من عصابة باي بال إلى إمبراطورية الاستثمار: كشف تاريخ نشأة صندوق المؤسسين

بيتر ثيل لا يظهر.

في 20 يناير 2025، اجتمع النخبة الأمريكية في مبنى الكابيتول للاحتفال بتولي دونالد جي. ترامب الرئاسة كالرئيس السابع والأربعين. عند مراجعة الصور من الحدث، يصعب على الأشخاص في مجال التكنولوجيا ورأس المال الاستثماري عدم التفكير في ثيل. على الرغم من عدم ظهوره، إلا أنه كان حاضرًا في كل مكان.

أصبح موظفه السابق نائباً للرئيس؛ شريكه القديم في "مراجعة ستانفورد" يدير شؤون الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة؛ أوائل مستثمريه الملائكيين أسسوا ميتا؛ وشريكه الذي يعتبر عدواً وصديقاً أصبح أغنى رجل في العالم.

ثيل يظهر رؤية مذهلة: يمكنه توقع خطوات اللعبة بعد عشرين خطوة، ويضع القطع الرئيسية بدقة. يتنقل بين عالم المال، ومجال التكنولوجيا، ومجمع الصناعات العسكرية؛ تصرفاته حذرة وغير عادية، مما يجعل من الصعب فهمه؛ وغالبًا ما يختفي بشكل غامض لعدة أشهر، ثم يظهر فجأة، مطلقًا تعبيرات حادة، واستثمارات جديدة محيرة، أو إجراءات انتقامية مثيرة.

يعتبر Founders Fund جوهر قوة وتأثير وثروة ثيل. منذ تأسيسه في عام 2005، نما من صندوق بحجم 50 مليون دولار إلى عملاق وادي السيليكون الذي يدير عشرات المليارات من الأصول. صورته مثيرة للجدل، تشبه "عصابة الأولاد السيئة" في أوائل التسعينيات.

تثبت بيانات الأداء أسلوب مؤسسة Founders Fund الجريء. على الرغم من توسع حجم الصندوق باستمرار، إلا أن تركيزه على SpaceX، والبيتكوين، وPalantir، وAnduril، وStripe، وFacebook، وAirbnb يستمر في تحقيق عوائد مذهلة. حققت ثلاث دورات للصندوق في 2007 و2010 و2011 أفضل أداء في تاريخ رأس المال الاستثماري: مع استثمار 227 مليون، و250 مليون، و625 مليون دولار، حققت عوائد إجمالية بلغت 26.5 مرة، و15.2 مرة، و15 مرة على التوالي.

يبدو أن بيتر ثيل يمتلك سحرًا رائعًا. إن اللقاءات العارضة معه تجعل المستمعين مفتونين: فقد انتقل البعض إلى المدينة من أجله، وتخلى آخرون عن مناصب بارزة فقط ليغمروا أنفسهم أكثر في أفكاره "الغريبة".

كان كين هاوري ولوك نوسييك قد خضعا لسحر هذا الأمر منذ سنوات قبل تأسيس صندوق المؤسسين مع بيتر ثيل في عام 2004. حدث "لحظة التحول" لكين هاوري خلال فترة دراسته في بكاليوس الاقتصاد في جامعة ستانفورد. تعود أول لقاء بين بيتر ثيل وكين هاوري إلى فعالية الخريجين في "مراجعة ستانفورد". سرعان ما أدرك هاوري أن هذه ليست عشاء توظيف تقليدي. خلال جولة فكرية استمرت أربع ساعات، أظهر الثعل الشاب سحرًا كاملًا.

في نوسك، اكتشف ثيل نموذج الشخص المثالي: موهوب ومستقل، جريء في استكشاف الاستنتاجات التي يتردد الآخرون في التفكير بها. هذا الدماغ القوي، والأفكار الحرة، وعدم الاكتراث بالضوابط الاجتماعية، يتماشى تمامًا مع قيم ثيل.

منذ منتصف عام 1998، قام ثلاثة مؤسسين لصندوق المؤسسين بلقاء رسمي في محاضرة ستانفورد. على الرغم من أن الثلاثة استغرقوا سبع سنوات أخرى لتأسيس صناديقهم الاستثمارية الخاصة، إلا أن التعاون الأعمق بدأ على الفور.

إلى حد ما، فإن صندوق المؤسسين هو في الحقيقة "متجر الانتقام" لبيتر ثيل. على الرغم من أن موكا جو، هذا الرجل اللاذع، ألهم لاري ديفيد، يمكن اعتبار أفعال ثيل ردًا على مايكل موريز من سيكويا كابيتال.

موريتز هو مستثمر تحول من صحفي خريج أكسفورد، ويعتبر أسطورة في مجال رأس المال المغامر، حيث كان مسؤولاً عن الاستثمارات المبكرة في ياهو، وجوجل، وزابوس، ولينكد إن، وسترايب. موريتز هو خبير استثمار يتمتع بحس أدبي، وقد أصبح عقبة متكررة في تاريخ ريادة الأعمال المبكرة لشيل.

أدى استحواذ بايبال إلى تحقيق ثيل لعائدات تبلغ 60 مليون دولار، مما زاد من طموحاته الاستثمارية. حتى خلال فترة توسيع نطاق الإدارة، استمر في العمل على عدة جبهات: سعيًا لتحقيق إنجازات في الاستثمار الكلي، وممارسة رأس المال المخاطر بشكل منهجي، وفي الوقت نفسه تأسيس شركات جديدة. أصبحت Clarium Capital هي الأداة الأساسية لهذه الطموحات.

هذا يتوافق تمامًا مع سمات تفكير ثيل - فهو موهوب بطبيعته في فهم اتجاهات حضارية كبيرة، ولديه مقاومة غريزية للإجماع السائد. سرعان ما أظهر هذا النمط من التفكير قوته في مجال السوق: حيث ارتفع حجم أصول كلاريوم من 10 ملايين دولار إلى 1.1 مليار دولار في ثلاث سنوات. في عام 2003، حقق أرباحًا بنسبة 65.6% من خلال بيع الدولار على المكشوف، وبعد عام 2004 الذي شهد ركودًا، حقق مرة أخرى نسبة عائدات قدرها 57.1% في عام 2005.

في الوقت نفسه، بدأ ثيل وهاوري في التخطيط لتحويل استثمارات الملائكة المتفرقة إلى صندوق رأس مال مغامر محترف. لقد منحتهم النتائج الثقة: "عندما نظرنا إلى محفظتنا، وجدنا أن العائد الداخلي يصل إلى 60%-70%"، قال هاوري، "وهذا فقط نتيجة الاستثمار بشكل جزئي. ماذا لو تم العمل بشكل منظم؟"

بعد عامين من التخطيط، أطلقت Howery جمع التبرعات في عام 2004، وكان من المقرر أن يكون حجم الصندوق الأولي 50 مليون دولار أمريكي تحت اسم Clarium Ventures. كما هو معتاد، تمت دعوة Luke Nosek للانضمام كجزء من عمله بدوام جزئي.

بالنسبة لمليارات الدولارات التي تديرها صناديق التحوط، فإن الخمسة ملايين تبدو ضئيلة، ولكن حتى مع دعم فريق مؤسسي باي بال، كان جمع الأموال لا يزال صعبًا للغاية. اهتمام المستثمرين المؤسسيين بالاستثمار في صندوق صغير الحجم كان ضئيلًا. كان هويري يأمل أن يكون صندوق التبرعات بجامعة ستانفورد مستثمرًا مرجعيًا، لكنهم انسحبوا بسبب حجم الصندوق الصغير. في النهاية، تم جمع 12 مليون دولار فقط من التمويل الخارجي - جاء معظمها من استثمارات شخصية لزملاء سابقين.

قرّر ثيل، الذي كان متحمسًا للإطلاق، أن يدفع من جيبه 38 مليون دولار (76% من صندوق المرحلة الأولى) لسد الفجوة. "التقسيم الأساسي للعمل هو أن بيتر يدفع وأنا أعمل." يتذكر هاوري. بالنظر إلى أمور ثيل الأخرى، كان هذا التقسيم أمرًا حتميًا.

في عام 2004، أصبح Clarium Ventures (الذي أعيد تسميته لاحقًا إلى Founders Fund) عن طريق الخطأ أفضل صندوق تمويل في وادي السيليكون، وذلك بفضل استثمارات ثيل الشخصية التي اكتملت قبل جمع التمويل. كانت أولى هذه الاستثمارات في Palantir التي تم تأسيسها في عام 2003 - حيث تولى ثيل مرة أخرى دور المؤسس والمستثمر مع مهندس PayPal ناثان غيتينغز وموظفي Clarium Capital جو لونسديل وستيفن كوهين للبدء في المشروع. في العام التالي، دعا زميله في كلية الحقوق بجامعة ستانفورد، المبتكر ذو الشعر المجعد أليكس كارب لتولي منصب الرئيس التنفيذي.

مهمة بالانتير استثنائية للغاية: مستلهمة من صورة "حجر الرؤية" في "سيد الخواتم"، تستخدم تقنية مكافحة الاحتيال من باي بال لمساعدة المستخدمين في تحقيق رؤى بيانات عبر المجالات. لكن على عكس خدمات الشركات التقليدية، فإن ثيل يحدد العملاء كحكومة الولايات المتحدة وحلفائها. تواجه هذه النموذج التجاري الموجه نحو الحكومة أيضًا صعوبات في التمويل - حيث يشعر المستثمرون بالقلق من بطء عمليات الشراء الحكومية.

قام التنفيذيون في Kleiner Perkins بقطع عرض Alex Karp مباشرة، متحدثين عن أن نموذج العمل غير قابل للتطبيق؛ بينما كان المنافس القديم Mike Moritz قد نظم اجتماعًا، إلا أنه كان غير مبالٍ طوال الاجتماع، وهو يرسم على الورق. على الرغم من عدم قدرتهم على إقناع شركة Dune Road Ventures، حصلت Palantir على تأييد من In-Q-Tel، القسم الاستثماري لوكالة المخابرات المركزية. استثمرت In-Q-Tel بمبلغ 2 مليون دولار لتصبح أول مستثمر خارجي في Palantir، وهو استثمار جلب عائدات مالية وشهرة هائلة لـ Thiel لاحقًا. استثمرت Founders Fund لاحقًا بمبلغ إجمالي قدره 165 مليون دولار، وبحلول ديسمبر 2024، بلغت قيمة حصصهم 3.05 مليار دولار، بمعدل عائد قدره 18.5 مرة.

لكن العوائد الكبيرة تحتاج إلى وقت. كانت الاستثمارات الرئيسية الثانية لـ ثيل قبل تأسيس Clarium Ventures أكثر سرعة في تحقيق النتائج: في صيف عام 2004، قدم ريد هوفمان مارك زوكربيرغ، الذي كان يبلغ من العمر 19 عامًا، إلى صديقه القديم ثيل. بعد أيام قليلة من الاجتماع، وافق ثيل على استثمار 500,000 دولار في شكل سندات قابلة للتحويل في فيسبوك. كانت الشروط بسيطة: إذا وصل عدد المستخدمين إلى 1.5 مليون قبل ديسمبر 2004، فإن الدين سيتحول إلى أسهم بنسبة 10.2%؛ وإلا فإن له الحق في سحب الأموال. على الرغم من عدم تحقيق الهدف، اختار ثيل تحويل السندات إلى أسهم - هذا القرار المحافظ جلب له في النهاية أكثر من مليار دولار كعائد شخصي. على الرغم من أن صندوق المؤسسين لم يشارك في الجولة الأولى من الاستثمار، إلا أنه تم استثمار 8 ملايين دولار لاحقًا، مما خلق عائدًا قدره 365 مليون دولار للشركاء المحدودين (46.6 ضعف).

رأى ثيل أن جولة التمويل B في فيسبوك كانت خطأً كبيراً. في جولة الاستثمار الأولى، كانت القيمة السوقية 5 ملايين دولار، وبعد ثمانية أشهر أبلغ زوكربيرغ أن القيمة السوقية لجولة B قد بلغت 85 مليون دولار. وهذا جعله يستنتج درساً غير بديهي: "عندما يسيطر المستثمرون الأذكياء على زيادة القيمة، غالباً ما تكون القيمة لا تزال منخفضة - الناس دائماً يقللون من تسارع التغيير."

كان لدى شون باركر أسباب خاصة لوضع مايكل موريز على "القائمة السوداء". ابن وكيل الإعلانات التلفزيونية وعالم المحيطات، صدم باركر عالم التكنولوجيا في عام 1999 عندما أطلق تطبيق مشاركة الموسيقى من نظير إلى نظير نابستر في عمر التاسعة عشرة. على الرغم من أن نابستر أُغلق في النهاية في عام 2002، إلا أنه منح باركر شهرة وجدل. في نفس العام، أسس تطبيق إدارة الاتصال بلاكسو، الذي جذب استثمارات بقيمة 20 مليون دولار من مستثمرين مثل موريتز من شركة سيكويا كابيتال بفضل ميزاته الاجتماعية وسمعته كـ "عبقري خطير".

بلقسو تعيد تجارب نابستر: انطلاقة مرتفعة وهبوط سريع. وفقًا للتقارير في ذلك الوقت، كانت أسلوب إدارة باركر متقلبًا - نمط حياة غير منظم، تشتت التركيز لدى الفريق، ومزاج متقلب. بحلول عام 2004، قرر موريز والمستثمر الملائكي رام سري رام إقالة باركر. عندما حاول باركر تحقيق مكاسب من حصته لكن تم عرقلته، تفاقمت الخلافات: استأجر مستثمرو بلقسو محققين خاصين لمتابعة تحركاته، وتحققوا من سجلات الاتصالات واكتشفوا علامات على تعاطي المخدرات (باركر دافع بأن الأمر كان ترفيهيًا ولا يؤثر على العمل). انتهت هذه المهزلة بخروج باركر في صيف 2004، لكنها أدت بشكل غير متوقع إلى نقطة تحول - بعد مغادرته بلقسو، بدأ على الفور التعاون مع مارك زوكربيرغ.

طارق حتى سافر خصيصًا إلى نيويورك لتناول العشاء مع زوكربيرغ في مطعم شعبي في تريبيكا، غير عابئ بتجاوز رصيده البنكي. عندما انهار بلاغسو، التقى بزوكربيرغ مرة أخرى في بالو ألتو، وأصبح على الفور رئيسًا لفيسبوك، مما بدأ تعاونًا قصيرًا لكن أسطوريًا. كانت أولى خطواته هي الانتقام من مايكل موريز ورأس المال الأحمر - في نوفمبر 2004، عندما تجاوز عدد مستخدمي فيسبوك المليون، سعت رأس المال الأحمر إلى فرص للتواصل. صمم باركر وزوكربيرغ خدعة قاسية: تأخرا عمداً وارتديا بيجامات، وقدموا عرضًا تقديميًا بعنوان "العشرة أسباب التي لا ينبغي الاستثمار في وايرهوغ" للسخرية من رأس المال الأحمر، والذي تضمن شرائح مثل "ليس لدينا أي دخل" و"تأخرنا ببيجامات" و"شارك شون باركر في ذلك". "نظرًا لما فعلوه، لن نقبل استثمار رأس المال الأحمر أبدًا،" قال باركر. قد تكون هذه الفرصة الضائعة واحدة من أسوأ الهزائم في تاريخ رأس المال الأحمر.

كما توضح هذه القطعة، لعب مؤسس Napster هذا دورًا حاسمًا في تمويل Facebook في مراحله المبكرة، حيث قاد زوكربيرغ للتعرف على عالم رأس المال الاستثماري. لذلك، عندما التقى زوكربيرغ بتيل وهوفمان في مكتب Clarion في Presidio، كان باركر حاضرًا أيضًا.

على الرغم من أن ثيل وباركر قد التقيا في وقت مبكر خلال فترة بلاكسو، إلا أن الأساس الحقيقي للتعاون تم وضعه خلال فترة فيسبوك. في أغسطس 2005، تم القبض على باركر أثناء استئجاره لفيلا حفلات في ولاية كارولينا الشمالية بسبب وجود مساعد قاصر وحدث تفتيش للكوكايين (على الرغم من عدم توجيه أي اتهامات له ونفيه للمعرفة بذلك)، مما أجبره في النهاية على مغادرة فيسبوك. أصبح هذا نقطة تحول مفيدة لجميع الأطراف: كان زوكربيرغ جاهزًا لتولي السلطة، وتخلص المستثمرون من المتحدث البارع ولكنه يصعب التقاطه، كما اعترف باركر بأن شخصيته "التي تختفي بعد الانطلاق" لم تكن مناسبة للتشغيل اليومي.

بعد عدة أشهر، انضم باركر إلى مؤسسة ثيل الاستثمارية كمشارك عادي - في ذلك الوقت كانت قد أعيدت تسميتها إلى صندوق المؤسسين (وفي النهاية، مثل فيسبوك، أزيلت أداة التعريف). هذا الاسم يتناسب بشكل أفضل مع طموحاتها وموقعها. "لدينا بعض التحفظات على بعض المستثمرين من فترة بايبال، ونعتقد أنه كان بالإمكان العمل بطريقة مختلفة تمامًا". قال هاوري. الفكرة الأساسية بسيطة لكنها ثورية: عدم طرد المؤسسين.

يبدو أن هذا أمر عادي في السوق الحالي الذي يعج بمفهوم "ودود للمؤسسين"، لكن في ذلك الوقت كان إنجازًا. "لقد ابتكروا مفهوم 'ودود للمؤسسين'، في ذلك الوقت كانت العادة في وادي السيليكون هي البحث عن مؤسسي التقنية، وتوظيف مديري أعمال محترفين، وأخيرًا طرد كلاهما. المستثمرون هم من يتحكمون فعليًا." هكذا علق رايان بيترسون، الرئيس التنفيذي لشركة فليكس بورت.

"هذه هي الطريقة التي عمل بها قطاع رأس المال المغامر في أول 50 عامًا، حتى ظهر Founders Fund." يلخص John Collison، المؤسس المشارك لشركة Stripe، تاريخ رأس المال المغامر. منذ السبعينيات، حققت Kleiner Perkins وSequoia Capital النجاح من خلال التفاعل النشط في الإدارة، حيث كانت هذه "النموذج الذي يقوده المستثمر" فعالاً بشكل ملحوظ في حالات مثل Atari وTandem Computers. حتى بعد 30 عامًا، لا يزال كبار المستثمرين يحتفظون بهذه العقلية - القوة تعود إلى الجهة الممولة وليس رواد الأعمال. حتى أن Don Valentine، مؤسس Sequoia الأسطوري، أطلق نكتة بأنه ينبغي أن تُعتبر平