Liquidité et jeux : comment les DEX redéfinissent la structure du pouvoir sur le marché

Dans le marché des cryptomonnaies, les investisseurs de détail sont souvent considérés comme les "preneurs" lorsque les investisseurs institutionnels se retirent. Cette asymétrie est encore plus évidente dans le domaine des cryptomonnaies, où le mécanisme de market making des échanges centralisés et le trading dans des dark pools exacerbent l'écart d'information. Cependant, avec le développement des échanges décentralisés, de nouveaux DEX comme dYdX et Antarctic redéfinissent la répartition du pouvoir de liquidité grâce à des mécanismes innovants. Cet article analysera comment d'excellents DEX parviennent à réaliser une séparation efficace entre la liquidité des détaillants et celle des institutions, en se basant sur l'architecture technique, les mécanismes d'incitation et les modes de gouvernance.

Liquidité en couches : de l'acceptation passive à la reconstruction du pouvoir

le dilemme de liquidité des DEX traditionnels

Dans les modèles de teneurs de marché automatisés précoces, les petits investisseurs présentant une liquidité sont confrontés à un risque évident de sélection adverse. Prenons l'exemple d'un DEX bien connu : bien que sa conception de liquidité concentrée améliore l'efficacité du capital, les données montrent que la position moyenne des LP particuliers n'est que de 29 000 dollars, principalement répartie dans de petites pools de trading ; tandis que les institutions professionnelles dominent les grandes pools de trading avec une position moyenne de 3,7 millions de dollars. Dans cette structure, lorsque les institutions procèdent à une vente massive, les pools de liquidité des petits investisseurs sont les premiers à subir les conséquences, devenant ainsi la zone tampon de la baisse des prix, formant un "piège à liquidité de sortie" typique.

La nécessité de la stratification de la liquidité

Des études montrent que le marché des DEX a présenté une stratification professionnelle significative : bien que les détaillants représentent 93 % du nombre total de fournisseurs de liquidité, 65 à 85 % de la liquidité réelle est fournie par un petit nombre d'institutions. Cette stratification est le résultat inévitable de l'optimisation de l'efficacité du marché. Un bon DEX doit gérer séparément la "liquidité longue traîne" des détaillants de la "liquidité centrale" des institutions par la conception de mécanismes, comme le mécanisme de pool de fonds lancé par un DEX, qui alloue les stablecoins déposés par les détaillants à des sous-pools dominés par des institutions par le biais d'algorithmes, garantissant ainsi la profondeur de liquidité tout en évitant que les détaillants ne soient directement exposés aux chocs de transactions importantes.

Mécanisme technique : construire un pare-feu de Liquidité

Innovation du mode carnet de commandes

Les DEX basés sur un livre de commandes peuvent construire un mécanisme de protection de liquidité multicouche grâce à des innovations technologiques, l'objectif principal étant d'isoler physiquement les besoins en liquidité des détaillants des transactions importantes des institutions, évitant ainsi que les détaillants ne deviennent des "victimes" passives des fluctuations du marché. La conception du pare-feu de liquidité doit tenir compte de l'efficacité, de la transparence et de la capacité d'isolation des risques, l'essentiel étant de résister aux fluctuations du marché et aux opérations malveillantes sur le pool de liquidité tout en garantissant l'autonomie des actifs des utilisateurs grâce à une architecture hybride de collaboration on-chain et off-chain.

Le modèle hybride traite les opérations à haute fréquence telles que le matching des ordres hors chaîne, tirant parti des caractéristiques de faible latence et de haute capacité des serveurs hors chaîne, ce qui améliore considérablement la vitesse d'exécution des transactions et évite les problèmes de glissement causés par la congestion du réseau blockchain. En même temps, le règlement sur chaîne garantit la sécurité et la transparence de la garde autonome des actifs. Plusieurs DEX effectuent le matching des transactions via un carnet d'ordres hors chaîne et complètent le règlement final sur chaîne, conservant ainsi les principaux avantages de la décentralisation tout en réalisant une efficacité de transaction proche de celle des échanges centralisés.

La confidentialité des carnets de commandes hors chaîne réduit l'exposition préalable des informations de transaction, ce qui freine efficacement les comportements MEV tels que les front-running et les attaques sandwich. Le modèle hybride permet l'intégration d'algorithmes professionnels de teneurs de marché traditionnels, en offrant un écart de prix d'achat et de vente plus serré et une plus grande profondeur grâce à la gestion flexible des pools de liquidité hors chaîne. Un DEX utilise un modèle de teneur de marché automatique virtuel, combiné à un mécanisme de complément de liquidité hors chaîne, pour atténuer le problème de forte glissade des AMM entièrement en chaîne.

Le traitement hors chaîne de calculs complexes a réduit la consommation de Gas sur la chaîne, tandis que seule la gestion des étapes de règlement clés doit être effectuée sur la chaîne. L'architecture de contrat unique de la nouvelle génération de DEX combine les opérations multi-pools en un seul contrat, réduisant encore les coûts de Gas jusqu'à 99 %, fournissant une base technique pour l'évolutivité du modèle hybride. Le modèle hybride prend en charge une intégration approfondie avec des composants DeFi tels que les oracle et les protocoles de prêt. Un DEX obtient des données de prix hors chaîne via un oracle et, en combinant cela avec un mécanisme de liquidation sur la chaîne, réalise des fonctionnalités complexes de trading de dérivés.

Construire une stratégie de pare-feu de liquidité conforme aux besoins du marché

Le pare-feu de liquidité vise à maintenir la stabilité des pools de liquidité par des moyens techniques, afin de prévenir les risques systémiques causés par des opérations malveillantes et des fluctuations du marché. Les pratiques courantes incluent l'introduction de verrous temporels lors du retrait des LP, afin d'éviter l'épuisement instantané de la liquidité dû à des retraits fréquents. En cas de fluctuations de marché extrêmes, le verrou temporel peut amortir les retraits de panique, protégeant ainsi les gains des LP à long terme, tout en enregistrant de manière transparente la période de blocage via des contrats intelligents, garantissant ainsi l'équité.

Basé sur la surveillance en temps réel des proportions d'actifs dans les pools de liquidité via des oracles, les échanges peuvent définir des seuils dynamiques pour déclencher des mécanismes de gestion des risques. Lorsque la proportion d'un actif dans le pool dépasse la limite prédéfinie, les transactions concernées sont suspendues ou un algorithme de rééquilibrage est automatiquement appelé pour éviter l'aggravation des pertes impermanentes. Des récompenses échelonnées peuvent également être conçues en fonction de la durée de verrouillage et de la contribution des LP. Les LP qui verrouillent des actifs sur le long terme peuvent bénéficier d'une part plus élevée des frais de transaction ou d'incitations en jetons de gouvernance, encourageant ainsi la stabilité. Les fonctionnalités personnalisables de la nouvelle génération de DEX permettent aux développeurs de définir des règles d'incitation pour les LP, renforçant ainsi l'engagement.

Déployer un système de surveillance en temps réel hors chaîne pour identifier les modèles de transactions anormaux et déclencher un mécanisme de suspension sur la chaîne. Suspendre les transactions de paires spécifiques ou limiter les commandes de grande taille, similaire au mécanisme de "coupure" dans la finance traditionnelle. Assurer la sécurité des contrats de pool de liquidité grâce à une vérification formelle et à des audits de tiers, tout en adoptant une conception modulaire pour supporter les mises à niveau d'urgence. Introduire un modèle de contrat d'agent, permettant de corriger les vulnérabilités sans migrer la liquidité, afin d'éviter la répétition d'événements historiques similaires.

Étude de cas

DEX v4 : pratique complètement décentralisée en mode carnet d'ordres

Ce DEX maintient le carnet de commandes hors chaîne, formant une architecture hybride de carnet de commandes hors chaîne et de règlement sur chaîne. Un réseau décentralisé composé de nœuds de validation associe en temps réel les transactions, ne finalisant le règlement qu'après la conclusion de l'affaire via la chaîne d'application. Ce design isole l'impact du trading haute fréquence sur la liquidité des détaillants hors chaîne, ne traitant sur chaîne que les résultats, évitant ainsi que les LP de détail ne soient directement exposés aux fluctuations de prix causées par des retraits importants. Le modèle de transaction sans Gas ne facture des frais que proportionnellement après que la transaction a réussi, évitant que les détaillants n'assument des coûts de Gas élevés en raison de retraits fréquents, réduisant ainsi le risque de devenir passivement "liquidité de sortie".

Lorsque les investisseurs particuliers peuvent obtenir des revenus en stablecoins en mettant en jeu des jetons, les institutions doivent mettre en jeu des jetons pour devenir des nœuds de validation, participer à la maintenance du livre de commande hors chaîne et obtenir des revenus plus élevés. Cette conception en couches sépare les revenus des particuliers des fonctions des nœuds institutionnels, réduisant ainsi les conflits d'intérêts. Les émissions de jetons sans autorisation et l'isolement de la liquidité, par le biais d'algorithmes, répartissent les stablecoins fournis par les particuliers dans différents sous-pools, évitant ainsi qu'un seul pool d'actifs ne soit pénétré par de grosses transactions. Les détenteurs de jetons décident par vote en chaîne du ratio de répartition des frais de transaction, des nouveaux couples de trading et d'autres paramètres, les institutions ne pouvant pas modifier unilatéralement les règles au détriment des intérêts des particuliers.

Un protocole : la Liquidité de la monnaie stable

Lorsque les utilisateurs mettent en gage de l'ETH pour générer des stablecoins Delta neutres, le protocole ouvre automatiquement une position courte équivalente sur un contrat perpétuel d'ETH sur l'échange pour réaliser une couverture. Les investisseurs particuliers détenant des stablecoins n'assument que les revenus de mise en gage de l'ETH et l'écart de taux de financement, évitant ainsi une exposition directe aux fluctuations des prix au comptant. Lorsque le prix du stablecoin s'écarte de 1 dollar, les arbitragistes doivent racheter les garanties via un contrat en chaîne, déclenchant un mécanisme d'ajustement dynamique pour empêcher les institutions de manipuler les prix par des ventes concentrées.

Les particuliers qui mettent en gage des stablecoins obtiennent des jetons de rendement, dont les revenus proviennent des récompenses de mise en gage ETH et des taux de frais de financement ; les institutions, quant à elles, obtiennent des incitations supplémentaires en fournissant de la liquidité sur chaîne via le market-making, les sources de revenus des deux types de rôles étant physiquement séparées. En injectant des jetons de récompense dans le pool de stablecoins du DEX, on s'assure que les particuliers peuvent échanger avec un faible glissement, évitant ainsi d'être contraints de subir la pression de vente des institutions en raison d'un manque de liquidité. À l'avenir, il est prévu de contrôler les types de garanties et le ratio de couverture par le biais de jetons de gouvernance, et la communauté pourra voter pour limiter les opérations de sur-leveraging des institutions.

Certain Protocol : Liquidité élastique et contrôle de la valeur du protocole

Après la migration du Protocol vers la nouvelle plateforme, un modèle de trading de contrats de carnet d'ordres efficace a été construit, avec un appariement hors chaîne et un règlement sur chaîne. Les actifs des utilisateurs adoptent un mécanisme d'auto-gérance, tous les actifs sont stockés dans des contrats intelligents sur la chaîne, garantissant que la plateforme ne peut pas détourner des fonds. Même si la plateforme cesse ses opérations, les utilisateurs peuvent toujours retirer leurs fonds de manière forcée pour garantir leur sécurité. Ses contrats supportent les dépôts et retraits sans couture d'actifs multi-chaînes et adoptent un design sans KYC, permettant aux utilisateurs de trader simplement en connectant leur portefeuille ou leur compte de réseau social, tout en éliminant les frais de Gas, réduisant ainsi considérablement le coût des transactions. De plus, son trading au comptant soutient de manière innovante l'achat et la vente d'actifs multi-chaînes en un clic, évitant ainsi le processus compliqué et les frais supplémentaires liés au pont multi-chaînes, ce qui est particulièrement adapté pour le trading efficace d'actifs multi-chaînes.

La force concurrentielle fondamentale de ce Protocol repose sur la conception révolutionnaire de son infrastructure sous-jacente. Grâce à la preuve à connaissance nulle et à l'architecture d'agrégation Rollup, il résout les problèmes de fragmentation de la liquidité, de coûts de transaction élevés et de complexité inter-chaînes auxquels sont confrontés les DEX traditionnels. Sa capacité d'agrégation de liquidité multi-chaînes unifie les actifs dispersés sur plusieurs réseaux pour former un pool de liquidité profonde, permettant aux utilisateurs d'obtenir le meilleur prix de transaction sans avoir à traverser les chaînes. En même temps, la technologie zk-Rollup permet le traitement en masse des transactions hors chaîne, combinée à la preuve récursive pour optimiser l'efficacité de vérification, ce qui rend son débit proche de celui des échanges centralisés, avec des coûts de transaction ne représentant qu'une très petite partie de ceux des plateformes similaires. Par rapport aux DEX optimisés pour une seule chaîne, ce Protocol offre aux utilisateurs une expérience de trading plus flexible et à faible barrière grâce à l'interopérabilité inter-chaînes et à un mécanisme d'inscription d'actifs unifié.

###某Exchange : Révolution de la confidentialité et de l'efficacité basée sur ZK Rollup

Cet échange utilise une technologie de zéro connaissance, combinant les attributs de confidentialité avec la profondeur de liquidité du carnet de commandes. Les utilisateurs peuvent vérifier anonymement la validité des transactions sans exposer les détails de leur position, évitant ainsi les attaques MEV et les fuites d'informations, et résolvant avec succès le dilemme de l'industrie selon lequel "la transparence et la confidentialité ne peuvent être obtenues en même temps". Grâce à l'arbre de Merkle, un grand nombre de hachages de transactions sont agrégés en un seul hachage racine sur la chaîne, ce qui réduit considérablement les coûts de stockage sur la chaîne et la consommation de Gas lors de l'enregistrement sur la chaîne. La combinaison de l'arbre de Merkle et de la validation sur la chaîne offre aux petits investisseurs une expérience de niveau d'échange centralisé et la sécurité de niveau DEX, une "solution sans compromis".

Dans la conception des pools LP, cet Exchange utilise un modèle LP hybride, reliant de manière transparente les opérations d'échange entre les stablecoins des utilisateurs et les tokens LP via des contrats intelligents, tout en tenant compte des avantages de la transparence sur la chaîne et de l'efficacité hors chaîne. Lorsqu'un utilisateur tente de quitter le pool de liquidité, un délai est introduit pour prévenir l'instabilité de l'offre de liquidité sur le marché due à des entrées et sorties fréquentes. Ce mécanisme peut réduire le risque de slippage des prix, renforcer la stabilité du pool de liquidité et protéger les intérêts des fournisseurs de liquidité à long terme, empêchant ainsi les manipulateurs de marché et les traders opportunistes de profiter des fluctuations du marché.

Dans les échanges centralisés traditionnels, les clients ayant de gros capitaux qui souhaitent retirer de la liquidité doivent dépendre de la liquidité de tous les utilisateurs du livre d'ordres, ce qui peut facilement entraîner une panique et une chute des prix. Cependant, le mécanisme de market making de couverture de cet Exchange peut équilibrer efficacement l'offre de liquidité, de sorte que le retrait des investisseurs institutionnels ne dépende pas excessivement des fonds des particuliers, permettant ainsi à ces derniers de ne pas assumer de risques trop élevés. Cela convient mieux aux traders professionnels qui utilisent un effet de levier élevé, une faible slippage et qui détestent la manipulation du marché.

Direction future : la possibilité de la démocratisation de la liquidité

La conception de la liquidité DEX à l'avenir pourrait se diviser en deux branches de développement différentes : un réseau de liquidité global et un écosystème de co-gouvernance.

Agrégation de liquidité inter-chaînes : d'une liquidité fragmentée à un réseau de liquidité global

Ce chemin utilise un protocole de communication inter-chaînes pour construire une infrastructure sous-jacente, réalisant la synchronisation des données en temps réel et le transfert d'actifs entre plusieurs chaînes, éliminant ainsi la dépendance à des ponts centralisés. Grâce à des preuves à divulgation nulle de connaissance ou à des techniques de validation par nœuds légers, la sécurité et l'immédiateté des transactions inter-chaînes sont garanties.

En combinant des modèles de prédiction AI avec l'analyse des données on-chain, le routage intelligent choisira automatiquement le pool de Liquidité optimal. Par exemple, lorsque la vente d'un actif sur une chaîne principale entraîne une augmentation du slippage, le système peut instantanément désassembler la Liquidité à partir de pools à faible slippage sur d'autres chaînes et réaliser une couverture inter-chaînes via des échanges atomiques, réduisant ainsi le coût d'impact pour les pools de détaillants.

Ou concevoir un protocole d'agrégation de liquidité inter-chaînes avec une couche de liquidité unifiée, permettant aux utilisateurs d'accéder à des pools de liquidité multi-chaînes en un seul point. Les pools de fonds adoptent le modèle "liquidité en tant que service", allouant les ressources aux différentes chaînes selon les besoins, et équilibrant automatiquement les écarts de prix entre les chaînes grâce à des robots d'arbitrage, maximisant ainsi l'efficacité du capital. De plus, un pool d'assurance inter-chaînes et un modèle de tarif dynamique sont introduits, ajustant les primes en fonction de la fréquence d'utilisation de la liquidité et du niveau de sécurité des différentes chaînes.

Équilibre du jeu de la gouvernance DAO : de la monopolisation par les baleines à un système de contrepoids diversifié

Contrairement à la précédente route, la gouvernance de la DAO ajuste dynamiquement le poids des votes. Le poids des votes du jeton de gouvernance augmente avec le temps de détention, incitant les membres de la DAO à participer à long terme à la gouvernance de la communauté et à réprimer les manipulations à court terme. L'ajustement dynamique des poids en fonction des comportements sur la chaîne évite la concentration du pouvoir due à l'accumulation massive de jetons.

Combiner avec l'existant