Stablecoin sinh lời: Xu hướng mới của thị trường tiền điện tử

Stablecoin đang trở thành sự đồng thuận của thị trường. Từ việc Stripe mua lại Bridge, Huma sử dụng stablecoin thay thế vị trí trung gian ngân hàng, đến Circle với USDC trở thành ngôi sao mới trong giới coin, ảnh hưởng của stablecoin ngày càng tăng.

Ethena đi sau nhưng đến trước, MakerDAO đổi tên thành Sky để chuyển sang stablecoin sinh lãi, Pendle, một nền tảng cho vay nào đó cũng đang nhanh chóng chuyển đổi sang USDC--PT/YT--USDe, đây đều là những xu hướng phát triển gần đây của stablecoin trên chuỗi.

Hiện tại, stablecoin sinh lãi (YBS) vẫn thuộc về nhánh của khái niệm stablecoin. Các dự án YBS như USDe thu hút người dùng thông qua việc sinh lãi, phân phối một phần lợi nhuận tài sản cho người dùng, sau khi hoàn tất việc thu hút tiền gửi sẽ tiếp tục kiếm lợi nhuận tài sản. Điều này khác với quá trình phát hành stablecoin truyền thống tạo ra tài sản mới.

YBS tuân theo logic tiết kiệm - cho vay của ngân hàng trên chuỗi, phân tích quyền phát hành tài sản. Lịch sử của ngành mã hóa chính là lịch sử đổi mới mô hình phát hành tài sản, lần này dưới danh nghĩa ổn định, trở nên nhẹ nhàng hơn.

Lấy giao thức f(x) làm ví dụ, nó có ít nhất 5 loại Stablecoin, bao gồm rUSD, fxUSD, $btcUSD, $cvxUSD, thậm chí fETH cũng được gọi là Stablecoin, vì nó duy trì việc định giá bằng cách nắm bắt một phần biến động của ETH.

Sự ổn định bắt nguồn từ độ biến động, độ biến động tạo ra Stablecoin.

Từ thế giới cũ hướng về miền đất mới

Stablecoin sinh lãi và StableFi đều là những cách diễn đạt mới của Stablecoin. Stablecoin bắt nguồn từ Bitcoin, như một hệ thống thanh toán tiền điện tử ngang hàng. Nhưng Bitcoin không ổn định, điều này không phải là vấn đề thiết kế, mà là vì nó về bản chất là một hệ thống tiền tệ không neo.

Một nền tảng Stablecoin đã thử nghiệm sớm trong hệ sinh thái Bitcoin, sau đó chuyển sang lĩnh vực định giá trên sàn giao dịch. Stablecoin fiat do đó ra đời, cơ chế của nó không phức tạp, cần người dùng tin tưởng vào công ty phát hành và công nhận tính ổn định giao dịch trên thị trường của nó.

DAI do MakerDAO phát hành sử dụng cơ chế thế chấp vượt mức (CDP), từ lâu đã là lựa chọn duy nhất để phát hành stablecoin trên chuỗi. Tài sản thế chấp 1,5 lần mặc dù kìm hãm hiệu quả vốn, nhưng mang lại độ tin cậy cao hơn cho các chủ thể trên thị trường.

Sau này, lịch sử của tiền mã hóa từ góc nhìn chuỗi là câu chuyện về cách giảm tỷ lệ đặt cọc. Một nền tảng giao dịch có thể khuếch đại đòn bẩy giao dịch tài sản, nhưng việc tạo ra tài sản không có phương pháp tốt để khuếch đại.

Về việc tạo ra tài sản, UST là một chương buồn, các stablecoin thuật toán cổ điển từ đây đã thất bại. Frax có thể được coi là semi-Algorithmic, hoặc gọi là cơ chế hỗn hợp (Hybrid) thì hợp lý hơn, đã là một bộ phận của một stablecoin nào đó.

Về mặt cơ chế, stablecoin sinh lãi cần có cơ chế sinh lãi và cơ chế stablecoin. Sự phân biệt thực sự nằm ở cơ chế sinh lãi và chia sẻ lợi nhuận, phụ thuộc vào nguồn tài sản sinh lãi. Cách đơn giản nhất có hai: Sử dụng tài sản đặt cọc như stETH trên chuỗi, sử dụng tài sản có lợi suất như trái phiếu Mỹ bên ngoài chuỗi, và cả hai đều có thể được kết hợp.

USDe khá đặc biệt, khi sử dụng stETH để sinh lãi đồng thời áp dụng cách thức phòng ngừa của một nền tảng giao dịch để giữ giá coin ổn định, và còn cần phải thông qua thực thể ngoài chuỗi để đảm bảo tuân thủ, đồng thời cũng sử dụng USDC làm một phần dự trữ.

Stablecoin sinh lãi gốc trên chuỗi lý tưởng nên chỉ sử dụng tài sản ETH, thực hiện phòng ngừa trên một nền tảng giao dịch, và hoàn toàn phân chia lợi nhuận trên chuỗi. Thật đáng tiếc, dự án như vậy thực sự không tồn tại.

Hiện tại trên thị trường có gần một trăm dự án liên quan đến Stablecoin, nhưng khi loại trừ các dự án Stablecoin không sinh lãi, các lựa chọn chính vẫn đã được bao gồm. Một hệ thống kinh tế token của một giao thức Stablecoin sinh lãi hoàn chỉnh nên bao gồm Stablecoin và phiên bản staking của nó, cùng với token chính của giao thức và phiên bản staking của nó.

Stablecoin sinh lãi là nơi giao thoa giữa DeFi, RWA và stablecoin. Sản phẩm stablecoin của một nền tảng cho vay và một DEX chủ yếu nhằm củng cố giao thức của chính họ, và sẽ không hoàn toàn ngăn chặn thị phần của USDe hoặc USDS.

Vấn đề thực sự là, bên cạnh USDS và USDe, thị trường còn lại bao nhiêu không gian cho các giao thức Stablecoin sinh lãi mới nổi. Sau khi sàng lọc, có khoảng 50 dự án đang cạnh tranh cho vị trí còn lại trong lĩnh vực Stablecoin sinh lãi.

DeFi Lego đến YBS khối

Việc thành công đến được miền đất mới không có nghĩa là chiến thắng, mà nguy cơ sinh tồn sẽ trở nên cấp bách hơn. Dựa trên tài sản cơ bản của dự án, cơ chế cốt lõi cũng như dữ liệu định lượng như TVL, chúng tôi đã chọn ra 12 giao thức tiềm năng.

Các dự án này chủ yếu cạnh tranh trong các kịch bản lãi suất, định giá và thanh toán của thị trường tiền điện tử phân phối, đây cũng là lĩnh vực thách thức nhất nhưng mang lại lợi nhuận cao nhất. Sky dựa vào lợi suất trái phiếu chính phủ và thị trường hiện có của DAI, kết hợp lãi suất và Stablecoin, trở thành đối thủ mạnh nhất của Ethena.

Giao thức YBS liên tục kết hợp các giao thức khác, đa chuỗi, đa giao thức và đa bể là tiêu chuẩn. Mỗi cách tổ chức YBS, mỗi nhóm người tận dụng YBS cuối cùng đều để đóng góp TVL và doanh thu cho Pendle.

Những dự án này vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm tính bền vững của lợi nhuận và tác động của sự biến động giá của token chính của giao thức đối với stablecoin sinh lời. Do đó, cần phải chú ý đến khả năng sinh lời liên tục của giao thức và sự an toàn của vốn.

Ngoài Sky và Ethena, Resolv, Avalon, Falcon, Level và Noon Capital có thể trở thành những cơ hội lớn mới. Đối với dự án YBS, giao thức cần có tính thanh khoản trên thị trường thứ cấp cho đồng tiền chính, tương tự như Ethena đưa các VC thuộc về sàn giao dịch chính vào, tạo thành liên minh lợi ích thực tế.

Độ tín nhiệm và dự trữ vốn mà YBS cần, không phải là điều mà Meme Coin có thể đạt được. Luôn nhớ rằng, YBS cũng là một loại tiền tệ, đặc biệt là YBS thực sự không phụ thuộc vào trái phiếu chính phủ hoặc đô la Mỹ, việc thiết lập độ công nhận của nó không khác gì so với BTC/ETH.