Nỗi khổ của Ethereum: Xem xét nguyên nhân sụt giảm từ lý thuyết ba vòng

Gần đây, sự phát triển của Ethereum (ETH) dường như đã rơi vào trạng thái停滞. Mặc dù nền tảng công nghệ và hệ sinh thái phát triển của nó vẫn mạnh mẽ, nhưng hiệu suất thị trường lại không như mong đợi. Hãy cùng phân tích hiện tượng này từ hai góc độ cung và cầu.

Phân tích bên cầu

Nhu cầu của Ethereum có thể được chia thành hai khía cạnh: nội sinh và bên ngoài.

Về nhu cầu nội sinh, sự tăng trưởng bùng nổ trong quá khứ chủ yếu đến từ các ứng dụng mới được định giá bằng ETH, như cơn sốt ICO năm 2017 và làn sóng DeFi năm 2020-2021. Tuy nhiên, những câu chuyện chính hiện tại như L2 và Restaking không mang lại sự thịnh vượng tương tự. Hệ sinh thái L2 có sự chồng chéo cao với chuỗi chính, khó có thể kích thích nhu cầu giao dịch mới. Trong khi đó, các dự án Restaking mặc dù đã khóa ETH, nhưng không tạo ra tài sản mới được định giá bằng ETH. Hơn nữa, hiệu ứng của cơ chế đốt cháy do EIP1559 mang lại cũng bị suy yếu đáng kể do việc phân luồng L2.

Về nhu cầu bên ngoài, môi trường vĩ mô đã chuyển từ đợt nới lỏng trước đó sang tình trạng thắt chặt hiện tại. Các công cụ đầu tư của tổ chức cũng đã chuyển từ quỹ tín thác Grayscale chỉ chảy vào một chiều sang ETF có thể lưu thông hai chiều. Đáng chú ý là, kể từ khi ETF ETH được mở cách đây một tháng, nó liên tục cho thấy tình trạng rút ròng, trái ngược với ETF Bitcoin.

Phân tích phía cung

Mô hình cung cấp của Ethereum đã trải qua một sự chuyển đổi lớn từ POW sang POS.

Trong thời đại POW, nguồn cung ETH bị ràng buộc bởi chi phí của thợ mỏ. Thợ mỏ phải đối mặt với chi phí cố định (như đầu tư máy đào) và chi phí gia tăng (như tiền điện, chi phí bảo trì), những chi phí này được định giá bằng tiền pháp định và không thể hoàn lại. Khi giá ETH thấp hơn "giá ngừng hoạt động", thợ mỏ sẽ chọn ngừng bán, tạo ra một mức giá đáy.

Tuy nhiên, thời đại POS đã hoàn toàn thay đổi tình hình này. Người xác thực thay thế cho thợ mỏ, chỉ cần staking ETH là có thể tham gia vào việc duy trì mạng lưới và nhận thưởng. Trong mô hình này, chi phí đơn vị của người xác thực gần như có thể bỏ qua, trong khi những người staking gần như không có chi phí thực tế ngoài chi phí cơ hội. Điều này đã dẫn đến việc ETH mất đi cơ chế hỗ trợ giá trước đó, cộng với áp lực lạm phát liên tục, giá đã chịu áp lực giảm lớn hơn.

Bài học lịch sử và triển vọng tương lai

Nỗi khổ hiện tại của Ethereum có thể bắt nguồn từ thời kỳ bong bóng ICO năm 2018. Khi đó, nhiều dự án đã bán tháo ETH một cách hỗn loạn, dẫn đến giá cả lao dốc. Để ngăn chặn tình trạng tương tự xảy ra lần nữa, cộng đồng Ethereum đã tăng cường hướng dẫn phát triển hệ sinh thái, nhưng điều này cũng dẫn đến một số vấn đề:

1. Tốc độ phân tách quá thấp, số lượng dự án thu hút được nhiều dòng vốn giảm.
2. Lợi suất thị trường thấp hơn đối thủ cạnh tranh, các dự án "Hồi giáo" thường được định giá quá cao.

Những vấn đề này cộng với việc phân luồng L2 và áp lực bán chi phí thấp do POS mang lại, cuối cùng đã dẫn đến tình hình hiện tại.

Suy ngẫm và bài học

1. Đối với các dự án phân chia lợi nhuận, việc thiết lập cơ cấu chi phí hợp lý là điều cực kỳ quan trọng. Khi tính thanh khoản của tài sản tăng lên, cần liên tục nâng cao đường chi phí để cung cấp hỗ trợ cho giá tài sản.

2. Giảm áp lực bán chỉ là chiến lược ngắn hạn, mục tiêu lâu dài nên là xây dựng đồng coin mẹ thành tài sản định giá, khiến cho lợi nhuận của người nắm giữ không chỉ phụ thuộc vào việc tăng giá đồng coin, từ đó mở rộng cơ sở nhu cầu và tính thanh khoản.

Kinh nghiệm của Ethereum đã cung cấp những gợi ý quý giá cho toàn ngành công nghiệp tiền điện tử, rất đáng để suy ngẫm và học hỏi.