Hé lộ logic cốt lõi của thuật toán tạo thị trường

Sau khi chuyển token cho nhà tạo lập thị trường, bên dự án có thể thắc mắc: Tại sao những token vay mượn này không phục vụ tốt cho dự án? Bài viết này sẽ đi sâu vào hoạt động nội bộ của việc tạo lập thị trường bằng thuật toán, phân tích cách nhà tạo lập thị trường sử dụng token của bên dự án để cung cấp độ sâu giao dịch, ổn định giá cả và tăng cường niềm tin thị trường.

Kết luận chính

Do bởi tính thanh khoản của các token nhỏ hiện nay thường không đủ, trong mô hình quyền chọn mua, chiến lược tối ưu hiện tại của các nhà tạo lập thị trường thường là nhận token từ dự án và ngay lập tức bán đi. Điều này có thể gây ra câu hỏi: Nếu giá token tăng mạnh trong tương lai, không phải các nhà tạo lập thị trường sẽ cần mua lại với giá cao sao?

Nguyên nhân chính gây ra tình trạng này là:

1. Nhà tạo lập thị trường thực hiện chiến lược trung tính delta, không nắm giữ bất kỳ vị thế nào, theo đuổi lợi nhuận ổn định.

2. Quyền chọn mua đã giới hạn mức giá cao nhất, ràng buộc rủi ro tối đa của nhà tạo lập thị trường.

3. Các hợp đồng làm thị trường loại này thường kéo dài từ 12-24 tháng, xét đến thực trạng hiện nay trên thị trường khi hầu hết các dự án vừa ra mắt đã đạt đỉnh, số dự án có thể duy trì hơn một năm rất hiếm.

4. Ngay cả khi một số dự án có giá tiền mã hóa tăng mạnh sau 1-2 năm, thì lợi nhuận từ biến động giá tiền mã hóa cũng đủ để bù đắp cho tổn thất do "bán tháo" sớm.

Bối cảnh thị trường

Hiện nay, có ba mô hình hợp tác phổ biến của các nhà tạo lập thị trường:

1. Thuê robot giao dịch - Bên dự án cung cấp vốn ( token và stablecoin ), nhà tạo lập thị trường cung cấp hỗ trợ kỹ thuật và nhân sự, thu phí cố định và/hoặc chia sẻ lợi nhuận.

2. Chủ động làm thị trường - Bên dự án cung cấp token ( thỉnh thoảng cũng phát hành một số stablecoin ), các nhà tạo lập thị trường cung cấp vốn để làm thị trường và hướng dẫn cộng đồng, mục đích chính là bán token, sau khi hoàn thành, hai bên sẽ chia sẻ theo tỷ lệ.

3. Mô hình quyền chọn mua ( phổ biến nhất ) - Bên dự án cung cấp token, nhà tạo lập thị trường cung cấp vốn stablecoin, nhưng nhận được một quyền chọn mua, khi giá vượt qua giá đã thỏa thuận có thể thực hiện quyền mua với giá thấp.

Bài viết này sẽ tập trung vào các mô hình quyền chọn mua phổ biến nhất.

Điều khoản điển hình của mô hình quyền chọn mua

Từ góc độ nhà tạo lập thị trường trung lập delta, thường sẽ đề xuất các điều khoản hợp tác như sau ( thường là 12-24 tháng ):

Nghĩa vụ tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung:

• Một nền tảng giao dịch: Đặt lệnh mua và bán trị giá 100.000 đô la Mỹ trong phạm vi giá ±2%. Chênh lệch giá mua bán được kiểm soát trong khoảng 0,1%.
• Nền tảng giao dịch khác: Cung cấp các lệnh mua và bán tương đương 50.000 USD trong khoảng ±2%, chênh lệch giá cũng được kiểm soát trong khoảng 0,1%.

Nghĩa vụ tạo thị trường của sàn giao dịch phi tập trung: Cung cấp 1 triệu đô la Mỹ cho một bể thanh khoản trên một DEX, trong đó 50% là USDT, 50% là token dự án.

Dự án cung cấp tài nguyên: Cho nhà tạo lập thị trường 3 triệu mã thông báo dự án ( chiếm 2% tổng nguồn cung, giá trị hiện tại 3 triệu USD, giá trị thị trường 150 triệu USD ).

Hiện tại giá thị trường của đồng token là 1 đô la.

Kích thích quyền chọn mua:

• Nếu giá token trong tương lai tăng, nhà tạo lập thị trường có thể chọn thực hiện quyền mua token: Giá thực hiện 1.25 đô la, có thể mua 100.000 đồng. Giá thực hiện 1.50 đô la, có thể mua 100,000 đồng tiền
  Giá thực hiện 2.00 đô la, có thể mua 100.000 mã
• Nếu giá thị trường không đạt mức giá thực hiện tương ứng, nhà tạo lập thị trường có thể chọn không thực hiện quyền.

Phân tích chiến lược của nhà tạo lập thị trường

Mục tiêu và nguyên tắc cốt lõi

1. Luôn giữ Delta trung tính: vị thế ròng ( giao ngay + hợp đồng vĩnh viễn + bể thanh khoản + tùy chọn Delta ) phải gần bằng không, hoàn toàn bảo hiểm rủi ro biến động giá.

2. Không chịu rủi ro định hướng: Lợi nhuận không phụ thuộc vào sự tăng giảm giá của token.

3. Tối đa hóa lợi nhuận phi định hướng, các nguồn chính bao gồm:

   • Chênh lệch giá mua bán trên sàn giao dịch tập trung
   • Phí giao dịch của pool thanh khoản sàn giao dịch phi tập trung
   • Thực hiện arbitrage biến động của quyền chọn phi tập trung.
   • Phí tài chính tiềm năng có lợi

Cài đặt ban đầu và bước đầu tiên quan trọng: Đối phó

Đây là bước quan trọng nhất trong toàn bộ chiến lược, hành động được quyết định bởi tài sản nhận được và nghĩa vụ phải chịu, chứ không phải dự đoán giá.

Kiểm kê tài sản và nghĩa vụ:

• Nhận được 3 triệu đồng token dự án ( đồng thời cũng là nợ )
• Triển khai nghĩa vụ làm thị trường: Sàn giao dịch tập trung tạo thị trường: 200.000 mã thông báo ( lệnh bán ) + 200.000 USDT ( lệnh mua ) Sàn giao dịch phi tập trung LP: 500.000 mã thông báo + 500.000 USDT
• Tổng số lượng token trong kho làm thị trường: 700.000 token
• Tổng số USDT cần thiết: 700,000

Tính toán vị thế ròng ban đầu:

• Ban đầu có 3 triệu mã token
• Sử dụng 700.000 đồng làm kho dự trữ cho thị trường
• Cần bán 700.000 đồng để đổi lấy USDT
• 160 triệu đồng còn lại là vị thế mua không được phòng ngừa.

Hoạt động phòng ngừa ban đầu: Ngay lập tức bán tổng cộng 2,3 triệu mã thông báo. Trong đó, 700.000 được sử dụng để đổi lấy USDT cần thiết cho việc làm thị trường, 1,6 triệu được sử dụng để phòng ngừa vị thế còn lại.

Lý do làm như vậy:

1. Đáp ứng nhu cầu hoạt động, đạt được tính thanh khoản USD cần thiết để thực hiện nghĩa vụ làm thị trường.
2. Thực hiện Delta trung tính thực sự, không còn bất kỳ khoản mở không được bảo hiểm nào của token.
3. Khóa rủi ro, chuyển hoàn toàn rủi ro biến động giá, tập trung vào việc kiếm lời từ giao dịch thị trường và sự biến động.

Động thái phòng ngừa: Quản lý rủi ro liên tục

Sau khi bắt đầu hedging, rủi ro sẽ thay đổi liên tục do hoạt động tạo lập thị trường và biến động thị trường, cần phải thực hiện hedging động liên tục:

• Giao dịch đối ứng của sàn giao dịch tập trung: Khi có lệnh mua được thực hiện thì mua token ( Delta mua ), ngay lập tức bán khống số lượng tương đương trên hợp đồng vĩnh viễn; khi có lệnh bán được thực hiện thì ngược lại.
• Hedging LP của sàn giao dịch phi tập trung: Tính toán Delta của LP liên tục, sử dụng hợp đồng vĩnh viễn để thực hiện hedging ngược.

Chiến lược quyền chọn: Động cơ lợi nhuận cốt lõi

Chiến lược quyền chọn là chìa khóa để vượt qua việc làm thị trường đơn giản và đạt được lợi nhuận vượt trội.

Hiểu giá trị quyền chọn:

• Chúng tôi có một quyền có Delta dương và Gamma dương
• 正Delta:Giá tăng, giá trị quyền chọn tăng
• Gamma chính xác: Biến động giá càng lớn, Delta thay đổi càng nhanh, càng có lợi.

Đối冲 quyền chọn:

• Bảo hiểm ban đầu: Tính tổng Delta của ba loại quyền chọn, bán khống số lượng tương đương trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn
• Gamma Scalping: Khi giá tăng, Delta của quyền chọn tăng, bán hợp đồng vĩnh viễn để phòng ngừa Khi giá giảm, Delta của quyền chọn giảm, mua hợp đồng vĩnh viễn để phòng ngừa
• Thực hiện "bán cao mua thấp" thông qua việc liên tục phòng ngừa, thu lợi từ sự biến động của thị trường

Hoạt động gần giá thực hiện:

• Khi giá gần và vượt qua giá thực hiện, Delta của quyền chọn nhanh chóng gần bằng 1
• Tăng cường vị thế bán khống tương ứng
• Khi thực hiện quyền, mua token từ bên dự án với giá thấp, ngay lập tức bán ra trên thị trường với giá cao, đồng thời thanh lý vị thế phòng ngừa.

Kết luận

Chiến lược này phân tích các giao thức tạo lập thị trường phức tạp thành một loạt các hoạt động không rủi ro có thể định lượng, có thể phòng ngừa và có thể sinh lợi. Sự thành công của nhà tạo lập thị trường không phụ thuộc vào dự đoán thị trường, mà phụ thuộc vào khả năng quản lý rủi ro xuất sắc và khả năng thực thi công nghệ.

Hiểu những điều này, bạn sẽ thấy rằng nhà tạo lập thị trường không phải "cố tình" đè giá, mà là một lựa chọn hợp lý dưới cơ chế và thuật toán đã định. Thị trường là khắc nghiệt, những giải pháp có vẻ tối ưu thường là kết quả của những tính toán tinh vi. Khi bạn không nhìn rõ điểm rủi ro, bạn chính là điểm rủi ro.

Mong rằng chúng ta luôn giữ được lòng kính sợ thuật toán thị trường.