借金の罠から暗号化のアンカーへ：マクロ投資の達人のビットコインの洞察

現代金融史の一つの皮肉は、リスクはリスクそのものからではなく、集団の「安全」に対する誤解から生じるということです。著名なマクロ投資家が最近述べたように、「すべての道はインフレーションにつながる」——これは市場がインフレーションを好むからではなく、制度に選択肢がないからです。彼が構築したマクロの景観において、ビットコインはもはや「未来の通貨」の理想的なモデルではなく、現在のマクロ秩序崩壊の背景の中で、資本市場が「信用システムからの逃避」を求める本能的な反射であり、世界の投資家が主権債務の信仰の崩壊後に新しい避難所のアンカーを探すための資産構造の再構築です。

この投資の達人は「暗号化原理主義者」ではありません。彼は技術革新や政治的抗議からビットコインを理解するのではなく、マクロヘッジファンドマネージャーの思考で、システミックリスク管理者としてビットコインを見ています。彼の目には、ビットコインは資産クラスの進化であり、「法定通貨の信頼性が低下し、債務の貨幣化が進行し、中央銀行のツールボックスが機能しなくなった後に自然に浮かび上がる資本のストレス反応」であり、その希少性、非主権属性、監査可能な透明性が新しい「通貨の境界」を形成しています。「これは人類が供給を調整できない唯一のものなので、私はそれを持ち続けることに固執します。」と彼は言います。

この配置の見解の形成は、突発的な思いつきではなく、一整套のマクロフレームワークに基づいています：債務の罠、経済の幻想、金融の抑圧と長期的なインフレ主義です。彼にとって、この整套の体系は伝統的な金融資産を価格が無効になる範囲に押し込んでおり、ビットコイン、金、そして高品質な株式資産が、財政赤字、信用の枯渇、そして主権の信仰の破綻に対抗する新たな"マクロの三重奏"を構成しています。

債務の罠と経済的幻想:財政の不均衡は現在の世界の主要なテーマです

この投資の達人は何度も強調している。アメリカが現在直面しているマクロ状態は周期的な困難ではなく、構造的な財政の逆転不能な危機である。この危機の本質は、政府が長期の低金利と財政緩和の刺激の下で、未来を"前借り"し続けた結果、債務が通常の財政手段では脱却できないレベルに達してしまったということである。彼は指摘した：

"支出の問題を真剣に考えなければ、私たちはすぐに破産してしまうでしょう。"

彼が挙げた一連の重要な指標は非常にインパクトがあります：

• 連邦政府の債務総額は35兆ドルを超え、GDPの約127%を占めています；
• 毎年2兆ドル以上の予算赤字があり、戦争や景気後退がなくても長期的に存在する。
• 毎年の税収はわずか5兆ドルで、債務と収入の比率はすでに7:1に近づいています；
• 今後30年以内に、利息支出だけで国防費を超える見込みです；
• 国会予算局の予測によると、2050年までにアメリカの連邦債務はGDPの180-200%に達する可能性があります。

彼はこの状況を「債務の罠」と呼んでいる：金利が高くなるほど、政府の利息負担が重くなる；金利が低くなるほど、市場のインフレ期待が強まり、債券がますます不人気になり、資金調達コストは最終的に反発する。罠の論理は、すべての政策選択が間違っているということだ。

さらに深刻なのは、全体的な制度の"幻影的持続性"です。彼はプロレスの用語"kayfabe"を借用し、現在のアメリカの財政と金融政策の"パフォーマンス性"を指摘しています：

"政治家、市場と公衆の間には、財政状況が持続可能であるかのように装う暗黙の了解が存在している...誰もが事実はそうではないことを知っているにもかかわらず。"

この構造的否認は、市場に表面的な静けさの下でシステミックな不安定性を蓄積させる。一旦トリガーメカニズム（例えば国債オークションの失敗、信用格付けの引き下げ、インフレの突然の回復）が発生すれば、「債券ミンスキー・モーメント」へと発展する可能性がある：つまり、長期的な緩和と幻影の維持が突然終わり、市場がリスクを再評価し、利回りが急上昇し、債券価格が崩壊する。彼はこの「転換点ロジック」を何度も警告している：

"金融危機は数年の準備を要するが、発生するのは数週間である。"

現在の市場の問題は「崩れるかどうか」ではなく、認識がいつ変わるかということです。「経済の幻想」がまだステージで演じられている限り、市場は自発的に再評価することはありません。しかし、このパフォーマンスの脚本が強制的に終了した場合、投資家は短期間で大きくポジションを変更し、主権信用に依存する資産から逃げるでしょう——米国債が最初に対象となり、ビットコインは避難所の一つになるかもしれません。

債券信仰の逆転：米国債の"リターン-自由-リスク"化

過去数十年にわたり、ポートフォリオ構築の「常識」の一つは、株式市場の下落、経済の低迷、システムリスクに対してヘッジするために、一定の割合の長期政府債券を「無リスク」資産として配分することでした。しかし、この投資の達人のマクロフレームワークの中で、この論理は完全に覆されています。彼は最近、公に声明を出しました：

"私は固定収益資産を保有したくありません。"

彼はさらに、長期米国債が"価格の不一致"という体系的な危機を経験していると説明した。

"彼らの価格設定は完全に間違っています。連邦準備制度は短期金利を過度に低い水準で長すぎる間維持するでしょう。しかし長期の方では、市場が反抗するでしょう。規制当局が戻ってくるでしょう。"

彼が言う「規制当局」とは市場における「債券義警」のことであり、政府の財政拡張に対抗し、債券を売却し、金利を押し上げる投資家集団を指します。2023年10月を振り返ると、アメリカの10年期国債の利回りは一時5%を突破し、市場は財政の持続可能性に疑問を呈するために足で投票しました。彼はこれを単なる予演に過ぎず、本当の転換点はまだ来ていないと考えています。

彼は、現在の長期債の保有者を「信用幻想の捕虜」と表現しました。

"国債は名目上無リスクかもしれませんが、購買力を失うことが保証されています。したがって、それらは無リスクではありません。それらは無報酬のリスクです。"

彼はこの判断が短期的な戦術的空売りではなく、長期的な構造的配置の排除項であることを強調した。「ゼロ固定収益」は利ざやを狙ったり、ボラティリティを回避するためではなく、全体の債券資産クラスの信用と価格設定ロジックに対する否定から来ている。財政赤字が圧縮できず、金融政策がもはや独立しておらず、中央銀行が主権ファイナンスに譲歩する時代において、債券の本質は政府の意志への信頼である。この信頼が高インフレと財政失控によって揺らぐと、債券はもはや「バラスト」ではなく、時限爆弾となる。

そのため、彼は構造的な金利取引フレームワークを提案しました：利回り曲線の急勾配化取引。その考え方は:

• 強気フロントエンド（2年物を買う）：中央銀行は財政刺激に対応して今後12ヶ月以内に大幅に利下げすることを予想しています（"来年、短期金利を大幅に引き下げることは分かっています。"）；
• 空売りロングエンド（30年物をショートする）：ロングエンドは、将来のインフレ、赤字、財政の安定性に対する市場の懸念から、上昇し続ける。
• 組み合わせのネットエクスポージャー：ベッティングカーブが「逆転」から「ノーマル」へと急傾斜に変化し、債券市場のリスクプライシングロジックの重大な逆転を示唆しています。

より深い判断は、マクロ資産配分の枠組みにおいて、「安全性」の定義自体が再構築されているということです。かつての避難資産であった米国債は、財政主導の背景の下ではもはや安全ではありません。一方、ビットコインは、その検閲に対する抵抗性、信用性のなさ、希少性により、市場で「新たな避難資産」として徐々にポートフォリオの核心に組み込まれています。

ビットコインの論理再評価："周辺通貨"から"マクロアンカー"へ

この投資の達人は2020年に初めてビットコインの増持を公表した際、伝統的なウォール街の大きな関心を引きました。彼は当時、ビットコインを「競技場で最も速い馬」と称し、ビットコインが世界の通貨緩和とインフレ期待に対して最も反応性の高い資産であることを意味しました。そして最近、彼はビットコインを単なる最も強いリスク資産として見るのではなく、「制度ヘッジ」ツールと捉え、政策の制御不能なリスクや財政の不可逆的危機に対処するための必要なポジションとしています。

彼の核心的な見解は以下の五つの側面を中心に展開されています：

1. 希少性はビットコインのコア通貨属性です

"これは人類が供給を調整できない唯一のものです。"

彼にとって、ビットコインの2100万の上限は、極限の通貨規律であり、中央銀行の「気まぐれな拡張」に対する根本的な反抗である。金とは異なり、ビットコインの発行パスは完全に予測可能であり、完全に監査可能であり、チェーン上の透明性は「通貨操作の余地」をほぼ排除した。「大規模な通貨インフレーション」が常態化する中で、この希少性自体がリスクヘッジとなる。

2. 供給と需要の動態には「価値のミスマッチ」が存在する

"ビットコインは黄金の66%の価値保存特性を持っていますが、市場価値は黄金の1/60に過ぎません。これは私にビットコインの価格に問題があることを告げています。"

これは彼が2020年に提案した価格モデルであり、最近、彼はその枠組みを更新しました：ビットコインの市場受容度は初期の指標を超え、ETFの承認、機関の買い、規制の明確性が大幅に向上しました；一方、金の限界効用は減少しています。したがって、彼は最近明言しました："もし今、私にインフレに対抗する手段を選ばせるなら、私は金ではなくビットコインを選ぶでしょう。"

3. 高いボラティリティ≠高リスク、重要なのは"ボラティリティ加重配置"

この投資の達人は繰り返し強調しています。ビットコインのリスクは「それが変動する」ことではなく、投資家が適切な方法で測定し配置できないことにあります。

"ビットコインのボラティリティは黄金の5倍なので、異なる方法で配置する必要があります。"

彼は指摘した：機関ポートフォリオにおいて、ビットコインは金の1/5の比率で配置すべきだ。例えば、金の配置が5%であれば、ビットコインは約1%であり、ETFや規制された先物などのツールを通じてポジションを構築するべきだ。これは戦術的な投機ではなく、高いボラティリティの資産に対するリスク予算の標準的な取り扱い方だ。

4. 制度的な採用がビットコインの主流化を加速させている

彼が所属する投資会社は、最近の規制文書で、440万株以上のビットコイン現物ETFを保有しており、その時価総額は2.3億ドルを超え、前四半期比で4倍以上の増加を示しています。この行動は、個人の判断の表れだけでなく、制度資金がコンプライアンスのルートを通じてビットコインの配置に参加する先行信号でもあります。

5. ビットコインは反"通貨主権"の配置アンカーです

"ビットコインはすべての投資ポートフォリオに属しています。"

彼はもはやビットコインを「攻撃的資産」として理解しておらず、構造的ヘッジツールとして見ており、財政収縮の見込みがなく、債務の貨幣化が進み、主権信用が減価する過程の中で唯一の非政治的な資産です。このような資産は、大規模な機関の「インフレ防御ポートフォリオ」に不可避的に現れ、その地位は徐々に金や高品質のテクノロジー株などの高流動性の避難資産に近づいていくでしょう。

"逃逸速度"と配置原則：三元リスク回避モデルにおける資産再編成

投資家が「ポートフォリオ防御」の観点から資産を考えるようになると、彼の注目はもはや利益の最大化ではなく、リスクが制御不能になったときにシステムがなお自己整合的に機能するかどうかに移ります。この投資の達人はビットコインの配分を「価格への賭け」を求めるものではなく、政策の誤判断、財政の混乱、市場の再評価に耐えうるマクロ防御の枠組みを構築することを目指しています。彼はビットコイン、金、株式を「インフレ対策のトリニティ」と定義しています：

"ビットコイン、黄金と株式のある種の組み合わせは、あなたがインフレーションに対抗するための最適な投資ポートフォリオかもしれません。"

しかし、この三元は等しい重みや静的なものではなく、ボラティリティ、評価、政策予想に基づいて動的に配分されます。彼はこの枠組みの中で一整套の操作原則を形成しました：

1. ボラティリティバランス：

ビットコインの配置比率はボラティリティに応じて調整する必要があり、通常は金の比率の1/5を超えない；強い周期の転換期や流動性危機の段階では、ビットコインの一部にオプションを加えたヘッジがさらに必要です。

2. 構造構成:

ビットコインは戦術的ポジションではなく、中央銀行の会議や特定の月のインフレデータによって増減することはありません。それは「主権信用リスクの上昇」という論理に対抗するために設計された基盤資産のバリアです。

3. インストゥルメンタル化された実装:

彼はビットコインETFおよび先物ポジションを通じて、通貨の保管とコンプライアンスの障壁を回避しています。このメカニズムの流動性と透明性は、機関投資家が参加するための重要な要素でもあります。

4. 流動性ファイアウォール:

彼はビットコインの1日あたりの損失値を制限し、最大下落幅の退出メカニズムを設定することで、"激しい再価格設定"段階の感情的取引リスクを管理し、ポートフォリオの安定を保障することを提唱しています。

この戦略によって最終的に構築されたのは、ビットコインを基盤としたリスク回避型の構造です。そして、その構造におけるビットコインの役割は、"投機対象"というよりも、むしろ