ظهور وتحديات الاستثمار الحاضن في مجال Web3

مع تطور صناعة Web3 ودخولها مرحلة جديدة، تتغير نماذج الاستثمار التقليدية. مؤخرًا، أعلن بعض المستثمرين المعروفين عن تعليق أنشطة الاستثمار من الدرجة الأولى، والتركيز بدلاً من ذلك على تطوير العلامات التجارية، وهذا الاتجاه يعكس تحول نموذج الاستثمار في Web3.

على مدى السنوات القليلة الماضية، كانت استراتيجيات استثمار رأس المال المخاطر في العملات المشفرة بسيطة نسبياً: استثمار في المشاريع، الانتظار للإطلاق، والخروج لتحقيق الأرباح. ومع ذلك، في ظل الظروف الحالية للسوق، تم إعاقة قنوات الخروج، ونظام التقييم غير مستقر، وأدركت العديد من المؤسسات أن كونها "مستثمرين ماليين" فقط قد لا يكون مستدامًا. لذلك، بدأت مجموعة من رأس المال في تبني استراتيجيات جديدة - لم يعد الأمر يتعلق فقط بالمراهنة على نمو المشاريع، بل بالمشاركة الشخصية، ودمج الموارد والقدرات والشبكات بشكل مباشر، لدفع المشاريع من الصفر.

هذه هي الفكرة الأساسية لـ"الاستثمار من نوع الحضانة". إنها تختلف عن رأس المال الاستثماري التقليدي، بل هي طريقة جديدة تمامًا للمشاركة. المستثمرون هم مساهمون وشركاء في نفس الوقت؛ يجب عليهم استثمار رأس المال وتحمل ضغوط التشغيل. في ما يتعلق بالمسؤولية القانونية، الحدود أصبحت أكثر غموضًا من أي وقت مضى.

بالنسبة للمستثمرين ذوي القيمة العالية، كيف يمكنهم أن يكونوا حاضرين دون أن يتجاوزوا الحدود في هذا الطريق الذي يتمتع بعمق الموارد ومخاطر قانونية أعلى؟ هذه مسألة تستحق مناقشة متعمقة.

منطق تشغيل الاستثمار القائم على الحضانة

في فترة الندرة السردية وتشتت الحركة، لم يعد الاستثمار الرأسمالي البسيط كافياً لدفع نجاح المشروع. يدرك المزيد والمزيد من المستثمرين أنه لجعل المشروع يتطور حقًا، يجب عليهم المشاركة شخصيًا.

لذلك، فإن "مشروع الاستثمار" يتحول إلى "تنفيذ المشروع".

جوهر الاستثمار من نوع الحضانة هو: المستثمر لا يشتري فقط تذكرة في مرحلة مبكرة، بل يستخدم الموارد والقدرات والشبكة للحصول على نسبة أكبر من الحصة المبكرة، من خلال التعاون الجوهري، يساعد المشروع على الانطلاق من الصفر إلى أن يصبح له حجم أولي.

في العمليات الفعلية، عادة ما تتبنى استثمارات الحضانة الاستراتيجيات التالية:

1. تمكين النظام البيئي: دمج مصادر مثل نقاط دخول الحركة، تكامل المحفظة، واستيراد مستخدمي المجتمع، لضمان وجود قاعدة مستخدمين واهتمام منذ بداية المشروع.

2. الدعم الفني: تقديم خدمات متخصصة مثل تحسين البنية التحتية، التدقيق الأمني، واختبار المنتجات، وهذه كلها تحديات تقنية يصعب حلها بالاعتماد على الأموال فقط.

3. التسويق: تنفيذ تسويق المحتوى، إدارة المجتمعات، الفعاليات المشتركة، وما إلى ذلك، لتعزيز رؤية المشروع ومعدل التحويل بشكل شامل.

4. التعاون المتوافق: من واجب العناية الواجبة قبل الاستثمار إلى تقديم الطلبات للحصول على التراخيص، ومستشاري القانون، وغيرها، يجب التحضير الشامل للامتثال مسبقًا.

تمثل أقسام الاستثمار في بعض منصات تداول العملات المشفرة الكبيرة نموذجًا نموذجيًا لهذا النوع. فهي لا تقدم الدعم المالي فحسب، بل توفر أيضًا دعمًا شاملًا للمشاريع من خلال توصيل المحفظة، وإدراجها في البورصة، ودعم العلامة التجارية، والاستشارات القانونية، مما يحقق "عملية كاملة للتمكين."

حتى بعض الصناديق الكبيرة التي تبدو وكأنها لا تزال تستثمر في المرحلة الأولى ، قد دمجت بالفعل مفهوم الحضانة في نظام استثماراتها. إنهم يقدمون الدعم في التوظيف ، وتنسيق العلاقات الحكومية ، وتصميم الإطار التنظيمي ، وحتى تقديم دورات تدريبية متخصصة ، لتوجيه الفرق بشكل منهجي حول كيفية التشغيل من الصفر.

لقد تجاوزت هذه الطريقة بشكل كبير منطق "إعطاء المال، الانتظار" التقليدي.

باختصار، تعتبر الاستثمارات المبتكرة لعبة تعاون عميقة. إنها ليست مجرد "أداة مالية"، بل يجب التعامل معها كشريك "تعاون طويل الأمد".

بالنسبة لأولئك الذين يرغبون فقط في الاستثمار وانتظار العوائد، قد لا تكون هذه النمط مناسبة لهم. ولكن بالنسبة لأولئك الذين يمتلكون موارد غنية، وفريق قوي، وقدرة على التنسيق النظامي، من الممكن حقًا الحصول على عوائد تفوق بكثير متوسط السوق من خلال هذا المسار.

خصائص وتحديات قانونية للاستثمار من نوع الحضانة

على الرغم من أن نموذج الاستثمار القابل للتطوير له مزاياه، إلا أنه ليس حلاً سحريًا.

إن هذا النموذج يمكن أن يؤدي بالفعل إلى تعاون أفضل بين المشاريع وسلاسل تعاون بيئية أكثر اكتمالًا، لكنه في الوقت نفسه يضع المستثمرين في بيئة قانونية أكثر تعقيدًا. خاصة في ظل الخلفية الحالية التي تتسم بتشديد التنظيمات العالمية، كلما زادت درجة المشاركة، زادت المسؤولية، وزادت احتمالية تجاوز الخطوط القانونية.

إذا كانت استثمارات رأس المال المخاطر التقليدية تعني "الاستثمار وانتظار النتائج"، فإن الاستثمارات الحاضنة تشبه أكثر "المشاركة الشخصية في المباراة". وهذه المباراة ليست دائمًا عادلة، وليست دائمًا آمنة.

يمكننا فهم ميزة "المخاطر العالية + المشاركة العالية" لهذا النمط من ثلاثة جوانب:

1. مشاركة عالية، حدود الهوية غير واضحة

الدور التقليدي لرأس المال الاستثماري واضح نسبيًا: المستثمرون، المراقبون، وعدم التدخل في تشغيل المشروع. ولكن في نموذج الحضانة، قد يشارك المستثمرون في اجتماعات المنتج، وتصميم نموذج الاقتصاد الرمزي، وحتى يتحملون مباشرة مسؤولية دمج المحفظة، والتفاوض على إدراجها في البورصات، وبناء المجتمع.

هذا الانخراط العميق على الرغم من أنه يبدو ك"عمل المزيد"، إلا أنه قد يثير مشاكل من منظور قانوني.

هل هوية المستثمر مجرد مستثمر عادي؟ مستشار؟ أم "المالك الفعلي"؟

إذا لم يتم تحديد ذلك بوضوح في العقد والبنية، فعند حدوث نزاع، قد تعتبر الجهات التنظيمية أو الأطراف المعنية المستثمر ك"صفقة طرف ذي صلة" أو "سيطرة جوهرية" أو "مدير ظليل"، مما يستدعي تحمل المسؤولية القانونية المناسبة.

خصوصًا عندما يتعلق المشروع بالاحتيال أو التمويل غير القانوني أو فقدان أموال المستخدمين، قد لا يكون المستثمرون مجرد متفرجين، بل يصبحون "مدعى عليهم مشتركين".

٢. طرق العائدات متنوعة، ومتطلبات الامتثال أعلى

من مزايا الاستثمار من نوع الحضانة هو أن طرق الخروج أكثر مرونة.

يمكن للمستثمرين المشاركة في توزيع إيرادات المشروع، وتصميم آلية استرداد الرموز، وربط الأرباح البيئية، وحتى الحصول على حقوق收益 المنتجات. يبدو أن هذا يعزز كفاءة رأس المال، لكنه يعني أيضًا الحاجة إلى مواجهة تحديات الامتثال المتنوعة. على سبيل المثال:

• هل يشكل إصدار أوراق مالية دون ترخيص؟
• هل يتعارض اتفاق توزيع الأرباح مع لوائح الرقابة على الأرباح في موقعه؟
• هل تحتاج إلى تقديم إقرار ضريبي أو تسجيل؟
• هل تشمل إعادة شراء التوكنات التلاعب في أسعار السوق؟

إذا تم استخدام هيكل متوافق لمعالجة هذه القضايا، فإن المخاطر تكون قابلة للتحكم؛ ولكن إذا شارك الفرد بشكل مباشر، فإن ذلك يعادل "التعرض الكامل"، حيث يجب على الشخص تحمل جميع المخاطر.

3. لا يزال التوكن مجالًا عالي المخاطر

بغض النظر عما إذا كانت المشاريع التي يتم احتضانها تتعلق بالأصول المادية أو الإنترنت اللامركزي للأشياء أو إثباتات المعرفة الصفرية أو الذكاء الاصطناعي، فإنها في النهاية تواجه سؤالًا واحدًا: هل سيتم إصدار توكن؟

بمجرد اتخاذ قرار إصدار الرمز المميز، يجب مواجهة مسألة تحديد خصائص الرمز المميز من قبل الدول.

• في الولايات المتحدة، فإن موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات هو تقريبًا موقف موحد، حتى إن الرموز الوظيفية يمكن بسهولة تصنيفها كأوراق مالية؛
• في هونغ كونغ، تطلب هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة أن تكون الرموز ذات التقلب العالي موجهة فقط للمستثمرين المحترفين، مما يؤدي إلى توقف العديد من المشاريع في عملية الإطلاق بسبب آلية الوصول؛
• في سنغافورة، إذا كانت الرموز تتعلق بالعائدات الثابتة أو العوائد المتوقعة، يجب الإبلاغ عنها مسبقًا إلى هيئة النقد، وإلا قد يُعتبر ذلك إصدارًا غير قانوني.

الأكثر تعقيدًا هو أن العديد من مشاريع الحضانة تعتمد نموذج "التعاون العالمي + الانتشار في أماكن متعددة". على سبيل المثال: تشكيل فريق في سنغافورة → إصدار توكن في جزر كايمان → وأخيرًا الإدراج في بورصات كوريا الجنوبية أو اليابان. تبدو هذه العملية واضحة في تقسيم العمل ومنطقية، ولكن في نظر الجهات التنظيمية، قد تكون قد تجاوزت العديد من الخطوط الحمراء.

استراتيجيات وهيكل الامتثال للاستثمار القائم على الحضانة

في مواجهة "المشاركة العميقة + العمليات عبر الحدود + عوائد متعددة الأدوار"، يجب أن يتم تنفيذ الاستثمار الحاضن بشكل آمن، والقدرة الأساسية ليست اختيار المشاريع، ولكن بناء إطار عمل متوافق.

بشكل محدد، يمكن البدء من ثلاثة أبعاد رئيسية:

1. تحقيق "العزل الهوية"

سواء كان ذلك استثمارًا في الأموال أو الموارد، لا يُنصح المستثمرون ب"التواصل مع المشروع بصفتهم أشخاصًا طبيعيين" مباشرة. السبب بسيط: بمجرد ظهور مشكلة في المشروع، سيتحمل الفرد المسؤولية مباشرة، مما يعرض المستثمرين لمخاطر قانونية عالية عدم اليقين.

الطريقة الأكثر نضجًا هي إنشاء هيكل استثماري متخصص في الخارج، تشمل الطرق الشائعة ما يلي:

• شركة الأغراض الخاصة في جزر كايمان (SPV): تُستخدم لحيازة حصص التوكن وتوزيع العوائد، مرنة وسهلة الاستخدام، وتكاليفها قابلة للتحكم، وهي المعيار الحالي لصناديق التشفير.
• شركة القابضة لجزر فيرجن البريطانية: مناسبة للإقران مع استثمارات الأسهم، مع هيكل ائتماني أو مكتب عائلي لتحقيق تحسينات ضريبية؛
• هيكل صندوق الإعفاء في سنغافورة: مناسب لإدارة مجموعة من رأس المال العائلي، كما أنه مفيد للامتثال للعمليات مثل الإقرارات الضريبية وفتح الحسابات المصرفية.

هذه الهياكل ليست فقط أدوات للضرائب والتسوية، بل هي الخط الدفاعي الأول لعزل مخاطر الهوية وإدارة المسؤوليات الالتزام.

2. يجب تصميم الرمز مسبقًا "لإزالة الأوراق المالية"

العديد من الدول لا تعارض إصدار الرموز، ولكن تعارض إصدار الرموز التي تبدو ك "أوراق مالية".

إذا كان المشروع يقع في مناطق ممنوعة بشدة، مثل البر الرئيسي للصين، فلا تتخذ أي إجراء مؤقت. ولكن إذا تم اختيار منطقة تتمتع بسياسة أكثر تساهلاً، فمن الضروري الابتعاد عن خطوط الضغط التنظيمي منذ البداية.

يمكن التركيز على النقاط التحسينية التالية:

• استخدام SAFT (بروتوكول توكن المستقبل البسيط) لربط الحقوق أولاً، وتأجيل الإصدار، لتجنب الشكوك المتعلقة بـ "إصدار الأوراق المالية" الفوري؛
• لا تعهد بعائد ثابت، حتى العائد المنخفض مثل "3% سنويًا" قد يتم تصنيفه من قبل الجهات التنظيمية على أنه عقد استثمار؛
• التأكيد على "وظائف استخدام" الرمز المميز بدلاً من "خصائص الاستثمار"، مثل استخدامها كخصم للرسوم، والمشاركة في الحوكمة، واستبدال الخدمات، وليس "الانتظار لزيادة القيمة"؛
• ربط الرموز بسلوك النظام البيئي، مثل التحفيز على المهام المقيدة، وإلغاء تأمين سيناريوهات الاستخدام، بدلاً من الإفراج الخطي البسيط. هذا النوع من "نماذج الربط السلوكي" يكون أكثر قبولًا من قبل الجهات التنظيمية كرمز وظيفي.

باختصار، يمكن إصدار توكن، ولكن لا يجب أن يبدو وكأنه بيع للأسهم.

3. اختر "الولاية القضائية" وفقًا للأهداف السوقية

تختلف بيئات التنظيم في المناطق المختلفة اختلافًا كبيرًا، وقد يؤدي اختيار نقطة انطلاق خاطئة إلى مشكلة ليست فقط في كسب أقل، بل قد يمنعك تمامًا من الإطلاق.

لذلك، يميل العديد من الأشخاص عند إصدار الرموز إلى التفكير أولاً في الأماكن التي تتوفر فيها مصادر تمويل كافية وسهلة التفاوض مع البورصات، ولكن قد تكون هذه الفكرة غير صحيحة. الخطوة الأولى في تصميم الهيكل يجب أن تأخذ في الاعتبار "أين ترغب في أن يستقر هذا المشروع في النهاية".

• إذا كانت الخطة موجهة للمستخدمين الأمريكيين، فلا تفكر في Reg A، فالإجراءات طويلة ومكلفة، يُنصح بالتفكير مباشرة في Reg D (الموجهة للمستثمرين المؤهلين) أو Reg S (الإصدار الخارجي) للحصول على الإعفاء؛
• إذا كنت تخطط للبدء في هونغ كونغ أو سنغافورة، فعليك أن تتواصل مبكرًا مع نظام مقدمي خدمات الأصول الافتراضية المحليين (VASP)، أو الدخول أولاً إلى صندوق الاختبار التنظيمي لإجراء اختبارات صغيرة النطاق؛
• إذا كنت غير متأكد من سوق الهدف في البداية، يمكنك التفكير في هيكل المزيج المرن مثل "جزر كايمان + جزر فيرجن البريطانية"، حيث يمكن تعديل المسار بمرونة لاحقًا بغض النظر عن مكان التقدم للحصول على الترخيص.

هذه الهياكل ليست بالضرورة معقدة، ولكن يجب بناؤها قبل إطلاق المشروع وقبل تحديد نموذج التوكن. عادةً ما يكون الأوان قد فات لإضافة تدابير الامتثال بعد تلقي ردود فعل السوق.

الجهات التي تنطبق عليها استثمارات الحضانة

في النهاية، الاستثمار من نوع الحضانة ليس مجرد "لعبة رهان" بسيطة، بل هو "تعاون طويل الأمد".

إنه لا يتطلب فقط استثمار الأموال، بل يتطلب أيضًا استثمارًا شاملاً للوقت والموارد والقدرات الاستراتيجية التعاونية. يجب على المستثمرين أن يكون لديهم دعم مالي، بالإضافة إلى القدرة على مساعدة المشاريع على الانطلاق ودمج الموارد عبر المجالات.

بالنسبة لأولئك الذين يفضلون أسلوب تخصيص الأصول "المشاركة الخفيفة والسيولة العالية"، أو الذين يرغبون في "الاستثمار ثم الانسحاب وتحمل المخاطر"، قد لا تكون الاستثمارات الحاضنة مناسبة.

ومع ذلك، بالنسبة لأولئك الذين يؤمنون بالنهج طويل الأجل، ويرغبون في التعمق في النظام البيئي للصناعة، ويرغبون في دمج خبراتهم ومواردهم ورؤاهم حقًا في عملية نمو المشروع، فإن الاستثمار من نوع الحضانة لا يوفر فقط عوائد محتملة مرتفعة، بل يوفر أيضًا فرصة للتعاون في خلق المستقبل.