市場概況

第3四半期以来、パフォーマンスが良好な資産にはラッセル2000指数、金価格、金融株、米国債が含まれ、パフォーマンスが悪い資産にはイーサリアム、原油、米ドルが含まれます。ビットコインとナスダック100指数は基本的に安定した動きを見せています。

米国株式市場については、現在も市場はブル市場にあり、主要なトレンドは依然として上向きです。しかし、年末に向けての数ヶ月間は、取引環境が業績テーマに欠けており、市場の上昇および下降の余地は制限されるでしょう。市場は第3四半期の利益予想を継続的に下方修正しています。

最近、評価が調整されましたが、反発も非常に早く、21倍のPERは依然として5年の平均を大きく上回っています。

S&P 500指数の93％の企業が実際の業績を発表しており、その中で79％の企業が1株当たりの利益が予想を上回り、60％の企業が収益が予想を上回っています。予想を上回った企業の株価パフォーマンスは歴史的平均とほぼ同じですが、予想を下回った企業の株価パフォーマンスは歴史的平均を下回っています。

現在、アメリカの株式市場で最も強力なテクニカルサポートは買戻しです。企業の過去数週間の買戻し活動は、通常のレベルの2倍に達しており、毎日約500億ドル(年換算で1兆ドル)です。この買い圧力は、9月中旬以降に徐々に減少する可能性があります。

大型テクノロジー株は夏の中頃にパフォーマンスが弱まったが、主な理由は利益予想の低下と市場のAIテーマへの熱意の減退である。しかし、これらの株の長期的な成長ポテンシャルは依然として存在し、価格が大幅に下落することは難しい。

昨年10月から今年6月まで、市場はこの世代の中で最高のリスク調整後のリターンを経験しました(ナスダック100指数のシャープレシオは40に達しました)。現在、株式市場のP/E比率は高く、経済および財務の期待は成長が遅く、マーケットは米連邦準備制度に対する期待も高まっているため、相対的に今後の株式市場が以前の3四半期のパフォーマンスを期待するのは難しいです。大口資金が徐々に防御的テーマにシフトしている兆候が見られます(例えば、主観的であれ受動的であれ、資金は医療分野のポジションを増やしています。このセクターは防御的であり、AIとは無関係な成長を提供します)このトレンドがすぐに逆転することはないと予想されるため、今後数ヶ月の株式市場に対して中立的な態度を持つことが比較的安全です。

金曜日のジャクソンホール会議で、連邦準備制度理事会のパウエル議長は、これまでで最も明確な利下げの声明を発表し、9月の利下げが確定したと述べました。彼はまた、労働市場をさらに冷却させたくないとし、インフレが2%に戻る道筋に対する自信が高まったと述べました。しかし、彼は依然として政策の緩和の速度は今後のデータの動向に依存すると主張しています。

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個人的には、パウエルの今回の発言は予想以上のハト派ではなかったと思うので、伝統的な金融市場では大きな波紋を呼んでいません。皆が最も関心を寄せているのは、年内に50ベーシスポイントの単回の利下げの機会があるかどうかですが、パウエルはそれに関して全く示唆をしていません。したがって、年内の利下げ期待は以前とほとんど変わっていません。

もし将来の経済データが良好であれば、現在の価格設定である100ベーシスポイントの利下げ期待は、下方修正される可能性すらあります。

しかし、暗号市場は非常に強い反応を示しています。これは、ショートポジションがあまりにも多く蓄積されたことによる圧迫が原因かもしれません。(例えば、最近のポジション量は急速に増加していますが、契約では頻繁に負の料金が発生しています。)また、暗号業界のプレイヤーがマクロメッセージを理解するペースは、従来の市場と比較して統一されておらず、そのため情報伝達の減衰が大きくなっています。多くの人が今週パウエルがジャクソンホール会議で講演することを知らないかもしれません。しかし、現在の市場環境が暗号市場に新高値を打破することを支持するかどうかは、疑問符を付ける必要があります。一般的に、新高値を打破するためには、マクロ環境が緩和され、感情がリスクを取る方向に向かう必要があります。また、暗号原生テーマも欠かすことはできません。NFT、DeFi、現物ETFの解放、memeの熱狂などがそれに該当します。現在のところ、勢いのあるテーマはTelegramエコシステムの成長だけのようです。次のテーマになる可能性があるかどうかは、これらのトークン発行プロジェクトの最新のパフォーマンスに依存します。どれだけの増加したユーザーが得られるのか、結果はどうなるのでしょうか？

暗号市場の急騰は、今週のアメリカによる昨年の非農業雇用者数の大幅な修正とも関連していますが、以前に深く分析したように、この修正は過度であり、違法移民が雇用に貢献していることを無視しています。また、雇用者数を統計するときにこれらの人々もカウントされていたため、この修正の意義はあまりありません。その結果、伝統的な市場はこれに対して平凡な反応を示し、暗号市場はこれを大幅な利下げの兆しと見なしています。

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黄金市場の経験から見ると、大部分の時間、価格はETFの保有量と正の相関関係を示しますが、最近2年間で市場構造が変化し、大部分の個人投資家や機関投資家は金の上昇を逃してしまい、主要な購入力は中央銀行に変わりました。

データから見ると、ビットコインETFへの流入速度は4月以降著しく鈍化し、ビットコインベースで、最近5ヶ月間で合計10%しか増加していません。これは、3月に価格がピークに達したことと一致しています。無リスクの利回りが低下すれば、さらに多くの投資家が金とビットコイン市場に参入する可能性があります。これは非常に可能性があります。

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株式ポジションを見ると、夏の初めに主観的な戦略資金が非常に良いパフォーマンスを発揮し、タイムリーにポジションを減らし、8月には攻撃の機会がありました。最近、ポジションを増やすスピードが非常に速く、ポジションは再び歴史的91パーセンタイルに戻りましたが、システマティックな戦略資金は少し反応が遅れ、現在は51パーセンタイルしかありません。

株式市場のベアは下落期間中にポジションをクローズしました。

政治の面では、トランプの支持率が下落を止め、賭けの支持率が上昇しています。トランプは週末に小さなケネディの支持も得ており、トランプの取引が再び活性化する可能性があります。これは株式市場や暗号市場にとって大体良いことです。

資金の流れ

中国の株式市場はずっと下落していますが、中国のコンセプトファンドは常に純流入しています。今週の純流入は49億ドルで、5週間ぶりの新高値を記録し、12週連続の純流入となりました。他の新興市場国と比較しても、中国は最も多くの流入を記録しています。現在の市場の下落に逆らって追加投資をするのは、国家チームか長期資金です。株式市場が停止しない限り、最終的には上昇すると賭けています。

ただし、構造的には、ある投資銀行のクライアントから見ると、2月以降は基本的にA株を減持し続けており、最近増持されているのは主にH株と中国概念株です。

! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です

世界の株式市場が回復し、資金が流入しているにもかかわらず、低リスク志向のマネーマーケットファンド市場は4週間連続で流入を続け、総規模は6.24兆ドルに達し、再び歴史的な高水準を記録しました。市場の流動性は依然として非常に豊富であることが分かります。

アメリカの財政状況に対する関心は持続的であり、基本的に毎年テーマとして取り上げられています。データが示すように、アメリカ政府の債務は10年以内にGDPの130%に達する可能性があり、利息支出だけでGDPの2.4%に達する見込みです。アメリカの世界的な覇権を維持するための軍事費支出は3.5%に過ぎず、これは明らかに持続可能ではありません。

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ドル安

過去1ヶ月間、ドル指数は3.5%下落し、2022年末以来の最速の下落速度となっており、これは市場が米連邦準備制度の利下げ予想を強めたことに関連しています。

2022年初を振り返ると、アメリカ連邦準備制度はインフレに対応するために積極的な利上げ政策を採用し、これがドル高を促進しました。しかし、2022年10月には市場がアメリカ連邦準備制度の利上げサイクルが間もなく終わると予想し始め、さらには利下げを検討する可能性さえ出てきました。このような予想は市場のドル需要を減少させ、ドル安を引き起こしました。

現在の市場は当時の再演のようですが、その時の投機はあまりにも先走っていました。そして、今日この利下げの靴が落ちようとしています。もしドルがあまりにも下落すると、長期的なアービトラージ取引の解除が再び浮上し、それが株式市場を圧迫する力となる可能性があります。

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来週の二つのテーマ、インフレとNVIDIA

重要な物価データには、アメリカのPCEインフレーション率、ヨーロッパの8月初めのCPI、そして東京のCPIが含まれます。主要な経済圏では、消費者信頼感指数と経済活動指標も発表される予定です。企業の決算に関しては、水曜日のアメリカ株式市場の取引後に発表されるNVIDIAの決算に焦点が当てられます。

金曜日に発表されるPCEは、米連邦準備制度理事会が9月18日に次回の決定を下す前の最後のPCE物価データです。エコノミストは、コアPCEインフレの月次成長率が+0.2%のまま維持され、個人の収入と消費はそれぞれ+0.2%と+0.3%の成長を示し、6月と同じであると予測しています。つまり、市場はインフレが引き続き穏やかな成長を維持し、さらなる下落はないと見込んでおり、これにより、下方のサプライズが発生する余地が残されています。

エヌビディアの決算予想 - 雲が晴れ、マーケットに強い刺激を与える見込み

NVIDIAのパフォーマンスはAIやテクノロジー株だけでなく、金融市場全体のセンチメントの晴雨計でもあります。NVIDIAの方では需要が一時的に問題ではありませんが、最も重要なテーマはBlackwellアーキテクチャの遅延がもたらす影響です。私が複数の機関の関連分析レポートを読んだ結果、ウォール街の主流意見はこの影響は大きくないと考えています。アナリストたちは今回の決算発表に対して概ね楽観的な見通しを維持しており、過去4四半期のNVIDIAの実際の発表結果は市場の予想を上回っています。

最核心のいくつかの市場予想指標は:

• 売上高は286億香港ドル(前年同期比+110%、前四半期比+10%)
• EPS $0.63 前年同期比 +133.3%、前月比 +5%
• データセンターの収益 245億ドル 前年比 +137% 前四半期比 +8%
• 利益率 75.5% 変わらずQ1

最も関心のあるいくつかの問題は:

1.Blackwellアーキテクチャは遅れていますか

ある投資銀行の分析によると、NVIDIAの最初のBlackwellチップは最大で約4-6週間の出荷遅延があると考えられており、2025年1月末に延期される見込みです。そのため、多くの顧客は納期が非常に短いH200を選ぶことになりました。TSMCはBlackwellチップの生産を開始しましたが、B100およびB200で使用されるCoWoS-Lパッケージング技術は複雑で、歩留まりの課題があり、初期の生産量は当初の計画を下回っています。一方、H100およびH200はCoWoS-S技術を採用しています。

しかし、この新製品は最近の業績予測にはまったく含まれていませんでした。

Blackwellは最も早く2024年Q4の(、2025年1四半期に販売予定に入るため、NVIDIAの公式な四半期業績指針が単一の四半期に限られていることから、2024年Q2およびQ3の業績への影響は大きくないと考えられます。最近のSIGGRAPH会議では、NVIDIAはBlackwell GPUの遅延の影響について言及しておらず、遅延の影響はあまり大きくない可能性を示しています。

2. 現在の製品の需要は上昇していますか

次に、B100/B200の減少は、2024年下半期にH200/H20の増加を通じて補うことができます。

ある投資銀行の予測によると、B100/B200基板)UBB(の生産は44%修正されましたが、納品は2025年上半期に部分的に遅れる可能性があり、そのため2024年下半期の出荷量は減少します。しかし、H200 UBBの注文は大幅に増加し、2024年第三四半期から2025年第一四半期にかけて57%の増加が見込まれています。

これに基づいて、2024年下半期のH200収入は235億ドルと予想されており、これはB100およびGB200に関連する収入がもたらす可能性のある195億ドルの損失を相殺するのに十分であるはずです - これは50万台のB100 GPUまたは150億ドルの暗黙の収入損失、さらに追加の付随設備)NVL 36(による収入損失45億ドルを含みます。我々はまた、主に強力なH20 GPUの勢いからの潜在的な上昇スペースを見ています。