Borç Tuzağından Şifreleme Limanına: Makro Yatırım Ustalarının Bitcoin İçgörüleri

Modern finans tarihinin bir tuhaflığı şudur: Risk, riskin kendisinden değil, kolektif bir "güvenlik" yanlış değerlendirmesinden kaynaklanır. Yakın zamanda ünlü bir makro yatırımcının söylediği gibi, "Tüm yollar enflasyona çıkar" - bu, piyasanın enflasyonu sevdiği için değil, sistemin başka bir seçeneği olmadığı içindir. O, oluşturduğu makro manzarada, Bitcoin artık "geleceğin parası"nın ideal modeli değil, mevcut makro düzenin çöküşü bağlamında, sermaye piyasasının "kredi sisteminden kaçış"a yönelik bir içgüdüsel tepkisi, küresel yatırımcıların egemen tahvil inancı çöktükten sonra yeni bir güvenli liman arayışında varlık yapılarının yeniden inşasıdır.

Bu yatırım ustası bir "şifreleme köktencisi" değil. O, Bitcoin'i teknik yenilik veya siyasi protestolar üzerinden anlamıyor; bunun yerine makro hedge fon yöneticisi zihniyetiyle, sistematik risk yöneticisi kimliğiyle Bitcoin'e bakıyor. Onun gözünde, Bitcoin bir varlık sınıfının evrimi, "fiat para güveninin azalması, borçların para haline getirilmesinin artması ve merkez bankası araçlarının etkisizleşmesinin ardından doğal olarak ortaya çıkan bir sermaye stres tepkisi". Onun kıtlığı, egemen olmayan özelliği ve denetlenebilir şeffaflığı yeni bir "para sınırı" oluşturuyor. "Bu, insanlığın tedarikini ayarlayamadığı tek şey, bu yüzden onu tutmaya devam ediyorum," diyor.

Bu yapılandırma görüşünün oluşumu, aniden ortaya çıkan bir fikir değil, bir dizi makro çerçeveye dayanmaktadır: borç tuzağı, ekonomik yanılsama, finansal baskı ve uzun vadeli enflasyonculuk. Ona göre, bu bütün sistem, geleneksel finansal varlıkları fiyatlandırma geçersizliği alanına itiyor ve Bitcoin, altın ve yüksek kaliteli hisse senedi varlıkları, kamu açığı, kredi kuruması ve egemen inanç iflasıyla başa çıkmak için yeni nesil "makro üçlüyü" oluşturuyor.

Borç Tuzağı ve Ekonomik İllüzyon: Mali Dengesizlik Günümüz Dünyasının Ana Teması

Bu yatırım ustası, ABD'nin şu anda bulunduğu makro durumun döngüsel bir sıkıntı değil, yapısal mali geri dönüşü olmayan bir kriz olduğunu defalarca vurguladı. Bu krizin özünde, hükümetin uzun süreli düşük faiz ve mali genişlemenin teşviki altında sürekli olarak "geleceği ödemek" olduğu ve sonuç olarak borçların normal mali araçlarla çıkış yapılamayacak bir seviyeye yükseldiği belirtildi. O, şunu vurguladı:

"Harcamalar konusunu ciddiye almazsak, çok geçmeden iflas edeceğiz."

O, etkileyici bir dizi anahtar gösterge sıraladı:

• Federal hükümet borcu toplamı 35 trilyon doları aşarak GDP'nin yaklaşık %127'sine ulaşmıştır;
• Her yıl 20 trilyon doların üzerinde bütçe açığı, savaş veya durgunluk olmaksızın uzun süre devam ediyor;
• Yıllık vergi gelirleri sadece 5 trilyon dolar, borç ile gelir oranı 7:1'e yaklaşmış durumda;
• Önümüzdeki 30 yıl içinde, yalnızca faiz ödemeleri savunma harcamalarını geçecek;
• Kongre Bütçe Ofisi'nin tahminlerine göre, 2050 yılına kadar ABD federal borcu GSYİH'nın %180-200'üne ulaşabilir.

O bu durumu "borç tuzağı" olarak adlandırıyor: Faiz oranları ne kadar yüksekse, hükümetin faiz yükü o kadar ağır; faiz oranları ne kadar düşükse, piyasa enflasyon beklentisi o kadar güçlü, tahviller o kadar istenmez hale geliyor ve finansman maliyetleri sonunda geri yükselecek. Tuzak mantığı, her bir politika seçeneğinin yanlış olduğudur.

Daha da ciddi olan, bütün sistem düzeyindeki "illüzyonun sürekliliği"dir. O, profesyonel güreşteki terim olan "kayfabe"yi kullanarak, mevcut ABD maliyesi ile para politikası arasındaki "performans doğası"na doğrudan işaret ediyor:

"Siyasetçiler, piyasa ve kamu arasında sürdürülebilir bir mali durum varmış gibi gizli bir mutabakat var... Herkes gerçeğin öyle olmadığını bilmesine rağmen."

Bu yapısal inkar, piyasanın yüzeydeki sakinliğinin altında sistematik bir istikrarsızlık biriktirmesine neden oluyor. Bir tetik mekanizması (örneğin, devlet tahvili ihalesinin başarısız olması, kredi notunun düşürülmesi, enflasyonun ani bir şekilde artması) devreye girdiğinde, "tahvil Minsky anı"na dönüşebilir: yani uzun süreli genişlemenin ve illüzyonun aniden sona ermesi, piyasanın riskleri yeniden fiyatlandırmasına neden olarak, getiri oranlarının şiddetli bir şekilde yükselmesine ve tahvil fiyatlarının çökmesine yol açabilir. Bu "dönüm noktası mantığı" hakkında defalarca uyarıda bulundu:

"Finansal krizlerin olgunlaşması yıllar alabilir, ancak patlak vermesi sadece birkaç hafta sürer."

Mevcut piyasanın sorunu "çökecek mi" değil, ne zaman algının ani değişim göstereceğidir. "Ekonomik illüzyon" sahnede olduğu sürece, piyasa kendiliğinden yeniden fiyatlandırma yapmayacaktır. Ancak bu performans senaryosu zorla sona erdiğinde, yatırımcılar kısa vadede portföylerini sert bir şekilde ayarlayacak ve egemen krediye dayanan tüm varlıklardan - öncelikle ABD tahvilleri - kaçacaklardır; Bitcoin bu süreçte bir sığınak haline gelebilir.

Tahvil inancının tersine dönerken: ABD tahvillerinin "getiri-özgürlük-risk" durumu

Son birkaç on yılda, bir portföy oluşturmanın "sağduyu" unsurlarından biri, hisse senedi piyasasındaki düşüşleri, ekonomik duraklamaları ve sistemik riskleri dengelemek için "risksiz" varlık olarak belirli bir oranda uzun vadeli devlet tahvili tahsis etmek olmuştur. Ancak bu yatırım ustasının makro çerçevesinde, bu mantık tamamen alt üst ediliyor. Kendisi yakın zamanda kamuya şu açıklamayı yaptı:

"Herhangi bir sabit gelirli varlık tutmak istemiyorum."

O, uzun vadeli ABD tahvillerinin bir "fiyatlama hatası" sistematik krizi yaşadığını daha fazla açıkladı:

"Fiyatlandırmaları tamamen yanlış. Fed, kısa vadeli faiz oranlarını çok uzun süre düşük seviyelerde tutacak. Ancak uzun vadede, piyasa buna karşı çıkacak. Düzenleyiciler geri dönecek."

O "regülatör" dediği, piyasadaki "tahvil vigilante"dir; yani hükümetin mali genişlemesine karşı aktif olarak direnen, tahvil satan ve faiz oranlarını yükselten yatırımcı grubudur. Ekim 2023'ü gözden geçirdiğimizde, ABD'nin 10 yıllık Hazine tahvili getirisi bir ara %5'i geçti, piyasa mali sürdürülebilirliğe dair şüphelerini ayaklarıyla oyladı. Bunun sadece bir prova olduğunu düşünüyor, gerçek dönüm noktasının henüz gelmediğini savunuyor.

O, mevcut uzun vadeli tahvil sahiplerini "kredi yanılsamasının esiri" olarak tanımladı:

"Devlet tahvilleri nominal olarak hala risksiz olabilir, ancak satın alma gücünü kaybedecekleri kesindir. Bu nedenle risksiz değillerdir. Bunlar, geri dönüşsüz risklerdir."

O, bu değerlendirmenin kısa vadeli taktiksel bir düşüş değil, uzun vadeli yapısal bir tahsis dışı kalem olduğunu vurguladı. "Sıfır sabit getiri" kar marjı sağlamak veya dalgalanmalardan kaçınmak için değil, tüm tahvil varlık sınıfının kredi ve fiyatlandırma mantığını reddetmekten kaynaklanmaktadır. Bir mali açığın azaltılamadığı, para politikalarının bağımsız olmadığı, merkez bankalarının egemen finansmana yer verdiği bir çağda, tahvillerin özü hükümet iradesine olan güvendir. Eğer bu güven yüksek enflasyon ve mali kontrol kaybı nedeniyle sarsılırsa, tahviller artık "stabilizatör" değil, zamanlayıcı bomba haline gelir.

Bunun için, yapısal bir faiz oranı ticaret çerçevesi önerdi: Getiri eğrisi dikleşme ticareti. Mantığı şudur:

• Boğa öncesi (2 yıllık yükseliş): Merkez bankasının önümüzdeki 12 ay içinde mali teşvikle uyum sağlamak için kısa vadeli faiz oranlarını büyük ölçüde düşüreceği bekleniyor ("Biliyorsunuz, gelecek yıl kısa vadeli faiz oranlarını büyük ölçüde düşüreceğiz.");
• Kısa pozisyon uzun vadeli (30 yıllık vadeye açığa satış): Uzun vadeli, piyasanın gelecekteki enflasyon, bütçe açığı ve mali istikrar konusundaki endişeleri nedeniyle sürekli olarak yükselebilir;
• Kombine net açık: Tahvil eğrisi "ters" durumdan "normal" dikleşmeye geçiyor, bu da tahvil piyasası risk fiyatlandırma mantığında önemli bir tersine dönüşü işaret ediyor.

Daha derin bir değerlendirme şudur: Makro varlık tahsis çerçevesinde, "güvenlik" tanımı kendisini yeniden yapılandırıyor. Eskiden bir güvenli liman varlığı olan - yani ABD Hazine bonoları - maliyet baskısı altında artık güvenli değil; oysa Bitcoin, sansüre karşı direnci, krediye dayanmaması ve kıtlığı nedeniyle, piyasa tarafından "yeni güvenli liman varlığı" olarak portföyün merkezine dahil edilmektedir.

Bitcoin'in Mantıksal Yeniden Değerlendirilmesi: "Kenar Para"dan "Mikro İstikrar Noktası"na

Bu yatırım ustası, 2020'de ilk kez Bitcoin alımını artırdığını açıkladığında, geleneksel Wall Street'te büyük bir dikkat çekti. O zaman, onu "pistteki en hızlı at" olarak nitelendirdi ve Bitcoin'in küresel para genişlemesi ve enflasyon beklentilerine karşı en duyarlı varlık olduğunu ima etti. Son zamanlarda ise Bitcoin'i sadece en güçlü risk varlığı olarak görmekle kalmayıp, aynı zamanda bir "kurumsal hedge" aracı olarak değerlendirmekte; politikaların kontrol edilemeyen riskleri ve mali yolların geri dönüşsüz krizlerine karşı gerekli bir pozisyon olarak görmektedir.

Temel görüşü aşağıdaki beş düzlem etrafında şekilleniyor:

1. Kıtlık, Bitcoin'in temel para özelliğidir.

"Bu, insanlığın arzını ayarlayamayacağı tek şeydir."

Ona göre, Bitcoin'in 21 milyon tavanı, aşırı bir para disiplini biçimidir ve merkezi bankaların "istediği gibi para basma" uygulamalarına temel bir başkaldırıdır. Altın ile karşılaştırıldığında, Bitcoin'in dağıtım yolu tamamen öngörülebilir ve tamamen denetlenebilir; zincir üzerindeki şeffaflık, "para operasyon alanını" neredeyse ortadan kaldırmıştır. "Büyük ölçekli para enflasyonu"nun norm haline geldiği bir ortamda, bu kıtlık kendisi bir sığınak oluşturmaktadır.

2. Arz ve talep dinamiklerinde "değer uyumsuzluğu" vardır.

"Bitcoin, altın değerinin %66'sını depolama özelliğine sahiptir ancak piyasa değeri altının 1/60'ıdır. Bu, Bitcoin'in fiyatının sorunlu olduğunu bana söylüyor."

Bu, 2020'de önerdiği fiyatlandırma modeli ve yakın dönemde bu çerçeveyi güncelledi: Bitcoin'in piyasa kabulü, erken göstergeleri aşmış durumda; ETF onayları, kurumsal alımlar ve düzenleyici netlik büyük ölçüde arttı; ayrıca altın fiyatının marjinal faydası azalıyor. Bu nedenle, yakın zamanda açıkça belirtti: "Eğer şimdi bana enflasyona karşı bir araç seçmem gerekirse, Bitcoin'i altın yerine seçerim."

3. Yüksek volatilite ≠ yüksek risk, anahtar "volatilite ağırlıklı dağılım"

Bu yatırım ustası, Bitcoin'in riskinin "dalgalanmasında" değil, yatırımcıların uygun yöntemlerle ölçme ve dağıtma becerilerinde yattığını defalarca vurguladı:

"Bitcoin'in volatilitesi altının 5 katıdır, bu yüzden farklı bir şekilde yapılandırmalısınız."

O, kurumsal portföylerde Bitcoin'in altının 1/5 oranında yer alması gerektiğini belirtti. Örneğin, eğer altın oranı %5 ise, Bitcoin yaklaşık %1 seviyesinde olmalı ve ETF veya düzenlenmiş vadeli işlemler gibi araçlarla pozisyon alınmalıdır. Bu taktiksel bir spekülasyon değil, yüksek volatiliteye sahip varlıkların risk bütçesindeki standart bir muamele şeklidir.

4. Kurumsal benimseme Bitcoin'in ana akıma girmesini hızlandırıyor

Bulunduğu yatırım şirketi, son dönemdeki düzenleyici belgelerde, 4.4 milyondan fazla Bitcoin spot ETF'sine sahip olduğunu, piyasa değerinin 230 milyon doları aştığını ve bir önceki çeyreğe göre 4 katın üzerinde bir artış gösterdiğini açıkladı. Bu hareket, sadece bireysel bir değerlendirme değil, aynı zamanda kurumsal fonların uyumlu yollarla Bitcoin tahsisine katılımının öncü sinyalidir.

5. Bitcoin, "para egemenliğine" karşı bir yapılandırma simidi olarak kullanılır.

"Bitcoin her yatırım portföyüne aittir."

Artık Bitcoin'i "saldırı varlığı" olarak değil, bir yapısal hedge aracı olarak görüyor; bu, mali daralma umutsuzluğu, borç para basımının derinleşmesi ve egemen kredi değer kaybı süreciyle karşı karşıya kalındığında tek siyasi olmayan varlıktır. Bu tür bir varlık, büyük kurumların "enflasyon koruma portföylerinde" kaçınılmaz olarak yer alacak ve konumu giderek altın, kaliteli teknoloji hisseleri gibi yüksek likiditeye sahip güvenli liman varlıklarına yaklaşacaktır.

"Kaçış Hızı" ve Konfigürasyon İlkesi: Üçlü Riskten Koruma Modelinde Varlık Yeniden Yapılandırması

Bir yatırımcı varlıkları "portföy savunması" perspektifinden değerlendirmeye başladığında, artık odak noktası en yüksek getiriyi maksimize etmek değil, riskin kontrolden çıktığı durumlarda sistemin hala kendi içinde tutarlı bir şekilde çalışıp çalışmadığıdır. Bu yatırım ustası, Bitcoin dağılımını "fiyat tahminine" bağlı olarak değil, politik yanlış değerlendirmelere, mali düzensizliklere ve piyasa yeniden fiyatlandırmalarına dayanabilecek makro savunma çerçevesi oluşturarak gerçekleştirmektedir. O, Bitcoin'i, altını ve hisse senetlerini "enflasyona karşı üçlü" olarak tanımlamaktadır:

"Bitcoin, altın ve hisse senetlerinin bir kombinasyonu, enflasyona karşı en iyi yatırım portföyünüz olabilir."

Ancak bu üçlü eşit ağırlıklı veya statik değildir, aksine volatilite, değerleme ve politika beklentilerine göre dinamik olarak dağıtılmaktadır. Bu çerçeve altında bir dizi operasyon ilkesi oluşturmuştur:

1. Dalgalanma Dengesi:

Bitcoin yapılandırma ağırlığı, genellikle altın oranının 1/5'ini geçmeyecek şekilde, volatiliteye göre ayarlanmalıdır; güçlü döngü dönüşüm dönemlerinde veya likidite krizi aşamalarında, Bitcoin kısmına opsiyon hedging eklenmesi gerekmektedir.

2. Yapısal yapılandırma:

Bitcoin bir taktik pozisyon değildir, merkez bankasının bir toplantısı veya belirli bir ayın enflasyon verisi nedeniyle artırılıp azaltılamaz; bu, "egemen kredi riskinin artması" mantığına karşı oluşturulmuş temel varlık bariyeridir.

3. Araçlaştırma gerçekleştirme:

Bitcoin ETF'si ve vadeli işlem pozisyonları aracılığıyla, coin saklama ve uyum engellerinden kaçınmaktadır; bu mekanizmanın likiditesi ve şeffaflığı, kurumların katılımı için de kritik öneme sahiptir.

4. Likidite güvenlik duvarı:

O, Bitcoin'in günlük kaybını sınırlayarak ve maksimum düşüş çıkış mekanizması belirleyerek "şiddetli yeniden fiyatlandırma" aşamasındaki duygusal ticaret riskini kontrol etmeyi ve portföyün istikrarını sağlamayı öneriyor.

Bu strateji seti sonunda, Bitcoin tabanlı bir riskten korunma yapısı oluşturmuştur. Ve bu yapıda Bitcoin'in rolü, "spekülasyon aracı" olarak tanımlamaktansa, daha çok