CEX ve DEX'in Sözleşme Algoritması Savaşı: Hyperliquid, Binance, OKX

Mart 2025'te, JELLYJELLY sözleşmesi bir merkeziyetsiz ticaret platformunda bir piyasa çalkantısına yol açtı. Kısa bir süre içinde, bu sözleşmenin fiyatı %429 yükseldi ve neredeyse büyük çaplı tasfiyeleri tetikleyecekti. Tasfiye gerçekleşirse, kısa pozisyonlar zincir üzerindeki likidite hazinesine itilecekti ve on milyonlarca dolarlık dalgalı kayıplara yol açacaktı. Zincir üzerindeki pozisyonlar tehlikeye girdiğinde, bir merkezi borsa JELLYJELLY'nin süresiz sözleşme ticareti için hızla harekete geçti ve durum giderek daha da gerginleşti.

Kriz patlak vermeden önce, merkeziyetsiz platformun doğrulayıcıları acil oylama yaparak, zorunlu olarak işlemleri durdurdu, kapattı ve dondurdu. Bu olay, kripto topluluğunda "merkeziyetsiz" borsa ile ilgili sorgulamaları tetiklerken, aynı zamanda merkeziyetsiz borsa platformlarında fiyatların neye göre belirlendiği ve riskin kimin tarafından üstlenildiği gibi bir ana sorunu da ortaya çıkardı. Algoritma gerçekten tarafsız mı?

Bu makale, bu olayı başlangıç noktası olarak alarak, üç büyük platformun sürekli sözleşmelerin temel mekanizması olan endeks fiyatı, işaret fiyatı ve finansman oranı açısından algoritma farklılıklarını analiz edecek, arkasındaki finansal fikirler ve risk aktarım mekanizmalarını derinlemesine tartışacaktır. Farklı algoritmaların nasıl ticaret stillerini şekillendirdiğini, farklı türdeki operatörlere nasıl hizmet ettiğini ve ticaretçilerin piyasa fırtınası sırasında hayatta kalma yeteneklerini nasıl belirlediğini göreceğiz.

Bu sadece bir sözleşme teknolojisi analizi değil, aynı zamanda piyasa düzeni tasarımı üzerine bir felsefi çatışmadır.

Sürekli Sözleşme Ticaretine Genel Bakış

Sonsuz sözleşme ticareti üç ana unsurdan oluşur:

1. Endeks fiyatı: Spot piyasa fiyatı değişikliklerini takip eder, bu "teorik çapa"dır. Bazı platformlar buna kehanet fiyatı der.

2. İşaret fiyatı: Gerçekleşmemiş kazanç ve kayıpları, tasfiye gibi kritik olayları hesaplamak için belirleyici fiyat.

3. Fonlama Oranı: Spot ve kontrat dünyasını bağlayan ekonomik mekanizma, kontrat fiyatlarını spot fiyata yönlendirir.

Üç ana platformun bu temel mekanizmalardaki algoritma farklılıkları aşağıdaki gibidir:

Endeks fiyatı / Oracle fiyatı karşılaştırması

Bir merkeziyetsiz platformun endeks fiyatı, tamamen kendi piyasasından bağımsız olarak doğrulayıcı düğümler tarafından oluşturulan kehanet fiyatı olarak adlandırılır. Aşırı fiyat dalgalanmalarına karşı direnç sağlamak için ağırlıklı medyan yöntemini kullanır, bu nedenle manipülasyona karşı oldukça dirençlidir, ancak güncelleme sıklığı daha düşüktür (3 saniyede bir). Bu tasarım, anormal değerleri ve dalgalanmaları ortadan kaldırmayı amaçlar, böylece fiyat daha düzgün hale gelir. Daha yavaş güncelleme sıklığı da bir düzleştirme mekanizmasıdır, bu mutlaka bir dezavantaj değildir.

İşaretleme fiyatı mekanizması farklılıkları ve Algoritma detayları

Bir merkezi platformun işaret fiyatı algoritması, "fiyat pürüzsüzlüğü" ve "piyasa derinliği yansıması" olmak üzere iki ana ilkeye dayanır. Sözleşme piyasasının en iyi alım/satım fiyatının ortalaması, işlem fiyatı ve darbe fiyatının medyanını kullanır. Darbe fiyatı, büyük piyasa emirlerinin emir defteri üzerindeki etkisini simüle ederek gerçek likidite maliyetini yansıtır. EMA ile işlenmiş medyan yapısı sayesinde, işaret fiyatı değişiklikleri pürüzsüz ve iğnelemeye dayanıklıdır, büyük fonların istikrarlı yerleşimi ve sistemsel arbitraj stratejileri için uygundur.

Diğer bir merkezi platform, yalnızca piyasa alım/satım arasındaki orta fiyatı referans fiyatı kaynağı olarak kullanarak daha saldırgan bir yaklaşım benimsemektedir. Bu algoritma, küçük işlemlere son derece hassastır ve büyük emirlerin piyasa derinliğini aşması nedeniyle ani dalgalanmalara yol açabilir. Daha yüksek bir volatiliteye sahip olmasına rağmen, fiyatın spot piyasaya dönüş hızı daha fazladır ve bu nedenle yüksek frekanslı traderlar, pin oyunları yapanlar ve kısa vadeli işlemler için daha uygundur.

Merkeziyetsiz platformun referans fiyat yapısı yukarıda belirtilen iki yöntemi birleştirir. Birden fazla düğüm tarafından kontrol edilir ve oracle fiyatı ile sözleşmedeki fiyat farkının EMA'sı, platformun kendi alım-satım fiyatı ile son işlem fiyatının medyanı ve birçok merkezi borsa ile sürekli ortalama ağırlıklı medyanı dikkate alınır. Bu mekanizma belirli bir "Algoritma demokrasisi" oluşturur ve manipülasyona karşı dayanıklılığı artırır.

Fonlama oranı Algoritma ve piyasa davranış geri bildirim mekanizması

Merkeziyetsiz platform, finansman oranı algoritmasına prim endeksi eklemiştir, her 5 saniyede bir örnek alarak, saatlik ortalama üzerinden hesaplama yaparak ani dalgalanmaları önler. Fiyatın geri dönüş hızının yavaş olmasının eksikliğini gidermek için bu platform, üç özel ayar kullanmaktadır:

1. Aşırı durumlarda saatte %4'e kadar yüksek finansman ücreti.
2. Fonlama ücreti, fiyat manipülasyonunu önlemek için işaret fiyatı yerine kehanetçi fiyatına dayanır.
3. Fonlama oranı her saat başı sekizde bir alınır, fiyatın geri dönmesini hızlandırır.

Bir merkezi platformun finansman oranı, genellikle 8 saat olan uzun bir uzlaşma döngüsüne dayanır ve bu, emir defteri derinliği ile büyük piyasa emirlerinin etkisini simüle ederek alım satım fiyatını oluşturur ve sabit bir borç verme oranını dikkate alır. Bu tasarım, kurumsal yatırımcılar ve orta ve uzun vadeli traderlar için daha pürüzsüz ve öngörülebilir bir finansman maliyeti sağlar.

Diğer bir merkezi platformun fon maliyet oranı algoritması oldukça basit olup, piyasa derinliğindeki alım ve satım fiyatı sapmalarına dayalı olarak hesaplanmaktadır; uzlaşma süresi de oldukça uzundur. Emir defteri derinliği ve borçlanma maliyetlerinin kapsamlı bir şekilde dikkate alınmaması, fon maliyet oranında sert dalgalanmalara yol açmakta, bu da yüksek frekanslı ve kısa vadeli agresif stratejilere uygun hale getirmekte, ancak daha yüksek tasfiye riski de getirmektedir.

Algoritma kaderi belirler: Farklı platformlara uyum sağlayan ticaret stratejileri ve arkasındaki finansal felsefe

Üç büyük platformun fiyat algoritması, tasfiye mantığı ve fon mekanizması farklı finansal anlayış ve değerleri yansıtmaktadır.

Belirli bir merkezi platform: Kurumsal rasyonellerin tasarımı

Bu platformun genel tasarımı "kurumsal, yumuşak" bir yaklaşımı benimsemektedir, temel felsefesi ise "pazarın öngörülebilir olmasını sağlamak"tır. Bu, nicel finans okulu ve etkin piyasa hipotezi ile yüksek derecede uyumlu olup, piyasanın genel olarak rasyonel olduğunu varsayar ve istatistiksel modelleme ile kontrol edilebileceğini öne sürer.

Mekanın ifadesi:

• İşaret fiyatı yumuşatma mekanizması, fiyatın istikrarlı ve manipülasyona karşı dayanıklı olmasını sağlar.
• Fonlama oranı ince modelleme, pürüzsüz ve öngörülebilir fonlama maliyeti sağlar
• Büyük bir sigorta fonu ve otomatik pozisyon azaltma mekanizması ile sosyal kayıpları azaltır.

Bu tasarım, stabil getiri ve kontrol edilebilir risk arayan kurumsal yatırımcılar ile orta ve uzun vadeli traderları çekmektedir.

Diğer bir merkezi platform: Ticaret içgüdüsünün tasarımı

Bu platformun strateji tasarımı "hızlı, sert, kesin" olma amacını taşımaktadır ve felsefesi "piyasa, insan doğasının yansımasıdır" şeklindedir. Bu, davranışsal finans mantığıyla örtüşmekte, piyasanın irrasyonelliğini ve traderların duygusal gerçekliğini kabul etmektedir.

Mekanizma yansıması:

• İşaret fiyatı, küçük işlemlere son derece duyarlıdır ve şiddetli dalgalanmalara neden olabilir.
• Fonlama oranları dalgalanıyor, emir defteri derinliğine dair kapsamlı bir değerlendirme eksikliği var.
• Tasfiye mantığı doğrudan ve hızlıdır.

Bu mekanizma, anlık fiyat sapmalarını yakalamada uzmanlaşmış yüksek frekanslı traderlar, "iğne partisi" ve kısa vadeli traderları çekiyor; karmaşada kâr buluyorlar.

Merkeziyetsiz platform: Zincir üstü yapısalcıların tasarımı

Bu platform, tamamen yeni bir finansal paradigmayı oluşturmaya çalışıyor: merkeziyetsiz yönetişim + programlanabilir fiyat mekanizması. Felsefesi ise: algoritma piyasayı tahmin etmez, düzeni belirler.

Mekanizma yansıması:

• Doğrulayıcı konsensüs fiyatı manipülasyon direncini artırır
• Likidite hazinesi, protokol düzeyinde piyasa oluşturma ve tasfiye mekanizması olarak işlev görmektedir.
• Yüksek frekanslı fonlama oranları ve aşırı üst sınır, piyasa fiyatlarının geri dönmesini hızlandırır.
• Tüm işlem verileri ve tasfiye süreci zincirde açık bir şekilde kaydedilir.

Bu tasarım, güvenilir bir sistem yeniden inşa etmek için doğrulanabilir kod ve dağıtılmış yönetişim arayan tüccarları çekiyor. Ancak, aşırı durumlarda "insan yönetimi" sınavıyla yüzleşmek gerekmektedir.

Sonuç

Farklı ticaret platformları, görünmeyen bir pazara nasıl güvenileceği konusunda bu temel soruyu yanıtlamaya çalışarak, kendi algoritma tasarımlarıyla hareket etmektedirler. Bazı sistemler istikrarı bir referans olarak alırken, bazıları dalgalanmayı referans almayı seçer, bazıları ise her şeyi zincir üzerindeki sözleşmelere yazmayı denemektedir. Ancak piyasa aşırı durumlarda olduğunda, algoritmalar devre dışı kalabilir ve insani faktörler hala önemli bir rol oynamaktadır.

Sonunda, fiyat yalnızca algoritma tarafından değil, aynı zamanda kimin karar vermesine inanmayı seçtiğimize de bağlıdır. Mükemmel bir sistem tasarlamak mümkün olmasa da, kusurlu olan içinde sürekli kendini düzelten bir sistem tasarlayabiliriz. Gelecekteki finansal dünyada, algoritmalar hâlâ sınırlarını genişletecek, ancak kod yazan her bir mantığın arkasında değer yargıları yansıtılmaktadır.

Pazar karşısında daima bir saygı tutumunu koruyalım ve insanların nihayetinde kendi değerlerinden sorumlu olması gerektiğini kabul edelim. Özgürlük, adalet ve şeffaflık arayışında aslında bir düzen illüzyonu peşinde koşuyoruz. Hangi ticaret platformunu seçecek olursak olalım, arkasındaki tasarım felsefesini ve bunun ticaret stratejileri üzerindeki etkisini dikkatlice değerlendirmek gerekir.