CEX対戦DEX：無期限先物アルゴリズムの背後にある金融哲学を探求する

#CEX対DEX契約アルゴリズムバトル:Hyperliquid、Binance、OKX

2025年3月、JELLYJELLY契約がある分散型取引所で市場の動揺を引き起こしました。わずか数時間で、この契約の価格は429%急騰し、大規模な清算がほぼ発生するところでした。もし清算が発生した場合、ショートポジションはチェーン上の流動性金庫に打ち込まれ、数千万ドル規模の浮動損失を引き起こします。チェーン上のポジションが危機的な状況にある中、ある中央集権型取引所は迅速にJELLYJELLYの永続契約取引を開始し、状況はますます緊迫しています。

危機が発生しようとしている前夜、分散型プラットフォームのバリデーターが緊急投票を行い、強制的に上場廃止、ポジションの清算、取引の凍結を行った。この出来事は暗号コミュニティに対して「分散型」取引所への疑念を引き起こし、同時に一つの核心的な問題を浮き彫りにした：分散型取引プラットフォームでは、価格は何によって決定されるのか？リスクは一体誰が負うのか？アルゴリズムは本当に中立なのか？

この記事では、このイベントを切り口に、3つのプラットフォームの永続的契約のコアメカニズム——インデックス価格、マーク価格、資金調達率におけるアルゴリズムの違いを分析し、それらの背後にある金融理念とリスク伝達メカニズムについて深く探ります。異なるアルゴリズムが取引スタイルをどのように形成し、異なるタイプのオペレーターにサービスを提供し、市場の嵐の中で取引者の生存能力をどのように決定するかを見ていきます。

これは単なる契約技術の分析ではなく、市場秩序設計に関する哲学的な戦いでもあります。

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永続コントラクト取引の概要

永続的契約取引は、三つの主要な要素で構成されています：

1. 指数価格：現物市場の価格変動を追跡し、「理論的なアンカー」です。一部のプラットフォームでは、これをオラクル価格と呼んでいます。

2. マーキング価格：未実現損益、ロスカットなどの重要なイベントを計算するための決定的な価格。

3. 資金コスト：現物と契約の世界をつなぐ経済メカニズムであり、契約価格を現物に戻すように導く。

三大プラットフォームにおけるこれらのコアメカニズムのアルゴリズムの違いは以下の通りです:

指数価格/オラクル価格の比較

ある分散型プラットフォームの指数価格はオラクル価格と呼ばれ、自身の市場とは完全に独立しており、検証者ノードによって構築されます。極端な価格変動に対抗するために加重中央値法を使用しており、操縦に対する抵抗力が強いですが、更新頻度は遅く（3秒ごと）、異常値や変動を排除し、価格をより滑らかにすることを目的とした設計です。遅い更新頻度もまた滑らかにするメカニズムであり、必ずしも欠点ではありません。

マーキング価格メカニズムの違いとアルゴリズムの詳細

ある集中型プラットフォームのマーク価格アルゴリズムは、「価格の滑らかさ」と「市場の深さを反映する」という2つの原則に基づいています。これは、契約市場の買い1/売り1の中間価格、取引価格、インパクト価格の中央値を使用します。インパクト価格は、大口の市場注文が注文簿に与える影響をシミュレーションすることで、実際の流動性コストを反映します。EMA処理された中央値を組み合わせることで、マーク価格の変動を滑らかにし、スパイクに対して耐性があり、大口資金の安定した配置および制度的アービトラージ戦略に適しています。

もう一つの中央集権型プラットフォームは、より攻撃的な方法を採用しており、板の買い注文/売り注文の中間価格のみを基準価格の出所として使用しています。このアルゴリズムは微小取引に非常に敏感であり、大口の注文が板を突き抜けることにより激しい変動を引き起こす可能性があります。ボラティリティは高いですが、価格が現物に戻る速度も速く、高頻度取引者、スキャルパー、短期トレーダーに適しています。

去中心化プラットフォームのマーク価格構造は、前述の2つの方法を融合させています。それは複数のノードによって制御され、オラクル価格と契約内の価格差のEMA、プラットフォーム自身の買い一売り一および最後の取引価格の中央値、さらに複数の中央集権取引所の永久中価加重中央値を総合的に考慮しています。このメカニズムは、ある程度の"アルゴリズム民主"を形成し、操作耐性を強化しています。

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資金調達率アルゴリズムと市場行動フィードバックメカニズム

分散型プラットフォームは、資金料金アルゴリズムにプレミアム指数を導入し、5秒ごとにサンプリングし、毎時平均値で計算して、一時的な激しい変動を防ぎます。価格回帰の速度が遅いという弱点を補うために、このプラットフォームは3つの特徴的な設定を採用しています:

1. 極端な状況では、4%/時間という高い資金調達率に達する可能性があります。
2. 資金費はマーク価格ではなくオラクル価格に基づいており、価格操作を防ぎます。
3. 資金調達率は毎時1/8を徴収し、価格の回帰を加速させます。

ある中央集権型プラットフォームの資金調達率は、比較的長い決済サイクル（通常8時間）に依存し、注文簿の深さを組み合わせて大口のマーケットオーダーの衝撃的な買値と売値をシミュレーションすると同時に、固定の借入利率を考慮します。この設計は機関投資家や中長期のトレーダーに対して、よりスムーズで予測可能な資金コストを提供します。

もう一つの中央集権型プラットフォームの資金費率アルゴリズムは比較的単純で、板の買値と売値の価格偏差を基に計算され、決済サイクルも同様に長い。オーダーブックの深さや借入コストの総合的な考慮が欠けているため、資金費率の変動が激しく、高頻度取引や短期的なアグレッシブな戦略に適しているが、より高いロスカットリスクをもたらす。

アルゴリズムが運命を決定する：異なるプラットフォームに適応した取引戦略とその背後にある金融哲学

三大プラットフォームの価格アルゴリズム、清算ロジックと資金メカニズムは、異なる金融理念と価値観を反映しています。

中央集権プラットフォーム：制度理性的な者の設計

このプラットフォームの全体設計は「制度化、温和化」に偏っており、コア理念は「市場を予測可能にする」ことです。これは、量的金融学派と効率的市場仮説と高度に一致し、市場が概ね合理的であり、統計モデリングによって制御できると仮定しています。

メカニズムの表現：

• マーキング価格スムージングメカニズムは、価格の安定性と操作耐性を確保します。
• 資金費率の精密モデリングは、スムーズで予測可能な資金コストを提供します。
• 巨大な保険基金と自動ポジション削減メカニズムを備え、社会的損失を減らします。

このデザインは、安定した収益を追求し、リスクをコントロール可能な機関投資家や中長期トレーダーを引き付けています。

別の中央集権プラットフォーム：トレーディング本能者のデザイン

このプラットフォームの戦略設計は「速く、厳しく、正確」に近く、その哲学は「市場は人間性の反映である」です。これは行動金融学の論理と一致し、市場の非合理性とトレーダーの感情的な現実を受け入れています。

メカニズムの表れ：

• マーキング価格は小さな取引に非常に敏感で、激しい変動を引き起こしやすいです。
• 資金調達率の変動が激しく、注文帳の深さに対する総合的な考慮が欠けている
• 清算ロジックは直接的かつ迅速です

このメカニズムは、高頻度取引者や「ピン刺し党」、短期トレーダーを惹きつけます。彼らは瞬時の価格の偏差を捉え、混乱の中で利益を探します。

非中央集権プラットフォーム：チェーン上の構造主義者のデザイン

このプラットフォームは、新しい金融パラダイムを構築しようとしています：非中央集権型ガバナンス + プログラム可能な価格メカニズム。その哲学は次のとおりです：アルゴリズムは市場を予測するのではなく、秩序を設定することです。

メカニズムの表れ：

• バリデーターのコンセンサス価格は、操作耐性を強化します。
• 流動性金庫はプロトコルレベルのマーケットメイキングと清算メカニズムとして機能します
• 高頻度の資金調達金利と極端なキャップが市場価格のリターンを加速させる
• すべての取引データと清算プロセスは、チェーン上に公開記録されています。

このデザインは、検証可能なコードと分散型ガバナンスを通じて信頼システムを再構築しようとするトレーダーを惹きつけます。しかし、極端な状況では"人治"の試練に直面する必要があります。

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まとめ

異なる取引プラットフォームは、それぞれのアルゴリズム設計を通じて、見えない市場をどのように信頼するかという核心的な問題に答えようとしています。あるシステムは安定性をアンカーにし、別のシステムはボラティリティをアンカーに選び、また別のシステムはすべてをチェーン上の契約に書き込もうと試みています。しかし、市場が極端な状況にあるとき、アルゴリズムは退場する可能性があり、人為的要因が依然として重要な役割を果たします。

最終的に、価格は単にアルゴリズムによって決まるのではなく、私たちが誰を信じて決定させるかに依存します。完璧なシステムを設計することはできませんが、不完全さの中で自己修正を続けるシステムを設計することは可能です。未来の金融世界では、アルゴリズムはその領域を拡張し続けますが、コードに書き込まれた論理の背後には常に価値判断が投影されています。

市場に対する畏敬の念を常に持ち、自分の価値観に責任を持つ必要があることを認識しましょう。自由、公平、透明を追求する過程で、実際には秩序の幻影を求めています。どの取引プラットフォームを選んでも、その背後にある設計理念と取引戦略への影響を慎重に考慮する必要があります。

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