Bitcoin Rezerv Şirketlerinin Yükselişi ve Düşüşü: Arbitrajdan Potansiyel Risklere
İlk olarak MicroStrategy (şu anda Strategy olarak adlandırılıyor) hakkında yayımlanan rapordan bu yana altı ay geçti. Bu süre zarfında, şirket sadece ismini değiştirmekle kalmadı, aynı zamanda finansal ürün çeşitliliğini de genişletti, Bitcoin varlıklarını artırdı ve birçok şirketin Michael Saylor'ın stratejik modelini takip etmesine öncülük etti. Artık Bitcoin rezerv şirketleri her yerde açılıyor gibi görünüyor.
Artık güncelleme zamanı. Bu Bitcoin rezerv şirketlerinin operasyonlarının ilk rapordaki tahminlere uygun olup olmadığını inceleyeceğiz ve sonunda her şeyin nereye gideceğini tekrar özetlemeye çalışacağız.
Alarm Zilleri Çaldı
Geçen yılın Aralık ayında, bu şirket neredeyse yenilmez görünüyordu: Bitcoin kazançlarının anahtar performans göstergesi (KPI) etkileyici bir yıllık %60'tan fazla büyüme oranı ile birikti, iyimserlik yükseldi. O zaman yayımlanan raporda dikkatlice ifade edilen çoğu argümanın ya alay konusu olması, göz ardı edilmesi ya da kötü niyetli bir şekilde sorgulanması şaşırtıcı değil. ABD doları veya Bitcoin cinsinden hisse senedi fiyatı, bu makale yazılırken o zamanki duruma göre temelde aynı seviyede kalmış durumda ve şu anda tahminleri destekleyecek hemen hemen hiçbir kanıt sunmuyor.
Ne yazık ki, geçen Aralık raporundaki en önemli sonuçları anlayan veya buna dikkat eden çok az kişi var - bu, Bitcoin getirilerinin kaynağını kapsıyor. Bu nedenle, bu göstergenin şirketle ilgili sorunlarını bir kez daha vurgulayacağız ve bunun neden herhangi bir ciddi yatırımcının dikkatini çekmesi gerektiğini açıklayacağız.
Bitcoin kazancı—yani her Bitcoin hissesi başına artış—aslında yeni hissedarların cebinden eski hissedarlara akmaktadır.
Birçok yeni hissedar, yüksek Bitcoin getirileri elde edebilmek umuduyla hisse senedi satın alıyor, ancak bu getiriler ya şirketin rekor düzeydeki ATM ("piyasa fiyatına göre") aracılığıyla çıkarılan adi hisseleri doğrudan satın almaktan ya da şirketin dönüştürülebilir tahvillerini elinde bulunduran nötr hedge fonlarından ödünç alınan hisseleri satın almaktan dolaylı olarak geliyor (sonrasında satılıyor). Bu, şirketin operasyonundaki Ponzi kısmıdır - geleneksel getirilerin çok üzerinde olan Bitcoin getirilerini kamuya açık bir şekilde övünerek sunmak, aynı zamanda bir gerçeği gizlemektedir: Bu getiriler, şirketin mal veya hizmet satışlarından değil, yeni yatırımcılardan kaynaklanmaktadır.
Birikim Devam Ediyor
Strategy şirketi, geçen yıl 9 Aralık'ta yaklaşık 21,55 milyar dolara yaklaşık 21.550 Bitcoin satın aldığını açıkladı. Bu satın alma, aynı yılın daha erken döneminde başlatılan ünlü "21/21 Planı" kapsamındaki ATM ihraçlarından elde edilen fonlar kullanılarak gerçekleştirildi. Sadece birkaç gün sonra, şirket ATM ihraçları aracılığıyla 15.000'den fazla Bitcoin daha satın aldı ve ardından yaklaşık 5.000 Bitcoin daha satın alacağını duyurdu.
2024 yılının sonunda, şirket ortaklara A sınıfı adi hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısını 330 milyon hisseden 10.33 milyar hise çıkarmak için bir değişiklik önerisi sundu - yani artış 30 katına ulaşıyor. Aynı zamanda, imtiyazlı hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısı da 5 milyon hisseden 1.005 milyar hise çıkarıldı - artış ise %200'e ulaşıyor. 2024 yılının sonunda, Strategy şirketi toplamda yaklaşık 446,000 Bitcoin'e sahipti, Bitcoin getiri oranı %74.3'tü.
Sürekli İkincil Hisse Senedi
Yılın başında, Strategy şirketi 8-K belgesini sundu ve öncelikli hisse senetleri aracılığıyla yeni bir finansman turu arayışına hazır olduğunu belirtti. Başlangıçta belirlenen finansman hedefi 2 milyar dolardı. Yeni araçların hazırlanması sürecinde, 12 Ocak itibarıyla şirket toplamda 450,000 Bitcoin tutuyordu.
2025 yılında 25 Ocak'ta, şirket sonunda Strike sürekli tercihli hisse senedi ($STRK) için halka arz belgesini sundu. Bir hafta sonra, yaklaşık 7,3 milyon Strike hisse senedi ihraç edildi ve her hisse için 100 dolar temizleme önceliği ile birikimli temettü %8 olarak belirlendi. 10 Şubat'a kadar, şirket Strike'tan elde edilen gelir ve adi hisse ATM ihraç gelirini kullanarak yaklaşık 7,600 adet Bitcoin satın aldı.
21 Şubat'ta Strategy şirketi, 2 milyar dolar değerinde bir dönüştürülebilir tahvil ihraç etti. Tahvillerin vade tarihi 1 Mart 2030, dönüşüm fiyatı ise hisse başına yaklaşık 433 dolar ve dönüşüm priminin yaklaşık %35. Bu finansman aracılığıyla şirket, yaklaşık 20,000 Bitcoin satın alabilir.
Sürekli İkincil Hisse Senetlerinin Çatışması ve Adımları: Strife ve Stride'ın Sahneye Çıkışı
Şirketin iddialı finansman planını genişletme niyetini açıkladıktan sonra, yeni bir araç daha piyasaya sürüldü - Strife ($STRF) adı verilen sürekli imtiyazlı hisse senedi. Strike'a benzer şekilde, Strife 5 milyon hisse senedi çıkarmayı planlıyor ve yıllık %10 nakit temettü sunuyor. Hisse senetleri ve Strike'ın ATM ihraç faaliyetleri aracılığıyla, Strategy şirketi nihayet Mart ayında Bitcoin pozisyonunu 500,000 adedin üzerine çıkardığını açıkladı.
1 Mayıs'ta, Strategy, 21 milyar dolar değerinde başka bir adi hisse senedi ATM ihraç etmeyi planladığını duyurdu. Ay sonunda, üç ATM ihraç işlemi, yeni Bitcoin satın almak için hisse basıyor.
6 Haziran'ın başında, şirket başka bir yeni araç duyurdu: Stride ($STRD), Strike ve Strife'a benzer bir kalıcı öncelikli hisse senedi varlığı. Stride, hisse senedi dönüşüm işlevi olmayan %10'luk opsiyonel birikimli olmayan nakit temettü sunmaktadır ve önceliği diğer tüm araçlardan daha düşük, yalnızca adi hisselerden daha yüksektir.
Bitcoin Hazine Şirketi'nin Göz Alıcı Bulmacası
STRK, STRD ve STRF ürünlerinin piyasaya sürülmesiyle ve Strategy'nin "21/21 planı"nın tam olarak uygulanmasıyla, son altı ayda olanların tamamı daha net hale gelmiş olmalı.
Bu makale yazılırken, adi hisselerin işlem fiyatı net varlıkların neredeyse iki katına yakındır. Adi hisse senedi ATM ihraçlarının ölçeği ve faaliyetleri göz önüne alındığında, bu şirket yönetimi için büyük bir başarıdır. Bu, Strateji'nin risksiz bir şekilde yaklaşık iki Bitcoin fiyatına bir Bitcoin satın alabileceği anlamına geliyor.
2025 yılına geldiğinde, bu öz referans mantığı biraz değişerek bir "tork" anlatısına dönüşmüş ve şirketin resmi tanımlamalarıyla kendini göstermiştir: Sabit getirili dişliler, sıradan hisse senedi olan bu temel parçayı çalıştırırken, Bitcoin getirisi bu "mekanik cihazın" bir ürünüdür.
Bitcoin Hazine Şirketinin Balonu
Hikayenin gerçeği sonsuza dek etkilemeyeceğinin farkında olup olmamalarına bakılmaksızın, Strategy'nin Bitcoin kazanç konsepti dünya genelinde birçok küçük şirketin yönetim ekipleri arasında hızla yayıldı. Şirketlerin CEO'ları, Strategy içindeki kişilerin periyodik olarak bireysel yatırımcılara hisse senedi satarak devasa servetler biriktirdiklerini gözlemlediler ve bu modeli taklit etmeye başladılar.
Birçok şirket bu stratejiyi başarıyla uyguladı ve yönetim ile eski hissedarlar, yeni hissedarların maliyetlerinden faydalandı. Ancak bu durum nihayetinde sona erecek; birçok şirket, geleneksel ana iş alanlarında sıkıntı yaşadığı veya başarısız olduğu için cesur bir Bitcoin kasa stratejisi benimseyecek ve bu şirketler, durum kötüleştiğinde borçlulara geri ödemek için Bitcoin varlıklarını satmak zorunda kalan ilk işletmeler olacak.
Bulmacanın Parçalanınca
Strike, Strife ve Stride, bu etkileyici şirketin bir parçası olsalar da, öncelikleri hisse senetlerinden daha yüksektir. Aynı durum, şu anda "kârlı" olmayan tüm tahvillerin yer aldığı convertible bonds için de geçerlidir. Gelecekteki serbest nakit akışı, her zaman bu araçların sahiplerinin ihtiyaçlarını karşılamak zorundadır, kalan kısım ise adi hisselerin sahiplerine dağıtılabilir.
Bu durum, Bitcoin ayı piyasasının süresinin uzun olmasından dolayı daha da kötüleşti. O dönemde, zor durumda kalan Bitcoin cüzdan şirketleri varlıklara daha fazla satış baskısı yapacak. Diğer bir deyişle, Strategy'nin stratejisi ne kadar popüler olursa, gelecekte Bitcoin çöküşünün derinliği o kadar derin olacak ve bu da bu stratejiyi son ana kadar sürdüren çoğu şirketin hisse değerini tamamen yok edebilir.
Özet
Ortak hisselerin işlem fiyatı net varlık değerinden yüksek olduğunda, şirket yeni ihraç edilen hisselerin alıcılarına zenginlik aktararak eski hissedarlara risksiz kâr yaratabilir. Bu davranış, dışarıdan hisse seyrelmesini eleştiren veya memnuniyetsizlik duyan sesler olsa bile, daha büyük ölçekli ortak hisse ATM ihraç biçiminde devam edecek ve bazı yeni, karmaşık "yenilikçi ürünler" ile birlikte ortaya çıkacaktır.
Bir sonraki Bitcoin ayı piyasasında, Strategy'nin hisse fiyatı, hisse başına net varlık seviyesinin altına düşecek ve bugün hisse senetlerini primli satın alan yatırımcılara büyük bir Bitcoin cinsinden kayıp yaşatacaktır. Bugün, Strategy'nin yatırımcılarının alabileceği en iyi eylem, şirketin ve içindeki kişilerin yaptığı gibi davranmaktır: Hisseleri satmak!
Bitcoin artık bu şirketin bir parçası değil ve sürekli ortaya çıkan Bitcoin kasası şirketlerinin ana stratejisi de değil; sen varsın.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
23 Likes
Reward
23
7
Share
Comment
0/400
OPsychology
· 13m ago
Emiciler Tarafından Oyuna Getirilmek, başka ne yapabilir ki?
View OriginalReply0
MetaDreamer
· 2h ago
Tehlike tehlike tehlike, öncekiler hepsi mermi mi?
View OriginalReply0
GateUser-9ad11037
· 08-05 19:03
İyi dostum, bir dalga daha enayiler bir pozisyon girin geldi.
View OriginalReply0
GateUser-40edb63b
· 08-04 12:05
Ponzi yine geldi
View OriginalReply0
AirdropSkeptic
· 08-04 12:03
Beni güldürdü.
View OriginalReply0
SelfCustodyIssues
· 08-04 11:57
Eski Sailer yine oturamaz hale geldi.
View OriginalReply0
MonkeySeeMonkeyDo
· 08-04 11:55
Emiciler Tarafından Oyuna Getirilmek uyarısı yapıldı fam
Bitcoin rezerv şirketi tuzağı: Kazançların arkasındaki Ponzi tehlikesi
Bitcoin Rezerv Şirketlerinin Yükselişi ve Düşüşü: Arbitrajdan Potansiyel Risklere
İlk olarak MicroStrategy (şu anda Strategy olarak adlandırılıyor) hakkında yayımlanan rapordan bu yana altı ay geçti. Bu süre zarfında, şirket sadece ismini değiştirmekle kalmadı, aynı zamanda finansal ürün çeşitliliğini de genişletti, Bitcoin varlıklarını artırdı ve birçok şirketin Michael Saylor'ın stratejik modelini takip etmesine öncülük etti. Artık Bitcoin rezerv şirketleri her yerde açılıyor gibi görünüyor.
Artık güncelleme zamanı. Bu Bitcoin rezerv şirketlerinin operasyonlarının ilk rapordaki tahminlere uygun olup olmadığını inceleyeceğiz ve sonunda her şeyin nereye gideceğini tekrar özetlemeye çalışacağız.
Alarm Zilleri Çaldı
Geçen yılın Aralık ayında, bu şirket neredeyse yenilmez görünüyordu: Bitcoin kazançlarının anahtar performans göstergesi (KPI) etkileyici bir yıllık %60'tan fazla büyüme oranı ile birikti, iyimserlik yükseldi. O zaman yayımlanan raporda dikkatlice ifade edilen çoğu argümanın ya alay konusu olması, göz ardı edilmesi ya da kötü niyetli bir şekilde sorgulanması şaşırtıcı değil. ABD doları veya Bitcoin cinsinden hisse senedi fiyatı, bu makale yazılırken o zamanki duruma göre temelde aynı seviyede kalmış durumda ve şu anda tahminleri destekleyecek hemen hemen hiçbir kanıt sunmuyor.
Ne yazık ki, geçen Aralık raporundaki en önemli sonuçları anlayan veya buna dikkat eden çok az kişi var - bu, Bitcoin getirilerinin kaynağını kapsıyor. Bu nedenle, bu göstergenin şirketle ilgili sorunlarını bir kez daha vurgulayacağız ve bunun neden herhangi bir ciddi yatırımcının dikkatini çekmesi gerektiğini açıklayacağız.
Bitcoin kazancı—yani her Bitcoin hissesi başına artış—aslında yeni hissedarların cebinden eski hissedarlara akmaktadır.
Birçok yeni hissedar, yüksek Bitcoin getirileri elde edebilmek umuduyla hisse senedi satın alıyor, ancak bu getiriler ya şirketin rekor düzeydeki ATM ("piyasa fiyatına göre") aracılığıyla çıkarılan adi hisseleri doğrudan satın almaktan ya da şirketin dönüştürülebilir tahvillerini elinde bulunduran nötr hedge fonlarından ödünç alınan hisseleri satın almaktan dolaylı olarak geliyor (sonrasında satılıyor). Bu, şirketin operasyonundaki Ponzi kısmıdır - geleneksel getirilerin çok üzerinde olan Bitcoin getirilerini kamuya açık bir şekilde övünerek sunmak, aynı zamanda bir gerçeği gizlemektedir: Bu getiriler, şirketin mal veya hizmet satışlarından değil, yeni yatırımcılardan kaynaklanmaktadır.
Birikim Devam Ediyor
Strategy şirketi, geçen yıl 9 Aralık'ta yaklaşık 21,55 milyar dolara yaklaşık 21.550 Bitcoin satın aldığını açıkladı. Bu satın alma, aynı yılın daha erken döneminde başlatılan ünlü "21/21 Planı" kapsamındaki ATM ihraçlarından elde edilen fonlar kullanılarak gerçekleştirildi. Sadece birkaç gün sonra, şirket ATM ihraçları aracılığıyla 15.000'den fazla Bitcoin daha satın aldı ve ardından yaklaşık 5.000 Bitcoin daha satın alacağını duyurdu.
2024 yılının sonunda, şirket ortaklara A sınıfı adi hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısını 330 milyon hisseden 10.33 milyar hise çıkarmak için bir değişiklik önerisi sundu - yani artış 30 katına ulaşıyor. Aynı zamanda, imtiyazlı hisselerin yetkilendirilmiş hisse sayısı da 5 milyon hisseden 1.005 milyar hise çıkarıldı - artış ise %200'e ulaşıyor. 2024 yılının sonunda, Strategy şirketi toplamda yaklaşık 446,000 Bitcoin'e sahipti, Bitcoin getiri oranı %74.3'tü.
Sürekli İkincil Hisse Senedi
Yılın başında, Strategy şirketi 8-K belgesini sundu ve öncelikli hisse senetleri aracılığıyla yeni bir finansman turu arayışına hazır olduğunu belirtti. Başlangıçta belirlenen finansman hedefi 2 milyar dolardı. Yeni araçların hazırlanması sürecinde, 12 Ocak itibarıyla şirket toplamda 450,000 Bitcoin tutuyordu.
2025 yılında 25 Ocak'ta, şirket sonunda Strike sürekli tercihli hisse senedi ($STRK) için halka arz belgesini sundu. Bir hafta sonra, yaklaşık 7,3 milyon Strike hisse senedi ihraç edildi ve her hisse için 100 dolar temizleme önceliği ile birikimli temettü %8 olarak belirlendi. 10 Şubat'a kadar, şirket Strike'tan elde edilen gelir ve adi hisse ATM ihraç gelirini kullanarak yaklaşık 7,600 adet Bitcoin satın aldı.
21 Şubat'ta Strategy şirketi, 2 milyar dolar değerinde bir dönüştürülebilir tahvil ihraç etti. Tahvillerin vade tarihi 1 Mart 2030, dönüşüm fiyatı ise hisse başına yaklaşık 433 dolar ve dönüşüm priminin yaklaşık %35. Bu finansman aracılığıyla şirket, yaklaşık 20,000 Bitcoin satın alabilir.
Sürekli İkincil Hisse Senetlerinin Çatışması ve Adımları: Strife ve Stride'ın Sahneye Çıkışı
Şirketin iddialı finansman planını genişletme niyetini açıkladıktan sonra, yeni bir araç daha piyasaya sürüldü - Strife ($STRF) adı verilen sürekli imtiyazlı hisse senedi. Strike'a benzer şekilde, Strife 5 milyon hisse senedi çıkarmayı planlıyor ve yıllık %10 nakit temettü sunuyor. Hisse senetleri ve Strike'ın ATM ihraç faaliyetleri aracılığıyla, Strategy şirketi nihayet Mart ayında Bitcoin pozisyonunu 500,000 adedin üzerine çıkardığını açıkladı.
1 Mayıs'ta, Strategy, 21 milyar dolar değerinde başka bir adi hisse senedi ATM ihraç etmeyi planladığını duyurdu. Ay sonunda, üç ATM ihraç işlemi, yeni Bitcoin satın almak için hisse basıyor.
6 Haziran'ın başında, şirket başka bir yeni araç duyurdu: Stride ($STRD), Strike ve Strife'a benzer bir kalıcı öncelikli hisse senedi varlığı. Stride, hisse senedi dönüşüm işlevi olmayan %10'luk opsiyonel birikimli olmayan nakit temettü sunmaktadır ve önceliği diğer tüm araçlardan daha düşük, yalnızca adi hisselerden daha yüksektir.
Bitcoin Hazine Şirketi'nin Göz Alıcı Bulmacası
STRK, STRD ve STRF ürünlerinin piyasaya sürülmesiyle ve Strategy'nin "21/21 planı"nın tam olarak uygulanmasıyla, son altı ayda olanların tamamı daha net hale gelmiş olmalı.
Bu makale yazılırken, adi hisselerin işlem fiyatı net varlıkların neredeyse iki katına yakındır. Adi hisse senedi ATM ihraçlarının ölçeği ve faaliyetleri göz önüne alındığında, bu şirket yönetimi için büyük bir başarıdır. Bu, Strateji'nin risksiz bir şekilde yaklaşık iki Bitcoin fiyatına bir Bitcoin satın alabileceği anlamına geliyor.
2025 yılına geldiğinde, bu öz referans mantığı biraz değişerek bir "tork" anlatısına dönüşmüş ve şirketin resmi tanımlamalarıyla kendini göstermiştir: Sabit getirili dişliler, sıradan hisse senedi olan bu temel parçayı çalıştırırken, Bitcoin getirisi bu "mekanik cihazın" bir ürünüdür.
Bitcoin Hazine Şirketinin Balonu
Hikayenin gerçeği sonsuza dek etkilemeyeceğinin farkında olup olmamalarına bakılmaksızın, Strategy'nin Bitcoin kazanç konsepti dünya genelinde birçok küçük şirketin yönetim ekipleri arasında hızla yayıldı. Şirketlerin CEO'ları, Strategy içindeki kişilerin periyodik olarak bireysel yatırımcılara hisse senedi satarak devasa servetler biriktirdiklerini gözlemlediler ve bu modeli taklit etmeye başladılar.
Birçok şirket bu stratejiyi başarıyla uyguladı ve yönetim ile eski hissedarlar, yeni hissedarların maliyetlerinden faydalandı. Ancak bu durum nihayetinde sona erecek; birçok şirket, geleneksel ana iş alanlarında sıkıntı yaşadığı veya başarısız olduğu için cesur bir Bitcoin kasa stratejisi benimseyecek ve bu şirketler, durum kötüleştiğinde borçlulara geri ödemek için Bitcoin varlıklarını satmak zorunda kalan ilk işletmeler olacak.
Bulmacanın Parçalanınca
Strike, Strife ve Stride, bu etkileyici şirketin bir parçası olsalar da, öncelikleri hisse senetlerinden daha yüksektir. Aynı durum, şu anda "kârlı" olmayan tüm tahvillerin yer aldığı convertible bonds için de geçerlidir. Gelecekteki serbest nakit akışı, her zaman bu araçların sahiplerinin ihtiyaçlarını karşılamak zorundadır, kalan kısım ise adi hisselerin sahiplerine dağıtılabilir.
Bu durum, Bitcoin ayı piyasasının süresinin uzun olmasından dolayı daha da kötüleşti. O dönemde, zor durumda kalan Bitcoin cüzdan şirketleri varlıklara daha fazla satış baskısı yapacak. Diğer bir deyişle, Strategy'nin stratejisi ne kadar popüler olursa, gelecekte Bitcoin çöküşünün derinliği o kadar derin olacak ve bu da bu stratejiyi son ana kadar sürdüren çoğu şirketin hisse değerini tamamen yok edebilir.
Özet
Ortak hisselerin işlem fiyatı net varlık değerinden yüksek olduğunda, şirket yeni ihraç edilen hisselerin alıcılarına zenginlik aktararak eski hissedarlara risksiz kâr yaratabilir. Bu davranış, dışarıdan hisse seyrelmesini eleştiren veya memnuniyetsizlik duyan sesler olsa bile, daha büyük ölçekli ortak hisse ATM ihraç biçiminde devam edecek ve bazı yeni, karmaşık "yenilikçi ürünler" ile birlikte ortaya çıkacaktır.
Bir sonraki Bitcoin ayı piyasasında, Strategy'nin hisse fiyatı, hisse başına net varlık seviyesinin altına düşecek ve bugün hisse senetlerini primli satın alan yatırımcılara büyük bir Bitcoin cinsinden kayıp yaşatacaktır. Bugün, Strategy'nin yatırımcılarının alabileceği en iyi eylem, şirketin ve içindeki kişilerin yaptığı gibi davranmaktır: Hisseleri satmak!
Bitcoin artık bu şirketin bir parçası değil ve sürekli ortaya çıkan Bitcoin kasası şirketlerinin ana stratejisi de değil; sen varsın.