Perspectivas do mercado de criptomoedas para a segunda metade de 2025: oportunidades na política monetária em intervalo limitado e na turbulência global
I. Resumo
No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconómico global continua com alta incerteza. O Federal Reserve suspendeu repetidamente a redução das taxas de juro, refletindo que a política monetária entrou na fase de "observação e intervalo limitado", enquanto o aumento das tarifas e a escalada dos conflitos geopolíticos rasgam ainda mais a estrutura de apetite por risco global. A partir de cinco dimensões macroeconómicas, combinando dados em cadeia e modelos financeiros, a avaliação sistemática das oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas na segunda metade do ano é apresentada, juntamente com três categorias de recomendações estratégicas essenciais, cobrindo Bitcoin, ecossistema de moedas estáveis e a pista de derivados DeFi.
Dois, Revisão do Ambiente Macroeconómico Global(2025 Primeiro Semestre)
No primeiro semestre de 2025, o padrão macroeconômico global continuará a apresentar múltiplas características de incerteza. Sob a intersecção de múltiplos fatores, como crescimento fraco, inflação persistente, perspectivas nebulosas de política monetária e a crescente tensão geopolítica, a aversão ao risco global apresentou uma contração significativa. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo de vanguarda das mudanças de liquidez global, também apresenta oscilações típicas de sincronia neste ambiente complexo.
Olhando para o caminho da política do Federal Reserve, no início de 2025, o mercado havia formado um consenso sobre a expectativa de "três cortes de juros ao longo do ano". No entanto, essa expectativa otimista rapidamente enfrentou um choque da realidade na reunião do FOMC de março. Depois disso, em abril e maio, o CPI superou as expectativas em relação ao ano anterior, refletindo que a "inflação persistente" não havia diminuído como o mercado esperava. Diante da pressão do aumento da inflação, o Federal Reserve decidiu novamente "pausar os cortes de juros" na reunião de junho e revisou para baixo a expectativa de cortes de juros para todo o ano de 2025 através do gráfico de pontos. Mais importante ainda, Powell insinuou na coletiva de imprensa que o Federal Reserve havia entrado na fase de "dependência de dados + observação e espera". Isso marca uma mudança na política monetária de uma orientação "direcional" para uma gestão "em pontos no tempo", aumentando significativamente a incerteza do caminho da política.
Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se observa um fenômeno de "agudização da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. Com o governo acelerando a implementação da combinação estratégica de "dólar forte + fronteiras fortes", o Ministério das Finanças anunciou, em meados de maio, que irá "otimizar a estrutura da dívida" por meio de várias ferramentas financeiras, incluindo promover o processo legislativo de conformidade das stablecoins em dólar, tentando utilizar o Web3 e produtos de tecnologia financeira para transbordar ativos em dólar, injetando liquidez sem uma expansão significativa do balanço. Essa série de medidas de crescimento estáveis, lideradas pela fiscalidade, está claramente desconectada da direção da política monetária do Federal Reserve de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas de mercado cada vez mais complexa.
A política de tarifas também se tornou uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. Desde meados de abril, os Estados Unidos começaram a impor novas tarifas que variam de 30% a 50% sobre produtos de alta tecnologia da China, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa, ameaçando expandir ainda mais o alcance. Essas medidas não são meramente uma retaliação comercial, mas visam mais a pressionar a inflação por meio da "inflação importada", forçando assim uma redução das taxas de juros. Nesse contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito do dólar e o âncora das taxas de juros veio à tona. Alguns participantes do mercado começaram a questionar se o Federal Reserve ainda possui independência, o que levou a uma reavaliação dos rendimentos de longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA, com o rendimento dos títulos de 10 anos atingindo um pico de 4,78%, enquanto o diferencial de taxa entre os títulos de 2 e 10 anos voltou a ser negativo em junho, levantando novamente expectativas de recessão.
Enquanto isso, o aquecimento contínuo da geopolítica exerce um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia destruiu com sucesso o bombardeiro estratégico russo TU-160 no início de junho, provocando uma troca de palavras de alta intensidade entre a NATO e a Rússia; enquanto na região do Oriente Médio, a infraestrutura petrolífera crucial da Arábia Saudita sofreu um suposto ataque no final de maio, resultando em expectativas de fornecimento de petróleo prejudicadas, com o preço do petróleo Brent ultrapassando os 130 dólares, atingindo um novo máximo desde 2022. Diferentemente da reação do mercado em 2022, esta onda de eventos geopolíticos não levou a uma alta sincronizada do Bitcoin e do Ethereum, mas sim incentivou um grande fluxo de capital de proteção para o ouro e para o mercado de títulos de curto prazo dos EUA, com o preço do ouro à vista ultrapassando os 3450 dólares em um dado momento. Essa mudança na estrutura do mercado indica que o Bitcoin, nesta fase, é mais visto como um ativo de negociação de liquidez, e não como um ativo de proteção macroeconômica.
Ao observar a partir da perspectiva do fluxo de capital global, há uma tendência clara de "desemergência" no primeiro semestre de 2025. Os dados do FMI e o rastreamento de capital transfronteiriço mostram que, no segundo trimestre, a saída líquida de fundos de títulos de mercados emergentes alcançou o nível mais alto desde março de 2020, devido à pandemia, enquanto o mercado norte-americano obteve uma entrada líquida de fundos relativamente estável, impulsionada pela atração da ETF. O mercado de criptomoedas não ficou completamente à parte. Embora os ETFs de Bitcoin tenham acumulado uma entrada líquida de mais de 6 bilhões de dólares ao longo do ano, apresentando um desempenho sólido, tokens de menor capitalização e produtos derivados de DeFi enfrentaram uma grande saída de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotação estrutural".
Em suma, o primeiro semestre de 2025 apresenta um ambiente de incerteza altamente estruturado: as expectativas de política monetária estão a bombear de forma acentuada, a intenção da política fiscal extravasa o crédito em dólares, e a frequência dos eventos geopolíticos constitui novas variáveis macroeconômicas. O retorno de capitais aos mercados desenvolvidos e a reestruturação dos fundos de refúgio lançam uma base complexa para o ambiente de operação do mercado de criptomoedas no segundo semestre. Não se trata apenas de uma questão simples de "se haverão cortes nas taxas", mas sim de múltiplos campos de batalha em torno da reestruturação do crédito ancorado no dólar, da disputa pela dominância da liquidez global e da integração da legitimidade dos ativos digitais. E nesta luta, os ativos criptográficos buscarão oportunidades estruturais nas lacunas institucionais e na redistribuição da liquidez. A próxima fase do mercado não pertence a todas as moedas, mas sim aos investidores que compreendem o panorama macroeconômico.
Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistemática do papel das criptomoedas
Desde 2020, o sistema do dólar está passando pela mais profunda reestruturação estrutural desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Essa reestruturação não é fruto da evolução das ferramentas de pagamento em nível técnico, mas sim da instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de forte volatilidade macroeconômica no primeiro semestre de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas quanto experimentos monetários multilaterais que desafiam sua autoridade, cuja trajetória de evolução influencia profundamente a posição de mercado das moedas, a lógica regulatória e o papel dos ativos.
Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema enfrentado pelo sistema de crédito do dólar é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, o Federal Reserve, como gestor independente da meta de inflação, tinha uma lógica política clara e previsível: apertar em períodos de superaquecimento econômico e afrouxar em períodos de queda, tendo a estabilidade de preços como objetivo principal. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação "fiscal forte - banco central fraco" representada pelo governo. O núcleo disso é utilizar a posição dominante do dólar a nível global para exportar a inflação interna, levando indiretamente o Federal Reserve a ajustar seu caminho de política em sintonia com o ciclo fiscal.
A manifestação mais intuitiva dessa política de ruptura é o fortalecimento contínuo do Ministério das Finanças na modelagem do caminho de internacionalização do dólar, ao mesmo tempo em que contorna as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, em maio de 2025, o Ministério das Finanças propôs a "Estratégia de Quadro de Estabilidade de Moeda Conformidade", que apoia claramente a emissão de ativos em dólar na rede Web3 por meio de emissão on-chain para alcançar a globalização. O que está por trás desse quadro é a intenção de evolução da "máquina financeira nacional" do dólar para a "plataforma tecnológica nacional", cujo cerne é moldar a "capacidade de expansão de moeda distribuída" do dólar digital através de novas infraestruturas financeiras, permitindo que o dólar continue a fornecer liquidez aos mercados emergentes sem depender da expansão do balanço do banco central. Esse caminho integra a moeda estável em dólar, títulos públicos on-chain e a rede de liquidação de commodities dos EUA em um "sistema de exportação de dólar digital", com o objetivo de fortalecer o efeito de rede da credibilidade do dólar no mundo digital.
No entanto, esta estratégia também gerou preocupações no mercado sobre a "desaparição das fronteiras entre moeda fiduciária e ativos de encriptação". Com o contínuo aumento da dominância das stablecoins em dólares nas transações de criptomoedas, sua essência tem evoluído gradualmente para "representação digital do dólar" em vez de "ativos nativos de encriptação". Consequentemente, os ativos de encriptação puramente descentralizados, como Bitcoin e Ethereum, têm visto sua importância relativa no sistema de transações diminuir. De acordo com dados de finais de 2024 até o segundo trimestre de 2025, a proporção de pares de negociação de USDT em relação a outros ativos no volume total de transações em plataformas de negociação globais aumentou de 61% para 72%, enquanto a proporção de transações à vista de BTC e ETH diminuiu. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito do dólar já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, com as stablecoins em dólares se tornando uma nova fonte de risco sistêmico no mundo da encriptação.
Enquanto isso, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar enfrenta testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Países como China, Rússia, Irã e Brasil estão acelerando a promoção de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e a construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer a posição monopolista do dólar nas liquidações globais e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora ainda não tenha sido formado uma rede eficaz para enfrentar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já está exercendo pressão marginal sobre a rede de liquidação em dólares. Por exemplo, o e-CNY, liderado pela China, está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriço com vários países da Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso da moeda digital do banco central nas transações de petróleo, gás e commodities. Nesse processo, os ativos encriptados estão presos entre os dois sistemas, e a questão de sua "atribuição institucional" torna-se cada vez mais obscura.
O Bitcoin, como uma variável especial neste cenário, está passando de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário soberano" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin foi amplamente utilizado em alguns países e regiões para hedge contra a desvalorização da moeda local e controle de capitais, especialmente em países com moeda instável como Argentina, Turquia e Nigéria, onde a "rede de dolarização grassroots" formada por BTC e USDT se tornou uma ferramenta importante para os residentes protegerem-se contra riscos e realizarem armazenamento de valor. Os dados on-chain mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, o total de BTC que fluiu para a América Latina e a África através de plataformas de negociação peer-to-peer cresceu mais de 40% em comparação com o ano anterior, e esse tipo de transação evitou significativamente a regulamentação dos bancos centrais locais, reforçando a função do Bitcoin como "ativo de hedge cinza".
Mas é necessário estar atento ao fato de que, uma vez que o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram integrados ao sistema lógico de crédito estatal, sua capacidade de resistência sob "testes de pressão política" ainda é insuficiente. No primeiro semestre de 2025, os órgãos reguladores intensificarão a supervisão sobre projetos DeFi e protocolos de transações anônimas, especialmente em relação a novas investigações sobre pontes cross-chain e nós de retransmissão MEV no ecossistema Layer 2, levando a parte dos fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema do dólar retoma a narrativa de mercado, os ativos criptográficos precisam reposicionar seu papel, não mais como um símbolo de "independência financeira", mas mais provavelmente como uma ferramenta de "fusão financeira" ou "hedge institucional".
O papel do Ethereum também está a mudar. Juntamente com a sua dupla evolução para uma camada de dados verificáveis e uma camada de execução financeira, a sua funcionalidade subjacente está a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Quer se trate da emissão de ativos RWA em cadeia, quer da implementação de stablecoins a nível governamental/empresarial, cada vez mais atividades irão incluir o Ethereum na sua arquitetura de conformidade. As instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestrutura em cadeias compatíveis com Ethereum, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi. Isso significa que a posição institucional do Ethereum como um "middleware financeiro" foi reestruturada, e o seu futuro não depende do "grau de descentralização", mas sim do "grau de compatibilidade institucional".
O sistema do dólar está a retomar o domínio do mercado de ativos digitais através de três vias: transbordo tecnológico, integração institucional e infiltração regulatória. O seu objetivo não é eliminar os ativos encriptados, mas sim torná-los componentes integrados do "mundo do dólar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoins e RW
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Perspectivas para o mercado de criptomoedas no segundo semestre de 2025: oportunidades e desafios na reestruturação do sistema dólar
Perspectivas do mercado de criptomoedas para a segunda metade de 2025: oportunidades na política monetária em intervalo limitado e na turbulência global
I. Resumo
No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconómico global continua com alta incerteza. O Federal Reserve suspendeu repetidamente a redução das taxas de juro, refletindo que a política monetária entrou na fase de "observação e intervalo limitado", enquanto o aumento das tarifas e a escalada dos conflitos geopolíticos rasgam ainda mais a estrutura de apetite por risco global. A partir de cinco dimensões macroeconómicas, combinando dados em cadeia e modelos financeiros, a avaliação sistemática das oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas na segunda metade do ano é apresentada, juntamente com três categorias de recomendações estratégicas essenciais, cobrindo Bitcoin, ecossistema de moedas estáveis e a pista de derivados DeFi.
Dois, Revisão do Ambiente Macroeconómico Global(2025 Primeiro Semestre)
No primeiro semestre de 2025, o padrão macroeconômico global continuará a apresentar múltiplas características de incerteza. Sob a intersecção de múltiplos fatores, como crescimento fraco, inflação persistente, perspectivas nebulosas de política monetária e a crescente tensão geopolítica, a aversão ao risco global apresentou uma contração significativa. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controle da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo de vanguarda das mudanças de liquidez global, também apresenta oscilações típicas de sincronia neste ambiente complexo.
Olhando para o caminho da política do Federal Reserve, no início de 2025, o mercado havia formado um consenso sobre a expectativa de "três cortes de juros ao longo do ano". No entanto, essa expectativa otimista rapidamente enfrentou um choque da realidade na reunião do FOMC de março. Depois disso, em abril e maio, o CPI superou as expectativas em relação ao ano anterior, refletindo que a "inflação persistente" não havia diminuído como o mercado esperava. Diante da pressão do aumento da inflação, o Federal Reserve decidiu novamente "pausar os cortes de juros" na reunião de junho e revisou para baixo a expectativa de cortes de juros para todo o ano de 2025 através do gráfico de pontos. Mais importante ainda, Powell insinuou na coletiva de imprensa que o Federal Reserve havia entrado na fase de "dependência de dados + observação e espera". Isso marca uma mudança na política monetária de uma orientação "direcional" para uma gestão "em pontos no tempo", aumentando significativamente a incerteza do caminho da política.
Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se observa um fenômeno de "agudização da divisão" entre a política fiscal e a política monetária. Com o governo acelerando a implementação da combinação estratégica de "dólar forte + fronteiras fortes", o Ministério das Finanças anunciou, em meados de maio, que irá "otimizar a estrutura da dívida" por meio de várias ferramentas financeiras, incluindo promover o processo legislativo de conformidade das stablecoins em dólar, tentando utilizar o Web3 e produtos de tecnologia financeira para transbordar ativos em dólar, injetando liquidez sem uma expansão significativa do balanço. Essa série de medidas de crescimento estáveis, lideradas pela fiscalidade, está claramente desconectada da direção da política monetária do Federal Reserve de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas de mercado cada vez mais complexa.
A política de tarifas também se tornou uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. Desde meados de abril, os Estados Unidos começaram a impor novas tarifas que variam de 30% a 50% sobre produtos de alta tecnologia da China, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa, ameaçando expandir ainda mais o alcance. Essas medidas não são meramente uma retaliação comercial, mas visam mais a pressionar a inflação por meio da "inflação importada", forçando assim uma redução das taxas de juros. Nesse contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito do dólar e o âncora das taxas de juros veio à tona. Alguns participantes do mercado começaram a questionar se o Federal Reserve ainda possui independência, o que levou a uma reavaliação dos rendimentos de longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA, com o rendimento dos títulos de 10 anos atingindo um pico de 4,78%, enquanto o diferencial de taxa entre os títulos de 2 e 10 anos voltou a ser negativo em junho, levantando novamente expectativas de recessão.
Enquanto isso, o aquecimento contínuo da geopolítica exerce um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia destruiu com sucesso o bombardeiro estratégico russo TU-160 no início de junho, provocando uma troca de palavras de alta intensidade entre a NATO e a Rússia; enquanto na região do Oriente Médio, a infraestrutura petrolífera crucial da Arábia Saudita sofreu um suposto ataque no final de maio, resultando em expectativas de fornecimento de petróleo prejudicadas, com o preço do petróleo Brent ultrapassando os 130 dólares, atingindo um novo máximo desde 2022. Diferentemente da reação do mercado em 2022, esta onda de eventos geopolíticos não levou a uma alta sincronizada do Bitcoin e do Ethereum, mas sim incentivou um grande fluxo de capital de proteção para o ouro e para o mercado de títulos de curto prazo dos EUA, com o preço do ouro à vista ultrapassando os 3450 dólares em um dado momento. Essa mudança na estrutura do mercado indica que o Bitcoin, nesta fase, é mais visto como um ativo de negociação de liquidez, e não como um ativo de proteção macroeconômica.
Ao observar a partir da perspectiva do fluxo de capital global, há uma tendência clara de "desemergência" no primeiro semestre de 2025. Os dados do FMI e o rastreamento de capital transfronteiriço mostram que, no segundo trimestre, a saída líquida de fundos de títulos de mercados emergentes alcançou o nível mais alto desde março de 2020, devido à pandemia, enquanto o mercado norte-americano obteve uma entrada líquida de fundos relativamente estável, impulsionada pela atração da ETF. O mercado de criptomoedas não ficou completamente à parte. Embora os ETFs de Bitcoin tenham acumulado uma entrada líquida de mais de 6 bilhões de dólares ao longo do ano, apresentando um desempenho sólido, tokens de menor capitalização e produtos derivados de DeFi enfrentaram uma grande saída de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotação estrutural".
Em suma, o primeiro semestre de 2025 apresenta um ambiente de incerteza altamente estruturado: as expectativas de política monetária estão a bombear de forma acentuada, a intenção da política fiscal extravasa o crédito em dólares, e a frequência dos eventos geopolíticos constitui novas variáveis macroeconômicas. O retorno de capitais aos mercados desenvolvidos e a reestruturação dos fundos de refúgio lançam uma base complexa para o ambiente de operação do mercado de criptomoedas no segundo semestre. Não se trata apenas de uma questão simples de "se haverão cortes nas taxas", mas sim de múltiplos campos de batalha em torno da reestruturação do crédito ancorado no dólar, da disputa pela dominância da liquidez global e da integração da legitimidade dos ativos digitais. E nesta luta, os ativos criptográficos buscarão oportunidades estruturais nas lacunas institucionais e na redistribuição da liquidez. A próxima fase do mercado não pertence a todas as moedas, mas sim aos investidores que compreendem o panorama macroeconômico.
Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistemática do papel das criptomoedas
Desde 2020, o sistema do dólar está passando pela mais profunda reestruturação estrutural desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Essa reestruturação não é fruto da evolução das ferramentas de pagamento em nível técnico, mas sim da instabilidade da ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de forte volatilidade macroeconômica no primeiro semestre de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas quanto experimentos monetários multilaterais que desafiam sua autoridade, cuja trajetória de evolução influencia profundamente a posição de mercado das moedas, a lógica regulatória e o papel dos ativos.
Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema enfrentado pelo sistema de crédito do dólar é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, o Federal Reserve, como gestor independente da meta de inflação, tinha uma lógica política clara e previsível: apertar em períodos de superaquecimento econômico e afrouxar em períodos de queda, tendo a estabilidade de preços como objetivo principal. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação "fiscal forte - banco central fraco" representada pelo governo. O núcleo disso é utilizar a posição dominante do dólar a nível global para exportar a inflação interna, levando indiretamente o Federal Reserve a ajustar seu caminho de política em sintonia com o ciclo fiscal.
A manifestação mais intuitiva dessa política de ruptura é o fortalecimento contínuo do Ministério das Finanças na modelagem do caminho de internacionalização do dólar, ao mesmo tempo em que contorna as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, em maio de 2025, o Ministério das Finanças propôs a "Estratégia de Quadro de Estabilidade de Moeda Conformidade", que apoia claramente a emissão de ativos em dólar na rede Web3 por meio de emissão on-chain para alcançar a globalização. O que está por trás desse quadro é a intenção de evolução da "máquina financeira nacional" do dólar para a "plataforma tecnológica nacional", cujo cerne é moldar a "capacidade de expansão de moeda distribuída" do dólar digital através de novas infraestruturas financeiras, permitindo que o dólar continue a fornecer liquidez aos mercados emergentes sem depender da expansão do balanço do banco central. Esse caminho integra a moeda estável em dólar, títulos públicos on-chain e a rede de liquidação de commodities dos EUA em um "sistema de exportação de dólar digital", com o objetivo de fortalecer o efeito de rede da credibilidade do dólar no mundo digital.
No entanto, esta estratégia também gerou preocupações no mercado sobre a "desaparição das fronteiras entre moeda fiduciária e ativos de encriptação". Com o contínuo aumento da dominância das stablecoins em dólares nas transações de criptomoedas, sua essência tem evoluído gradualmente para "representação digital do dólar" em vez de "ativos nativos de encriptação". Consequentemente, os ativos de encriptação puramente descentralizados, como Bitcoin e Ethereum, têm visto sua importância relativa no sistema de transações diminuir. De acordo com dados de finais de 2024 até o segundo trimestre de 2025, a proporção de pares de negociação de USDT em relação a outros ativos no volume total de transações em plataformas de negociação globais aumentou de 61% para 72%, enquanto a proporção de transações à vista de BTC e ETH diminuiu. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito do dólar já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, com as stablecoins em dólares se tornando uma nova fonte de risco sistêmico no mundo da encriptação.
Enquanto isso, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar enfrenta testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Países como China, Rússia, Irã e Brasil estão acelerando a promoção de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e a construção de redes de ativos digitais atrelados a commodities, com o objetivo de enfraquecer a posição monopolista do dólar nas liquidações globais e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora ainda não tenha sido formado uma rede eficaz para enfrentar o sistema SWIFT, sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já está exercendo pressão marginal sobre a rede de liquidação em dólares. Por exemplo, o e-CNY, liderado pela China, está acelerando a conexão de interfaces de pagamento transfronteiriço com vários países da Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso da moeda digital do banco central nas transações de petróleo, gás e commodities. Nesse processo, os ativos encriptados estão presos entre os dois sistemas, e a questão de sua "atribuição institucional" torna-se cada vez mais obscura.
O Bitcoin, como uma variável especial neste cenário, está passando de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário soberano" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin foi amplamente utilizado em alguns países e regiões para hedge contra a desvalorização da moeda local e controle de capitais, especialmente em países com moeda instável como Argentina, Turquia e Nigéria, onde a "rede de dolarização grassroots" formada por BTC e USDT se tornou uma ferramenta importante para os residentes protegerem-se contra riscos e realizarem armazenamento de valor. Os dados on-chain mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, o total de BTC que fluiu para a América Latina e a África através de plataformas de negociação peer-to-peer cresceu mais de 40% em comparação com o ano anterior, e esse tipo de transação evitou significativamente a regulamentação dos bancos centrais locais, reforçando a função do Bitcoin como "ativo de hedge cinza".
Mas é necessário estar atento ao fato de que, uma vez que o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram integrados ao sistema lógico de crédito estatal, sua capacidade de resistência sob "testes de pressão política" ainda é insuficiente. No primeiro semestre de 2025, os órgãos reguladores intensificarão a supervisão sobre projetos DeFi e protocolos de transações anônimas, especialmente em relação a novas investigações sobre pontes cross-chain e nós de retransmissão MEV no ecossistema Layer 2, levando a parte dos fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema do dólar retoma a narrativa de mercado, os ativos criptográficos precisam reposicionar seu papel, não mais como um símbolo de "independência financeira", mas mais provavelmente como uma ferramenta de "fusão financeira" ou "hedge institucional".
O papel do Ethereum também está a mudar. Juntamente com a sua dupla evolução para uma camada de dados verificáveis e uma camada de execução financeira, a sua funcionalidade subjacente está a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "plataforma de acesso institucional". Quer se trate da emissão de ativos RWA em cadeia, quer da implementação de stablecoins a nível governamental/empresarial, cada vez mais atividades irão incluir o Ethereum na sua arquitetura de conformidade. As instituições financeiras tradicionais já implementaram infraestrutura em cadeias compatíveis com Ethereum, formando uma "camada institucional" com o ecossistema nativo DeFi. Isso significa que a posição institucional do Ethereum como um "middleware financeiro" foi reestruturada, e o seu futuro não depende do "grau de descentralização", mas sim do "grau de compatibilidade institucional".
O sistema do dólar está a retomar o domínio do mercado de ativos digitais através de três vias: transbordo tecnológico, integração institucional e infiltração regulatória. O seu objetivo não é eliminar os ativos encriptados, mas sim torná-los componentes integrados do "mundo do dólar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoins e RW