Pemikiran tentang Desain Operator Perdagangan DEX

Saat mengembangkan bursa terdesentralisasi (DEX), tugas inti adalah merancang sebuah operator perdagangan. Operator ini bisa bersifat linier, atau non-linier. Demikian pula, dalam merancang operator suku bunga, pada dasarnya juga sedang merancang sebuah operator perdagangan, di mana terdapat perbedaan antara linier dan non-linier.

Operator perdagangan linier biasanya didasarkan pada teori harga seimbang, proses perdagangan hanya merupakan transformasi linier sederhana dari portofolio aset pada harga ini. Menggunakan harga seimbang berarti menerima asumsi tidak adanya arbitrase, dalam hal ini, transaksi keuangan yang wajar seharusnya linier. Jika hasil non-linier muncul, portofolio aset yang dihasilkan mungkin memiliki peluang arbitrase. Oleh karena itu, pada prinsipnya, model perdagangan yang menggunakan oracle, operator perdagangannya seharusnya linier, jika tidak, akan mudah untuk di-arbitrase. Dengan kata lain, dalam pasar yang lengkap dan kondisi penetapan harga yang efisien, hanya operator perdagangan linier yang dapat melakukan tanpa arbitrase.

Namun, operator linier juga memiliki keterbatasan. Ini berarti bahwa semua pool dana dianggap setara, dan operator ini tidak dapat mewujudkan tokenisasi, karena setelah disalin menjadi identik sepenuhnya. Ini menyebabkan operator linier sulit untuk menangkap nilai di blockchain. Ketika setiap aset di blockchain menerima harga keseimbangan yang diberikan, transaksi aset ini di kontrak mana pun setara, dan tidak perlu diselesaikan dalam kontrak tertentu. Oleh karena itu, setiap kontrak perdagangan atau operator yang berdasarkan transformasi linier sulit untuk menangkap nilai dan mewujudkan tokenisasi.

Sebagai perbandingan, operator perdagangan non-linier berbeda. Ia berusaha untuk menyelesaikan tiga hal sekaligus: penetapan harga, perdagangan, dan pengendapan nilai ( tokenisasi ). Operator non-linier dapat dirancang dengan atribut penguatan diri yang terkait dengan skala, sehingga mengendapkan nilai. Namun, ini juga membawa beberapa masalah: ketika pasar semakin lengkap, operator perdagangan non-linier pada dasarnya menyesuaikan operator linier dalam skala perdagangan yang sangat kecil; ketika pasar tidak lengkap, apakah desain, biaya, dan efisiensi dari operator perdagangan non-linier ini cukup? Selain itu, siapa yang akan menyediakan input nilai non-linier ini? Apakah input nilai ini akan perlahan-lahan hilang di bawah persaingan operator perdagangan linier?

Saat ini banyak pembuat pasar otomatis ( AMM ) yang mengadopsi model perdagangan dengan produk tetap ( seperti XY=K ), ini adalah operator perdagangan non-linear yang terkait dengan skala yang khas. Hanya ketika kolam pembuat pasar cukup besar, simulasi perdagangan linear lokal menjadi mungkin. Jika objek perdagangan AMM adalah pasar yang lengkap, makna inti terletak pada efektivitas penyesuaian setelah efek skala ( kerugian arbitrase kecil ).

Namun, sepenuhnya menempatkan kekuasaan penetapan harga di blockchain mungkin merupakan ilusi. Ketika pasar sempurna, keuntungan dari bursa terpusat menjadi sangat jelas. Setiap tindakan di blockchain adalah produk setelah lelang, dan ada jarak yang besar antara ini dan permintaan untuk layanan perdagangan penetapan harga. Perdagangan penetapan harga adalah aktivitas yang ekstrem, bahkan bursa terpusat yang normal memiliki tuntutan tertinggi terhadap penyimpanan dan komunikasi, apalagi dengan diskretisasi dan atribut lelang di blockchain.

Untuk pasar yang tidak lengkap ( seperti aset ekor atau proyek baru ), kebutuhan inti haruslah untuk membentuk harga dengan cepat dan biaya rendah serta menyelesaikan transaksi dalam jumlah yang cukup besar. Syarat utamanya ada dua: biaya untuk cepat membentuk harga dan biaya untuk menyelesaikan transaksi dalam skala besar. Di sini, biaya yang dimaksud adalah biaya internal dari operator transaksi, bukan biaya pemasaran atau lalu lintas.

Operator perdagangan non-linier sekaligus menggabungkan penetapan harga dan perdagangan, juga harus menghadapi kompetisi dari model perdagangan linier operator harga oracle ( ). Dalam kompetisi ini, setidaknya dalam hal efisiensi perdagangan, operator perdagangan di bawah oracle jauh melampaui operator perdagangan non-linier. Sisa keunggulan yang dapat dibandingkan adalah biaya dan efisiensi penetapan harga, tetapi secara intuitif, operator linier juga berada dalam posisi yang menguntungkan.

Operator perdagangan non-linear juga menghadapi masalah input nilai. Dari sudut pandang pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil untuk memasukkan nilai, untuk mengkompensasi kerugian arbitrase operator non-linear saat terjadi fluktuasi harga seimbang. Kondisi pembatas ini sangat ketat, karena permintaan kecil yang besar sering kali akan tereliminasi karena peningkatan biaya marginal di blockchain. Jika pasar sangat tidak lengkap, dan terdapat banyak trader yang tidak peduli dengan slippage harga, maka setiap operator non-linear dapat memenuhi permintaan perdagangan ini.

Secara keseluruhan, non-linierisasi operator perdagangan bukanlah arah yang berharga. Dalam kelompok protokol yang mengendapkan nilai terdesentralisasi di blockchain, operator perdagangan non-linier mungkin bukan jenis operator non-linier yang kita cari.

Perlu dicatat bahwa operator suku bunga sebagai jenis operator perdagangan khusus sedikit berbeda dari perdagangan buy-sell pasar sekunder murni. Perbedaan ini berasal dari kesulitan arbitrase suku bunga: kurangnya pasar perdagangan struktur jangka waktu yang cukup untuk melakukan arbitrase. Saat ini, pasar suku bunga di blockchain masih sangat tipis dan belum mencapai tingkat perdagangan yang efektif. Dalam kekurangan oracle suku bunga yang baik, penggunaan operator non-linear untuk penetapan harga suku bunga memiliki nilai tertentu, tetapi ini lebih merupakan solusi sementara, bukan inovasi esensial.

Operator perdagangan non-linear juga dapat ditingkatkan, misalnya dengan memperkenalkan informasi rekursif, yaitu menangkap komponen yang bernilai dari informasi transaksi historis, sehingga mengurangi risiko arbitrase. Penelitian pasar di bidang ini masih relatif sedikit, tetapi sudah ada yang menyadari bahwa kombinasi operator rekursif dan operator perdagangan non-linear dapat digunakan untuk mengurangi masalah seperti kerugian tidak permanen pada DEX saat ini.

Tantangan di masa depan terletak pada analisis mendalam terhadap risiko inti di balik setiap operator, serta pemodelan yang jelas terhadap tujuan perdagangan. Ini memerlukan penyatuan semua layanan keuangan di bawah teori operator, untuk menghasilkan lebih banyak persamaan matematika yang efektif, sehingga desain produk menjadi lebih efisien dan komprehensif, mendorong perkembangan dunia keuangan di blockchain.