Từ bẫy nợ đến điểm neo mã hóa: Những hiểu biết về Bitcoin của bậc thầy đầu tư vĩ mô

Một trong những điều nghịch lý của lịch sử tài chính hiện đại là: rủi ro không phải đến từ bản thân rủi ro, mà đến từ sự đánh giá sai lầm của tập thể về "sự an toàn". Như một nhà đầu tư vĩ mô nổi tiếng đã nói gần đây, "Tất cả các con đường đều dẫn đến lạm phát" - không phải vì thị trường thích lạm phát, mà vì hệ thống không có lựa chọn nào khác. Trong bức tranh vĩ mô mà ông xây dựng, Bitcoin không còn là mô hình lý tưởng cho "tiền tệ tương lai", mà là một phản xạ bản năng của thị trường vốn đối với "việc thoát khỏi hệ thống tín dụng" trong bối cảnh sự sụp đổ của trật tự vĩ mô hiện tại, là một tái cấu trúc tài sản của các nhà đầu tư toàn cầu trong việc tìm kiếm một neo an toàn mới sau khi niềm tin vào trái phiếu chính phủ sụp đổ.

Nhà đầu tư vĩ đại này không phải là một "người theo chủ nghĩa chính thống trong mã hóa". Ông không hiểu Bitcoin từ đổi mới công nghệ hay phản kháng chính trị, mà là từ góc độ của một quản lý quỹ phòng hộ vĩ mô, với tư cách là một quản lý rủi ro hệ thống để xem xét Bitcoin. Trong mắt ông, Bitcoin là sự tiến hóa của một loại tài sản, là một "phản ứng căng thẳng vốn tự nhiên nổi lên sau khi uy tín của tiền pháp định suy giảm, nợ ngày càng gia tăng, và công cụ của ngân hàng trung ương trở nên vô hiệu", sự khan hiếm, đặc tính không chủ quyền và tính minh bạch có thể kiểm toán của nó tạo thành "ranh giới tiền tệ" mới. "Đây là thứ mà nhân loại duy nhất không thể điều chỉnh nguồn cung, vì vậy tôi kiên quyết giữ nó." Ông nói.

Quan điểm về cấu hình này không phải là ý tưởng nảy ra bất chợt, mà được xây dựng dựa trên một bộ khung vĩ mô hoàn chỉnh: bẫy nợ, ảo giác kinh tế, kiềm chế tài chính và chủ nghĩa lạm phát lâu dài. Theo ông, toàn bộ hệ thống này đang đẩy các tài sản tài chính truyền thống vào vùng giá không hiệu quả, trong khi Bitcoin, vàng và các tài sản cổ phần chất lượng cao đang tạo thành "tam giác vĩ mô" thế hệ mới để đối phó với thâm hụt ngân sách, cạn kiệt tín dụng và sự sụp đổ của niềm tin chủ quyền.

Bẫy nợ và ảo ảnh kinh tế: Mất cân bằng tài chính là dòng chính của thế giới hiện nay

Nhà đầu tư vĩ đại này đã nhiều lần nhấn mạnh rằng, tình trạng vĩ mô mà Mỹ hiện đang gặp phải không phải là một khó khăn theo chu kỳ, mà là một cuộc khủng hoảng tài chính cấu trúc không thể đảo ngược. Bản chất của cuộc khủng hoảng này là chính phủ, dưới sự kích thích của lãi suất thấp kéo dài và chính sách tài khóa nới lỏng, liên tục "tạm ứng tương lai", kết quả là đẩy nợ lên một mức không thể thoát ra bằng các công cụ tài chính thông thường. Ông chỉ ra:

"Trừ khi chúng ta nghiêm túc đối mặt với vấn đề chi tiêu, nếu không chúng ta sẽ sớm phá sản."

Ông đã nêu ra một loạt các chỉ số quan trọng rất ấn tượng:

• Tổng nợ của chính phủ liên bang vượt quá 35 triệu tỷ USD, khoảng 127% GDP;
• Ngân sách thâm hụt hơn 20.000 tỷ đô la mỗi năm, vẫn tồn tại lâu dài ngay cả trong điều kiện không có chiến tranh và không có suy thoái;
• Doanh thu thuế hàng năm chỉ 50.000 tỷ đô la, tỷ lệ nợ trên thu nhập đã gần 7:1;
• Trong 30 năm tới, chỉ riêng chi phí lãi suất sẽ vượt qua chi tiêu quốc phòng;
• Theo dự đoán của Văn phòng Ngân sách Quốc hội, đến năm 2050, nợ liên bang của Hoa Kỳ có thể đạt từ 180-200% GDP.

Ông gọi tình huống này là "cạm bẫy nợ": Lãi suất càng cao, gánh nặng lãi suất của chính phủ càng lớn; lãi suất càng thấp, kỳ vọng lạm phát của thị trường càng mạnh, trái phiếu càng không được ưa chuộng, chi phí huy động vốn cuối cùng sẽ tăng trở lại. Logic của cạm bẫy nằm ở chỗ, mỗi lựa chọn chính sách đều sai.

Nghiêm trọng hơn là "sự kéo dài ảo tưởng" ở cấp độ hệ thống. Ông đã mượn thuật ngữ "kayfabe" trong đấu vật chuyên nghiệp, chỉ rõ tính "biểu diễn" giữa chính sách tài chính và tiền tệ hiện tại của Hoa Kỳ:

"Có một sự đồng thuận ngầm giữa chính trị gia, thị trường và công chúng, giả vờ rằng tình hình tài chính là bền vững... mặc dù mọi người đều biết sự thật không phải như vậy."

Cách phủ nhận mang tính cấu trúc này khiến thị trường tích tụ bất ổn định hệ thống dưới vẻ bề ngoài yên tĩnh. Khi có cơ chế kích hoạt xảy ra (chẳng hạn như thất bại trong đấu giá trái phiếu, giảm xếp hạng tín dụng, lạm phát bất ngờ tăng trở lại), điều này có thể phát triển thành "thời điểm Minsky của trái phiếu": tức là sự kết thúc đột ngột của việc nới lỏng lâu dài và ảo tưởng duy trì, thị trường sẽ định giá lại rủi ro, dẫn đến lãi suất tăng mạnh và giá trái phiếu sụp đổ. Ông đã nhiều lần cảnh báo về "logic điểm chuyển" này:

"Khủng hoảng tài chính cần nhiều năm để hình thành, nhưng chỉ cần vài tuần để bùng nổ."

Vấn đề hiện tại của thị trường không phải là "liệu có sụp đổ hay không", mà là khi nào nhận thức sẽ biến đổi đột ngột. Chỉ cần "ảo tưởng kinh tế" vẫn đang diễn ra trên sân khấu, thị trường sẽ không tự động định giá lại. Nhưng khi kịch bản này buộc phải kết thúc, nhà đầu tư sẽ nhanh chóng điều chỉnh danh mục đầu tư trong ngắn hạn, tránh xa mọi tài sản phụ thuộc vào tín dụng chủ quyền — trái phiếu Mỹ đứng đầu danh sách, Bitcoin có thể trở thành một nơi trú ẩn.

Sự đảo ngược của niềm tin vào trái phiếu: "Lợi suất - Tự do - Rủi ro" của trái phiếu Mỹ

Trong vài thập kỷ qua, một trong những "kiến thức phổ thông" để xây dựng danh mục đầu tư là phân bổ một tỷ lệ nhất định của trái phiếu chính phủ dài hạn như một tài sản "không có rủi ro" để phòng ngừa sự sụt giảm của thị trường chứng khoán, suy thoái kinh tế và rủi ro hệ thống. Nhưng trong khung macro của bậc thầy đầu tư này, logic này đang bị lật đổ hoàn toàn. Ông đã công khai tuyên bố gần đây:

"Tôi không muốn nắm giữ bất kỳ tài sản thu nhập cố định nào."

Ông giải thích thêm rằng, trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn đang trải qua một cuộc khủng hoảng hệ thống "lệch giá".

"Giá cả của chúng hoàn toàn sai. Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất ngắn hạn ở mức quá thấp quá lâu. Nhưng ở đầu dài, thị trường sẽ chống lại. Các nhà quản lý sẽ trở lại."

Người mà anh ta nói đến với từ "người quản lý" chính là "người giám hộ trái phiếu" trong thị trường, tức là nhóm nhà đầu tư chủ động chống lại việc mở rộng tài chính của chính phủ, bán trái phiếu và đẩy lãi suất lên. Nhìn lại tháng 10 năm 2023, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã có lúc vượt qua 5%, thị trường đã dùng chân để bỏ phiếu thể hiện sự nghi ngờ về tính bền vững tài chính. Anh ta cho rằng đây chỉ là một cuộc diễn tập, điểm ngoặt thực sự vẫn chưa đến.

Ông mô tả những người nắm giữ trái phiếu có kỳ hạn dài hiện tại là "những kẻ bị bắt giữ bởi ảo giác tín dụng":

"Trái phiếu chính phủ có thể vẫn được coi là không có rủi ro về mặt danh nghĩa, nhưng chúng đảm bảo sẽ mất sức mua. Vì vậy, chúng không phải là không có rủi ro. Chúng là rủi ro không có lợi suất."

Ông nhấn mạnh rằng phán đoán này không phải là một cái nhìn tiêu cực chiến thuật ngắn hạn, mà là một yếu tố loại trừ trong phân bổ cấu trúc dài hạn. "Không có thu nhập cố định" không phải để kiếm lợi suất hoặc tránh biến động, mà là từ sự phủ nhận logic tín dụng và định giá của toàn bộ loại tài sản trái phiếu. Trong một thời đại mà thâm hụt ngân sách không thể thu hẹp, chính sách tiền tệ không còn độc lập, và ngân hàng trung ương nhượng bộ quyền tài chính chủ quyền, bản chất của trái phiếu là niềm tin vào ý chí của chính phủ. Nếu niềm tin này bị lung lay bởi lạm phát cao và mất kiểm soát tài chính, trái phiếu sẽ không còn là "đáy" mà trở thành bom hẹn giờ.

Để làm điều này, ông đã đề xuất một khung giao dịch lãi suất có cấu trúc: Giao dịch làm dốc đường cong lợi suất. Ý tưởng của nó là:

• Đầu tư lạc quan (mua vào kỳ hạn 2 năm): Dự đoán rằng ngân hàng trung ương sẽ giảm lãi suất mạnh mẽ trong 12 tháng tới để hỗ trợ kích thích tài khóa ("Bạn biết rằng chúng tôi sẽ giảm mạnh lãi suất ngắn hạn vào năm tới.") ;
• Khống chế dài hạn (bán khống 30 năm): Phần dài hạn sẽ tiếp tục tăng do lo ngại của thị trường về lạm phát trong tương lai, thâm hụt và sự ổn định tài chính;
• Khối lượng net kết hợp: cược đường cong chuyển từ "đảo ngược" sang "bình thường" cho thấy một sự đảo ngược lớn trong logic định giá rủi ro của thị trường trái phiếu.

Đánh giá sâu hơn là: Trong khuôn khổ phân bổ tài sản vĩ mô, định nghĩa về "an toàn" đang được tái cấu trúc. Tài sản trú ẩn từng được coi là an toàn - tức là trái phiếu Mỹ - đã không còn an toàn dưới bối cảnh tài chính chi phối; trong khi Bitcoin, nhờ vào khả năng chống kiểm duyệt, không phụ thuộc vào tín dụng và tính khan hiếm, đang dần được thị trường coi là "tài sản trú ẩn mới" và đưa vào lõi danh mục đầu tư.

Logic định giá lại của Bitcoin: Từ "tiền tệ biên giới" đến "mốc vĩ mô"

Vị đầu tư gia này đã công khai tuyên bố tăng cường nắm giữ Bitcoin lần đầu tiên vào năm 2020, gây ra sự chú ý lớn từ Phố Wall truyền thống. Ông đã gọi nó là "con ngựa nhanh nhất trên trường đua", ngụ ý rằng Bitcoin là tài sản có độ phản ứng linh hoạt nhất trước chính sách nới lỏng tiền tệ toàn cầu và kỳ vọng lạm phát. Gần đây, ông không còn xem Bitcoin chỉ là tài sản rủi ro mạnh nhất nữa, mà coi nó như một công cụ "phòng ngừa hệ thống", là vị trí cần thiết để đối phó với rủi ro không thể kiểm soát về chính sách và khủng hoảng con đường tài khóa không thể đảo ngược.

Quan điểm cốt lõi của anh ấy xoay quanh năm khía cạnh sau:

1. Tính khan hiếm là thuộc tính tiền tệ cốt lõi của Bitcoin

"Đây là thứ mà con người không thể điều chỉnh nguồn cung."

Theo ông, giới hạn 21 triệu của Bitcoin là một hình thức kỷ luật tiền tệ cực đoan, là sự phản kháng căn bản đối với việc "mở rộng bảng" tùy tiện của ngân hàng trung ương. Khác với vàng, con đường phát hành của Bitcoin có thể được dự đoán hoàn toàn và hoàn toàn có thể kiểm toán, tính minh bạch trên chuỗi gần như đã loại bỏ "không gian thao tác tiền tệ". Trong bối cảnh "lạm phát tiền tệ quy mô lớn" trở thành điều bình thường, sự khan hiếm này tự nó đã là một hình thức phòng ngừa rủi ro.

2. Động lực cung và cầu tồn tại "sự sai lệch giá trị"

"Bitcoin có 66% đặc tính lưu trữ giá trị của vàng, nhưng vốn hóa thị trường chỉ bằng 1/60 của vàng. Điều này cho tôi biết giá của Bitcoin có vấn đề."

Đây là mô hình định giá mà ông đã đề xuất vào năm 2020, và gần đây, ông đã cập nhật khung đó: sự chấp nhận thị trường Bitcoin đã vượt qua các chỉ số ban đầu, việc phê duyệt ETF, mua vào của các tổ chức, và sự rõ ràng về quy định đều tăng lên đáng kể; trong khi đó, hiệu suất biên của giá vàng đang giảm dần. Do đó, gần đây, ông đã tuyên bố rõ ràng: "Nếu bây giờ tôi phải chọn một công cụ để chống lại lạm phát, tôi sẽ chọn Bitcoin thay vì vàng."

3. Biến động cao ≠ rủi ro cao, chìa khóa nằm ở "phân bổ theo trọng số biến động"

Nhà đầu tư vĩ đại này một lần nữa nhấn mạnh rằng rủi ro của Bitcoin không nằm ở chỗ "nó sẽ biến động", mà nằm ở việc các nhà đầu tư không thể đánh giá và phân bổ một cách hợp lý:

"Biến động của Bitcoin gấp 5 lần vàng, vì vậy bạn cần cấu hình theo cách khác."

Ông chỉ ra rằng: trong danh mục đầu tư của các tổ chức, Bitcoin nên được phân bổ theo tỷ lệ 1/5 so với vàng. Ví dụ, nếu tỷ lệ vàng là 5%, thì Bitcoin nên ở mức khoảng 1% và được xây dựng thông qua ETF hoặc các công cụ hợp đồng tương lai được quản lý. Đây không phải là sự đầu cơ mang tính chiến thuật, mà là cách xử lý tiêu chuẩn đối với tài sản có độ biến động cao trong ngân sách rủi ro.

4. Sự chấp nhận thể chế đang tăng tốc hóa việc mainstream hóa Bitcoin

Công ty đầu tư mà anh ấy làm việc đã công bố trong các tài liệu quản lý gần đây rằng họ nắm giữ hơn 4,4 triệu cổ phiếu của một quỹ ETF Bitcoin giao ngay, với giá trị thị trường vượt quá 230 triệu USD, tăng hơn 4 lần so với quý trước. Hành động này không chỉ thể hiện sự phán đoán cá nhân mà còn là tín hiệu tiên phong cho việc vốn thể chế tham gia vào việc phân bổ Bitcoin thông qua các kênh hợp pháp.

5. Bitcoin là một mỏ neo cấu hình chống lại "chủ quyền tiền tệ"

"Bitcoin thuộc về mọi danh mục đầu tư."

Ông không còn hiểu Bitcoin như một "tài sản tấn công", mà xem nó như một công cụ phòng ngừa cấu trúc, là tài sản phi chính trị duy nhất trong bối cảnh thu hẹp tài chính vô vọng, tiền tệ hóa nợ sâu sắc và quá trình mất giá tín dụng chủ quyền. Tài sản này sẽ không thể tránh khỏi xuất hiện trong "danh mục phòng ngừa lạm phát" của các tổ chức lớn, và vị thế của nó sẽ dần dần gần gũi với vàng, cổ phiếu công nghệ chất lượng cao và các tài sản trú ẩn có tính thanh khoản cao khác.

"Tốc độ thoát" và nguyên tắc cấu hình: Tái cấu trúc tài sản dưới mô hình phòng ngừa ba chiều

Khi một nhà đầu tư bắt đầu xem xét tài sản từ góc độ "phòng thủ danh mục", điều mà họ quan tâm không còn là tối đa hóa lợi nhuận, mà là liệu hệ thống có thể hoạt động tự duy trì khi rủi ro không kiểm soát. Nhà đầu tư vĩ đại này không tìm kiếm "cược giá" trong cấu trúc Bitcoin của mình, mà là xây dựng một khung phòng thủ vĩ mô có thể chịu đựng các sai lầm chính sách, sự mất trật tự tài chính và định giá lại thị trường. Ông định nghĩa Bitcoin, vàng và cổ phiếu là "tam giác chống lạm phát":

"Một sự kết hợp nào đó giữa Bitcoin, vàng và cổ phiếu có thể là danh mục đầu tư tốt nhất của bạn để chống lại lạm phát."

Nhưng bộ ba này không phải là đồng quyền hay tĩnh, mà là phân bổ động dựa trên độ biến động, định giá và kỳ vọng chính sách. Ông đã hình thành một bộ nguyên tắc vận hành hoàn chỉnh trong khung này:

1. Cân bằng độ biến động:

Cân nặng cấu hình Bitcoin phải được điều chỉnh theo độ biến động, thường không vượt quá 1/5 tỷ lệ vàng; trong giai đoạn chuyển đổi chu kỳ mạnh hoặc giai đoạn khủng hoảng thanh khoản, cần phải thêm tùy chọn để phòng ngừa cho phần Bitcoin.

2. Cấu trúc cấu hình:

Bitcoin không phải là vị trí chiến thuật, không tăng giảm vì một cuộc họp của ngân hàng trung ương hay dữ liệu lạm phát trong một tháng nào đó; nó là rào cản tài sản cơ bản được thiết lập để đối phó với toàn bộ logic "rủi ro tín dụng chủ quyền gia tăng".

3. Hiện thực hóa công cụ:

Anh ấy đã sử dụng Bitcoin ETF và vị thế hợp đồng tương lai để tránh rào cản lưu trữ và tuân thủ coin; tính thanh khoản và độ minh bạch của cơ chế này cũng là yếu tố then chốt cho sự tham gia của các tổ chức.

4. Tường lửa thanh khoản:

Ông đề xuất quản lý rủi ro giao dịch cảm xúc trong giai đoạn "định giá lại mạnh mẽ" bằng cách hạn chế giá trị tổn thất của Bitcoin trong một ngày, thiết lập cơ chế thoát ra với mức giảm tối đa, nhằm bảo đảm sự ổn định của danh mục đầu tư.

Nhóm chiến lược này cuối cùng đã xây dựng nên một cấu trúc phòng ngừa rủi ro dựa trên Bitcoin. Và vai trò của Bitcoin trong cấu trúc này, không hẳn là "đối tượng đầu cơ", mà là