Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025: Chính sách tiền tệ range-bound và cơ hội trong những biến động toàn cầu
Một, Tóm tắt
Nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có tính không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nhiều lần tạm dừng việc giảm lãi suất, phản ánh rằng Chính sách tiền tệ đã vào giai đoạn "quan sát range-bound", trong khi việc tăng thuế và xung đột địa chính trị leo thang lại càng làm rách cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Xuất phát từ năm chiều vĩ mô lớn, kết hợp dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đưa ra ba loại chiến lược cốt lõi, bao phủ Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin, và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu ( nửa đầu năm 2025 )
Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì những đặc trưng không chắc chắn đa dạng. Dưới sự tác động của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ mờ mịt và căng thẳng địa chính trị gia tăng, tâm lý rủi ro toàn cầu đã có sự thu hẹp đáng kể. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "cuộc chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử, như một tiền đồn của sự biến đổi thanh khoản toàn cầu, cũng đã cho thấy những biến động đồng bộ điển hình trong bối cảnh phức tạp này.
Xét từ lộ trình chính sách của Fed, vào đầu năm 2025, thị trường đã từng hình thành sự đồng thuận về "giảm lãi suất ba lần trong năm". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này đã nhanh chóng gặp phải cú sốc thực tế trong cuộc họp FOMC tháng 3. Sau đó, chỉ số CPI trong tháng 4 và tháng 5 liên tiếp tăng bất ngờ so với cùng kỳ năm trước, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như thị trường mong đợi. Đối mặt với áp lực lạm phát tăng trở lại, Fed đã một lần nữa chọn "tạm dừng giảm lãi suất" trong cuộc họp tháng 6, và thông qua biểu đồ điểm đã điều chỉnh lại dự báo số lần giảm lãi suất trong năm 2025. Quan trọng hơn, Powell đã gợi ý trong cuộc họp báo rằng Fed đã bước vào giai đoạn "dựa vào dữ liệu + quan sát chờ đợi". Điều này đánh dấu việc chính sách tiền tệ đang chuyển từ chỉ dẫn "theo hướng" sang quản lý "theo thời điểm", sự không chắc chắn trong lộ trình chính sách đã gia tăng đáng kể.
Mặt khác, nửa đầu năm 2025 cũng cho thấy hiện tượng "cắt đứt gia tăng" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Khi chính phủ tăng tốc thực hiện chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính đã công bố vào giữa tháng 5 rằng sẽ "tối ưu hóa cấu trúc nợ" thông qua nhiều biện pháp tài chính, trong đó bao gồm thúc đẩy tiến trình lập pháp về stablecoin đô la, thử nghiệm việc sử dụng Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để phát tán tài sản đô la, nhằm thực hiện bơm thanh khoản mà không làm tăng bảng cân đối kế toán một cách rõ rệt. Chuỗi biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt này rõ ràng đã tách rời khỏi hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang "duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", khiến việc quản lý kỳ vọng của thị trường trở nên ngày càng phức tạp.
Chính sách thuế cũng đã trở thành một trong những biến số dẫn dắt sự biến động của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Kể từ giữa tháng 4, Mỹ đã lần lượt áp dụng mức thuế mới từ 30% đến 50% đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, xe điện, và thiết bị năng lượng sạch, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng phạm vi áp dụng. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là sự trả đũa thương mại, mà còn có ý định tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó buộc phải hạ lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa tính ổn định tín dụng của đô la Mỹ và neo lãi suất đã được đẩy lên hàng đầu. Một số người tham gia thị trường bắt đầu nghi ngờ về việc liệu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ còn độc lập hay không, từ đó dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn, khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm từng tăng cao tới 4.78%, trong khi chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm đã chuyển sang âm vào tháng 6, kỳ vọng suy thoái kinh tế lại một lần nữa gia tăng.
Trong khi đó, sự gia tăng liên tục của địa chính trị đã tạo ra cú sốc đáng kể cho tâm lý thị trường. Ukraine vào đầu tháng 6 đã thành công trong việc phá hủy máy bay ném bom chiến lược TU-160 của Nga, dẫn đến cuộc đấu khẩu căng thẳng giữa NATO và Nga; trong khi đó, khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Xê Út đã bị tấn công nghi ngờ vào cuối tháng 5, dẫn đến dự báo cung cấp dầu thô bị ảnh hưởng, giá dầu Brent đã vượt qua 130 đô la, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Khác với phản ứng thị trường năm 2022, vòng sự kiện địa chính trị này không kéo theo sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà ngược lại, đã thúc đẩy dòng vốn trú ẩn chảy mạnh vào vàng và thị trường trái phiếu Mỹ ngắn hạn, giá vàng giao ngay có lúc vượt qua 3450 đô la. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, Bitcoin ở giai đoạn hiện tại vẫn chủ yếu được coi là hàng hóa giao dịch thanh khoản, chứ không phải là tài sản trú ẩn vĩ mô.
Khi quan sát từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 đã xuất hiện xu hướng rõ rệt của việc "thoái lui khỏi các thị trường mới nổi". Dữ liệu của IMF và theo dõi vốn xuyên biên giới cho thấy, dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong quý 2 đạt mức cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020 khi đại dịch bùng phát, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận được dòng vốn ròng vào tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ việc ETF hóa. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù dòng vốn ròng vào Bitcoin ETF trong năm nay đã vượt quá 6 tỷ USD, thể hiện sự vững mạnh, nhưng các đồng token có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại chịu đựng dòng vốn rời lớn, cho thấy những dấu hiệu rõ ràng của "phân tầng tài sản" và "luân chuyển cấu trúc".
Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường không chắc chắn có cấu trúc cao: kỳ vọng chính sách tiền tệ bị kéo căng mạnh mẽ, ý định chính sách tài khóa vượt ra ngoài tín dụng đô la, các sự kiện địa chính trị xảy ra thường xuyên tạo thành các biến số vĩ mô mới, vốn quay trở lại thị trường phát triển, cấu trúc vốn đầu tư phòng hộ được tái cấu trúc, tất cả những điều này đã đặt nền tảng phức tạp cho môi trường vận hành của thị trường tiền điện tử trong nửa năm sau. Đây không chỉ đơn thuần là một vấn đề "có hạ lãi suất hay không", mà là một chiến trường đa dạng xung quanh việc tái cấu trúc tín dụng dựa trên đô la, cuộc chiến giành quyền kiểm soát tính thanh khoản toàn cầu và sự hợp nhất tính hợp pháp của tài sản số. Và trong cuộc chiến này, tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong những khoảng trống của chế độ và phân phối lại tính thanh khoản. Giai đoạn tiếp theo của thị trường sẽ không còn thuộc về tất cả các đồng coin, mà thuộc về những nhà đầu tư hiểu rõ cấu trúc vĩ mô.
Ba, sự tái cấu trúc hệ thống đô la và sự tiến hóa hệ thống vai trò của tiền mã hóa
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một đợt tái cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ. Đợt tái cấu trúc này không phải xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật, mà xuất phát từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền lực của đô la đang đối mặt với sự mất cân bằng trong nhất quán chính sách nội bộ, đồng thời phải đối mặt với những thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương nhằm thách thức quyền lực, diễn biến này ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế của tiền điện tử trên thị trường, logic quản lý và vai trò của tài sản.
Xét về cấu trúc nội bộ, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ phải đối mặt là "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ với tư cách là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, đã có một logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán: thắt chặt khi kinh tế quá nóng, nới lỏng trong thời kỳ suy thoái, và lấy sự ổn định giá cả làm mục tiêu hàng đầu. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "ngân sách mạnh - ngân hàng trung ương yếu" được đại diện bởi chính phủ. Cốt lõi là sử dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ để xuất khẩu lạm phát trong nước một cách ngược lại, gián tiếp khiến Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh lộ trình chính sách của mình theo chu kỳ ngân sách.
Biểu hiện rõ ràng nhất của chính sách cắt đứt này là Bộ Tài chính liên tục củng cố việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời tránh xa các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "khung chiến lược stablecoin tuân thủ", rõ ràng ủng hộ việc phát hành tài sản đô la trên mạng Web3 thông qua phát hành trên chuỗi để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này phản ánh ý định tiến hóa của "cỗ máy tài chính quốc gia" đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", thực chất là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để định hình "khả năng mở rộng tiền tệ phân tán" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần phải thông qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Con đường này tích hợp stablecoin đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa lớn của Hoa Kỳ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm củng cố hiệu ứng mạng của tín dụng đô la trong thế giới kỹ thuật số.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã dấy lên mối lo ngại của thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa đang biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin USD trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục gia tăng, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu hiện kỹ thuật số của đồng đô la" thay vì "tài sản mã hóa gốc". Tương ứng, các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum, trọng số tương đối của chúng trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu cho thấy, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch chính trên toàn cầu, tỷ lệ giao dịch của USDT đối với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch BTC và ETH trên thị trường giao ngay đều giảm. Sự biến đổi về cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, stablecoin USD đã trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới tiền điện tử.
Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thách thức liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Các quốc gia như Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang thúc đẩy nhanh chóng việc thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản kỹ thuật số gắn với hàng hóa, nhằm mục đích làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy việc hình thành hệ thống "giảm thiểu đô la" một cách ổn định. Mặc dù hiện tại chưa hình thành mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực bên lề đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc dẫn dắt đang tăng tốc kết nối các giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và châu Phi, đồng thời khám phá các tình huống sử dụng đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trong giao dịch dầu khí và hàng hóa lớn. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, và vấn đề "thuộc về thể chế" của chúng trở nên ngày càng mờ nhạt.
Bitcoin như một biến số đặc biệt trong cấu trúc này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản kháng lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới lỗ hổng thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của đồng tiền bản địa và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở các quốc gia có đồng tiền không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "đô la hóa từ đáy" được tạo thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho người dân để phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch ngang hàng đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã tránh được sự giám sát của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".
Tuy nhiên, cần cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Trong nửa đầu năm 2025, các cơ quan quản lý tiếp tục tăng cường độ giám sát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một đợt điều tra mới đối với cầu nối chéo và các nút trung gian MEV trong hệ sinh thái Layer 2, buộc một số vốn phải chọn rút khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la một lần nữa dẫn dắt câu chuyện thị trường, các tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của chính mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hòa nhập tài chính" hoặc "phòng ngừa hệ thống".
Vai trò của Ethereum cũng đang diễn ra sự chuyển biến. Cùng với việc tiến tới lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó dần chuyển từ "nền tảng hợp đồng thông minh" thành "nền tảng truy cập thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, hình thành "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi bản địa. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được tái cấu trúc, và hướng đi tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".
Hệ thống đô la đang tái chiếm ưu thế trên thị trường tài sản số thông qua ba con đường: ngoại lực công nghệ, tích hợp thể chế và thâm nhập quản lý. Mục tiêu không phải là tiêu diệt tài sản mã hóa, mà là biến chúng thành một thành phần nội tại của "thế giới đô la số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và RW
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025: Cơ hội và thách thức dưới sự tái cấu trúc của hệ thống đô la
Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025: Chính sách tiền tệ range-bound và cơ hội trong những biến động toàn cầu
Một, Tóm tắt
Nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có tính không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nhiều lần tạm dừng việc giảm lãi suất, phản ánh rằng Chính sách tiền tệ đã vào giai đoạn "quan sát range-bound", trong khi việc tăng thuế và xung đột địa chính trị leo thang lại càng làm rách cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Xuất phát từ năm chiều vĩ mô lớn, kết hợp dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đưa ra ba loại chiến lược cốt lõi, bao phủ Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin, và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu ( nửa đầu năm 2025 )
Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì những đặc trưng không chắc chắn đa dạng. Dưới sự tác động của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ mờ mịt và căng thẳng địa chính trị gia tăng, tâm lý rủi ro toàn cầu đã có sự thu hẹp đáng kể. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "cuộc chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử, như một tiền đồn của sự biến đổi thanh khoản toàn cầu, cũng đã cho thấy những biến động đồng bộ điển hình trong bối cảnh phức tạp này.
Xét từ lộ trình chính sách của Fed, vào đầu năm 2025, thị trường đã từng hình thành sự đồng thuận về "giảm lãi suất ba lần trong năm". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này đã nhanh chóng gặp phải cú sốc thực tế trong cuộc họp FOMC tháng 3. Sau đó, chỉ số CPI trong tháng 4 và tháng 5 liên tiếp tăng bất ngờ so với cùng kỳ năm trước, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như thị trường mong đợi. Đối mặt với áp lực lạm phát tăng trở lại, Fed đã một lần nữa chọn "tạm dừng giảm lãi suất" trong cuộc họp tháng 6, và thông qua biểu đồ điểm đã điều chỉnh lại dự báo số lần giảm lãi suất trong năm 2025. Quan trọng hơn, Powell đã gợi ý trong cuộc họp báo rằng Fed đã bước vào giai đoạn "dựa vào dữ liệu + quan sát chờ đợi". Điều này đánh dấu việc chính sách tiền tệ đang chuyển từ chỉ dẫn "theo hướng" sang quản lý "theo thời điểm", sự không chắc chắn trong lộ trình chính sách đã gia tăng đáng kể.
Mặt khác, nửa đầu năm 2025 cũng cho thấy hiện tượng "cắt đứt gia tăng" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Khi chính phủ tăng tốc thực hiện chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính đã công bố vào giữa tháng 5 rằng sẽ "tối ưu hóa cấu trúc nợ" thông qua nhiều biện pháp tài chính, trong đó bao gồm thúc đẩy tiến trình lập pháp về stablecoin đô la, thử nghiệm việc sử dụng Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để phát tán tài sản đô la, nhằm thực hiện bơm thanh khoản mà không làm tăng bảng cân đối kế toán một cách rõ rệt. Chuỗi biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt này rõ ràng đã tách rời khỏi hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang "duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", khiến việc quản lý kỳ vọng của thị trường trở nên ngày càng phức tạp.
Chính sách thuế cũng đã trở thành một trong những biến số dẫn dắt sự biến động của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Kể từ giữa tháng 4, Mỹ đã lần lượt áp dụng mức thuế mới từ 30% đến 50% đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, xe điện, và thiết bị năng lượng sạch, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng phạm vi áp dụng. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là sự trả đũa thương mại, mà còn có ý định tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó buộc phải hạ lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa tính ổn định tín dụng của đô la Mỹ và neo lãi suất đã được đẩy lên hàng đầu. Một số người tham gia thị trường bắt đầu nghi ngờ về việc liệu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ còn độc lập hay không, từ đó dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn, khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm từng tăng cao tới 4.78%, trong khi chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm đã chuyển sang âm vào tháng 6, kỳ vọng suy thoái kinh tế lại một lần nữa gia tăng.
Trong khi đó, sự gia tăng liên tục của địa chính trị đã tạo ra cú sốc đáng kể cho tâm lý thị trường. Ukraine vào đầu tháng 6 đã thành công trong việc phá hủy máy bay ném bom chiến lược TU-160 của Nga, dẫn đến cuộc đấu khẩu căng thẳng giữa NATO và Nga; trong khi đó, khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Xê Út đã bị tấn công nghi ngờ vào cuối tháng 5, dẫn đến dự báo cung cấp dầu thô bị ảnh hưởng, giá dầu Brent đã vượt qua 130 đô la, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Khác với phản ứng thị trường năm 2022, vòng sự kiện địa chính trị này không kéo theo sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà ngược lại, đã thúc đẩy dòng vốn trú ẩn chảy mạnh vào vàng và thị trường trái phiếu Mỹ ngắn hạn, giá vàng giao ngay có lúc vượt qua 3450 đô la. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, Bitcoin ở giai đoạn hiện tại vẫn chủ yếu được coi là hàng hóa giao dịch thanh khoản, chứ không phải là tài sản trú ẩn vĩ mô.
Khi quan sát từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 đã xuất hiện xu hướng rõ rệt của việc "thoái lui khỏi các thị trường mới nổi". Dữ liệu của IMF và theo dõi vốn xuyên biên giới cho thấy, dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong quý 2 đạt mức cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020 khi đại dịch bùng phát, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận được dòng vốn ròng vào tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ việc ETF hóa. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù dòng vốn ròng vào Bitcoin ETF trong năm nay đã vượt quá 6 tỷ USD, thể hiện sự vững mạnh, nhưng các đồng token có vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại chịu đựng dòng vốn rời lớn, cho thấy những dấu hiệu rõ ràng của "phân tầng tài sản" và "luân chuyển cấu trúc".
Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường không chắc chắn có cấu trúc cao: kỳ vọng chính sách tiền tệ bị kéo căng mạnh mẽ, ý định chính sách tài khóa vượt ra ngoài tín dụng đô la, các sự kiện địa chính trị xảy ra thường xuyên tạo thành các biến số vĩ mô mới, vốn quay trở lại thị trường phát triển, cấu trúc vốn đầu tư phòng hộ được tái cấu trúc, tất cả những điều này đã đặt nền tảng phức tạp cho môi trường vận hành của thị trường tiền điện tử trong nửa năm sau. Đây không chỉ đơn thuần là một vấn đề "có hạ lãi suất hay không", mà là một chiến trường đa dạng xung quanh việc tái cấu trúc tín dụng dựa trên đô la, cuộc chiến giành quyền kiểm soát tính thanh khoản toàn cầu và sự hợp nhất tính hợp pháp của tài sản số. Và trong cuộc chiến này, tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong những khoảng trống của chế độ và phân phối lại tính thanh khoản. Giai đoạn tiếp theo của thị trường sẽ không còn thuộc về tất cả các đồng coin, mà thuộc về những nhà đầu tư hiểu rõ cấu trúc vĩ mô.
Ba, sự tái cấu trúc hệ thống đô la và sự tiến hóa hệ thống vai trò của tiền mã hóa
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một đợt tái cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ. Đợt tái cấu trúc này không phải xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật, mà xuất phát từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền lực của đô la đang đối mặt với sự mất cân bằng trong nhất quán chính sách nội bộ, đồng thời phải đối mặt với những thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương nhằm thách thức quyền lực, diễn biến này ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế của tiền điện tử trên thị trường, logic quản lý và vai trò của tài sản.
Xét về cấu trúc nội bộ, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ phải đối mặt là "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ với tư cách là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, đã có một logic chính sách rõ ràng và có thể dự đoán: thắt chặt khi kinh tế quá nóng, nới lỏng trong thời kỳ suy thoái, và lấy sự ổn định giá cả làm mục tiêu hàng đầu. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "ngân sách mạnh - ngân hàng trung ương yếu" được đại diện bởi chính phủ. Cốt lõi là sử dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ để xuất khẩu lạm phát trong nước một cách ngược lại, gián tiếp khiến Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh lộ trình chính sách của mình theo chu kỳ ngân sách.
Biểu hiện rõ ràng nhất của chính sách cắt đứt này là Bộ Tài chính liên tục củng cố việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời tránh xa các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "khung chiến lược stablecoin tuân thủ", rõ ràng ủng hộ việc phát hành tài sản đô la trên mạng Web3 thông qua phát hành trên chuỗi để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này phản ánh ý định tiến hóa của "cỗ máy tài chính quốc gia" đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", thực chất là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để định hình "khả năng mở rộng tiền tệ phân tán" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần phải thông qua việc mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Con đường này tích hợp stablecoin đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa lớn của Hoa Kỳ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm củng cố hiệu ứng mạng của tín dụng đô la trong thế giới kỹ thuật số.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã dấy lên mối lo ngại của thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa đang biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin USD trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục gia tăng, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu hiện kỹ thuật số của đồng đô la" thay vì "tài sản mã hóa gốc". Tương ứng, các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum, trọng số tương đối của chúng trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu cho thấy, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch chính trên toàn cầu, tỷ lệ giao dịch của USDT đối với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch BTC và ETH trên thị trường giao ngay đều giảm. Sự biến đổi về cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, stablecoin USD đã trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới tiền điện tử.
Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thách thức liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Các quốc gia như Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang thúc đẩy nhanh chóng việc thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản kỹ thuật số gắn với hàng hóa, nhằm mục đích làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy việc hình thành hệ thống "giảm thiểu đô la" một cách ổn định. Mặc dù hiện tại chưa hình thành mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực bên lề đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc dẫn dắt đang tăng tốc kết nối các giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và châu Phi, đồng thời khám phá các tình huống sử dụng đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trong giao dịch dầu khí và hàng hóa lớn. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, và vấn đề "thuộc về thể chế" của chúng trở nên ngày càng mờ nhạt.
Bitcoin như một biến số đặc biệt trong cấu trúc này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản kháng lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới lỗ hổng thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của đồng tiền bản địa và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở các quốc gia có đồng tiền không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "đô la hóa từ đáy" được tạo thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho người dân để phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch ngang hàng đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã tránh được sự giám sát của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".
Tuy nhiên, cần cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Trong nửa đầu năm 2025, các cơ quan quản lý tiếp tục tăng cường độ giám sát đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một đợt điều tra mới đối với cầu nối chéo và các nút trung gian MEV trong hệ sinh thái Layer 2, buộc một số vốn phải chọn rút khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la một lần nữa dẫn dắt câu chuyện thị trường, các tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của chính mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hòa nhập tài chính" hoặc "phòng ngừa hệ thống".
Vai trò của Ethereum cũng đang diễn ra sự chuyển biến. Cùng với việc tiến tới lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó dần chuyển từ "nền tảng hợp đồng thông minh" thành "nền tảng truy cập thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, hình thành "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi bản địa. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được tái cấu trúc, và hướng đi tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".
Hệ thống đô la đang tái chiếm ưu thế trên thị trường tài sản số thông qua ba con đường: ngoại lực công nghệ, tích hợp thể chế và thâm nhập quản lý. Mục tiêu không phải là tiêu diệt tài sản mã hóa, mà là biến chúng thành một thành phần nội tại của "thế giới đô la số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và RW