StablecoinX و ENA: تقاطع رأس المال بين Web2 و Web3

في الآونة الأخيرة، شهد سوق العملات المشفرة مناقشة حيوية حول "دعم ENA من قبل شركة مدرجة في الأسهم الأمريكية". وكان الشخصية الرئيسية في هذه المناقشة شركة تُدعى StablecoinX، وعلى الرغم من أنها ليست معروفة، إلا أنها أثارت اهتماما واسعا.

هذه حالة نموذجية لاندماج رأس المال بين Web2 و Web3. دعونا نتعمق في تفاصيل هذه الحادثة: خلفية StablecoinX، مصدر تمويله البالغ 3.6 مليار دولار، علاقته بـ Ethena Labs، وتأثيره المحتمل على حاملي ENA العاديين.

مقدمة عن StablecoinX

StablecoinX Inc. هي شركة تخطط للإدراج في الولايات المتحدة من خلال طريقة SPAC. تتمثل مهمتها الأساسية في أن تكون مديرة خزينة طويلة الأجل لعملة USDe المستقرة، من خلال شراء وامتلاك ENA كاحتياطي للأصول. نشأت الشركة من صفقة استحواذ: في يوليو 2025، أعلنت StablecoinX أنها ستندمج مع شركة SPAC TLGY Acquisition Corp للإدراج في ناسداك، برمز تداول USDE.

تحليل نموذج SPAC

SPAC (شركة الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة) هي اختصار لطريقة لجمع الأموال من خلال الاكتتاب العام الأولي (IPO) قبل البحث عن شركة هدف لإجراء عملية اندماج. TLGY هي واحدة من هذه الشركات الفارغة SPAC، والتي تم إدراجها في نهاية عام 2021 وجمعت 200 مليون دولار، وهي موجودة خصيصًا للاندماجات المستقبلية. تتجنب نموذج SPAC الإجراءات المعقدة للاكتتاب العام التقليدي، مما يحقق إدراجًا أسرع وعمليات اندماج أكثر مرونة.

تفاصيل التمويل

هيكل تمويل StablecoinX كما يلي:

• 200 مليون دولار: الأموال الأصلية التي تم جمعها من IPO TLGY SPAC
• 160 مليون دولار: استثمار جديد من مستثمرين PIPE النقدي
• 100 مليون دولار: سعر خصم المستثمرين لاكتتاب رموز ENA
• 60 مليون دولار: رموز ENA الممنوحة من قبل مؤسسة Ethena مجانا

تبلغ قيمة النقد القابل للتصرف حوالي 260 مليون دولار أمريكي، بالإضافة إلى 160 مليون دولار أمريكي من أصول رمزية تعادل ENA. وهذا يجعل StablecoinX واحدة من الشركات النادرة في تاريخ التشفير التي تدير "أصول على السلسلة بالكامل" في سوق الأسهم الأمريكية.

دور مختبرات إيثينا

من المثير للاهتمام أن Ethena Labs ليست من المساهمين في StablecoinX، ولكنها القوة الدافعة وراء هذه الصفقة. من خلال سلسلة من الاتفاقيات، قامت Ethena Labs ببناء ارتباط عميق مع StablecoinX:

• تقديم 6000 دولار أمريكي من ENA رموز
• يسمح بشراء 1 مليار ENA بسعر مخفض
• توقيع اتفاقية تعاون استراتيجي لمدة 5 سنوات
• ترتيب الأعضاء في لجنة الاستثمار StablecoinX

تضمن هذه الاستراتيجية الفصل الرقابي مع الاحتفاظ بالسيطرة، مما يضمن إدراج StablecoinX بشكل قانوني، في حين أنها مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بنظام USDe البيئي.

خطة دعم ENA

تخطط StablecoinX لشراء رموز ENA بقيمة حوالي 150 مليون دولار بعد 6 أسابيع من اكتمال الدمج:

• شراء جزئي يومياً من خلال صانع السوق، بمعدل حوالي 5 ملايين دولار يومياً
• جميع حاملي ENA يعتبرون رأس مال دائم، ولا يجوز بيعها أو اقتراضها أو رهنها دون إذن من Ethena.

تتشابه هذه الطريقة التشغيلية مع "MicroStrategy على السلسلة"، باستبدال البيتكوين بـ ENA.

تأثير على حاملي ENA

من المهم أن حيازة رموز ENA لا تعادل امتلاك أسهم StablecoinX. العلاقة بين حاملي ENA وStablecoinX تقتصر فقط على: الأصول المحتفظ بها هي بالضبط أصول خزينة StablecoinX. يمكن لحاملي ENA الاستفادة بشكل غير مباشر من خلال دفع السوق، وليس المشاركة المباشرة في أرباح الشركة.

فرص التحكيم المحتملة

إذا نجح StablecoinX في الإدراج، فقد تظهر فرص التحكيم التالية:

• عندما يكون سعر السهم أقل من القيمة الصافية للENA المحتفظ بها، يمكن شراء الأسهم في انتظار ارتفاعها
• إذا ارتفع سعر ENA بينما لم يتفاعل سعر سهم USDE، يمكن إجراء套利 لتعويض الزيادة.
• الاحتفاظ بكل من ENA والأسهم في نفس الوقت، للتحوط من تقلبات السوق، وتحقيق "تخصيص مزدوج بيتا"

ومع ذلك، يتطلب ذلك تقييمًا دقيقًا لشفافية حيازة StablecoinX، وتقلب ENA، وكذلك مشاعر السوق.

ملخص

هذه حالة هيكل رأس المال المشفر المبتكر للغاية:

• يحافظ Ethena على نقاء البروتوكول على السلسلة، ويتجنب مخاطر التنظيم.
• StablecoinX تستخدم تمويل الأسهم الأمريكية، والعمليات الحكومية، وشفافية الأصول
• تقوم مؤسسة PIPE بتبادل النقد وENA مقابل العوائد المحتملة المستقبلية
• قد تستفيد الأفراد من خلال المشاركة في ENA من "علاوة الدعم"

إذا نجحت هذه النموذج، فقد تصبح معيارًا قياسيًا للعديد من المشاريع على السلسلة في المستقبل "الاستحواذ على ناسداك".