ترميز الأصول الأسهم: بدء ارتفع سوق العملات الرقمية الجديدة

على مدار العام الماضي، انتقلت ترميز الأصول في العالم الحقيقي (RWA) من هامش التكنولوجيا المالية إلى التيار الرئيسي في سوق العملات الرقمية. لقد تم استخدام العملات المستقرة على نطاق واسع في مجالات الدفع وتسوية المعاملات، وزادت المنتجات مثل السندات الحكومية والفواتير بسرعة، مما جعل "إدراج الأصول التقليدية على السلسلة" يتحول من رؤية إلى واقع. في هذا الاتجاه، أصبحت ترميز الأسهم المعروفة باسم "إدراج الأسهم الأمريكية على السلسلة" واحدة من أكثر المجالات جدلاً وأكبرها إمكانيات. فهي لا تهدف فقط إلى إعادة تشكيل سيولة سوق الأوراق المالية التقليدية وسرعة التداول، بل تتحدى أيضًا الحدود التنظيمية وتفتح مساحات للتحكيم بين الأسواق. بالنسبة لصناعة التشفير، قد يؤدي ذلك إلى إدخال حوض أصول بقيمة تريليون؛ وبالنسبة للمالية التقليدية، فإنها تمثل اختراقًا تكنولوجيًا "غير مُرخص"، مما يجلب ثورة في الكفاءة ولكنه يثير أيضًا صراعات في الحوكمة.

حالة السوق والمسار الرئيسي

على الرغم من أن "ترميز الأصول" أصبح سردًا مهمًا في صناعة التشفير، إلا أن التقدم في مجال الأسهم لا يزال بطيئًا، والطرق متباينة بشكل ملحوظ. على عكس الأصول القياسية، يتضمن ترميز الأسهم مسائل معقدة تتعلق بالملكية القانونية، وفعالية التداول، وحقوق التصويت، وتوزيع الأرباح، مما يؤدي إلى ظهور منتجات في السوق تتميز بوضوح في مسارات الامتثال، والهياكل المالية، وطرق التنفيذ على السلسلة.

تعاونت Backed Finance مع مؤسسات الحفظ المنظمة لإطلاق عدة عملات ERC-20 مدعومة بأسهم وصناديق ETF، في محاولة لإنشاء "جسر وساطة للأوراق المالية على السلسلة". ومع ذلك، لا يزال إجمالي القيمة المقفلة (TVL) وحجم التداول لمنتجاتها منخفضين، مما يواجه تحديات من الشكوك حول آلية الاسترداد ونقص تكامل نظام DeFi.

روبنهود تختار إطلاق عملات مشتقة للأسهم تحت تنظيم في الاتحاد الأوروبي، وهي في جوهرها أدوات تتبع الأسعار بدلاً من تمثيل الأسهم الحقيقية. هذا التصميم يقلل من مخاطر التنظيم، لكنه يضحي بالنقاء على السلسلة، مما يشكل حلاً وسطاً "غير الأوراق المالية لكن يمكن تداولها". قد يؤدي الشبكة Layer-2 التي تخطط لإطلاقها إلى دمج أكبر بين الأسهم المرمزة والمحفظة الأصلية ومنصة التداول.

أطلقت Kraken والشركاء نظام xStocks البيئي القائم على Solana، مع اتباع نهج هيكلي متوافق يهدف إلى الأسواق العالمية غير الأمريكية. تتميز بخصائص "DeFi" في التداول، وتدعم التداول على مدار الساعة، والتسوية T+0، والتبادل على السلسلة، وتحاول الاتصال بـ DEX الأصلي لـ Solana. يمثل هذا "الرؤية النهائية" لأسهم الترميز، لكن لا تزال تواجه مشكلات مثل التغطية المحدودة للمستخدمين، والحاجة إلى مراجعة KYC لعمليات الشراء/الاسترداد الحقيقية.

آلية الامتثال وقدرة التنفيذ

تظل الرقابة هي أكبر تحدٍ تواجهه الأسهم المرمزة. تتبنى المشاريع المختلفة استراتيجيات امتثال مختلفة:

تُصنّف Backed Finance الأسهم المرمّزة كأوراق مالية مقيدة معترف بها من قبل الجهات التنظيمية السويسرية، مما يتطلب مراجعة KYC/AML ويقيّد مشاركة المستثمرين الأمريكيين. هذه الطريقة متوافقة وآمنة لكن التداول محدود، مما يجعل من الصعب تحقيق تكامل عميق مع أنظمة DeFi.

تقوم Robinhood ببناء مشتقات الأوراق المالية من خلال إطار عمل MiFID II في الاتحاد الأوروبي، مما يتجنب المسؤولية القانونية عن حيازة الأسهم بشكل مباشر. هذا يوفر يقينًا من الامتثال ولكنه يضحي بقابلية برمجة الأصول وانفتاحها.

تتبنى Kraken وxStocks مسارًا أكثر جرأة "الحكم الذاتي على السلسلة + الوصول العالمي للمستخدمين غير الأمريكيين"، مستفيدة من استثناءات القوانين السويسرية ومن خلال وسائل تقنية للحد من وصول IP الأمريكي. يحتفظ هذا بخصائص تدفق العملة الحرة ولكنه يواجه مخاطر تنظيمية محتملة.

حتى الآن، لم تحقق هذه الحلول تغطية امتثال عالمي حقيقي، بل هي أكثر من "تحكيم إقليمي + استغلال الثغرات القانونية". قد يتطلب الاختراق في المستقبل توحيد الوعي باللوائح العالمية، ودعم البنية التحتية على السلسلة لمكونات الامتثال، ومشاركة المؤسسات المالية التقليدية.

تحليل السوق وآفاق المستقبل

إجمالي كمية RWA على السلسلة العالمية حوالي 178 مليار دولار، حيث تشكل الأصول الأسهم فقط 0.09%. ومع ذلك، ارتفع ترميز الأصول الأسهم أكثر من 3 مرات في غضون ستة أشهر، مما يظهر إمكانيات هائلة.

القيمة الرئيسية لترميز الأصول للأسهم تكمن في ربط الواقع بسوق العملات الرقمية، لكن الطلب الإضافي الحقيقي يأتي من ثلاث فئات من المستخدمين: الأفراد الذين يرغبون في المشاركة في سوق الأسهم العالمية بمستوى دخول منخفض، والأفراد ذوي الثروات العالية الذين يسعون لتدفق الأصول عبر الحدود، والبروتوكولات DeFi وصناع السوق الذين يسعون لتحقيق أرباح. حتى الآن، لم تدخل هذه الفئات بشكل كبير، وتواجه مشاكل تتعلق بثقة المستخدم، وحماية الخصوصية، وسيناريوهات الاستخدام.

قد تظهر نقاط التحول المستقبلية مع بروز عدة اتجاهات رئيسية:

1. ارتفع الاستقرار النقدي ليكون الأساس النقدي لتداول الأسهم المرمزة.
2. نضج بروتوكولات DeFi يعزز القدرة على تجميع الأصول التقليدية على السلسلة.
3. انفجار نظام L2 وسلاسل التطبيقات يوفر بيئة جديدة لنشر رموز الأسهم.
4. اندماج الأسواق المالية العالمية مع سوق العملات الرقمية بشكل أكبر، مما يعزز الحاجة إلى التوزيع عبر الحدود.

ومع ذلك، لا يزال ترميز الأصول الأسهم يواجه قيودًا مثل نقص السيولة، وارتفاع تكلفة تعليم المستخدمين، وعدم اليقين التنظيمي، ولم يتشكل بعد مشروع رائد واضح وأصول معيارية.

الاستنتاجات والتوصيات

تمثل رمزية الأسهم "الربط بين العالم الحقيقي على السلسلة" القدرة الأساسية، وقد تصبح جسرًا مهمًا يربط بين المالية التقليدية والمالية الرقمية. قد يكون المشروع الناجح في المستقبل هو "منصة متكاملة تلتزم بالمعايير" تجمع بين الحفظ الآمن للأصول، وتداول العملات، ومراجعة KYC، والمحافظ على السلسلة، والتسوية خارج السلسلة.

نصائح لممارسي الصناعة:

1. اجعل تصميم مسار الامتثال أولوية أولى.
2. التفاعل بنشاط مع بروتوكولات DeFi لدفع تنفيذ المنتجات المركبة.
3. تحسين تجربة المستخدم وتقليل عائق الاستخدام.
4. المشاركة الفعالة في حوار السياسات، وتعزيز المعايير الصناعية وصناديق رمل التنظيم.

نصائح للمستثمرين والمؤسسات:

• التركيز على إطلاق المنتجات على المدى القصير، وTVL، وآلية السوق، والبيانات على السلسلة، والديناميات التنظيمية.
• تقييم منتصف الفترة لدعم DeFi، وتكلفة رأس المال وكفاءة السيولة.
• متابعة مستمرة لانفتاح المستخدمين الأمريكيين، وتحقيق T+0 مع دمج الامتثال، فضلاً عن اتجاه إعادة توزيع الأموال على السلسلة.

بشكل عام، يعد ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية تجربة مهمة في تحول هيكل سوق العملات الرقمية، وعلى الرغم من عدم وجود أداء انفجاري حتى الآن، فإنه يجمع الأساس للدورة التالية من السوق الصاعدة. إذا أمكن دمج الانفتاح المتوافق، والعمق على السلسلة، والابتكار في الآلية، فقد يصبح محرك الدفع الرئيسي لجولة جديدة من ارتفاع سوق العملات الرقمية.