株式トークン化:暗号市場に新たな成長曲線を開く

過去一年、現実世界資産（RWA）トークン化はフィンテックの辺境から暗号資産市場の主流へと進展しました。ステーブルコインは決済と清算の分野で広く利用され、オンチェーンの国債や手形類製品が急速に上昇し、「伝統的資産上鏈」がビジョンから現実に変わりました。このトレンドの中で、「米国株上鏈」と呼ばれる株式トークン化は最も議論を呼び、かつ最も潜在能力のある分野の一つとなっています。それは従来の証券市場の流動性と取引の迅速性を改造することを目的としているだけでなく、規制の限界に挑戦し、クロスマーケットのアービトラージのスペースを開くことにもなります。暗号業界にとって、これは兆単位の資産プールを導入する可能性があり、従来の金融にとっては「未許可」の技術的突破であり、効率革命をもたらすだけでなく、ガバナンスの対立の種も蒔くことになります。

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市場の状況とクリティカルパス

"トークン化"は暗号業界の重要なストーリーとなっていますが、株式分野への展開は依然として遅く、経路の差異が顕著です。標準化された資産とは異なり、株式のトークン化は複雑な法的帰属、取引のタイムリー性、投票権および配当の分配などの問題を含んでおり、市場に出現する製品はコンプライアンスの経路、金融構造およびチェーン上での実現方法において明確な違いを示しています。

Backed Financeは、規制されたカストディアン機関と提携し、株式やETFを基盤とする複数のERC-20トークンを導入し、"オンチェーン証券の中間ブリッジ"を構築しようとしています。しかし、その製品のTVLと取引量は依然として低く、ユーザーの償還メカニズムに対する疑念やDeFiエコシステムとの接続不足などの課題に直面しています。

ロビンフッドはEUで規制された株式デリバティブトークンを導入することを選択しました。これは、実際の株式のマッピングではなく、価格追跡ツールです。この設計により、規制リスクは低減されますが、オンチェーンの純粋性は犠牲にされ、「証券ではないが取引可能」という妥協案が形成されます。彼らが導入予定のLayer-2ネットワークは、トークン化された株式とネイティブウォレットおよび取引プラットフォームのさらなる統合を促進する可能性があります。

Krakenと提携先が展開するxStocksエコシステムは、Solanaを基盤に、構造化されたコンプライアンス方式でグローバルな非米市場を対象としています。その特徴は「DeFi化」した取引属性で、24時間取引、T+0決済、オンチェーン交換などの機能をサポートし、SolanaのネイティブDEXとの接続を試みています。これはトークン化された株式の「究極のビジョン」を示していますが、現時点ではユーザーのカバレッジが制限されていることや、実際の申込/償還にはKYC審査が必要などの課題に直面しています。

コンプライアンス機構と実行能力

規制は常にトークン化された株式が直面する最大の課題です。異なるプロジェクトは異なるコンプライアンス戦略を採用しています。

Backed Financeは株式トークンをスイスの規制で認められた制限付き証券として位置づけ、KYC/AML審査を要求し、アメリカの投資家の参加を制限します。この方法はコンプライアンスが堅牢ですが流通が制限され、DeFiシステムとの深い統合を実現するのが難しいです。

ロビンフッドはEUのMiFID IIフレームワークを通じて証券デリバティブを構築し、株式を直接保有する法的責任を回避しています。これによりコンプライアンスの確実性が提供されますが、資産のプログラム可能性とオープン性が犠牲にされています。

KrakenとxStocksは、より攻撃的な「オンチェーン自治+グローバルな非米国ユーザーアクセス」のアプローチを採用し、スイスの法律の免除条項を利用して技術的手段で米国のIPアクセスを制限しています。これにより、トークンの自由な流通特性が保持されますが、潜在的な規制リスクに直面しています。

現在、これらのプランは真のグローバルコンプライアンスのカバーを実現しておらず、より多くは「地域アービトラージ+法的隙間操作」である。将来的なブレークスルーには、グローバルな規制認識の統一、オンチェーンインフラストラクチャによるコンプライアンスモジュールのサポート、そして伝統的な金融機関の参加が必要かもしれない。

市場分析と将来の見通し

世界のRWAのブロックチェーン上の総量は約178億ドルであり、その中で株式類資産はわずか0.09%を占めています。しかし、トークン化された株式は半年以内に3倍以上の上昇を見せており、巨大な潜在能力を示しています。

株式のトークン化の主な価値は、現実とオンチェーン市場を接続することにありますが、真の増加する需要は三つのユーザーグループに由来します。低い参入障壁で世界の株式市場に参加する個人投資家、資産のクロスボーダー流動性を求める高純資産個人、そしてアービトラージを追求するDeFiプロトコルとマーケットメーカーです。現在、これらのグループはまだ大規模に参入しておらず、ユーザーの信頼、プライバシー保護、利用シーンなどの問題に直面しています。

未来の転換点は、いくつかの重要なトレンドとともに現れる可能性があります：

1. ステーブルコインがトークン化された株式取引に通貨基盤を提供する。
2. DeFiプロトコルの成熟は、チェーン上の伝統的な資産のポートフォリオ能力を向上させます。
3. L2とアプリケーションチェーンのエコシステムの爆発が株式トークンに新しい展開環境を提供します。
4. グローバル資本市場と暗号資産市場のさらなる融合が進み、クロスボーダーの配置需要を促進します。

しかし、短期的には株式トークン化は流動性不足、ユーザー教育コストの高さ、コンプライアンスの不確実性などの制約に直面しており、明確なリーダーシッププロジェクトや標準資産はまだ形成されていません。

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結論と推奨事項

株式のトークン化は「ブロックチェーン上で現実世界をマッピングする」重要な能力を代表し、伝統的な金融と暗号金融を結ぶ重要な橋梁となる可能性があります。将来成功するプロジェクトは、資産の保管、取引のマッチング、KYC審査、オンチェーンのポートフォリオ、オフチェーンの決済を統合した「コンプライアンス統合プラットフォーム」である可能性があります。

業界の実務家へのアドバイス:

1. コンプライアンスパスの設計を最優先事項として考慮する。
2. 積極的にDeFiプロトコルと接続し、コンビネーション製品の実現を推進する。
3. ユーザーエクスペリエンスを最適化し、使用のハードルを下げる。
4. 政策対話に積極的に参加し、業界標準と規制サンドボックスを推進する。

投資家および機関への提言：

• 短期的に新製品の発売、TVL、市場形成メカニズム、オンチェーンデータおよび規制の動向に注目します。
• 中期評価プラットフォームDeFiサポート、資金コストと流動性効率。
• アメリカのユーザーのオープン性、T+0の実現とコンプライアンスの融合、そしてオンチェーン資金の再分配トレンドに長期的に注目しています。

総じて、米国株のトークン化は暗号資産市場の構造変革における重要な実験であり、まだ爆発的なパフォーマンスは見られないが、次のブルマーケットに向けて基盤が蓄積されている。もし、コンプライアンスの開放、チェーン上の深さ、メカニズム革新の融合が実現すれば、暗号市場の新たな上昇を促す重要なエンジンとなる可能性がある。