Interprétation du prospectus d'introduction en bourse de Circle : analyse de la situation financière, du modèle commercial et des intentions stratégiques
Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Commission américaine des valeurs mobilières, avec l'intention d'entrer en bourse sur le NYSE sous le code boursier "CRCL". En tant qu'émetteur du stablecoin USDC, Circle avait auparavant tenté de s'introduire en bourse par le biais d'un SPAC en 2022, sans succès, et se lance à nouveau dans cette voie. Cet article analysera en profondeur la situation financière de Circle, son modèle commercial et sa stratégie d'introduction en bourse, tout en explorant la logique de développement de ce géant des stablecoins et son impact potentiel sur l'industrie des cryptomonnaies.
Première partie : La situation financière de Circle
1.1 La contradiction entre la croissance des revenus et la baisse des bénéfices
Les données financières de Circle montrent une situation de croissance accompagnée de pression. En 2024, le revenu total de l'entreprise et les revenus de réserve atteignent 1,676 milliards de dollars, avec une augmentation de 16 % par rapport à l'année précédente. Cependant, le revenu net a chuté de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %. Cette situation de croissance des revenus mais de baisse des profits est due à des raisons complexes.
Les données montrent que la croissance des revenus provient principalement des revenus de réserve, qui atteindront 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cela est dû à l'augmentation significative de l'offre de USDC - à la date de mars 2025, l'offre atteindra 32 milliards de dollars, en hausse de 36 % par rapport à l'année précédente. Cependant, la pression du côté des coûts ne doit pas être ignorée. Les coûts de distribution et de transaction sont passés de 720 millions de dollars à 1,011 milliard de dollars, soit une augmentation de 40 %, et les frais d'exploitation sont également passés de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars, les frais généraux ayant augmenté de 100 millions de dollars à 137 millions de dollars.
1.2 Composition des revenus de réserve
Les revenus de réserve sont la principale source de revenus de Circle, atteignant 1,661 milliards de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cette partie des revenus provient principalement des intérêts générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est une stablecoin adossée au dollar à un ratio de 1:1, chaque émission de 1 USDC étant soutenue par 1 dollar. À la date de mars 2025, un volume en circulation de 32 milliards de dollars signifie des actifs de réserve équivalents, ces actifs étant investis dans des instruments à faible risque, y compris des obligations du Trésor américain (85 % gérées par une société de gestion d'actifs) et des liquidités (10-20 % déposées dans des banques d'importance systémique mondiale).
Prenons l'exemple de 2024, supposons que la taille moyenne des réserves soit de 31 milliards de dollars, que le rendement des obligations d'État soit calculé à 5,35 %, et que les intérêts annualisés soient d'environ 1,659 milliard de dollars, ce qui correspond presque au montant réel de 1,661 milliard de dollars. Cependant, Circle doit partager ce revenu avec une certaine plateforme d'échange, ce qui explique également pourquoi le revenu net est faible. La stabilité de cette partie des revenus dépend également du volume en circulation et des taux d'intérêt. Si la Réserve fédérale réduit les taux d'intérêt à l'avenir ou si la demande pour l'USDC fluctue, cela pourrait entraîner des risques.
1.3 Aperçu des actifs et de la liquidité
La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves en USDC sont investies dans des obligations d'État, 10-20 % en espèces, déposées dans des banques de premier plan, et des rapports publics mensuels renforcent la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts sur la trésorerie et les investissements à court terme de l'entreprise sont négatifs, avec un montant de -34,712 millions de dollars en 2024, probablement affectés par les frais de gestion. Les bases financières de Circle sont solides, mais l'impact de l'environnement externe ne doit pas être négligé.
Deuxième partie : Déconstruction du modèle commercial Circle
2.1 la position centrale de l'USDC
L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, qui est la deuxième stablecoin en termes de classement mondial. Selon les données de la plateforme, l'offre en circulation de l'USDC est de 60,1 milliards de dollars, avec une part de marché d'environ 26 %, juste derrière une autre stablecoin majeure. Il est largement utilisé pour les paiements, les transferts transfrontaliers (taille du marché de 150 trillions de dollars) et la finance décentralisée (DeFi), tirant parti de la technologie blockchain pour réaliser des transactions rapides et à faible coût, surpassant ainsi les systèmes de paiement transfrontaliers traditionnels.
Les avantages de l'USDC résident dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme à la réglementation MiCA de l'Union européenne, a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024, et les rapports de réserve mensuels sont vérifiés par un cabinet d'audit. Parmi les sources de revenus, 99 % proviennent des intérêts de réserve (1,661 milliard de dollars), les frais de transaction et autres revenus ne représentant que 15,169 millions de dollars, soit une part minime.
2.2 Tentatives de diversification
En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes (connectant différentes blockchains) et une blockchain Layer 2 développée en interne, visant à améliorer les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement de manière limitée aux revenus, étant incluses dans d'autres revenus de 15,169 millions de dollars. Néanmoins, elles représentent un potentiel de croissance pour l'avenir, mais les investissements élevés dans le développement technologique pourraient alourdir le fardeau des coûts à court terme.
2.3 et la relation avec une plateforme de trading
La relation entre Circle et une plateforme de trading est plutôt dramatique. Les deux ont cofondé une alliance pour gérer l'USDC. En 2023, Circle a acquis des actions de cette plateforme de trading pour 210 millions de dollars, prenant ainsi le contrôle de l'alliance, mais l'accord de partage des revenus se poursuit jusqu'à présent. La plateforme de trading reçoit 50 % des revenus de réserve, entraînant des coûts de distribution atteignant 1,011 milliard de dollars en 2024. C'est à la fois un héritage de la coopération et un fardeau pour les bénéfices, et il sera intéressant de voir si le partage des revenus sera ajusté à l'avenir.
Troisième partie : Intentions stratégiques de l'introduction en bourse
3.1 Fonds et expansion
L'IPO de Circle vise à lever des fonds, le montant net étant provisoirement fixé à X millions de dollars (selon le prix d'émission), une partie étant destinée au paiement des impôts sur les RSU, le reste étant investi dans le capital d'exploitation, le développement de produits et des acquisitions potentielles. La part de marché de l'USDC n'est que de 26%, bien inférieure aux 67% d'un autre stablecoin majeur, Circle espère clairement accélérer son expansion grâce à des fonds, par exemple en promouvant des chaînes de blocs de couche 2 et une pénétration sur le marché mondial.
3.2 Répondre à la réglementation et améliorer la crédibilité
La réglementation des stablecoins aux États-Unis devient de plus en plus stricte. Circle a décidé de transférer son siège social aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant volontairement les exigences de divulgation de la SEC. La publication des données financières et des réserves répond non seulement aux attentes réglementaires, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est plutôt astucieuse dans l'industrie de la cryptographie et pourrait permettre à Circle de gagner plus de partenaires financiers traditionnels.
3.3 Actionnaires et liquidité
La structure du capital de Circle se divise en actions de classe A (1 vote/action), B (5 votes/action, avec un plafond de 30%) et C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également de la liquidité aux investisseurs précoces et aux employés, le marché secondaire (valorisé entre 40 et 50 milliards de dollars) ayant déjà montré une demande. L'IPO est à la fois un moyen de financement et un équilibre pour le retour des actionnaires.
Quatrième partie : Les enseignements pour l'industrie de la cryptographie
4.1 Établir des normes de l'industrie
L'IPO de Circle a ouvert une voie de sortie traditionnelle pour les entreprises de cryptomonnaie. Par le passé, l'ICO et le financement privé étaient dominants, mais ils présentaient des risques élevés et une faible liquidité. Circle prouve la viabilité des marchés publics grâce à son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des capital-risqueurs (VC) et attirer davantage de fonds vers les startups de cryptomonnaie, favorisant ainsi le développement de l'industrie.
4.2 Possibilités de nouvelles façons de jouer
Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient imiter, par exemple en entrant rapidement sur le marché par le biais d'un SPAC ou d'une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou la combinaison avec la DeFi (comme pour le prêt ou le staking) sont tous des nouveaux jeux potentiels. Ces modèles pourraient flouter les frontières entre la finance traditionnelle et la finance cryptographique, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.
4.3 Risques et défis
Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un long fleuve tranquille. Le marché des actions technologiques est récemment morose (le pire trimestre du Nasdaq depuis 2022), ce qui pourrait faire pression sur la tarification, et l'incertitude réglementaire (comme le resserrement de la législation sur les stablecoins) constitue également une menace. Le succès ou l'échec de Circle mettra à l'épreuve la capacité d'adaptation des entreprises de cryptomonnaie sur les marchés traditionnels.
Conclusion
L'IPO de Circle montre sa force financière (1,676 millions de revenus), ses ambitions commerciales (USDC + diversification) et ses aspirations sectorielles. Les revenus de réserve sont son nerf de la guerre, mais la dépendance à la répartition des revenus et aux taux d'intérêt d'une certaine plateforme de trading constitue un risque. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourra non seulement consolider sa position sur le marché des stablecoins, mais aussi ouvrir la porte du secteur financier traditionnel pour l'industrie crypto, apportant capital et innovation technologique. De la conformité aux voies de sortie, l'histoire de Circle est à la fois une démonstration d'opportunités et un rappel des risques. À l'intersection de la crypto et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape mérite d'être attendue.
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degenwhisperer
· Il y a 7h
Avec un rendement d'investissement aussi mauvais, ils osent encore entrer en bourse.
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MetaMisery
· Il y a 19h
C'est absurde, ce rat trading est devenu public.
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Deconstructionist
· Il y a 19h
Une nouvelle mise en vente, ça va marcher ? Je parie que ça va échouer.
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DuskSurfer
· Il y a 19h
Dans l'univers de la cryptomonnaie, je suis un vieux pigeon. Cette entreprise peut-elle être cotée en bourse ?
Voir l'originalRépondre0
ChainBrain
· Il y a 19h
entrer dans une position entrer dans une position c'est vraiment bon
Analyse de l'introduction en bourse de Circle : des finances à la stratégie, à la recherche de la logique de développement des géants des stablecoins.
Interprétation du prospectus d'introduction en bourse de Circle : analyse de la situation financière, du modèle commercial et des intentions stratégiques
Le 1er avril 2025, Circle Internet Financial a soumis un prospectus S-1 à la Commission américaine des valeurs mobilières, avec l'intention d'entrer en bourse sur le NYSE sous le code boursier "CRCL". En tant qu'émetteur du stablecoin USDC, Circle avait auparavant tenté de s'introduire en bourse par le biais d'un SPAC en 2022, sans succès, et se lance à nouveau dans cette voie. Cet article analysera en profondeur la situation financière de Circle, son modèle commercial et sa stratégie d'introduction en bourse, tout en explorant la logique de développement de ce géant des stablecoins et son impact potentiel sur l'industrie des cryptomonnaies.
Première partie : La situation financière de Circle
1.1 La contradiction entre la croissance des revenus et la baisse des bénéfices
Les données financières de Circle montrent une situation de croissance accompagnée de pression. En 2024, le revenu total de l'entreprise et les revenus de réserve atteignent 1,676 milliards de dollars, avec une augmentation de 16 % par rapport à l'année précédente. Cependant, le revenu net a chuté de 268 millions de dollars à 156 millions de dollars, soit une baisse de 42 %. Cette situation de croissance des revenus mais de baisse des profits est due à des raisons complexes.
Les données montrent que la croissance des revenus provient principalement des revenus de réserve, qui atteindront 1,661 millions de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cela est dû à l'augmentation significative de l'offre de USDC - à la date de mars 2025, l'offre atteindra 32 milliards de dollars, en hausse de 36 % par rapport à l'année précédente. Cependant, la pression du côté des coûts ne doit pas être ignorée. Les coûts de distribution et de transaction sont passés de 720 millions de dollars à 1,011 milliard de dollars, soit une augmentation de 40 %, et les frais d'exploitation sont également passés de 453 millions de dollars à 492 millions de dollars, les frais généraux ayant augmenté de 100 millions de dollars à 137 millions de dollars.
1.2 Composition des revenus de réserve
Les revenus de réserve sont la principale source de revenus de Circle, atteignant 1,661 milliards de dollars en 2024, représentant 99 % des revenus totaux. Cette partie des revenus provient principalement des intérêts générés par la gestion des actifs de réserve USDC. L'USDC est une stablecoin adossée au dollar à un ratio de 1:1, chaque émission de 1 USDC étant soutenue par 1 dollar. À la date de mars 2025, un volume en circulation de 32 milliards de dollars signifie des actifs de réserve équivalents, ces actifs étant investis dans des instruments à faible risque, y compris des obligations du Trésor américain (85 % gérées par une société de gestion d'actifs) et des liquidités (10-20 % déposées dans des banques d'importance systémique mondiale).
Prenons l'exemple de 2024, supposons que la taille moyenne des réserves soit de 31 milliards de dollars, que le rendement des obligations d'État soit calculé à 5,35 %, et que les intérêts annualisés soient d'environ 1,659 milliard de dollars, ce qui correspond presque au montant réel de 1,661 milliard de dollars. Cependant, Circle doit partager ce revenu avec une certaine plateforme d'échange, ce qui explique également pourquoi le revenu net est faible. La stabilité de cette partie des revenus dépend également du volume en circulation et des taux d'intérêt. Si la Réserve fédérale réduit les taux d'intérêt à l'avenir ou si la demande pour l'USDC fluctue, cela pourrait entraîner des risques.
1.3 Aperçu des actifs et de la liquidité
La structure d'actifs de Circle met l'accent sur la liquidité et la transparence. 85 % des réserves en USDC sont investies dans des obligations d'État, 10-20 % en espèces, déposées dans des banques de premier plan, et des rapports publics mensuels renforcent la confiance. Cependant, les revenus d'intérêts sur la trésorerie et les investissements à court terme de l'entreprise sont négatifs, avec un montant de -34,712 millions de dollars en 2024, probablement affectés par les frais de gestion. Les bases financières de Circle sont solides, mais l'impact de l'environnement externe ne doit pas être négligé.
Deuxième partie : Déconstruction du modèle commercial Circle
2.1 la position centrale de l'USDC
L'activité de Circle est centrée sur l'USDC, qui est la deuxième stablecoin en termes de classement mondial. Selon les données de la plateforme, l'offre en circulation de l'USDC est de 60,1 milliards de dollars, avec une part de marché d'environ 26 %, juste derrière une autre stablecoin majeure. Il est largement utilisé pour les paiements, les transferts transfrontaliers (taille du marché de 150 trillions de dollars) et la finance décentralisée (DeFi), tirant parti de la technologie blockchain pour réaliser des transactions rapides et à faible coût, surpassant ainsi les systèmes de paiement transfrontaliers traditionnels.
Les avantages de l'USDC résident dans sa conformité et sa transparence. Il est conforme à la réglementation MiCA de l'Union européenne, a obtenu une licence EMI en France en juillet 2024, et les rapports de réserve mensuels sont vérifiés par un cabinet d'audit. Parmi les sources de revenus, 99 % proviennent des intérêts de réserve (1,661 milliard de dollars), les frais de transaction et autres revenus ne représentant que 15,169 millions de dollars, soit une part minime.
2.2 Tentatives de diversification
En plus de l'USDC, Circle développe également un portefeuille numérique, un pont inter-chaînes (connectant différentes blockchains) et une blockchain Layer 2 développée en interne, visant à améliorer les cas d'utilisation et l'évolutivité de l'USDC. Ces activités contribuent actuellement de manière limitée aux revenus, étant incluses dans d'autres revenus de 15,169 millions de dollars. Néanmoins, elles représentent un potentiel de croissance pour l'avenir, mais les investissements élevés dans le développement technologique pourraient alourdir le fardeau des coûts à court terme.
2.3 et la relation avec une plateforme de trading
La relation entre Circle et une plateforme de trading est plutôt dramatique. Les deux ont cofondé une alliance pour gérer l'USDC. En 2023, Circle a acquis des actions de cette plateforme de trading pour 210 millions de dollars, prenant ainsi le contrôle de l'alliance, mais l'accord de partage des revenus se poursuit jusqu'à présent. La plateforme de trading reçoit 50 % des revenus de réserve, entraînant des coûts de distribution atteignant 1,011 milliard de dollars en 2024. C'est à la fois un héritage de la coopération et un fardeau pour les bénéfices, et il sera intéressant de voir si le partage des revenus sera ajusté à l'avenir.
Troisième partie : Intentions stratégiques de l'introduction en bourse
3.1 Fonds et expansion
L'IPO de Circle vise à lever des fonds, le montant net étant provisoirement fixé à X millions de dollars (selon le prix d'émission), une partie étant destinée au paiement des impôts sur les RSU, le reste étant investi dans le capital d'exploitation, le développement de produits et des acquisitions potentielles. La part de marché de l'USDC n'est que de 26%, bien inférieure aux 67% d'un autre stablecoin majeur, Circle espère clairement accélérer son expansion grâce à des fonds, par exemple en promouvant des chaînes de blocs de couche 2 et une pénétration sur le marché mondial.
3.2 Répondre à la réglementation et améliorer la crédibilité
La réglementation des stablecoins aux États-Unis devient de plus en plus stricte. Circle a décidé de transférer son siège social aux États-Unis et a choisi de s'introduire en bourse, acceptant volontairement les exigences de divulgation de la SEC. La publication des données financières et des réserves répond non seulement aux attentes réglementaires, mais renforce également la confiance des institutions. Cette stratégie de transparence est plutôt astucieuse dans l'industrie de la cryptographie et pourrait permettre à Circle de gagner plus de partenaires financiers traditionnels.
3.3 Actionnaires et liquidité
La structure du capital de Circle se divise en actions de classe A (1 vote/action), B (5 votes/action, avec un plafond de 30%) et C (sans droit de vote), les fondateurs conservant le contrôle. L'introduction en bourse offrira également de la liquidité aux investisseurs précoces et aux employés, le marché secondaire (valorisé entre 40 et 50 milliards de dollars) ayant déjà montré une demande. L'IPO est à la fois un moyen de financement et un équilibre pour le retour des actionnaires.
Quatrième partie : Les enseignements pour l'industrie de la cryptographie
4.1 Établir des normes de l'industrie
L'IPO de Circle a ouvert une voie de sortie traditionnelle pour les entreprises de cryptomonnaie. Par le passé, l'ICO et le financement privé étaient dominants, mais ils présentaient des risques élevés et une faible liquidité. Circle prouve la viabilité des marchés publics grâce à son IPO, ce qui pourrait renforcer la confiance des capital-risqueurs (VC) et attirer davantage de fonds vers les startups de cryptomonnaie, favorisant ainsi le développement de l'industrie.
4.2 Possibilités de nouvelles façons de jouer
Si Circle réussit, d'autres entreprises pourraient imiter, par exemple en entrant rapidement sur le marché par le biais d'un SPAC ou d'une introduction en bourse directe. La tokenisation des actions, le trading sur la blockchain, ou la combinaison avec la DeFi (comme pour le prêt ou le staking) sont tous des nouveaux jeux potentiels. Ces modèles pourraient flouter les frontières entre la finance traditionnelle et la finance cryptographique, offrant de nouvelles opportunités aux investisseurs.
4.3 Risques et défis
Cependant, l'introduction en bourse n'est pas un long fleuve tranquille. Le marché des actions technologiques est récemment morose (le pire trimestre du Nasdaq depuis 2022), ce qui pourrait faire pression sur la tarification, et l'incertitude réglementaire (comme le resserrement de la législation sur les stablecoins) constitue également une menace. Le succès ou l'échec de Circle mettra à l'épreuve la capacité d'adaptation des entreprises de cryptomonnaie sur les marchés traditionnels.
Conclusion
L'IPO de Circle montre sa force financière (1,676 millions de revenus), ses ambitions commerciales (USDC + diversification) et ses aspirations sectorielles. Les revenus de réserve sont son nerf de la guerre, mais la dépendance à la répartition des revenus et aux taux d'intérêt d'une certaine plateforme de trading constitue un risque. Si l'introduction en bourse réussit, Circle pourra non seulement consolider sa position sur le marché des stablecoins, mais aussi ouvrir la porte du secteur financier traditionnel pour l'industrie crypto, apportant capital et innovation technologique. De la conformité aux voies de sortie, l'histoire de Circle est à la fois une démonstration d'opportunités et un rappel des risques. À l'intersection de la crypto et de la finance traditionnelle, sa prochaine étape mérite d'être attendue.