Ảo tưởng của thị trường tăng vĩnh cửu: Phân tích quá trình giảm đòn bẩy trong thị trường tiền điện tử

Thị trường tiền điện tử tháng 7 đang tiêu hóa những biến động cực đoan của hai tháng trước, các nhà đầu tư đang tranh luận xem đáy của chu kỳ có đang hình thành hay không. Điều này đã cho chúng ta cơ hội xem xét ảnh hưởng của công nghệ DEFI, sự sụp đổ của các tổ chức tập trung, đòn bẩy quá mức và chu kỳ thanh khoản đối với ngành. Trước mỗi cuộc khủng hoảng, luôn có người tin rằng "lần này thì khác", nhưng thực tế cho thấy chúng ta luôn lặp lại lịch sử. Đối mặt với chu kỳ, sự tiến bộ công nghệ có thể chỉ nâng cao kỳ vọng kinh tế, nhưng không thể kiềm chế lòng tham và nỗi sợ hãi trong bản chất con người. Chúng ta đã chứng kiến sức tàn phá của đòn bẩy và sự vỡ bong bóng nhanh chóng. Nếu có thể học được điều gì từ cuộc khủng hoảng này, chắc chắn đó là sự tôn trọng quy luật của thị trường và sự phản ánh về tâm lý đầu cơ.

Không có gì thực sự khác biệt, sự thay đổi duy nhất là các nhà đầu tư đã học được nhiều bài học hơn, sự cuồng nhiệt và tiếng ồn đã bị thị trường loại bỏ.

Thị trường sụp đổ

Thông qua dữ liệu của glassnode, chúng tôi đã thống kê tình hình biến động giá hàng tháng của Ethereum trong 5 năm qua. Thị trường từ tháng 4 đến tháng 6 năm 2022 diễn ra kém sắc, trong đó tháng 6 giá ETH giảm 45%. Đến cuối tháng 6, giá ETH đã giảm 78% so với mức đỉnh lịch sử 4808 USD của năm ngoái.

Giá Ethereum có mối tương quan cao với xu hướng thay đổi tổng giá trị khóa (TVL) toàn mạng (. Trong chu kỳ thị trường tăng bắt đầu từ năm 2020, giá Ethereum tăng lên, TVL tăng mạnh, đạt đỉnh khoảng 253 tỷ USD vào tháng 12 năm 2021. Sau đó, do một loạt dự án GameFi sụp đổ, thị trường đã có sự giảm sút. Từ tháng 3 đến tháng 4 năm 2022, TVL lại tăng lên 228 tỷ USD, sau đó lượng vốn giảm mạnh, không có sự phục hồi nào.

![Giấc mộng về thị trường tăng vĩnh cửu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7bf2fb3e8e724d2ccb39c37842766a29.webp(

Trong khi đó, nguồn cung stablecoin trên chuỗi Ethereum cũng đã có sự thay đổi. Khác với sự sụt giảm từ tháng 11 năm 2021 đến tháng 1 năm 2022, lần sụt giảm này đi kèm với việc thu hẹp nguồn cung stablecoin, giảm từ mức cao 161 tỷ USD vào ngày 3 tháng 4 xuống còn 146,5 tỷ USD vào ngày 30 tháng 6, tổng cộng có 14,5 tỷ USD đã rời khỏi thị trường. Trong đó, nguồn cung USDT đã giảm, trong khi USDC dường như trở thành "stablecoin trú ẩn", với nguồn cung có sự gia tăng.

![Huyễn hoặc của thị trường tăng mãi mãi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3c4a3426ac24fffcd281922f7718238b.webp(

Chuỗi giảm giá mạnh, sự co hẹp TVL và sự giảm cung cấp stablecoin này đều cho thấy rằng sự chao đảo của thị trường lần này nghiêm trọng hơn nhiều so với sự giảm giá từ cuối năm 2021 đến tháng 3 năm 2022. Dù sao đi nữa, lượng vốn hoặc tính thanh khoản phản ánh trực tiếp niềm tin của thị trường, là động lực cốt lõi của sự thịnh vượng trên thị trường.

Nhìn lại quá trình sụt giảm từ tháng 4 năm 2022 đến nay, có thể chia thành ba giai đoạn:

Giai đoạn đầu tiên ) từ ngày 4 tháng 4 đến ngày 6 tháng 5 (: Chủ yếu bị ảnh hưởng bởi lo ngại về môi trường vĩ mô. Dự đoán thắt chặt của Cục Dự trữ Liên bang ngày càng mạnh mẽ, thị trường cơ bản xác định tăng lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 5, kỳ vọng tăng lãi suất cả năm lên tới 275 điểm cơ bản. Lãi suất trái phiếu Mỹ gần 3%, đồng đô la mạnh lên. Bitcoin giảm xuống dưới 40.000 USD, thị trường tiền điện tử hoàn toàn yếu kém.

Giai đoạn hai ) từ ngày 7 tháng 5 đến ngày 14 tháng 5 (: Chủ yếu bị ảnh hưởng bởi sự kiện cực đoan LUNA. Chỉ trong vài ngày, LUNA và UST đã bay hơi gần 40 tỷ đô la giá trị thị trường. UST đã mất liên kết, giá LUNA sụp đổ gần như về 0. Dự trữ Bitcoin của LFG đã bị tiêu thụ hết vào ngày 9 tháng 5, không thể bảo vệ thành công sự liên kết của UST với đô la.

Giai đoạn ba ) từ ngày 8 tháng 6 đến ngày 19 tháng 6 (: chủ yếu xuất phát từ sự sụp đổ của các tổ chức tài chính tập trung. Sự kiện LUNA có ảnh hưởng sâu rộng, tác động đến LIDO, stETH cũng xuất hiện tình trạng mất liên kết. Celsius buộc phải tạm dừng rút tiền, Three Arrows Capital rơi vào khủng hoảng. Các sàn giao dịch khác, tổ chức cho vay và quỹ đầu tư cũng lần lượt rơi vào khủng hoảng thanh khoản. Vào ngày 18 tháng 6, Bitcoin đã giảm xuống dưới 20.000 đô la, mức cao nhất năm 2017, chạm mức thấp 17.708 đô la.

![幻灭 của thị trường tăng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-18a50632accd8e2fd4ed2dc50a004629.webp(

Lịch sử chỉ đang lặp lại chính nó

Sự sụp đổ của Công ty Quản lý Vốn Dài Hạn 1998 )LTCM( có nhiều điểm tương đồng với cuộc khủng hoảng hiện tại của Three Arrows Capital. LTCM đã đặt cược vào sự hồi quy về trung bình, hoạt động với đòn bẩy cao, nhưng khi gặp phải sự kiện thiên nga đen, chiến lược của họ đã thất bại, không thể trả nợ, cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ. Three Arrows Capital đặt cược vào LUNA và stETH, cũng hoạt động với đòn bẩy cao, sau khi LUNA sụp đổ, họ phải đối mặt với việc vi phạm nợ quy mô lớn, gây ra phản ứng dây chuyền.

Trong 24 năm qua, lịch sử dường như luôn lặp lại. Bong bóng Internet vào những năm 1990, cuộc khủng hoảng thế chấp phụ vào năm 2008, đều có con đường phát triển tương tự. Trong mỗi cuộc khủng hoảng, luôn có người tin chắc rằng "lần này sẽ khác", nhưng cuối cùng đều bị chứng minh là sai.

Công nghệ đổi mới thường dẫn đến sự lạc quan thái quá của nhà đầu tư về tình hình hiện tại, sự cuồng nhiệt đã thúc đẩy một tâm lý đầu cơ rộng rãi. Việc xói mòn liên tục ranh giới rủi ro và tích lũy đòn bẩy đã dẫn đến những cam kết lợi nhuận cao không bền vững. Khi những quân domino đổ xuống, mọi thứ sẽ lặp lại.

Bản chất của công nghệ và chu kỳ đòn bẩy

DEFI được ưa chuộng chủ yếu do tác động thúc đẩy theo cấp số nhân của tính "có thể kết hợp" đối với công nghệ và đổi mới. Bản chất của DEFI là sự chồng chéo của các khối Lego, sự chồng chéo này đã rút ngắn đáng kể chu kỳ đổi mới. Chính nhờ tính tái sử dụng của các giao thức và tính tương thích của các công cụ, DEFI đã phát triển mạnh mẽ sau Uniswap.

Giao thức stablecoin thuật toán LUNA-UST đã gây ra nhiều tranh cãi ngay từ khi ra mắt. Nó cố gắng đạt được sự neo giữ với đồng đô la thông qua một câu chuyện và cách tiếp cận công nghệ hoàn toàn mới, từ bỏ cách thức thế chấp tài sản truyền thống. Giao thức Anchor cung cấp cho UST tỷ lệ lợi suất "không rủi ro" 20%, trong khi LFG thì tạo niềm tin cho thị trường.

Lợi suất cao vượt qua lãi suất không rủi ro của thị trường, cộng với sự hỗ trợ mạnh mẽ từ LFG, đã khiến các nhà đầu tư quên đi các nguyên lý tài chính cơ bản. Vốn bắt đầu thực hiện các hoạt động đòn bẩy cao, thông qua nhiều cách để khuếch đại vị thế UST. Khi bong bóng tín dụng gia tăng, các nhà đầu cơ bắt đầu nhiệt tình tuyên truyền "câu chuyện chén thánh" này.

Tuy nhiên, một khi có tin tức tiêu cực xuất hiện, giá trị tài sản sẽ giảm theo sự gia tăng của sự giàu có của các nhà đầu tư chênh lệch giá. Các nhà đầu tư chênh lệch giá có đòn bẩy phải đối mặt với việc bổ sung ký quỹ, bị buộc phải bán tháo tài sản, làm trầm trọng thêm sự giảm giá. Phản ứng dây chuyền này dẫn đến việc thị trường bị giảm đòn bẩy quá mức.

Ngay cả công nghệ đổi mới nhất, sự hỗ trợ tài chính mạnh mẽ nhất và sự đồng thuận thị trường vững chắc nhất cũng có thể bị phá hủy trong những khoảnh khắc "thiên nga đen". Dù công nghệ và câu chuyện có khác biệt đến đâu, chu kỳ đòn bẩy vẫn là yếu tố cốt lõi thống trị mọi thứ.

![Hủy diệt của thị trường tăng vĩnh cửu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e949395e051c7ba6b27d16099435d2c7.webp(

Tham lam không liên quan đến việc có trung tâm hay không

DEFI hứa hẹn một tương lai tài chính mở, không cần giấy phép, nơi bất kỳ ai cũng có thể truy cập vào các dịch vụ tài chính khác nhau và hiểu rõ những rủi ro minh bạch liên quan. Tuy nhiên, mặc dù DEFI tuyên bố có nhiều ưu điểm, các nhà đầu tư tiền điện tử vẫn đang giao dịch với các tổ chức tài chính tập trung )CEFI(.

CEFI cung cấp một số lợi thế về lợi nhuận của DEFI, cũng như tính dễ sử dụng và an toàn của dịch vụ tài chính truyền thống. Người dùng cân nhắc và chọn chuyển tài sản từ 100% tự kiểm soát trên chuỗi sang "hộp đen" của CEFI. Những tổ chức này lẽ ra nên thực hiện các biện pháp quản lý rủi ro hệ thống để đối phó với biến động thị trường, nhưng khi lòng tham của con người vượt khỏi tầm kiểm soát, rất khó để cảnh báo hiệu quả.

Dù DEFI tuyên bố có tính không thể thay đổi, có thể xác minh và có thể truy cập, nhưng liệu nó có thể kiềm chế lòng tham và nỗi sợ hãi của con người vẫn còn là một câu hỏi. Quan niệm "mã là luật" cố gắng nhúng giá trị vào công nghệ, nhưng mã cũng là phản ánh của ý chí con người. Nếu không có ràng buộc mạnh mẽ hơn, thật khó tưởng tượng công nghệ có thể ngăn chặn lòng tham của nhân loại.

Cơ chế arbitrage của LUNA-UST mặc dù được thực hiện tự động bởi mã, nhưng vẫn chưa giải quyết được các vấn đề cơ bản như kiểm soát rủi ro, quản lý đòn bẩy và phòng ngừa bong bóng. Cuộc khủng hoảng lần này liên quan đến các giao thức DEFI trên chuỗi và các tổ chức CEFI ngoài chuỗi, trong bối cảnh chu kỳ đòn bẩy, sự khác biệt giữa DEFI và CEFI trở nên không đáng kể.

Kiềm chế tâm lý đầu cơ, tôn trọng quy luật thị trường, không chỉ đơn thuần dựa vào các phương tiện kỹ thuật như DEFI hay CEFI mà có thể giải quyết được. Điều này cần sự trưởng thành và tiến bộ chung của toàn bộ thị trường, cần sự lý trí của tất cả các nhà đầu tư vào thị trường tiền điện tử. Chỉ có thị trường thực sự hiệu quả và các nhà đầu tư lý trí mới có thể tránh được việc các cơ hội bị méo mó tồn tại lâu dài.

![Huyễn hoặc thị trường tăng vĩnh cửu])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5804f2afd1c1014e7249ad092f2aad2b.webp(