Tokenisasi Saham: Membuka Kurva Pertumbuhan Baru di Pasar Kripto

Selama setahun terakhir, tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah beralih dari pinggiran fintech ke arus utama pasar kripto. Stablecoin banyak digunakan dalam bidang pembayaran dan penyelesaian, sementara produk obligasi dan surat berharga di blockchain tumbuh dengan cepat, menjadikan "aset tradisional di blockchain" dari visi menjadi kenyataan. Dalam tren ini, tokenisasi saham yang dikenal sebagai "saham di blockchain" menjadi salah satu jalur yang paling kontroversial dan berpotensi. Ini tidak hanya bertujuan untuk merombak likuiditas dan kecepatan transaksi pasar sekuritas tradisional, tetapi juga menantang batasan regulasi dan membuka ruang arbitrase lintas pasar. Bagi industri kripto, ini bisa memperkenalkan kolam aset bernilai triliunan; bagi keuangan tradisional, ini adalah terobosan teknologi yang "tanpa izin", yang membawa revolusi efisiensi tetapi juga menimbulkan konflik dalam tata kelola.

Kondisi Pasar dan Jalur Kunci

Meskipun "tokenisasi" telah menjadi narasi penting dalam industri enkripsi, kemajuan dalam penerapannya di bidang saham masih lambat dan jalurnya sangat terpisah. Berbeda dengan aset yang distandarisasi, tokenisasi saham melibatkan masalah kompleks terkait kepemilikan hukum, waktu transaksi, hak suara, dan distribusi dividen, yang menyebabkan produk yang muncul di pasar menunjukkan perbedaan yang jelas dalam jalur kepatuhan, struktur keuangan, dan cara implementasi di blockchain.

Backed Finance meluncurkan beberapa token ERC-20 yang didukung oleh saham dan ETF dengan bekerja sama dengan lembaga kustodian yang diatur, berusaha untuk membangun "jembatan perantara sekuritas di atas rantai". Namun, TVL dan volume perdagangan produk mereka masih rendah, menghadapi tantangan seperti keraguan pengguna terhadap mekanisme penebusan dan kurangnya integrasi dengan ekosistem DeFi.

Robinhood memilih untuk meluncurkan token derivatif saham yang diatur di Uni Eropa, yang pada dasarnya merupakan alat pelacak harga dan bukan pemetaan saham yang sebenarnya. Desain ini mengurangi risiko regulasi, tetapi mengorbankan kemurnian di blockchain, membentuk solusi kompromi "tidak sekuritas tetapi dapat diperdagangkan". Rencana peluncuran jaringan Layer-2 yang mungkin lebih lanjut mengintegrasikan saham yang ditokenisasi dengan dompet asli dan platform perdagangan.

Ekosistem xStocks yang diluncurkan oleh Kraken dan mitranya berbasis Solana, menggunakan pendekatan kepatuhan terstruktur untuk pasar non-AS global. Ciri khasnya adalah atribut perdagangan "DeFi", mendukung perdagangan sepanjang waktu, penyelesaian T+0, pertukaran on-chain, dan mencoba terhubung dengan DEX asli Solana. Ini mewakili "visiun akhir" dari saham yang ditokenisasi, tetapi saat ini masih menghadapi masalah keterbatasan jangkauan pengguna, dan pengajuan/penebusan yang nyata memerlukan verifikasi KYC.

Mekanisme Kepatuhan dan Kemampuan Implementasi

Regulasi selalu menjadi tantangan terbesar yang dihadapi oleh tokenisasi saham. Proyek yang berbeda mengadopsi strategi kepatuhan yang berbeda:

Backed Finance menempatkan token saham sebagai sekuritas terbatas yang diakui oleh pengaturan Swiss, mengharuskan audit KYC/AML dan membatasi partisipasi investor AS. Cara ini patuh dan kuat tetapi sirkulasi dibatasi, sulit untuk mencapai integrasi mendalam dengan sistem DeFi.

Robinhood membangun derivatif sekuritas melalui kerangka MiFID II Uni Eropa, menghindari tanggung jawab hukum untuk memiliki saham secara langsung. Ini memberikan kepastian kepatuhan tetapi mengorbankan programabilitas aset dan keterbukaan.

Kraken dan xStocks mengadopsi pendekatan yang lebih agresif "otonomi on-chain + akses global untuk pengguna non-AS", memanfaatkan ketentuan pengecualian hukum Swiss dan membatasi akses IP AS melalui cara teknis. Ini mempertahankan karakteristik peredaran bebas Token tetapi menghadapi risiko regulasi yang potensial.

Saat ini, solusi-solusi ini belum mencapai cakupan kepatuhan global yang sebenarnya, lebih pada "arbitrase regional + operasi celah hukum". Terobosan di masa depan mungkin memerlukan keseragaman pemahaman regulasi global, dukungan infrastruktur on-chain untuk modul kepatuhan, serta partisipasi lembaga keuangan tradisional.

Analisis Pasar dan Prospek Masa Depan

Total RWA yang terdaftar di blockchain di seluruh dunia sekitar 17,8 miliar dolar AS, di mana aset kelas saham hanya menyumbang 0,09%. Namun, tokenisasi saham telah meningkat lebih dari 3 kali lipat dalam waktu enam bulan, menunjukkan potensi besar.

Nilai utama tokenisasi saham terletak pada menghubungkan pasar nyata dengan pasar berbasis blockchain, tetapi permintaan tambahan yang nyata berasal dari tiga jenis pengguna: individu ritel yang ingin berpartisipasi dalam pasar saham global dengan hambatan rendah, individu bernilai tinggi yang mencari pergerakan aset lintas batas, serta protokol DeFi dan pembuat pasar yang mengejar arbitrase. Saat ini, kelompok-kelompok ini belum masuk secara besar-besaran, menghadapi masalah seperti kepercayaan pengguna, perlindungan privasi, dan skenario penggunaan.

Titik balik di masa depan mungkin akan muncul seiring dengan beberapa tren kunci:

1. Stablecoin muncul sebagai dasar moneter untuk perdagangan saham yang tertokenisasi.
2. Kematangan protokol DeFi meningkatkan kemampuan penggabungan aset tradisional di blockchain.
3. L2 dan ekosistem rantai aplikasi meledak memberikan lingkungan baru untuk penyebaran saham Token.
4. Pasar modal global dan pasar kripto semakin terintegrasi, mendorong permintaan untuk alokasi lintas batas.

Namun, dalam jangka pendek, tokenisasi saham masih menghadapi kendala seperti kekurangan likuiditas, biaya pendidikan pengguna yang tinggi, dan ketidakpastian regulasi, serta belum membentuk proyek unggulan dan aset standar yang jelas.

Kesimpulan dan Saran

Tokenisasi saham mewakili kemampuan kunci "memetakan dunia nyata di atas rantai", berpotensi menjadi jembatan penting yang menghubungkan keuangan tradisional dan kripto. Proyek yang sukses di masa depan mungkin merupakan "platform integrasi yang patuh" yang mengintegrasikan kustodian aset, pencocokan transaksi, pemeriksaan KYC, portofolio on-chain, dan penyelesaian off-chain.

Saran untuk para pelaku industri:

1. Jadikan desain jalur kepatuhan sebagai pertimbangan utama.
2. Aktif berkolaborasi dengan protokol DeFi untuk mendorong peluncuran produk kombinasi.
3. Mengoptimalkan pengalaman pengguna dan menurunkan batasan penggunaan.
4. Secara aktif terlibat dalam dialog kebijakan, mendorong standar industri dan kotak pasir regulasi.

Saran untuk investor dan institusi:

• Perhatikan peluncuran produk jangka pendek, TVL, mekanisme pemasaran, data on-chain, dan dinamika regulasi.
• Penilaian menengah terhadap dukungan DeFi, biaya modal, dan efisiensi likuiditas.
• Memperhatikan secara jangka panjang tentang keterbukaan pengguna Amerika, integrasi T+0 dengan kepatuhan, serta tren redistribusi dana di blockchain.

Singkatnya, tokenisasi saham AS adalah eksperimen penting dalam perubahan struktur pasar kripto. Meskipun belum menunjukkan performa yang meledak, ini sedang membangun dasar untuk putaran bull market berikutnya. Jika dapat mengintegrasikan kepatuhan terbuka, kedalaman on-chain, dan inovasi mekanisme, ini mungkin menjadi mesin kunci yang mendorong putaran pertumbuhan baru di pasar kripto.