سوق العملات المستقرة العالمية يدخل دورة نمو جديدة مدفوعة بالتنظيم
مع إصدار الولايات المتحدة وهونغ كونغ لقوانين تتعلق بالعملات المستقرة، دخلت سوق الأصول الرقمية العالمية رسميًا مرحلة جديدة من النمو تحت إشراف تنظيمي. هذه اللوائح لا تملأ فقط الفراغ التنظيمي للعملات المستقرة المرتبطة بالأصول النقدية، ولكنها توفر أيضًا إطارًا تنظيميًا واضحًا للسوق، بما في ذلك عزل الأصول الاحتياطية، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية.
ستقوم هذه المقالة من خلال تحليل الإطار الأساسي لقانونين رئيسيين، بالجمع بين التوقعات الكمية، باستشراف مسار نمو عملات الدولار المستقرة الملتزمة خلال السنوات العشر القادمة وتأثيرها على إعادة هيكلة نظام السلاسل العامة.
أ. الزخم والنمو لعملة الدولار المستقرة تحت قانون GENIUS الأمريكي والتمثيل الكمي
تم تمرير مشروع قانون "GENIUS" الأمريكي في مجلس الشيوخ في مايو 2025، مما يمثل تقدمًا كبيرًا للولايات المتحدة في تنظيم عملة مستقرة. يضع هذا القانون إطارًا تنظيميًا مفصلاً لمصدري العملات المستقرة، حيث يتطلب من مصدري العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطات مدعومة بأصول عالية السيولة مثل النقد بالدولار، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق السوق النقدي الحكومية بنسبة 1:1 على الأقل، والامتثال للمراجعات الدورية، والامتثال لمتطلبات مكافحة غسل الأموال ومعرفة عميلك. علاوة على ذلك، يمنع القانون عملات مستقرة من تقديم عوائد فائدة، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد بوضوح أن العملات المستقرة ليست أوراق مالية ولا سلع، مما يوفر وضعًا قانونيًا واضحًا للأصول الرقمية.
من المتوقع أن يكون لتنفيذ هذا القانون تأثير عميق على هيكل سوق العملات المشفرة العالمية. أولاً، سيفيد الاستثمار في الأصول الدولارية عالية السيولة التي لا تسمح بتوليد الفائدة إصدار السندات الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة للسندات الأمريكية. ثانياً، قد يجذب الإطار التنظيمي الواضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا لدخول مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار في أنظمة الدفع وزيادة الكفاءة. ومع ذلك، أثار القانون بعض الجدل، مثل تضارب المصالح المحتمل الناتج عن تورط عائلة ترامب في صناعة العملات المشفرة، بالإضافة إلى قضايا تنسيق التنظيم الدولي التي قد تنجم عن فرض قيود على المُصدرين الأجانب.
وفقًا لتوقعات مؤسسة مالية معينة، في ظل سيناريو وضوح المسار التنظيمي، من المتوقع أن يرتفع إجمالي قيمة عملة مستقرة العالمية من 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025 إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030. تستند هذه التوقعات إلى فرضيتين رئيسيتين: ستسرع عملات مستقرة الامتثال في استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي من تكاليف تحويل الأموال الدولية سنويًا؛ وسيصل حجم عملات مستقرة المقفلة في بروتوكولات DeFi إلى أكثر من 500 مليار دولار أمريكي، لتصبح طبقة السيولة الأساسية في التمويل اللامركزي.
2. الاختلاف في تحديد إطار التنظيم لعملة مستقرة في هونغ كونغ
تعتبر "لوائح العملة المستقرة" التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ مؤخرًا تقدمًا مهمًا في التخطيط المنهجي في مجال Web3.0. تنشئ هذه اللوائح نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، حيث يتعين على المُصدر الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ، وتلبية المتطلبات الصارمة في إدارة الأصول الاحتياطية وآلية الاسترداد والسيطرة على المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة والحفظ خلال العامين المقبلين، مما يعزز نظام الرقابة الشامل على الأصول الافتراضية.
تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية بشأن توكنات الأصول الحقيقية في عام 2025، لتعزيز عملية توكين الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات والسلع على السلسلة. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد تلقائيًا، وتلتزم هونغ كونغ ببناء بيئة مبتكرة تجمع بين المالية التقليدية وتقنية البلوكتشين، لفتح آفاق أوسع لتطوير Web3.0.
على الرغم من أن "مشروع قانون عملة مستقرة" في هونغ كونغ يستند إلى المنطق التنظيمي الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ.
ثلاثة، تطور نموذج عملات مستقرة عالمية تحت تنافس ورقابة
(أ) تأثير تعزيز عملة الاحتياطي العالمي للدولار الأمريكي المستقرة
بموجب الإطار التنظيمي الذي وضعه قانون GENIUS، يجب أن يكون لدى العملات المستقرة المدفوعة احتياطي من سندات الخزانة الأمريكية، وهذا الشرط يمنح العملات المستقرة بالدولار معنى استراتيجي يتجاوز نطاق العملات الرقمية. في جوهرها، أصبحت هذه العملات المستقرة قناة توزيع جديدة لسندات الخزانة الأمريكية، مما أنشأ نظام دورة تمويل فريد على مستوى العالم. يمكن اعتبار هذه الآلية امتدادًا عالميًا للبنية التحتية المالية بالدولار.
من منظور التسويات الدولية، تشير ظهور العملات المستقرة إلى تحول في نموذج نظام تسويات الدولار. العملات المستقرة القائمة على تقنية البلوك تشين تتواجد في شكل "دولار على السلسلة"، مدمجة مباشرة في مختلف أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة. هذه الطفرة التقنية تجعل قدرة تسوية الدولار غير مقيدة بعد الآن بالمؤسسات المالية التقليدية. وهذا لا يوسع فقط من سيناريوهات الاستخدام الدولية للدولار، بل يمثل أيضًا تحديثًا حديثًا لسيادة تسوية الدولار في العصر الرقمي، مما يعزز بشكل أكبر موقعه المركزي في النظام النقدي العالمي.
（二）تحديات التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة
على الرغم من أن هونغ كونغ كانت رائدة في إنشاء نظام تراخيص العملات المستقرة، إلا أن هيئة النقد في سنغافورة قدمت في نفس الوقت "صندوق اختبار العملات المستقرة" الذي يسمح بالإصدار التجريبي للرموز المرتبطة بالعملات القانونية الحالية. قد يؤدي التحكيم التنظيمي بين المنطقتين إلى سلوك "اختيار الموقع التنظيمي" من قبل المصدرين، ويجب إنشاء معايير موحدة لتدقيق الاحتياطيات وآليات تبادل معلومات مكافحة غسيل الأموال من خلال منتدى تنظيم المالية في الآسيان.
على الرغم من أن أهداف هونغ كونغ وسنغافورة في سياسة تنظيم العملات المستقرة متشابهة، إلا أن طرق التنفيذ تظهر اختلافات ملحوظة. تتبنى هونغ كونغ نهج تنظيم صارم، حيث تُعتبر العملات المستقرة "بديلًا للبنوك الافتراضية"، وتلتزم بدقة بإطار تنظيم التمويل التقليدي. بالمقابل، تتمسك سنغافورة بفكرة التنظيم التجريبي، مما يسمح بإنشاء تجارب مبتكرة تربط الرموز الرقمية بالعملات القانونية، مما يوفر مساحة مرنة للابتكار في التكنولوجيا ونماذج الأعمال.
يمكن أن تؤدي هذه الفروقات في التنظيم إلى اختيار الهيئات المصدرة التسجيل بشكل انتقائي لتجنب التدقيق الصارم، أو استغلال الفروقات في المعايير التنظيمية للقيام بعمليات تحكيم، مما يضعف فعالية التدقيق لآلية ربط العملة. على المدى الطويل، إذا كانت هناك نقص في التنسيق، فقد تؤدي هذه الانقسامات إلى تدمير العدالة التنظيمية وتناسق السياسات، بل وقد تؤدي إلى خطر المنافسة التنظيمية الإقليمية، مما يجعل المنطقتين تقعان في تنافس مدمر.
يجب على الهيئات التنظيمية في البلدين تعزيز تنسيق السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الحد من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير العام لآسيا في حوكمة المالية الرقمية العالمية.
الخلاصة: وضوح التنظيم يفتح عقدًا من الذهب للعملة المستقرة
إن التنفيذ المشترك لقانون GENIUS الأمريكي ومسودة اللوائح في هونغ كونغ يمثل علامة على انتقال تنظيم الأصول الرقمية من التجزئة إلى النظامية. من المتوقع أن تحقق عملات الدولار المستقرة المتوافقة نموًا ضخمًا خلال عشر سنوات، لتصبح الجسر الأساسي الذي يربط بين التمويل التقليدي والنظام البيئي للعملات المشفرة. بينما تحدد التطورات التكنولوجية في بنية السلسلة العامة ما إذا كانت قادرة على تحقيق أقصى قيمة من الفوائد في إطار التنظيم. بالنسبة للجهات المصدرة، فإن بناء نظام عملات مستقرة يتسم بالتوافق مع متعددة السلاسل، ومتعددة العملات، ومتعدد الأنظمة سيكون الاستراتيجية الأساسية للفوز في المنافسة خلال العقد المقبل.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تشهد عملات مستقرة عالمية ارتفاعاً مدفوعاً بالتنظيم، حيث تقود القوانين الأمريكية وهونغ كونغ السوق نحو نمط جديد.
سوق العملات المستقرة العالمية يدخل دورة نمو جديدة مدفوعة بالتنظيم
مع إصدار الولايات المتحدة وهونغ كونغ لقوانين تتعلق بالعملات المستقرة، دخلت سوق الأصول الرقمية العالمية رسميًا مرحلة جديدة من النمو تحت إشراف تنظيمي. هذه اللوائح لا تملأ فقط الفراغ التنظيمي للعملات المستقرة المرتبطة بالأصول النقدية، ولكنها توفر أيضًا إطارًا تنظيميًا واضحًا للسوق، بما في ذلك عزل الأصول الاحتياطية، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية.
ستقوم هذه المقالة من خلال تحليل الإطار الأساسي لقانونين رئيسيين، بالجمع بين التوقعات الكمية، باستشراف مسار نمو عملات الدولار المستقرة الملتزمة خلال السنوات العشر القادمة وتأثيرها على إعادة هيكلة نظام السلاسل العامة.
أ. الزخم والنمو لعملة الدولار المستقرة تحت قانون GENIUS الأمريكي والتمثيل الكمي
تم تمرير مشروع قانون "GENIUS" الأمريكي في مجلس الشيوخ في مايو 2025، مما يمثل تقدمًا كبيرًا للولايات المتحدة في تنظيم عملة مستقرة. يضع هذا القانون إطارًا تنظيميًا مفصلاً لمصدري العملات المستقرة، حيث يتطلب من مصدري العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطات مدعومة بأصول عالية السيولة مثل النقد بالدولار، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق السوق النقدي الحكومية بنسبة 1:1 على الأقل، والامتثال للمراجعات الدورية، والامتثال لمتطلبات مكافحة غسل الأموال ومعرفة عميلك. علاوة على ذلك، يمنع القانون عملات مستقرة من تقديم عوائد فائدة، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد بوضوح أن العملات المستقرة ليست أوراق مالية ولا سلع، مما يوفر وضعًا قانونيًا واضحًا للأصول الرقمية.
من المتوقع أن يكون لتنفيذ هذا القانون تأثير عميق على هيكل سوق العملات المشفرة العالمية. أولاً، سيفيد الاستثمار في الأصول الدولارية عالية السيولة التي لا تسمح بتوليد الفائدة إصدار السندات الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة للسندات الأمريكية. ثانياً، قد يجذب الإطار التنظيمي الواضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا لدخول مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار في أنظمة الدفع وزيادة الكفاءة. ومع ذلك، أثار القانون بعض الجدل، مثل تضارب المصالح المحتمل الناتج عن تورط عائلة ترامب في صناعة العملات المشفرة، بالإضافة إلى قضايا تنسيق التنظيم الدولي التي قد تنجم عن فرض قيود على المُصدرين الأجانب.
وفقًا لتوقعات مؤسسة مالية معينة، في ظل سيناريو وضوح المسار التنظيمي، من المتوقع أن يرتفع إجمالي قيمة عملة مستقرة العالمية من 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025 إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030. تستند هذه التوقعات إلى فرضيتين رئيسيتين: ستسرع عملات مستقرة الامتثال في استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي من تكاليف تحويل الأموال الدولية سنويًا؛ وسيصل حجم عملات مستقرة المقفلة في بروتوكولات DeFi إلى أكثر من 500 مليار دولار أمريكي، لتصبح طبقة السيولة الأساسية في التمويل اللامركزي.
2. الاختلاف في تحديد إطار التنظيم لعملة مستقرة في هونغ كونغ
تعتبر "لوائح العملة المستقرة" التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ مؤخرًا تقدمًا مهمًا في التخطيط المنهجي في مجال Web3.0. تنشئ هذه اللوائح نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، حيث يتعين على المُصدر الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ، وتلبية المتطلبات الصارمة في إدارة الأصول الاحتياطية وآلية الاسترداد والسيطرة على المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات خارج البورصة والحفظ خلال العامين المقبلين، مما يعزز نظام الرقابة الشامل على الأصول الافتراضية.
تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية بشأن توكنات الأصول الحقيقية في عام 2025، لتعزيز عملية توكين الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات والسلع على السلسلة. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد تلقائيًا، وتلتزم هونغ كونغ ببناء بيئة مبتكرة تجمع بين المالية التقليدية وتقنية البلوكتشين، لفتح آفاق أوسع لتطوير Web3.0.
على الرغم من أن "مشروع قانون عملة مستقرة" في هونغ كونغ يستند إلى المنطق التنظيمي الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ.
ثلاثة، تطور نموذج عملات مستقرة عالمية تحت تنافس ورقابة
(أ) تأثير تعزيز عملة الاحتياطي العالمي للدولار الأمريكي المستقرة
بموجب الإطار التنظيمي الذي وضعه قانون GENIUS، يجب أن يكون لدى العملات المستقرة المدفوعة احتياطي من سندات الخزانة الأمريكية، وهذا الشرط يمنح العملات المستقرة بالدولار معنى استراتيجي يتجاوز نطاق العملات الرقمية. في جوهرها، أصبحت هذه العملات المستقرة قناة توزيع جديدة لسندات الخزانة الأمريكية، مما أنشأ نظام دورة تمويل فريد على مستوى العالم. يمكن اعتبار هذه الآلية امتدادًا عالميًا للبنية التحتية المالية بالدولار.
من منظور التسويات الدولية، تشير ظهور العملات المستقرة إلى تحول في نموذج نظام تسويات الدولار. العملات المستقرة القائمة على تقنية البلوك تشين تتواجد في شكل "دولار على السلسلة"، مدمجة مباشرة في مختلف أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة. هذه الطفرة التقنية تجعل قدرة تسوية الدولار غير مقيدة بعد الآن بالمؤسسات المالية التقليدية. وهذا لا يوسع فقط من سيناريوهات الاستخدام الدولية للدولار، بل يمثل أيضًا تحديثًا حديثًا لسيادة تسوية الدولار في العصر الرقمي، مما يعزز بشكل أكبر موقعه المركزي في النظام النقدي العالمي.
（二）تحديات التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة
على الرغم من أن هونغ كونغ كانت رائدة في إنشاء نظام تراخيص العملات المستقرة، إلا أن هيئة النقد في سنغافورة قدمت في نفس الوقت "صندوق اختبار العملات المستقرة" الذي يسمح بالإصدار التجريبي للرموز المرتبطة بالعملات القانونية الحالية. قد يؤدي التحكيم التنظيمي بين المنطقتين إلى سلوك "اختيار الموقع التنظيمي" من قبل المصدرين، ويجب إنشاء معايير موحدة لتدقيق الاحتياطيات وآليات تبادل معلومات مكافحة غسيل الأموال من خلال منتدى تنظيم المالية في الآسيان.
على الرغم من أن أهداف هونغ كونغ وسنغافورة في سياسة تنظيم العملات المستقرة متشابهة، إلا أن طرق التنفيذ تظهر اختلافات ملحوظة. تتبنى هونغ كونغ نهج تنظيم صارم، حيث تُعتبر العملات المستقرة "بديلًا للبنوك الافتراضية"، وتلتزم بدقة بإطار تنظيم التمويل التقليدي. بالمقابل، تتمسك سنغافورة بفكرة التنظيم التجريبي، مما يسمح بإنشاء تجارب مبتكرة تربط الرموز الرقمية بالعملات القانونية، مما يوفر مساحة مرنة للابتكار في التكنولوجيا ونماذج الأعمال.
يمكن أن تؤدي هذه الفروقات في التنظيم إلى اختيار الهيئات المصدرة التسجيل بشكل انتقائي لتجنب التدقيق الصارم، أو استغلال الفروقات في المعايير التنظيمية للقيام بعمليات تحكيم، مما يضعف فعالية التدقيق لآلية ربط العملة. على المدى الطويل، إذا كانت هناك نقص في التنسيق، فقد تؤدي هذه الانقسامات إلى تدمير العدالة التنظيمية وتناسق السياسات، بل وقد تؤدي إلى خطر المنافسة التنظيمية الإقليمية، مما يجعل المنطقتين تقعان في تنافس مدمر.
يجب على الهيئات التنظيمية في البلدين تعزيز تنسيق السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الحد من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير العام لآسيا في حوكمة المالية الرقمية العالمية.
الخلاصة: وضوح التنظيم يفتح عقدًا من الذهب للعملة المستقرة
إن التنفيذ المشترك لقانون GENIUS الأمريكي ومسودة اللوائح في هونغ كونغ يمثل علامة على انتقال تنظيم الأصول الرقمية من التجزئة إلى النظامية. من المتوقع أن تحقق عملات الدولار المستقرة المتوافقة نموًا ضخمًا خلال عشر سنوات، لتصبح الجسر الأساسي الذي يربط بين التمويل التقليدي والنظام البيئي للعملات المشفرة. بينما تحدد التطورات التكنولوجية في بنية السلسلة العامة ما إذا كانت قادرة على تحقيق أقصى قيمة من الفوائد في إطار التنظيم. بالنسبة للجهات المصدرة، فإن بناء نظام عملات مستقرة يتسم بالتوافق مع متعددة السلاسل، ومتعددة العملات، ومتعدد الأنظمة سيكون الاستراتيجية الأساسية للفوز في المنافسة خلال العقد المقبل.