادية من 330 مليون سهم إلى 10.33 مليار سهم - أي بزيادة تصل إلى 30 ضعفًا. في الوقت نفسه، زاد عدد الأسهم المصرح بها من الأسهم الممتازة من 5 ملايين سهم إلى 1.005 مليار سهم - بزيادة تصل إلى 200 ضعف. بحلول نهاية عام 2024، كانت تمتلك شركة Strategy حوالي 446,000 من بيتكوين، وبلغ عائد بيتكوين 74.3%.
الأسهم الممتازة ذات الحقوق الدائمة
بداية السنة الجديدة، قدمت شركة Strategy ملف 8-K، وأعلنت أنها مستعدة للبحث عن جولة تمويل جديدة من خلال الأسهم الممتازة. كان الهدف التمويل الأولي هو 2 مليار دولار. خلال فترة التحضير للأداة الجديدة، وحتى 12 يناير، كانت الشركة قد امتلكت ما مجموعه 450,000 عملة بيتكوين.
في 25 يناير 2025، قدمت الشركة أخيرًا نشرة الاكتتاب للأسهم الممتازة الدائمة Strike ($STRK). بعد أسبوع، تم إصدار حوالي 7.3 مليون سهم من أسهم Strike، وتم تحديد أن كل سهم له أحقية في توزيع أرباح متراكمة بنسبة 8% بقيمة 100 دولار. بحلول 10 فبراير، استخدمت الشركة عائدات إصدار Strike وكذلك عائدات إصدار الأسهم العادية من خلال الصراف الآلي لشراء حوالي 7600 عملة بيتكوين.
في 21 فبراير، أصدرت شركة Strategy سندات قابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار، تاريخ استحقاق السندات هو 1 مارس 2030، وسعر التحويل حوالي 433 دولارًا لكل سهم، وامتياز التحويل حوالي 35%. من خلال هذه التمويل، يمكن للشركة بسرعة شراء حوالي 20,000 بيتكوين.
النزاع والخطوات في الأسهم الممتازة الدائمة: ظهور Strife و Stride
بعد أن أعلنت الشركة علنياً عن خطتها الطموحة لجمع الأموال، تم إطلاق أداة جديدة - تُسمى Strife ($STRF) وهي أسهم ممتازة دائمة. مشابهة لـ Strike، تخطط Strife لطرح 5 مليون سهم، مع تقديم عائد نقدي سنوي بنسبة 10%. من خلال الأسهم العادية وكذلك أنشطة إصدار Strike عبر الصراف الآلي، أعلنت شركة Strategy أخيراً في مارس أن حيازتها من البيتكوين تجاوزت 500,000 قطعة.
في 1 مايو، أعلنت Strategy عن خطط لإطلاق إصدار أسهم عادية بقيمة 21 مليار دولار. بحلول نهاية الشهر، كانت ثلاثة إصدارات للأسهم مطبوعة لشراء عملات بيتكوين جديدة.
في بداية يونيو، أعلنت الشركة عن أداة جديدة أخرى: Stride ($STRD)، وهي أصل سهم مفضل مشابه لـ Strike و Strife. يقدم Stride عائد نقدي اختياري غير تراكمي بنسبة 10%، ولا يحمل ميزة تحويل الأسهم، وتكون أولويته أقل من جميع الأدوات الأخرى، فقط أعلى من الأسهم العادية.
بيتكوين金库公司的耀眼拼图
مع إطلاق منتجات STRK و STRD و STRF، وكذلك إطلاق خطة "21/21" لاستراتيجية، يجب أن تكون الصورة الكاملة لما حدث في الأشهر الستة الماضية أكثر وضوحًا.
عند كتابة هذه المقالة، كانت أسعار تداول الأسهم العادية قريبة من ضعف صافي الأصول. بالنظر إلى حجم وأنشطة إصدار الأسهم العادية من نوع ATM، فإن هذا إنجاز رائع للإدارة. هذا يعني أنه يمكن لاستراتيجية شراء حوالي بِت واحد بسعر بِتكوين واحد بطريقة خالية من المخاطر.
بحلول عام 2025، تتغير هذه المنطق الذاتي الإشارة قليلاً، لتتحول إلى سرد "عزم الدوران"، ويتم التعبير عنها من خلال الوصف الرسمي للشركة: تدفع التروس ذات العائد الثابت الجزء الأساسي من الأسهم العادية، بينما تعتبر عوائد البيتكوين نتاج هذه "الآلية".
بيتكوين金库公司的泡沫
سواء أدركوا أم لا أن السرد لا يمكن أن يؤثر على الواقع إلى الأبد، فإن مفهوم عائدات البيتكوين في Strategy قد انتشر بسرعة في فرق إدارة العديد من الشركات الصغيرة حول العالم. شهدت الشركات أن الرؤساء التنفيذيين يقومون بتجميع ثروات ضخمة من خلال بيع الأسهم باستمرار للمستثمرين الأفراد، لذا بدأوا جميعًا في تقليد هذا النموذج.
نجحت العديد من الشركات في تنفيذ هذه الاستراتيجية، مما سمح للإدارة والمساهمين القدامى بالاستفادة من تكلفة المساهمين الجدد. لكن كل هذا سينتهي في النهاية، حيث تواجه العديد من الشركات صعوبات أو حتى فشل في أعمالها الرئيسية التقليدية، فتتجه نحو اعتماد استراتيجيات جريئة لتخزين بيتكوين، وستكون هذه الشركات من بين أولئك الذين سيضطرون إلى بيع أصول بيتكوين لتسديد ديونهم عندما تتدهور الأوضاع.
عندما تتفكك قطع اللغز
على الرغم من أن Strike و Strife و Stride هي جزء من أحجية هذه الشركة المثيرة للإعجاب، إلا أن أولوياتها أعلى من الأسهم. وينطبق الشيء نفسه على السندات القابلة للتحويل، حيث لا تكون جميع السندات "مربحة" حاليًا. يجب دائمًا تلبية احتياجات حاملي هذه الأدوات من التدفق النقدي الحر المستقبلي قبل تخصيص البقية لملاك الأسهم العادية.
تزداد الأمور سوءًا بسبب طول مدة سوق بيتكوين الهابطة. في ذلك الوقت، ستزيد العديد من شركات خزائن بيتكوين المتعثرة من ضغط البيع على الأصول. بعبارة أخرى، كلما زادت شعبية استراتيجية Strategy، زادت عمق انهيار بيتكوين في المستقبل، مما قد يدمر تمامًا قيمة الأسهم لمعظم الشركات التي تتمسك بهذه الاستراتيجية حتى اللحظة الأخيرة.
ملخص
عندما يكون سعر تداول الأسهم العادية أعلى من صافي الأصول، يمكن للشركة من خلال نقل الثروة إلى المشترين الجدد للأسهم المصدرة حديثًا أن تخلق أرباحًا خالية من المخاطر للمساهمين الحاليين. ستستمر هذه الممارسة لتظهر في شكل إصدار أسهم عادية من نوع ATM على نطاق أوسع، مصحوبة ببعض "المنتجات المبتكرة" الجديدة والغامضة، على الرغم من أن الجمهور قد يعبر عن احتجاجات أو استياء بشأن تخفيف الملكية.
في الجولة التالية من سوق الدب لبيتكوين، سينخفض سعر سهم Strategy إلى - وسيتجاوز في النهاية مستوى صافي الأصول لكل سهم، مما سيتسبب في خسائر كبيرة للمستثمرين الذين يشترون الأسهم اليوم بسعر مرتفع محسوبًا بعملة بيتكوين. اليوم، أفضل إجراء يمكن أن يتخذه مستثمرو Strategy هو تقليد ما تفعله الشركة والأشخاص داخلها: بيع الأسهم!
لقد لم يعد بيتكوين هو الشركة نفسها، ولم يعد هو الاستراتيجية الرئيسية لتلك الشركات التي تتزايد باستمرار في مجال فخ بيتكوين؛ بل أنت.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
فخ شركة احتياطي بيتكوين: المخاطر الهرمية وراء العائدات
بيتكوين储备公司的兴衰：从 المراجحة 到潜在风险
لقد مر نصف عام منذ النشر الأول للتقرير عن الشركة التي كانت تُسمى آنذاك MicroStrategy (التي تم تغيير اسمها الآن إلى Strategy). خلال هذه الفترة، لم تغير الشركة اسمها فحسب، بل وسعت أيضًا من أنواع المنتجات المالية، وزادت من احتياطياتها من بيتكوين، وقادت العديد من الشركات لتقليد نموذج الاستراتيجية الخاص بـ Michael Saylor. اليوم، يبدو أن شركات احتياطيات بيتكوين تتكاثر في كل مكان.
الآن حان الوقت للتحديث، سنستكشف ما إذا كانت عمليات شركات احتياطي البيتكوين تتماشى مع التوقعات في التقرير الأولي، وسنحاول مرة أخرى تلخيص إلى أين ستذهب كل هذه الأمور في النهاية.
جرس الإنذار يدق
في ديسمبر من العام الماضي، كانت هذه الشركة تبدو شبه لا تقهر: حيث تجاوزت مؤشرات الأداء الرئيسية لعائدات بيتكوين معدل النمو السنوي المذهل الذي يزيد عن 60%، وكانت المشاعر متفائلة. ليس من المستغرب أن معظم الحجج التي تم تقديمها بعناية في التقرير الذي تم نشره في ذلك الوقت إما تم السخرية منها أو تجاهلها أو تحديها بشكل ضار. وسعر السهم المقوم بالدولار أو بيتكوين كان مستقراً بشكل أساسي مقارنةً بما كان عليه في ذلك الوقت، ولا يوجد حالياً أي دليل تقريباً لدعم التوقعات.
للأسف، نادراً ما يفهم أو يدرك أحد استنتاجات التقرير الأكثر أهمية في ديسمبر الماضي - وهو يتعلق بمصدر عوائد بيتكوين. لذا، سنعيد التأكيد على المشاكل التي تواجه هذا المقياس في الشركة، ولماذا ينبغي أن يثير هذا قلق أي مستثمر جاد.
عائدات بيتكوين - أي زيادة في كل سهم بيتكوين - تتدفق في الواقع من جيوب المساهمين الجدد إلى المساهمين القدامى.
يأمل العديد من المساهمين الجدد في الحصول على عوائد عالية من بيتكوين عند شراء الأسهم، لكن هذه العوائد تأتي إما مباشرة من شراء الأسهم العادية عن طريق إصدارها من خلال أجهزة الصراف الآلي "بسعر السوق" (استراتيجية) ذات الحجم القياسي، أو بشكل غير مباشر من خلال شراء الأسهم المقتَرضة من صناديق التحوط المحايدة التي تمتلك سندات قابلة للتحويل (ثم يتم بيعها). هذه هي جزء من عملية الاحتيال في تشغيل الشركة - التفاخر علنًا بعوائد بيتكوين التي تفوق بكثير أي عوائد تقليدية، بينما يتم إخفاء حقيقة أن هذه العوائد لا تأتي من مبيعات السلع أو الخدمات التي تقدمها الشركة، بل تأتي من المستثمرين الجدد أنفسهم.
لا يزال التراكم مستمرًا
أعلنت شركة Strategy في 9 ديسمبر من العام الماضي أنها اشترت حوالي 21,550 عملة بِت بسعر يقارب 21.55 مليار دولار. تم إجراء هذه الصفقة باستخدام الأموال الناتجة عن إصدار أجهزة الصراف الآلي في "خطة 21/21" الشهيرة التي تم إطلاقها في وقت سابق من نفس العام. بعد بضعة أيام فقط، اشترت الشركة أكثر من 15,000 عملة بِت أخرى من خلال إصدار أجهزة الصراف الآلي، ثم أعلنت عن شراء حوالي 5,000 عملة بِت أخرى.
بنهاية عام 2024، قدمت الشركة اقتراحات تعديل للمساهمين، تطلب فيها زيادة عدد الأسهم المصرح بها من الفئة A العادية من 330 مليون سهم إلى 10.33 مليار سهم - أي بزيادة تصل إلى 30 ضعفًا. في الوقت نفسه، زاد عدد الأسهم المصرح بها من الأسهم الممتازة من 5 ملايين سهم إلى 1.005 مليار سهم - بزيادة تصل إلى 200 ضعف. بحلول نهاية عام 2024، كانت تمتلك شركة Strategy حوالي 446,000 من بيتكوين، وبلغ عائد بيتكوين 74.3%.
الأسهم الممتازة ذات الحقوق الدائمة
بداية السنة الجديدة، قدمت شركة Strategy ملف 8-K، وأعلنت أنها مستعدة للبحث عن جولة تمويل جديدة من خلال الأسهم الممتازة. كان الهدف التمويل الأولي هو 2 مليار دولار. خلال فترة التحضير للأداة الجديدة، وحتى 12 يناير، كانت الشركة قد امتلكت ما مجموعه 450,000 عملة بيتكوين.
في 25 يناير 2025، قدمت الشركة أخيرًا نشرة الاكتتاب للأسهم الممتازة الدائمة Strike ($STRK). بعد أسبوع، تم إصدار حوالي 7.3 مليون سهم من أسهم Strike، وتم تحديد أن كل سهم له أحقية في توزيع أرباح متراكمة بنسبة 8% بقيمة 100 دولار. بحلول 10 فبراير، استخدمت الشركة عائدات إصدار Strike وكذلك عائدات إصدار الأسهم العادية من خلال الصراف الآلي لشراء حوالي 7600 عملة بيتكوين.
في 21 فبراير، أصدرت شركة Strategy سندات قابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار، تاريخ استحقاق السندات هو 1 مارس 2030، وسعر التحويل حوالي 433 دولارًا لكل سهم، وامتياز التحويل حوالي 35%. من خلال هذه التمويل، يمكن للشركة بسرعة شراء حوالي 20,000 بيتكوين.
النزاع والخطوات في الأسهم الممتازة الدائمة: ظهور Strife و Stride
بعد أن أعلنت الشركة علنياً عن خطتها الطموحة لجمع الأموال، تم إطلاق أداة جديدة - تُسمى Strife ($STRF) وهي أسهم ممتازة دائمة. مشابهة لـ Strike، تخطط Strife لطرح 5 مليون سهم، مع تقديم عائد نقدي سنوي بنسبة 10%. من خلال الأسهم العادية وكذلك أنشطة إصدار Strike عبر الصراف الآلي، أعلنت شركة Strategy أخيراً في مارس أن حيازتها من البيتكوين تجاوزت 500,000 قطعة.
في 1 مايو، أعلنت Strategy عن خطط لإطلاق إصدار أسهم عادية بقيمة 21 مليار دولار. بحلول نهاية الشهر، كانت ثلاثة إصدارات للأسهم مطبوعة لشراء عملات بيتكوين جديدة.
في بداية يونيو، أعلنت الشركة عن أداة جديدة أخرى: Stride ($STRD)، وهي أصل سهم مفضل مشابه لـ Strike و Strife. يقدم Stride عائد نقدي اختياري غير تراكمي بنسبة 10%، ولا يحمل ميزة تحويل الأسهم، وتكون أولويته أقل من جميع الأدوات الأخرى، فقط أعلى من الأسهم العادية.
بيتكوين金库公司的耀眼拼图
مع إطلاق منتجات STRK و STRD و STRF، وكذلك إطلاق خطة "21/21" لاستراتيجية، يجب أن تكون الصورة الكاملة لما حدث في الأشهر الستة الماضية أكثر وضوحًا.
عند كتابة هذه المقالة، كانت أسعار تداول الأسهم العادية قريبة من ضعف صافي الأصول. بالنظر إلى حجم وأنشطة إصدار الأسهم العادية من نوع ATM، فإن هذا إنجاز رائع للإدارة. هذا يعني أنه يمكن لاستراتيجية شراء حوالي بِت واحد بسعر بِتكوين واحد بطريقة خالية من المخاطر.
بحلول عام 2025، تتغير هذه المنطق الذاتي الإشارة قليلاً، لتتحول إلى سرد "عزم الدوران"، ويتم التعبير عنها من خلال الوصف الرسمي للشركة: تدفع التروس ذات العائد الثابت الجزء الأساسي من الأسهم العادية، بينما تعتبر عوائد البيتكوين نتاج هذه "الآلية".
بيتكوين金库公司的泡沫
سواء أدركوا أم لا أن السرد لا يمكن أن يؤثر على الواقع إلى الأبد، فإن مفهوم عائدات البيتكوين في Strategy قد انتشر بسرعة في فرق إدارة العديد من الشركات الصغيرة حول العالم. شهدت الشركات أن الرؤساء التنفيذيين يقومون بتجميع ثروات ضخمة من خلال بيع الأسهم باستمرار للمستثمرين الأفراد، لذا بدأوا جميعًا في تقليد هذا النموذج.
نجحت العديد من الشركات في تنفيذ هذه الاستراتيجية، مما سمح للإدارة والمساهمين القدامى بالاستفادة من تكلفة المساهمين الجدد. لكن كل هذا سينتهي في النهاية، حيث تواجه العديد من الشركات صعوبات أو حتى فشل في أعمالها الرئيسية التقليدية، فتتجه نحو اعتماد استراتيجيات جريئة لتخزين بيتكوين، وستكون هذه الشركات من بين أولئك الذين سيضطرون إلى بيع أصول بيتكوين لتسديد ديونهم عندما تتدهور الأوضاع.
عندما تتفكك قطع اللغز
على الرغم من أن Strike و Strife و Stride هي جزء من أحجية هذه الشركة المثيرة للإعجاب، إلا أن أولوياتها أعلى من الأسهم. وينطبق الشيء نفسه على السندات القابلة للتحويل، حيث لا تكون جميع السندات "مربحة" حاليًا. يجب دائمًا تلبية احتياجات حاملي هذه الأدوات من التدفق النقدي الحر المستقبلي قبل تخصيص البقية لملاك الأسهم العادية.
تزداد الأمور سوءًا بسبب طول مدة سوق بيتكوين الهابطة. في ذلك الوقت، ستزيد العديد من شركات خزائن بيتكوين المتعثرة من ضغط البيع على الأصول. بعبارة أخرى، كلما زادت شعبية استراتيجية Strategy، زادت عمق انهيار بيتكوين في المستقبل، مما قد يدمر تمامًا قيمة الأسهم لمعظم الشركات التي تتمسك بهذه الاستراتيجية حتى اللحظة الأخيرة.
ملخص
عندما يكون سعر تداول الأسهم العادية أعلى من صافي الأصول، يمكن للشركة من خلال نقل الثروة إلى المشترين الجدد للأسهم المصدرة حديثًا أن تخلق أرباحًا خالية من المخاطر للمساهمين الحاليين. ستستمر هذه الممارسة لتظهر في شكل إصدار أسهم عادية من نوع ATM على نطاق أوسع، مصحوبة ببعض "المنتجات المبتكرة" الجديدة والغامضة، على الرغم من أن الجمهور قد يعبر عن احتجاجات أو استياء بشأن تخفيف الملكية.
في الجولة التالية من سوق الدب لبيتكوين، سينخفض سعر سهم Strategy إلى - وسيتجاوز في النهاية مستوى صافي الأصول لكل سهم، مما سيتسبب في خسائر كبيرة للمستثمرين الذين يشترون الأسهم اليوم بسعر مرتفع محسوبًا بعملة بيتكوين. اليوم، أفضل إجراء يمكن أن يتخذه مستثمرو Strategy هو تقليد ما تفعله الشركة والأشخاص داخلها: بيع الأسهم!
لقد لم يعد بيتكوين هو الشركة نفسها، ولم يعد هو الاستراتيجية الرئيسية لتلك الشركات التي تتزايد باستمرار في مجال فخ بيتكوين؛ بل أنت.