Piyasa Genel Görünümü

Üçüncü çeyrekten bu yana iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatları, finansal hisseler ve ABD tahvilleri yer alıyor; kötü performans gösteren varlıklar ise Ethereum, ham petrol ve dolar. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi ise temelde istikrarlı bir seyir izliyor.

Amerikan borsaları için, mevcut piyasa hala boğa piyasasında, ana trend hala yukarı doğru. Ancak yıl sonuna kadar birkaç ay içerisinde, ticaret ortamı performans temalarından yoksun olacak, piyasanın yukarı ve aşağı yönlü hareket alanı sınırlı kalacak. Piyasa, üçüncü çeyrek kar beklentilerini sürekli olarak aşağı yönlü revize ediyor.

Son zamanlarda değerleme geri çekildi, ancak toparlanma da çok hızlı oldu, 21 kat fiyat/kazanç oranı hala 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde.

S&P 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü gerçek performanslarını açıkladı; bunların %79'u hisse başına kazanç beklentilerin üzerinde, %60'ı ise gelir beklentilerini aştı. Beklentileri aşan şirketlerin hisse senedi performansı tarihi ortalamalarla hemen hemen aynı seviyede kalırken, beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse senedi performansı tarihi ortalamaların altında kaldı.

Şu anda ABD borsa piyasasının en güçlü teknik desteği geri alım. Şirketlerin son birkaç haftadaki geri alım faaliyetleri normal seviyelerin iki katına ulaştı, günde yaklaşık 5 milyar dolar ( yıllık 1 trilyon dolar ), bu alım gücü muhtemelen Eylül ortasından sonra yavaş yavaş azalacak.

Büyük teknoloji hisselerinin yaz ortasında performansı zayıfladı, bunun başlıca nedenleri arasında kar beklentilerinin düşmesi ve piyasanın AI temasına olan ilgisinin azalması yer alıyor. Ancak bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hala mevcut, fiyatların büyük düşüşler yaşaması zor.

Geçen yıl Ekim'den bu yıl Haziran'a kadar, piyasa bu nesildeki en iyi risk ayarlı getirilere tanık oldu. ( Nasdaq 100 endeksinin Sharpe oranı 4)'e ulaştı. Şu anda hisse senedi piyasasının fiyat kazanç oranı daha yüksek, ekonomik ve finansal beklentiler daha yavaş büyüyor ve piyasanın Fed'e yönelik beklentileri de daha yüksek, bu nedenle gelecekteki hisse senedi piyasasının önceki üç çeyrek performansını sürdürmesini beklemek görece zor. Büyük fonların savunma temalarına geçiş yaptığına dair işaretler görüyoruz. ( Örneğin, hem subjektif hem de pasif stratejilerde sağlık sektöründeki pozisyonlar artırıldı. Bu sektör, savunmacı bir yaklaşım sunmakta ve AI ile ilgili olmayan bir büyüme sağlamaktadır. ) Bu trendin yakın bir zamanda tersine döneceği beklenmiyor, bu nedenle önümüzdeki birkaç ay içinde hisse senedi piyasasına karşı orta taraflı bir tutum sergilemek daha güvenilir olacaktır.

Cuma günü düzenlenen Jackson Hole toplantısında, Fed Başkanı Powell şimdiye kadarki en net faiz indirme açıklamasını yaptı, Eylül'de faiz indirimi kesinleşti. Ayrıca işgücü piyasasını daha fazla soğutmak istemediğini ve enflasyonun %2'ye geri dönmesi yolunda güveninin arttığını belirtti. Ancak, yine de politika gevşetme hızının gelecekteki veri performansına bağlı olacağını savundu.

Bence Powell'ın bu kez yaptığı açıklama beklenenden daha şahin bir duruş sergilemedi, bu yüzden geleneksel finans piyasalarında büyük bir etki yaratmadı. Herkesin en çok merak ettiği konu, yıl içerisinde tek seferde 50 baz puanlık bir faiz indirimi şansı olup olmadığıydı, ancak Powell bununla ilgili hiçbir ipucu vermedi. Bu nedenle, yıl içindeki faiz indirim beklentileri öncekilerle neredeyse hiç değişmedi.

Eğer gelecekteki ekonomik veriler olumlu olursa, şu anda fiyatlandırılan 100 baz puanlık faiz indirim beklentisinin bile aşağı yönlü revize edilme olasılığı var.

Ancak kripto piyasası çok güçlü tepki veriyor, bu muhtemelen ayıların fazlasıyla birikmesinden kaynaklanan bir sıkışma (. Örneğin, son zamanlarda pozisyon büyüklüğü hızla arttı ama sözleşmeler sık sık negatif ücret oranları gösteriyor ). Ayrıca, kripto para oyuncularının makro haberleri anlama temposu geleneksel piyasalarla aynı seviyede değil, bu da haber iletiminde büyük bir damping etkisi yaratıyor. Birçok kişi bu hafta Powell'ın Jackson Hole konferansında konuşacağını bile bilmiyor olabilir. Ancak mevcut piyasa ortamı, kripto pazarının yeni zirvelere ulaşmasını destekliyor mu, bu bir soru işareti. Genel olarak, yeni zirvelere ulaşmak için makro ortamın gevşek olması, duygunun risk almaya istekli olması, kripto yerel temalarının da önemli olması gerekir. NFT, DeFi, spot ETF'lerin serbest bırakılması, meme çılgınlığı bunlardan sayılır. Şu anda güçlü bir momentum gösteren tek tema Telegram ekosisteminin büyümesi, bunun bir sonraki tema olma potansiyeli olup olmadığı, bu yeni token projelerinin performansına bağlı; gerçekten getirdiği ek kullanıcıların kalitesi ne kadar?

Aynı zamanda kripto pazarındaki dalgalanma, bu hafta Amerika'nın geçen yılki tarım dışı istihdam verilerini önemli ölçüde revize etmesiyle de ilgili. Ancak daha önce derinlemesine analiz edildiği gibi, bu revizyon aşırı, yasadışı göçmenlerin istihdama katkısını göz ardı ediyor. Başlangıçta istihdam sayısını hesaplarken bu kişiler de sayılmıştı, bu nedenle bu düzeltmenin pek bir anlamı yok. Sonuç olarak geleneksel pazar buna soğuk bir tepki verirken, kripto pazar bunu büyük bir faiz indirimi işareti olarak görüyor.

Altın piyasasındaki deneyimlere göre, çoğu zaman fiyatlar ETF'nin pozisyon büyüklüğü ile pozitif bir ilişki içindedir, ancak son iki yılda piyasa yapısı değişti, çoğu perakende ve hatta kurumsal yatırımcılar altındaki artışı kaçırdı ve ana alım gücü merkez bankaları haline geldi.

Verilerden, Bitcoin ETF'sine olan akış hızının Nisan ayından sonra belirgin bir şekilde yavaşladığı görülüyor. Bitcoin cinsinden, son 5 ayda toplamda yalnızca %10 büyüdü, bu da Mart ayında fiyatının zirve yapmasıyla uyumlu. Eğer risksiz getiri oranı düşerse, bu daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin pazarına girmesini çekebilir, bu oldukça muhtemel.

Hisse senedi pozisyonuna bakıldığında, yazın daha erken dönemlerinde, öznel strateji fonları oldukça iyi performans gösterdi, zamanında pozisyonu azalttı ve Ağustos ayında saldırgan bir fırsat yakaladı, son zamanlarda pozisyonu artırma hızı çok hızlı oldu, pozisyon tarihi %91 seviyesine geri döndü, ancak sistematik strateji fonları biraz yavaş tepki verdikleri için şu anda yalnızca %51 seviyesinde.

Borsa ayıları düşüş döneminde pozisyon kapattı.

Siyasi alanda, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşmeyi durdurdu, bahis destek oranı arttı, Trump hafta sonu küçük Kennedy'nin desteğini de aldı, Trump'ın ticareti yeniden canlanabilir, bu borsa veya kripto pazar için genel olarak iyi bir şey.

Fon Akışı

Çin borsa sürekli düşerken, Çin konsepti fonları sürekli net girdi alıyor. Bu hafta net giriş 4.9 milyar dolara ulaşarak son beş haftanın en yüksek seviyesine geldi ve 12. hafta üst üste net giriş yaşandı. Diğer gelişen piyasa ülkeleri ile karşılaştırıldığında, Çin de en fazla girişi alan ülke. Mevcut piyasa düşüşünde ters yönde pozisyon almaya cesaret edenler ya devlet destekli ekipler ya da uzun vadeli fonlar; hisse senetleri kapanmadığı sürece sonunda yükseleceğine bahis oynuyorlar.

Ancak yapı olarak, belirli bir yatırım bankası müşterisinden bakıldığında, Şubat ayından sonra temel olarak A hisse senetlerini sürekli olarak azaltıyorlar, son zamanlarda artan yatırımların başlıca H hisse senetleri ve Çin'in konsept hisse senetleri olduğu görülüyor.

Küresel borsa toparlanmasına ve fon akışına rağmen, düşük risk tercih eden para fonu piyasası da art arda dört hafta boyunca fon girişi yaşadı ve toplam büyüklük 6.24 trilyon dolara çıkarak tarihinin en yüksek seviyesine ulaştı. Bu, piyasa likiditesinin hala son derece bol olduğunu göstermektedir.

Amerika'nın mali durumuna sürekli bir ilgi var, neredeyse her yıl bir tema olarak gündeme getiriliyor. Verilere göre, ABD hükümetinin borcu on yıl içinde GSYİH'nın %130'unu bulabilir ve sadece faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak, Amerika'nın küresel hegemonyasını sürdürmek için askeri harcamalar ise sadece %3.5. Bu durum açıkça sürdürülebilir değil.

Doların Zayıflaması

Geçtiğimiz ay, dolar endeksi %3,5 oranında düştü ve bu, 2022 yılının sonundan bu yana en hızlı düşüş hızı. Bu durum, piyasanın ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimine yönelik beklentilerinin artmasıyla bağlantılı.

2022 yılının başına dönüp bakıldığında, ABD Merkez Bankası enflasyonla başa çıkmak için agresif bir faiz artırma politikası benimsemişti, bu da doların güçlenmesine neden oldu. Ancak, 2022 yılının Ekim ayında, piyasa ABD Merkez Bankası'nın faiz artırma döngüsünün sona ermek üzere olduğunu ve hatta faiz indirimini düşünmeye başlayabileceğini öngörmeye başladı. Bu beklenti, piyasanın dolara olan talebinin azalmasına neden olarak doların zayıflamasını sağladı.

Bugünün piyasası, o zamanki yeniden sahnelenme gibi görünüyor, sadece o zamanlardaki spekülasyon çok ileri gitmişti ve bugün bu faiz indirim bacağı neredeyse yere düşecek. Eğer dolar çok fazla düşerse, uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesi yeniden ortaya çıkabilir ve bu durum borsa üzerinde baskı oluşturabilir.

Gelecek hafta iki büyük tema, enflasyon ve Nvidia

Önemli fiyat verileri, ABD'nin PCE enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı öncü Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) ve Tokyo'nun Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) dahil olacaktır. Başlıca ekonomiler ayrıca tüketici güven endeksi ve ekonomik aktivite göstergeleri yayınlayacak. Şirket finansal raporları açısından, odak noktası Çarşamba günü ABD borsası kapanışından sonra Nvidia'nın finansal raporunda olacak.

Cuma günü açıklanan PCE, Federal Rezerv'in 18 Eylül'deki bir sonraki kararından önceki son PCE fiyat verisidir. Ekonomistler, temel PCE enflasyonunun aylık bazda %0,2 artış göstermesini bekliyor. Bireysel gelir ve harcama sırasıyla %0,2 ve %0,3 artış göstermesi bekleniyor ve bu, Haziran ayıyla aynı seviyede kalıyor. Yani, piyasa enflasyonun ılımlı bir artış göstermeye devam etmesini ve daha fazla düşüş yaşamamasını bekliyor. Bu durum, olası bir aşağı yönlü sürprize yer açıyor.

NVIDIA Finans Raporu Ön Görüsü - Karamsarlık Dağılıyor, Piyasaya Güç Katması Bekleniyor

NVIDIA'nın performansı sadece AI ve teknoloji hisseleri için değil, aynı zamanda tüm finansal piyasa duygusunun bir barometresi. NVIDIA'da talep şu an için sorun değil, en kritik konu Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisi. Birçok kurumsal analiz raporunu okuduktan sonra, Wall Street'in ana görüşünün bu etkinin büyük olmadığı yönünde olduğunu gördüm. Analistler bu mali rapor için genel olarak iyimser bir beklenti içinde ve son dört çeyrekte NVIDIA'nın açıklanan sonuçları piyasa beklentilerini aştı.

En temel piyasa beklentisi göstergeleri şunlardır:

• Gelir 28.6 milyar dolar, yıllık %110, çeyrek %10 artış.
• EPS 0,63 Dolar Yıllık +%133,3, Aylık +%5
• Veri merkezi geliri 24,5 milyar dolar, yıllık %137 artış, çeyreklik %8 artış
• Kar marjı %75,5 değişmedi Q1

En önemli birkaç soru şunlardır:

1.Blackwell mimarisi ertelendi mi

Bazı yatırım bankası analizlerine göre, Nvidia'nın ilk Blackwell çiplerinin en fazla 4-6 hafta gecikmeli olarak teslim edileceği, bunun 2025 yılı Ocak ayı sonuna erteleneceği öngörülüyor. Birçok müşteri, teslimat süresi son derece kısa olan H200'leri satın almaya yöneldi. TSMC, Blackwell çiplerinin üretimine başladı, ancak B100 ve B200'ün kullandığı CoWoS-L paketleme teknolojisinin karmaşıklığı nedeniyle verimlilik sorunları yaşanıyor ve ilk üretim miktarı planlanan miktarın altında. H100 ve H200 ise CoWoS-S teknolojisi kullanıyor.

Ancak, bu yeni ürün yakın dönem performans tahminlerine dahil edilmedi:

Blackwell'in en erken 2024 yılı Q4'te ( satış beklentisine girmesi ve Nvidia'nın resmi olarak yalnızca tek çeyrek performans rehberi sunması nedeniyle, 2024 yılı Q2 ve Q3'ün performansına olan etkisi büyük ölçüde azdır. Son SIGGRAPH konferansında Nvidia, Blackwell GPU'nun gecikmesinin etkisinden bahsetmedi; bu da gecikmenin etkisinin büyük ihtimalle az olduğunu göstermektedir.

2. Mevcut ürün talebi arttı mı

İkincisi, B100/B200'deki düşüş, 2024'ün ikinci yarısında H200/H20'nin artışıyla telafi edilebilir.

Bir yatırım bankasının tahminlerine göre, B100/B200 levhası )UBB( üretimi %44 oranında revize edilmiştir. Teslimatların 2025 yılının ilk yarısına kadar bir kısmının gecikebileceği düşünülmekte ve bu durum 2024 yılının ikinci yarısında sevkiyat miktarını azaltacaktır. Ancak, H200 UBB siparişleri önemli ölçüde artmış olup, 2024 yılının üçüncü çeyreğinden 2025 yılının ilk çeyreğine kadar %57 oranında bir artış beklenmektedir.

Buna dayanarak, 2024 yılının ikinci yarısında H200 gelirinin 23,5 milyar dolar olması bekleniyor, bu da B100 ve GB200 ile ilgili gelirlerin neden olabileceği 19,5 milyar dolarlık kaybı telafi etmek için yeterli olmalı - bu, 500.000 B100 GPU veya 15 milyar dolarlık örtük gelir kaybına eşdeğer ve ek tesislerden )NVL 36( gelir kaybı 4,5 milyar dolar. Ayrıca güçlü H20 GPU ivmesinden kaynaklanan potansiyel yukarı yönlü alanı da görüyoruz, bu esasen.