L'essor et le déclin des sociétés de réserve Bitcoin : de l'arbitrage aux risques potentiels
Il y a maintenant six mois depuis la première publication du rapport sur l'entreprise alors appelée MicroStrategy (aujourd'hui renommée Strategy). Pendant ce temps, l'entreprise a non seulement changé de nom, mais a également élargi la gamme de produits financiers, augmentant davantage sa détention de Bitcoin, et a conduit de nombreuses entreprises à imiter le modèle stratégique de Michael Saylor. Aujourd'hui, il semble qu'il y ait des entreprises de réserve de Bitcoin partout.
Il est maintenant temps de procéder à une mise à jour, nous allons examiner si le fonctionnement de ces entreprises de réserves Bitcoin correspond aux prévisions du rapport initial et essayer à nouveau de résumer où tout cela finira par mener.
L'alarme sonne
En décembre dernier, cette entreprise semblait presque invincible : ses indicateurs clés de performance (KPI) en Bitcoin ont enregistré un taux de croissance annuel impressionnant de plus de 60 %, suscitant un optimisme élevé. Il n'est donc pas surprenant que la plupart des arguments soigneusement formulés dans le rapport publié à l'époque aient été soit moqués, ignorés, soit contestés malicieusement. Le prix des actions, exprimé en dollars ou en Bitcoin, est à peu près stable par rapport à l'époque de la rédaction de cet article, et il n'existe actuellement presque aucune preuve pour soutenir les prévisions.
Il est regrettable que peu de gens comprennent même la conclusion la plus importante du rapport de décembre dernier - elle concerne l'origine des bénéfices du Bitcoin. Par conséquent, nous allons réitérer les problèmes liés à cet indicateur de l'entreprise, ainsi que les raisons pour lesquelles cela devrait alerter tout investisseur sérieux.
Le rendement du Bitcoin - c'est-à-dire la croissance de chaque action de Bitcoin - provient en réalité des poches des nouveaux actionnaires pour aller vers les anciens actionnaires.
De nombreux nouveaux actionnaires achètent des actions dans l'espoir de réaliser des gains élevés en Bitcoin, mais ces gains proviennent soit directement de l'émission d'actions ordinaires achetées par le biais d'un distributeur automatique ("au prix du marché") de l'entreprise qui bat des records de taille, soit indirectement de l'achat d'actions prêtées par des fonds spéculatifs neutres détenant des obligations convertibles de la société (qui sont ensuite revendues). C'est précisément la partie de Ponzi dans les opérations de l'entreprise - se vanter publiquement de gains en Bitcoin bien supérieurs à tout revenu traditionnel, tout en cachant un fait : ces gains ne proviennent pas des ventes de biens ou de services de l'entreprise, mais des nouveaux investisseurs eux-mêmes.
L'accumulation se poursuit
La société Strategy a annoncé le 9 décembre de l'année dernière qu'elle avait acheté environ 21 550 jetons Bitcoin pour un prix d'environ 2,155 milliards de dollars. Cet achat a été réalisé avec les fonds provenant de l'émission d'ATM lancée plus tôt dans la même année dans le cadre du célèbre "plan 21/21". Quelques jours plus tard, la société a de nouveau acheté plus de 15 000 jetons Bitcoin par le biais de l'émission d'ATM, puis a annoncé l'achat d'environ 5 000 jetons Bitcoin supplémentaires.
À la fin de 2024, la société a soumis aux actionnaires une proposition de modification, demandant d'augmenter le nombre d'actions autorisées de la classe A ordinaire de 330 millions d'actions à 10,33 milliards d'actions - soit une augmentation de 30 fois. Parallèlement, le nombre d'actions autorisées pour les actions privilégiées a également été augmenté de 5 millions d'actions à 1,005 milliard d'actions - une augmentation de 200 fois. À la fin de 2024, la société Strategy détient environ 446 000 Bitcoins, avec un rendement en Bitcoin atteignant 74,3 %.
Actions privilégiées à exercice permanent
Au début de la nouvelle année, la société Strategy a soumis un document 8-K, indiquant qu'elle est prête à rechercher un nouveau tour de financement par le biais d'actions privilégiées. L'objectif de financement initial était de 2 milliards de dollars. Pendant la préparation du nouvel outil, au 12 janvier, la société avait accumulé 450 000 jetons Bitcoin.
Le 25 janvier 2025, la société a enfin soumis le prospectus pour les actions privilégiées permanentes Strike ($STRK). Une semaine plus tard, environ 7,3 millions d'actions Strike ont été émises, avec un dividende cumulé de 8 % sur une priorité de liquidation de 100 dollars par action. Au 10 février, la société a utilisé les revenus de l'émission Strike ainsi que ceux de l'émission d'actions ordinaires ATM pour acheter environ 7 600 Bitcoins.
Le 21 février, la société Strategy a émis des obligations convertibles d'une valeur de 2 milliards de dollars, avec une date d'échéance fixée au 1er mars 2030, un prix de conversion d'environ 433 dollars par action, et une prime de conversion d'environ 35 %. Grâce à ce financement, la société peut rapidement acheter environ 20 000 Bitcoins.
Les conflits et les étapes des actions privilégiées permanentes : L'apparition de Strife et Stride
Après que l'entreprise a annoncé publiquement son ambitieux plan de financement pour s'étendre, un nouvel outil a été lancé - une action privilégiée permanente nommée Strife ($STRF). Comme Strike, Strife prévoit d'émettre 5 millions d'actions, offrant un dividende en espèces de 10 % par an. Grâce aux actions ordinaires ainsi qu'à l'activité d'émission ATM de Strike, la société Strategy a finalement annoncé en mars que sa position en Bitcoin dépassait 500 000 jetons.
Le 1er mai, Strategy a annoncé son intention de lancer une nouvelle émission d'actions ordinaires de 21 milliards de dollars via un guichet automatique. À la fin du mois, les trois émissions d'ATM imprimaient des actions pour acheter de nouveaux Bitcoin.
Début juin, l'entreprise a annoncé un nouvel outil : Stride ($STRD), un actif d'actions privilégiées permanentes similaire à Strike et Strife. Stride offre un dividende en espèces non cumulatif de 10 % optionnel, sans fonction de conversion de capital, et sa priorité est inférieure à tous les autres outils, juste au-dessus des actions ordinaires.
Le puzzle éblouissant de la société Bitcoin
Avec le lancement des produits STRK, STRD et STRF, ainsi que le déploiement complet du "Plan 21/21" de Strategy, le tableau des événements des six derniers mois devrait être plus clair.
Au moment de la rédaction de cet article, le prix de transaction des actions ordinaires est proche du double de la valeur nette. Compte tenu de l'ampleur et de l'activité de l'émission d'actions ordinaires par ATM, c'est un accomplissement remarquable pour la direction de l'entreprise. Cela signifie que Strategy peut acheter environ deux Bitcoins à un prix sans risque d'un Bitcoin.
En 2025, cette logique d'auto-référence subit un léger changement, évoluant vers un récit de "couple", et se manifeste à travers la description officielle de l'entreprise : les engrenages à revenu fixe font fonctionner cette partie centrale qu'est l'action ordinaire, tandis que les revenus en Bitcoin sont le produit de ce "mécanisme".
Bitcoin Gold Company le bulle
Que ce soit ou non conscient que le récit ne peut pas toujours influencer la réalité, le concept de gains en Bitcoin de Strategy s'est rapidement répandu parmi les équipes de direction de nombreuses petites entreprises dans le monde. Les PDG des entreprises ont observé que les initiés de Strategy accumulaient d'énormes richesses en vendant continuellement des actions aux investisseurs de détail, et ont donc commencé à imiter ce modèle.
De nombreuses entreprises ont déjà réussi à mettre en œuvre cette stratégie, permettant à la direction et aux anciens actionnaires de profiter du coût des nouveaux actionnaires. Mais tout cela prendra fin, de nombreuses entreprises, en raison de la détérioration de leurs activités principales traditionnelles, tombent en difficulté voire échouent, et adoptent une stratégie audacieuse de coffre-fort Bitcoin. Ces entreprises seront parmi les premières à devoir vendre des actifs Bitcoin pour rembourser leurs créanciers lorsque la situation se détériorera.
Quand le puzzle se brise
Bien que Strike, Strife et Stride fassent partie de ce puzzle impressionnant de l'entreprise, leur priorité est supérieure à celle des actions. Il en va de même pour les obligations convertibles, dont toutes ne sont pas actuellement "rentables". Les flux de trésorerie disponibles futurs doivent toujours d'abord satisfaire les besoins des détenteurs de ces instruments, la partie restante pouvant ensuite être attribuée aux détenteurs d'actions ordinaires.
Tout cela est aggravé par la durée prolongée du marché baissier du Bitcoin. À ce moment-là, de nombreuses entreprises de coffre-fort Bitcoin en difficulté exerceront une pression supplémentaire à la vente sur les actifs. En d'autres termes, plus la stratégie de Strategy est populaire, plus la profondeur de l'effondrement futur du Bitcoin sera grande, ce qui pourrait anéantir la valeur des actions de la plupart des entreprises qui s'accrochent à cette stratégie jusqu'à la dernière minute.
Résumé
Lorsque le prix de négociation des actions ordinaires est supérieur à la valeur nette des actifs, la société peut créer des profits sans risque pour les anciens actionnaires en transférant de la richesse aux acheteurs de nouvelles actions émises. Ce comportement se poursuivra sous la forme d'émissions d'actions ordinaires ATM à plus grande échelle, accompagnées de nouveaux « produits innovants » obscurs, même si le public peut exprimer des objections ou des mécontentements concernant la dilution des actions.
Lors de la prochaine crise baissière du Bitcoin, le prix de l'action Strategy chutera — et finira par tomber en dessous — du niveau de la valeur nette par action, causant d'énormes pertes en jetons de Bitcoin pour les investisseurs qui achètent des actions à un prix premium aujourd'hui. Aujourd'hui, la meilleure action que les investisseurs de Strategy peuvent entreprendre est de suivre l'exemple de l'entreprise et de ses initiés : vendre des actions !
Bitcoin n'est plus la principale stratégie de cette entreprise, ni celle de ces sociétés de coffre-fort Bitcoin qui émergent sans cesse ; c'est toi.
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OPsychology
· Il y a 14m
Se faire prendre pour des cons, encore quoi.
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MetaDreamer
· Il y a 2h
Danger danger danger, les gens devant sont tous des chair à canon, n'est-ce pas ?
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GateUser-9ad11037
· 08-05 19:03
Bon sang, une nouvelle vague de pigeons entre dans une position.
Piège des entreprises de réserve de Bitcoin : les dangers de Ponzi derrière les profits
L'essor et le déclin des sociétés de réserve Bitcoin : de l'arbitrage aux risques potentiels
Il y a maintenant six mois depuis la première publication du rapport sur l'entreprise alors appelée MicroStrategy (aujourd'hui renommée Strategy). Pendant ce temps, l'entreprise a non seulement changé de nom, mais a également élargi la gamme de produits financiers, augmentant davantage sa détention de Bitcoin, et a conduit de nombreuses entreprises à imiter le modèle stratégique de Michael Saylor. Aujourd'hui, il semble qu'il y ait des entreprises de réserve de Bitcoin partout.
Il est maintenant temps de procéder à une mise à jour, nous allons examiner si le fonctionnement de ces entreprises de réserves Bitcoin correspond aux prévisions du rapport initial et essayer à nouveau de résumer où tout cela finira par mener.
L'alarme sonne
En décembre dernier, cette entreprise semblait presque invincible : ses indicateurs clés de performance (KPI) en Bitcoin ont enregistré un taux de croissance annuel impressionnant de plus de 60 %, suscitant un optimisme élevé. Il n'est donc pas surprenant que la plupart des arguments soigneusement formulés dans le rapport publié à l'époque aient été soit moqués, ignorés, soit contestés malicieusement. Le prix des actions, exprimé en dollars ou en Bitcoin, est à peu près stable par rapport à l'époque de la rédaction de cet article, et il n'existe actuellement presque aucune preuve pour soutenir les prévisions.
Il est regrettable que peu de gens comprennent même la conclusion la plus importante du rapport de décembre dernier - elle concerne l'origine des bénéfices du Bitcoin. Par conséquent, nous allons réitérer les problèmes liés à cet indicateur de l'entreprise, ainsi que les raisons pour lesquelles cela devrait alerter tout investisseur sérieux.
Le rendement du Bitcoin - c'est-à-dire la croissance de chaque action de Bitcoin - provient en réalité des poches des nouveaux actionnaires pour aller vers les anciens actionnaires.
De nombreux nouveaux actionnaires achètent des actions dans l'espoir de réaliser des gains élevés en Bitcoin, mais ces gains proviennent soit directement de l'émission d'actions ordinaires achetées par le biais d'un distributeur automatique ("au prix du marché") de l'entreprise qui bat des records de taille, soit indirectement de l'achat d'actions prêtées par des fonds spéculatifs neutres détenant des obligations convertibles de la société (qui sont ensuite revendues). C'est précisément la partie de Ponzi dans les opérations de l'entreprise - se vanter publiquement de gains en Bitcoin bien supérieurs à tout revenu traditionnel, tout en cachant un fait : ces gains ne proviennent pas des ventes de biens ou de services de l'entreprise, mais des nouveaux investisseurs eux-mêmes.
L'accumulation se poursuit
La société Strategy a annoncé le 9 décembre de l'année dernière qu'elle avait acheté environ 21 550 jetons Bitcoin pour un prix d'environ 2,155 milliards de dollars. Cet achat a été réalisé avec les fonds provenant de l'émission d'ATM lancée plus tôt dans la même année dans le cadre du célèbre "plan 21/21". Quelques jours plus tard, la société a de nouveau acheté plus de 15 000 jetons Bitcoin par le biais de l'émission d'ATM, puis a annoncé l'achat d'environ 5 000 jetons Bitcoin supplémentaires.
À la fin de 2024, la société a soumis aux actionnaires une proposition de modification, demandant d'augmenter le nombre d'actions autorisées de la classe A ordinaire de 330 millions d'actions à 10,33 milliards d'actions - soit une augmentation de 30 fois. Parallèlement, le nombre d'actions autorisées pour les actions privilégiées a également été augmenté de 5 millions d'actions à 1,005 milliard d'actions - une augmentation de 200 fois. À la fin de 2024, la société Strategy détient environ 446 000 Bitcoins, avec un rendement en Bitcoin atteignant 74,3 %.
Actions privilégiées à exercice permanent
Au début de la nouvelle année, la société Strategy a soumis un document 8-K, indiquant qu'elle est prête à rechercher un nouveau tour de financement par le biais d'actions privilégiées. L'objectif de financement initial était de 2 milliards de dollars. Pendant la préparation du nouvel outil, au 12 janvier, la société avait accumulé 450 000 jetons Bitcoin.
Le 25 janvier 2025, la société a enfin soumis le prospectus pour les actions privilégiées permanentes Strike ($STRK). Une semaine plus tard, environ 7,3 millions d'actions Strike ont été émises, avec un dividende cumulé de 8 % sur une priorité de liquidation de 100 dollars par action. Au 10 février, la société a utilisé les revenus de l'émission Strike ainsi que ceux de l'émission d'actions ordinaires ATM pour acheter environ 7 600 Bitcoins.
Le 21 février, la société Strategy a émis des obligations convertibles d'une valeur de 2 milliards de dollars, avec une date d'échéance fixée au 1er mars 2030, un prix de conversion d'environ 433 dollars par action, et une prime de conversion d'environ 35 %. Grâce à ce financement, la société peut rapidement acheter environ 20 000 Bitcoins.
Les conflits et les étapes des actions privilégiées permanentes : L'apparition de Strife et Stride
Après que l'entreprise a annoncé publiquement son ambitieux plan de financement pour s'étendre, un nouvel outil a été lancé - une action privilégiée permanente nommée Strife ($STRF). Comme Strike, Strife prévoit d'émettre 5 millions d'actions, offrant un dividende en espèces de 10 % par an. Grâce aux actions ordinaires ainsi qu'à l'activité d'émission ATM de Strike, la société Strategy a finalement annoncé en mars que sa position en Bitcoin dépassait 500 000 jetons.
Le 1er mai, Strategy a annoncé son intention de lancer une nouvelle émission d'actions ordinaires de 21 milliards de dollars via un guichet automatique. À la fin du mois, les trois émissions d'ATM imprimaient des actions pour acheter de nouveaux Bitcoin.
Début juin, l'entreprise a annoncé un nouvel outil : Stride ($STRD), un actif d'actions privilégiées permanentes similaire à Strike et Strife. Stride offre un dividende en espèces non cumulatif de 10 % optionnel, sans fonction de conversion de capital, et sa priorité est inférieure à tous les autres outils, juste au-dessus des actions ordinaires.
Le puzzle éblouissant de la société Bitcoin
Avec le lancement des produits STRK, STRD et STRF, ainsi que le déploiement complet du "Plan 21/21" de Strategy, le tableau des événements des six derniers mois devrait être plus clair.
Au moment de la rédaction de cet article, le prix de transaction des actions ordinaires est proche du double de la valeur nette. Compte tenu de l'ampleur et de l'activité de l'émission d'actions ordinaires par ATM, c'est un accomplissement remarquable pour la direction de l'entreprise. Cela signifie que Strategy peut acheter environ deux Bitcoins à un prix sans risque d'un Bitcoin.
En 2025, cette logique d'auto-référence subit un léger changement, évoluant vers un récit de "couple", et se manifeste à travers la description officielle de l'entreprise : les engrenages à revenu fixe font fonctionner cette partie centrale qu'est l'action ordinaire, tandis que les revenus en Bitcoin sont le produit de ce "mécanisme".
Bitcoin Gold Company le bulle
Que ce soit ou non conscient que le récit ne peut pas toujours influencer la réalité, le concept de gains en Bitcoin de Strategy s'est rapidement répandu parmi les équipes de direction de nombreuses petites entreprises dans le monde. Les PDG des entreprises ont observé que les initiés de Strategy accumulaient d'énormes richesses en vendant continuellement des actions aux investisseurs de détail, et ont donc commencé à imiter ce modèle.
De nombreuses entreprises ont déjà réussi à mettre en œuvre cette stratégie, permettant à la direction et aux anciens actionnaires de profiter du coût des nouveaux actionnaires. Mais tout cela prendra fin, de nombreuses entreprises, en raison de la détérioration de leurs activités principales traditionnelles, tombent en difficulté voire échouent, et adoptent une stratégie audacieuse de coffre-fort Bitcoin. Ces entreprises seront parmi les premières à devoir vendre des actifs Bitcoin pour rembourser leurs créanciers lorsque la situation se détériorera.
Quand le puzzle se brise
Bien que Strike, Strife et Stride fassent partie de ce puzzle impressionnant de l'entreprise, leur priorité est supérieure à celle des actions. Il en va de même pour les obligations convertibles, dont toutes ne sont pas actuellement "rentables". Les flux de trésorerie disponibles futurs doivent toujours d'abord satisfaire les besoins des détenteurs de ces instruments, la partie restante pouvant ensuite être attribuée aux détenteurs d'actions ordinaires.
Tout cela est aggravé par la durée prolongée du marché baissier du Bitcoin. À ce moment-là, de nombreuses entreprises de coffre-fort Bitcoin en difficulté exerceront une pression supplémentaire à la vente sur les actifs. En d'autres termes, plus la stratégie de Strategy est populaire, plus la profondeur de l'effondrement futur du Bitcoin sera grande, ce qui pourrait anéantir la valeur des actions de la plupart des entreprises qui s'accrochent à cette stratégie jusqu'à la dernière minute.
Résumé
Lorsque le prix de négociation des actions ordinaires est supérieur à la valeur nette des actifs, la société peut créer des profits sans risque pour les anciens actionnaires en transférant de la richesse aux acheteurs de nouvelles actions émises. Ce comportement se poursuivra sous la forme d'émissions d'actions ordinaires ATM à plus grande échelle, accompagnées de nouveaux « produits innovants » obscurs, même si le public peut exprimer des objections ou des mécontentements concernant la dilution des actions.
Lors de la prochaine crise baissière du Bitcoin, le prix de l'action Strategy chutera — et finira par tomber en dessous — du niveau de la valeur nette par action, causant d'énormes pertes en jetons de Bitcoin pour les investisseurs qui achètent des actions à un prix premium aujourd'hui. Aujourd'hui, la meilleure action que les investisseurs de Strategy peuvent entreprendre est de suivre l'exemple de l'entreprise et de ses initiés : vendre des actions !
Bitcoin n'est plus la principale stratégie de cette entreprise, ni celle de ces sociétés de coffre-fort Bitcoin qui émergent sans cesse ; c'est toi.