イーサリアムのRWA市場における主導地位: 次のリーダーは誰になるのか?

本報告は、イーサリアムが現在の現実世界資産のトークン化市場での優位性を分析し、直面している構造的課題を検討し、どのブロックチェーンプラットフォームがRWA成長の次の段階をリードする可能性があるかを探ります。

要点まとめ

• イーサリアムは、先発の優位性、過去の機関の実験、深いオンチェーン流動性と分散型アーキテクチャによって、現在RWA市場をリードしています。

• しかし、より速くて安価な取引が可能な汎用ブロックチェーンや、規制要件を満たすために設計されたRWA専用チェーンは、イーサリアムのコストとパフォーマンスの制約を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティや内蔵のコンプライアンス機能を提供することで、次世代のインフラストラクチャとして自らの位置づけをしています。

• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合するチェーンによって導かれます: チェーン上の規制適合性、現実世界の資産を中心に構築されたサービスエコシステム、そして実際に意味のあるチェーン上の流動性です。

1. RWA市場は現在どこで成長していますか?

現実世界の資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も際立ったテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表し、新興市場についても詳細な分析を行いました——これはこの分野の重要性の高まりを際立たせています。

RWAは、不動産、債券、大宗商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化のプロセスにはブロックチェーンインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争が激化しているにもかかわらず、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的地位を保っています。専門的なRWAブロックチェーンが登場し、DeFi分野で成熟したプラットフォームのいくつかがRWA分野に拡大しています。それでも、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その既存の地位の安定性を際立たせています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で支配的な地位を占めている重要な要因を検討し、次の成長と競争の段階を形作る可能性のある条件の変化について探ります。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

2. イーサリアムはなぜ先頭を維持できるのか?

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明確です。スマートコントラクトをいち早く導入し、RWA市場に向けて積極的に準備を進めました。

高度に活発な開発者コミュニティの支持を受けて、イーサリアムは競争プラットフォームが登場する前から、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的基盤を提供しました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にエーテルを評価し始めました。2010年代末のいくつかの著名な取り組みが、機関金融におけるエーテルの役割を検証するのに役立ちました:

• ある大手銀行のブロックチェーンプロジェクト(2016-2017年): 企業のユースケースをサポートするために、その銀行はイーサリアムの許可されたフォークを開発しました。銀行間送金用のデジタル通貨の導入は、イーサリアムのアーキテクチャ——プライベート形式でさえ——がデータ保護とコンプライアンスの規制要件を満たすことができることを示しています。

• フランスのある銀行債券発行(2019年): イーサリアムの公共メインネット上で1億ユーロの担保債券が発行されました。これは、規制された証券が公共ブロックチェーン上で発行および決済できることを示し、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えることができます。

• 欧州投資銀行デジタル債券(2021年):欧州投資銀行(EIB)は、いくつかの大手銀行と協力して、イーサリアム上に1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券はフランス中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨(CBDC)で決済され、イーサリアムが完全統合された資本市場におけるポテンシャルを際立たせています。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースと他の規制された参加者の参考に基づいています。イーサリアムの過去の実績は、注目を集め続け、強化された採用サイクルを形成しています。

例えば、2018年、あるプラットフォームが公式文書でイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。この取り組みは、最終的に大規模な資産管理会社のファンドを立ち上げるための基盤を築くものであり、そのファンドは現在イーサリアム上で発行されている規模最大のトークン化ファンドです。

2.2. 実際の資本流動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導しているもう一つの重要な理由は、そのオンチェーン流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本が必要です。この点において、イーサリアムは唯一、深いかつデプロイ可能なオンチェーン流動性を持つプラットフォームです。

この点は、いくつかのプラットフォームで明らかであり、彼らは皆イーサリアム上に大量のトークン化されたファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化された米国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸出、合成利息米ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き寄せています。

• あるプラットフォームは、その国債に裏付けられた製品を通じて、6億ドルを超える総ロック価値(TVL)を蓄積しました。

• 別のプラットフォームがあるプロトコルからの流動性を利用して、240億ドル以上の現実世界の国債を購入しました。

• もう一つのプラットフォームがイーサリアム上で合成ステーブルコインを使用して、銀行のない収益インフラを構築し、機関の需要とDeFi流動性を引き付けました。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化のプラットフォームではないことを示しています。それは、実際の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興RWAプラットフォームは、最初のトークン発行段階の後、資本流入や二次市場の活動を確保するのが難しいです。

この差異の原因は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、コンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、清算がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境が創出されました。

したがって、エーテルはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な利点が与えられます。

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2.3. 分散化による信頼の構築

分散型は信頼の構築において重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移行することを含みます。このプロセスでは、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中しています。これが、イーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する理由です。

イーサリアムは公共のブロックチェーンとして運営されており、世界中の数千の独立したノードによってサポートされています。このネットワークは誰でも利用でき、変更は参加者の合意によって決定され、集中管理されていません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、途切れることのない正常な稼働時間を維持しています。

RWA市場では、この構造が実質的な価値を生み出します。取引は改ざんできない帳簿に記録され、詐欺のリスクが低減されます。スマートコントラクトは、仲介なしでの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認を必要とせず、サービスにアクセスし、契約を実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性——透明性、安全性、アクセス可能性——は、イーサリアムを資産トークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢としています。その分散型システムは、高リスクの金融環境で運営するための重要な要件を満たしています。

3. 新たな挑戦者による形を再構築する

イーサリアムのメインネットはトークン化された金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的な制限も明らかになりました。主要な障害には、限られた取引スループット、遅延の問題、および予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、いくつかのLayer 2 Rollupソリューションが登場しました。合併(The Merge、2022年)、Dencun(2024年)、そして今後のPectra(2025年)を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの向上をもたらしました。それにもかかわらず、ネットワークは依然として従来の金融インフラに匹敵することができていません。例えば、ある決済ネットワークは毎秒65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していない水準です。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらの性能のギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は挑戦ももたらします。ブロック生成には平均12秒かかり、安全な決済に必要な追加確認が加わり、最終性には通常最大3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があり、時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

より重要なことは、ガス代の変動性が依然として懸念される問題であるということです。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えることもあり、通常時でもコストは20ドルを超えることが頻繁にあります。この程度の手数料の不確実性は、ビジネスプランニングを複雑にし、エーテルサービスに基づく競争力を弱める可能性があります。

あるプラットフォームはこのダイナミクスをよく説明しています。イーサリアムの制限に直面した後、会社は他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟した、パフォーマンスに敏感な市場のニーズを満たすためにますます大きな圧力に直面しています。

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3.1. 高速で効率的なコストの一般的なブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになる中、機関は取引速度、費用の安定性、最終性の時間などの重要な性能のボトルネックにおいて、エーテルの一般的なブロックチェーンを補完する代替的な利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の(は、ステーブルコインを含む)トークン化資産の実際の数がイーサリアムと比較して依然として非常に少ないです。多くの場合、汎用チェーン上で展開されるトークン化資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部であることが依然として多いです。

それでも、実質的な進展の兆しがあります。プライベートクレジット分野では、新たなトークン化の取り組みが急増しています。例えば、あるパブリックチェーン上で、あるプラットフォームが注目を集め、この分野の活動量の18％以上を占めています——エーテルに次ぐものです。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。ある公共ブロックチェーンのように、DeFiエコシステムが急速に成長したプラットフォームは、現在、戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA領域で持続可能な地位に変換する方法です。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待に応えるインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンのRWA市場における成功は、元のスループットにあまり依存せず、むしろ実際の価値を提供する能力に依存します。それぞれのチェーンの独自の強みを中心に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野における長期的なポジショニングを決定します。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を廃止し、特定の分野の専門化を採用しています。このトレンドはRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化に最適化された新しい専用チェーンの波が起きています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、これにより多くのケースで汎用ブロックチェーンインフラストラクチャを使用することは不十分です。特定の技術要件、特に規制遵守に関する要件は、基盤から解決する必要があります。

重要な分野はコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって重要ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されてきました。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、単に従来の金融資産をブロックチェーン形式でラッピングしているだけで、基本的なコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にチェーン上に移行することにあります。ブロックへの