永遠のブル・マーケットの幻滅：暗号資産市場の去レバレッジ化プロセスの分析

7月の暗号資産市場は、前の2ヶ月の極端な変動を消化しており、投資家たちはサイクルの底が形成されているかどうかを議論しています。これにより、私たちはDEFI技術、中央集権的機関の崩壊、過度のレバレッジ、流動性サイクルが業界にもたらした影響を振り返る機会を得ました。危機が訪れるたびに、必ず「今回は違う」と信じる人がいますが、実際には私たちは常に歴史を繰り返しています。サイクルに直面して、技術の進歩は経済の期待を高めることはできるかもしれませんが、人間の中にある欲望と恐怖を抑えることはできません。私たちはレバレッジの破壊力とバブルの急速な崩壊を目の当たりにしました。この危機から学べることがあるとすれば、それは市場の法則への畏敬の念と投機心理への反省です。

本当に異なるものは何もない。唯一の変化は、投資家がより多くの教訓を学び、熱狂とノイズが市場から排除されたことだ。

崩壊した市場

glassnodeのデータを通じて、私たちはイーサリアムの過去5年間の毎月の価格変動を統計しました。2022年4月から6月の市場のパフォーマンスは惨憺たるもので、6月にはETHの下落率が45%に達しました。6月末時点で、ETHの価格は昨年の4808ドルの歴史的高値から78%下落しました。

! 永遠の強気市場の幻滅

イーサリアムの価格は全ネットTVL(総ロック価値)の変化トレンドと高度に関連しています。2020年から始まったブル・マーケットサイクルでは、イーサリアムの価格は上昇し、TVLは大幅に増加し、2021年12月には約2530億ドルのピークに達しました。その後、一部のGameFiプロジェクトが崩壊したため、市場は若干後退しました。2022年3月から4月にかけてTVLは再度2280億ドルに引き上げられ、その後資金量は急激に減少し、反発はありませんでした。

! 永遠の強気市場の幻滅

同時に、イーサリアムのブロックチェーン上でのステーブルコインの供給にも変化が見られました。2021年11月から2022年1月の下落とは異なり、今回はステーブルコインの供給が縮小し、4月3日の1610億ドルの高値から6月30日の1465億ドルに減少し、合計で145億ドルの資金が流出しました。その中でUSDTの供給量は減少し、USDCは「避難所」としてのステーブルコインとなり、供給量が増加したようです。

! 永遠の強気市場の幻滅

この一連の価格暴落、TVLの縮小、そしてステーブルコイン供給量の減少は、今回の市場の動揺が2021年末から2022年3月の下落よりも激しいことを示しています。結局のところ、資金量や流動性は市場の信頼を直接反映し、市場の繁栄の核心的な原動力です。

2022年4月から現在までの暴落プロセスを振り返ると、大まかに三つの段階に分けることができます:

第一段(4月4日から5月6日):主にマクロ環境への懸念の影響を受けています。FRBの引き締め期待が強化され、市場は5月に50ベーシスポイントの利上げをほぼ確定させており、年間の利上げ期待は275ベーシスポイントに達しています。米国債利回りは3%近くに達し、ドルは強くなっています。ビットコインは4万ドルを下回り、暗号資産市場は全面的に疲弊しています。

第二段階(5月7日から5月14日):主にLUNAの極端な事件の影響を受けました。短い数日間で、LUNAとUSTは約400億ドルの市場価値が蒸発しました。USTはペッグを外れ、LUNAの価格はほぼゼロに暴落しました。LFGのビットコイン準備は5月9日1日で消耗し、USTと米ドルのペッグを成功裏に守ることができませんでした。

第三段階(6月8日から6月19日):主に各中央集権的金融機関の暴落に起因。LUNA事件は深刻な影響を及ぼし、LIDOやstETHもデペッグが発生した。Celsiusは出金を停止せざるを得なくなり、Three Arrows Capitalは危機に陥った。他の取引所、貸出機関、ヘッジファンドも次々と流動性危機に直面した。6月18日、ビットコインは2万ドルの2017年の高値を下回り、17708ドルの安値に達した。

! 永遠の強気市場の幻滅

歴史はただ自分自身を繰り返しているだけ

1998年長期資本管理会社(LTCM)の崩壊は、現在のセルシウスの危機と多くの類似点があります。LTCMは平均回帰に賭け、高いレバレッジで運営していましたが、ブラックスワンイベントに直面した後、戦略が機能せず、債務を返済できず、最終的に崩壊しました。セルシウスはLUNAとstETHに賭け、同様に高いレバレッジで運営し、LUNAの崩壊後に大規模な債務不履行に直面し、連鎖反応を引き起こしました。

24年間、歴史は繰り返されているように見える。1990年代のインターネットバブル、2008年のサブプライム危機、どちらも似たような展開をたどった。毎回の危機で、必ず「今回は違う」と信じる人がいるが、最終的にはそれが間違いであることが証明されている。

技術革新はしばしば投資家を現状に対して過度に楽観的にし、熱狂が広範な投機的思考を助長します。リスクの境界の継続的な侵食とレバレッジの蓄積は、持続不可能な高収益の約束をもたらします。ドミノが倒れるとき、すべてが再び繰り返されます。

技術の本質とレバレッジサイクル

DEFIが注目されている理由は、その"コンポーザビリティ"が技術と革新に対して指数関数的な推進力を持っているからです。DEFIの本質はレゴブロックの重ね合わせであり、この重ね合わせは革新サイクルを大幅に短縮します。プロトコルの再利用性とツールの互換性のおかげで、DEFIはUniswapの後に急成長を遂げました。

LUNA-USTのアルゴリズム安定コインプロトコルは、発売当初から論争が絶えなかった。これは新しい物語と技術的手法を通じて米ドルへのペッグを実現しようとし、従来の資産担保方式を放棄した。AnchorプロトコルはUSTに20%の「リスクなし」の利回りを提供し、LFGは市場に信頼を注入した。

この市場の無リスク金利を超える高い利回りにLFGの強力なサポートが加わり、投資家は基本的な金融原則を忘れ始めました。資金は高レバレッジの操作を行い、さまざまな方法でUSTのポジションを循環的に拡大し始めました。信用バブルが成長するにつれて、投機家たちはこの"聖杯ストーリー"を熱狂的に宣伝し始めました。

しかし、ネガティブなニュースが出ると、資産価値はアービトラージャーの富と共に下落します。レバレッジアービトラージャーはマージンコールに直面し、資産を強制的に売却し、さらに価格下落を悪化させます。この結果として生じる連鎖反応は、市場の過度なデレバレッジを引き起こします。

どんなに革新的な技術、どんなに強力な資金サポート、どんなに堅固な市場の合意があっても、「ブラックスワン」の瞬間に破壊される可能性があります。技術やストーリーがどれほど独自であっても、レバレッジサイクルは依然としてすべてを支配する核心要因です。

! 永遠の強気市場の幻滅

貪欲は中央集権化とは何の関係もありません

DEFIはオープンで許可不要な金融の未来を約束し、誰もがさまざまな金融サービスにアクセスでき、関与する透明なリスクを理解できます。しかし、DEFIが多くの利点を主張しているにもかかわらず、暗号資産投資家は依然として中央集権的金融(CEFI)機関と取引を行っています。

CEFIはDEFIのいくつかの収益の利点を提供し、伝統的な金融サービスの使いやすさと安全性を兼ね備えています。ユーザーは、100％自己管理のチェーンからCEFIの「ブラックボックス」へ資産を移すことを選択します。これらの機関は、市場の変動に対処するために体系的なリスク対策を講じるべきですが、人間の欲望が制御できなくなると、効果的な警告を出すのは難しくなります。

DEFIは不正改ざん性、検証可能性、アクセス可能性を謳っていますが、人間の欲望と恐怖を抑制できるかどうかは疑問が残ります。"コードは法律"という理念は価値観を技術に組み込もうとしていますが、コード自体も人間の意志の反映です。より強力な制約がなければ、技術が人間の欲望を抑えることができるとは想像し難いです。

LUNA-USTのアービトラージメカニズムはコードによって自動的に実行されますが、リスク管理、レバレッジ管理、バブル防止などの根本的な問題は解決されていません。この危機はオンチェーンのDEFIプロトコルとオフチェーンのCEFI機関に関わっており、レバレッジサイクルの前では、DEFIとCEFIの違いは微々たるものとなります。

投機心理を抑制し、市場の法則を尊重することは、単純にDEFIやCEFIなどの技術手段だけでは解決できません。これは市場全体の共同の成熟と進歩を必要とし、すべての暗号資産投資者の理性が求められます。真に効果的な市場と理性的な投資者だけが、歪んだ機会が長期間存在するのを避けることができます。

! 永遠の強気市場の幻滅