Trong thị trường tiền điện tử, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là "kẻ tiếp nhận" khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui. Sự bất đối xứng này trở nên rõ ràng hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong bể tối đã làm trầm trọng thêm sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung, các DEX mới như dYdX và Antarctic đang tái cấu trúc phân bổ quyền lực thanh khoản thông qua cơ chế đổi mới. Bài viết sẽ phân tích cách các DEX xuất sắc có thể thực hiện sự tách biệt hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân lớp: Từ việc chịu đựng thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động sớm, việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp thanh khoản tồn tại nguy cơ chọn lựa ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó đã cải thiện hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy LP nhỏ lẻ có vị trí trung bình chỉ 29.000 USD, chủ yếu phân bổ vào các bể giao dịch nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị trí trung bình 3.700.000 USD trong các bể giao dịch lớn. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ trở thành vùng đệm cho sự giảm giá, tạo thành một "bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết phải phân lớp thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa đáng kể: mặc dù các nhà đầu tư cá nhân chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít các tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần phải thiết kế cơ chế để quản lý phân tách "thanh khoản đuôi dài" của các nhà đầu tư cá nhân với "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức, chẳng hạn như cơ chế quỹ mà một DEX đã triển khai, trong đó stablecoin được gửi bởi các nhà đầu tư cá nhân được phân bổ qua thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh việc các nhà đầu tư cá nhân bị phơi bày trực tiếp trước tác động của các giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cách mạng trong chế độ sổ đặt hàng
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) dựa trên sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, với mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" một cách thụ động của sự biến động mạnh của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro, cốt lõi nằm ở việc đảm bảo quyền tự chủ tài sản của người dùng trong khi chống lại sự biến động của thị trường và các hành động xấu đối với tác động của các bể thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch tần suất cao như khớp lệnh ở chế độ ngoại tuyến, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và khả năng xử lý cao của máy chủ ngoại tuyến, từ đó nâng cao tốc độ thực hiện giao dịch một cách đáng kể, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự lưu trữ tài sản. Nhiều DEX khớp giao dịch thông qua sổ lệnh ngoại tuyến, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại những lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống với sàn giao dịch tập trung.
Sự riêng tư của sổ lệnh ngoại tuyến giảm thiểu việc lộ thông tin giao dịch trước, hiệu quả ngăn chặn các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các pool thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một DEX áp dụng mô hình tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Việc xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn thể của DEX thế hệ mới đã hợp nhất các hoạt động nhiều bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên đến 99%, cung cấp cơ sở kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay, v.v. Một DEX đã thu thập dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh lý trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của pool thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc đưa vào khóa thời gian khi LP rút lui, ngăn chặn việc rút vốn cao tần dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể giảm bớt tình trạng rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời thông qua hợp đồng thông minh ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên việc giám sát tỷ lệ tài sản trong các bể thanh khoản theo thời gian thực của oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong bể vượt quá giới hạn đã được thiết lập, các giao dịch liên quan sẽ bị tạm dừng hoặc tự động gọi thuật toán cân bằng lại, nhằm tránh việc mở rộng tổn thất vô thường. Ngoài ra, có thể thiết kế phần thưởng phân cấp dựa trên thời gian khóa và mức đóng góp của LP. Những LP khóa tài sản lâu dài có thể được hưởng tỷ lệ chia sẻ phí giao dịch cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, nhằm khuyến khích tính ổn định. Chức năng tùy chỉnh của DEX thế hệ mới cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP, tăng cường tính gắn bó.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các đơn hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo tính an toàn của hợp đồng bể thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh sự tái diễn của các sự kiện lịch sử tương tự.
Nghiên cứu điển hình
DEX v4: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này sẽ duy trì sổ lệnh ở bên ngoài chuỗi, hình thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh bên ngoài và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung được cấu thành từ các nút xác thực thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ sau khi giao dịch thành công thông qua ứng dụng chuỗi mới hoàn tất thanh toán cuối cùng. Thiết kế này sẽ cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đến thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở bên ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh việc LP nhỏ lẻ trực tiếp bị phơi bày trước sự biến động giá do các lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao vì các lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "thanh khoản thoát ra".
Khi các nhà đầu tư cá nhân đặt cọc mã thông báo, họ có thể nhận được lợi tức stablecoin, trong khi các tổ chức cần đặt cọc mã thông báo để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi tức cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách lợi tức của nhà đầu tư cá nhân khỏi chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc phát hành mã thông báo không cần giấy phép và tách biệt thanh khoản, bằng cách sử dụng thuật toán để phân phối stablecoin do nhà đầu tư cá nhân cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thủng. Các chủ sở hữu mã thông báo quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, các thông số mới như cặp giao dịch thông qua việc bỏ phiếu trên chuỗi, các tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc để tổn hại lợi ích của nhà đầu tư cá nhân.
Một giao thức: Hàng rào thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu khoản lợi nhuận từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ phí vốn, tránh việc lộ ra trực tiếp với sự biến động giá của thị trường. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cọc stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc làm thị trường để nhận thêm động lực, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin của DEX, đảm bảo nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể hoán đổi với trượt giá thấp, tránh việc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế các hoạt động đòn bẩy quá mức của các tổ chức.
Một Protocol: Thị trường linh hoạt và kiểm soát giá trị của giao thức
Sau khi Protocol được chuyển sang nền tảng mới, đã xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng được áp dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng vốn, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền cưỡng chế để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ nạp và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của nó một cách sáng tạo hỗ trợ mua bán tài sản đa chuỗi chỉ bằng một nút nhấn, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả tài sản đa chuỗi.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của Protocol này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng của nó. Thông qua chứng minh không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó đã giải quyết được các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp giữa các chuỗi mà các DEX truyền thống đang phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ thống nhất các tài sản phân tán trên nhiều mạng, tạo thành các bể thanh khoản sâu, cho phép người dùng có được giá giao dịch tốt nhất mà không cần phải chuyển đổi giữa các chuỗi. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu suất xác minh, làm cho thông lượng của nó gần đạt cấp độ của sàn giao dịch tập trung, với chi phí giao dịch chỉ bằng một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa một chuỗi, Protocol này nhờ khả năng tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn, với rào cản gia nhập thấp hơn.
###某Exchange：Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu suất dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp sâu sắc giữa tính riêng tư và độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị trí để ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công vấn đề ngành "không thể có cả minh bạch và riêng tư". Bằng cách sử dụng Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được hợp nhất thành một băm gốc duy nhất để đưa lên chuỗi, giảm thiểu đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Thông qua sự kết hợp của Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp trung tâm giao dịch và bảo mật cấp DEX mà không phải hy sinh."
Trong thiết kế bể LP, sàn giao dịch này sử dụng mô hình LP hỗn hợp, kết nối liền mạch việc trao đổi giữa stablecoin của người dùng và LP Token thông qua hợp đồng thông minh, đồng thời cân nhắc lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng thoát khỏi bể thanh khoản, có sự trì hoãn được đưa vào nhằm ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản, và bảo vệ lợi ích của những người cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn những kẻ thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để kiếm lời.
Trong các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có số vốn lớn muốn rút thanh khoản, họ cần phải phụ thuộc vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, rất dễ dẫn đến việc bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng hộ của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tổng hợp thanh khoản跨链: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này sử dụng giao thức truyền thông đa chuỗi để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, đạt được đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức của giao dịch xuyên chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ thanh khoản tốt nhất trên chuỗi. Ví dụ, khi việc bán tháo tài sản trên mạng chính nào đó dẫn đến trượt giá tăng, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ các hồ trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa rủi ro xuyên chuỗi thông qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho hồ nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế phát triển một giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập một điểm vào các bể thanh khoản đa chuỗi. Quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản như một dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot arbitrage, tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, đưa vào quỹ bảo hiểm đa chuỗi và mô hình tỷ lệ phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và cấp độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến đa nguyên chế.
Khác với lộ trình trước, việc quản trị của DAO điều chỉnh động trọng số bỏ phiếu. Trọng số bỏ phiếu của token quản trị tăng dần theo thời gian nắm giữ, DAO khuyến khích các thành viên tổ chức tham gia lâu dài vào việc quản trị cộng đồng và ngăn chặn việc thao túng ngắn hạn. Kết hợp hành vi trên chuỗi để điều chỉnh trọng số động, tránh sự tập trung quyền lực do việc tích trữ coin quy mô lớn.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Sự đổi mới DEX tái cấu trúc quyền lực thanh khoản trong thị trường tiền điện tử
Thanh khoản博弈：DEX如何重塑市场权力结构
Trong thị trường tiền điện tử, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là "kẻ tiếp nhận" khi các nhà đầu tư tổ chức rút lui. Sự bất đối xứng này trở nên rõ ràng hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong bể tối đã làm trầm trọng thêm sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung, các DEX mới như dYdX và Antarctic đang tái cấu trúc phân bổ quyền lực thanh khoản thông qua cơ chế đổi mới. Bài viết sẽ phân tích cách các DEX xuất sắc có thể thực hiện sự tách biệt hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân lớp: Từ việc chịu đựng thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Khó khăn về thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động sớm, việc các nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp thanh khoản tồn tại nguy cơ chọn lựa ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó đã cải thiện hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy LP nhỏ lẻ có vị trí trung bình chỉ 29.000 USD, chủ yếu phân bổ vào các bể giao dịch nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị trí trung bình 3.700.000 USD trong các bể giao dịch lớn. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ trở thành vùng đệm cho sự giảm giá, tạo thành một "bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết phải phân lớp thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa đáng kể: mặc dù các nhà đầu tư cá nhân chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít các tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần phải thiết kế cơ chế để quản lý phân tách "thanh khoản đuôi dài" của các nhà đầu tư cá nhân với "thanh khoản cốt lõi" của các tổ chức, chẳng hạn như cơ chế quỹ mà một DEX đã triển khai, trong đó stablecoin được gửi bởi các nhà đầu tư cá nhân được phân bổ qua thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh việc các nhà đầu tư cá nhân bị phơi bày trực tiếp trước tác động của các giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng tường lửa thanh khoản
Cách mạng trong chế độ sổ đặt hàng
Sàn giao dịch phi tập trung (DEX) dựa trên sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, với mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" một cách thụ động của sự biến động mạnh của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro, cốt lõi nằm ở việc đảm bảo quyền tự chủ tài sản của người dùng trong khi chống lại sự biến động của thị trường và các hành động xấu đối với tác động của các bể thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch tần suất cao như khớp lệnh ở chế độ ngoại tuyến, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và khả năng xử lý cao của máy chủ ngoại tuyến, từ đó nâng cao tốc độ thực hiện giao dịch một cách đáng kể, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của việc tự lưu trữ tài sản. Nhiều DEX khớp giao dịch thông qua sổ lệnh ngoại tuyến, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại những lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống với sàn giao dịch tập trung.
Sự riêng tư của sổ lệnh ngoại tuyến giảm thiểu việc lộ thông tin giao dịch trước, hiệu quả ngăn chặn các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các pool thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một DEX áp dụng mô hình tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Việc xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn thể của DEX thế hệ mới đã hợp nhất các hoạt động nhiều bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas lên đến 99%, cung cấp cơ sở kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay, v.v. Một DEX đã thu thập dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh lý trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của pool thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc đưa vào khóa thời gian khi LP rút lui, ngăn chặn việc rút vốn cao tần dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể giảm bớt tình trạng rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời thông qua hợp đồng thông minh ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên việc giám sát tỷ lệ tài sản trong các bể thanh khoản theo thời gian thực của oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong bể vượt quá giới hạn đã được thiết lập, các giao dịch liên quan sẽ bị tạm dừng hoặc tự động gọi thuật toán cân bằng lại, nhằm tránh việc mở rộng tổn thất vô thường. Ngoài ra, có thể thiết kế phần thưởng phân cấp dựa trên thời gian khóa và mức đóng góp của LP. Những LP khóa tài sản lâu dài có thể được hưởng tỷ lệ chia sẻ phí giao dịch cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, nhằm khuyến khích tính ổn định. Chức năng tùy chỉnh của DEX thế hệ mới cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP, tăng cường tính gắn bó.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các đơn hàng lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo tính an toàn của hợp đồng bể thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh sự tái diễn của các sự kiện lịch sử tương tự.
Nghiên cứu điển hình
DEX v4: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này sẽ duy trì sổ lệnh ở bên ngoài chuỗi, hình thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh bên ngoài và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung được cấu thành từ các nút xác thực thực hiện việc khớp giao dịch theo thời gian thực, chỉ sau khi giao dịch thành công thông qua ứng dụng chuỗi mới hoàn tất thanh toán cuối cùng. Thiết kế này sẽ cách ly tác động của giao dịch tần suất cao đến thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở bên ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh việc LP nhỏ lẻ trực tiếp bị phơi bày trước sự biến động giá do các lệnh hủy lớn gây ra. Áp dụng mô hình giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao vì các lệnh hủy tần suất cao, giảm thiểu rủi ro bị động trở thành "thanh khoản thoát ra".
Khi các nhà đầu tư cá nhân đặt cọc mã thông báo, họ có thể nhận được lợi tức stablecoin, trong khi các tổ chức cần đặt cọc mã thông báo để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi tức cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách lợi tức của nhà đầu tư cá nhân khỏi chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc phát hành mã thông báo không cần giấy phép và tách biệt thanh khoản, bằng cách sử dụng thuật toán để phân phối stablecoin do nhà đầu tư cá nhân cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị giao dịch lớn xuyên thủng. Các chủ sở hữu mã thông báo quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, các thông số mới như cặp giao dịch thông qua việc bỏ phiếu trên chuỗi, các tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc để tổn hại lợi ích của nhà đầu tư cá nhân.
Một giao thức: Hàng rào thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương trên sàn giao dịch để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu khoản lợi nhuận từ việc thế chấp ETH và chênh lệch tỷ lệ phí vốn, tránh việc lộ ra trực tiếp với sự biến động giá của thị trường. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu tư chênh lệch cần phải thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cọc stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc làm thị trường để nhận thêm động lực, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin của DEX, đảm bảo nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể hoán đổi với trượt giá thấp, tránh việc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp và tỷ lệ phòng ngừa thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế các hoạt động đòn bẩy quá mức của các tổ chức.
Một Protocol: Thị trường linh hoạt và kiểm soát giá trị của giao thức
Sau khi Protocol được chuyển sang nền tảng mới, đã xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với khớp lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng được áp dụng cơ chế tự quản lý, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng vốn, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền cưỡng chế để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ nạp và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của nó một cách sáng tạo hỗ trợ mua bán tài sản đa chuỗi chỉ bằng một nút nhấn, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả tài sản đa chuỗi.
Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của Protocol này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng của nó. Thông qua chứng minh không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó đã giải quyết được các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp giữa các chuỗi mà các DEX truyền thống đang phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ thống nhất các tài sản phân tán trên nhiều mạng, tạo thành các bể thanh khoản sâu, cho phép người dùng có được giá giao dịch tốt nhất mà không cần phải chuyển đổi giữa các chuỗi. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup thực hiện xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu suất xác minh, làm cho thông lượng của nó gần đạt cấp độ của sàn giao dịch tập trung, với chi phí giao dịch chỉ bằng một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX tối ưu hóa một chuỗi, Protocol này nhờ khả năng tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn, với rào cản gia nhập thấp hơn.
###某Exchange：Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu suất dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này sử dụng công nghệ zero-knowledge, kết hợp sâu sắc giữa tính riêng tư và độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị trí để ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công vấn đề ngành "không thể có cả minh bạch và riêng tư". Bằng cách sử dụng Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được hợp nhất thành một băm gốc duy nhất để đưa lên chuỗi, giảm thiểu đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Thông qua sự kết hợp của Merkle Tree và xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp trung tâm giao dịch và bảo mật cấp DEX mà không phải hy sinh."
Trong thiết kế bể LP, sàn giao dịch này sử dụng mô hình LP hỗn hợp, kết nối liền mạch việc trao đổi giữa stablecoin của người dùng và LP Token thông qua hợp đồng thông minh, đồng thời cân nhắc lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng thoát khỏi bể thanh khoản, có sự trì hoãn được đưa vào nhằm ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản, và bảo vệ lợi ích của những người cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn những kẻ thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để kiếm lời.
Trong các sàn giao dịch tập trung truyền thống, nếu khách hàng có số vốn lớn muốn rút thanh khoản, họ cần phải phụ thuộc vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, rất dễ dẫn đến việc bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng hộ của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp thích đòn bẩy cao, trượt giá thấp và ghét thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Thiết kế thanh khoản DEX trong tương lai có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tổng hợp thanh khoản跨链: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này sử dụng giao thức truyền thông đa chuỗi để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, đạt được đồng bộ dữ liệu và chuyển nhượng tài sản theo thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không kiến thức hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và ngay lập tức của giao dịch xuyên chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ thanh khoản tốt nhất trên chuỗi. Ví dụ, khi việc bán tháo tài sản trên mạng chính nào đó dẫn đến trượt giá tăng, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ các hồ trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa rủi ro xuyên chuỗi thông qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho hồ nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế phát triển một giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập một điểm vào các bể thanh khoản đa chuỗi. Quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản như một dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot arbitrage, tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, đưa vào quỹ bảo hiểm đa chuỗi và mô hình tỷ lệ phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và cấp độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến đa nguyên chế.
Khác với lộ trình trước, việc quản trị của DAO điều chỉnh động trọng số bỏ phiếu. Trọng số bỏ phiếu của token quản trị tăng dần theo thời gian nắm giữ, DAO khuyến khích các thành viên tổ chức tham gia lâu dài vào việc quản trị cộng đồng và ngăn chặn việc thao túng ngắn hạn. Kết hợp hành vi trên chuỗi để điều chỉnh trọng số động, tránh sự tập trung quyền lực do việc tích trữ coin quy mô lớn.
Kết hợp hiện có