香港證監會啓動以太坊現貨ETF質押服務:對加密市場的影響

前言

2025年4月7日，香港Web3嘉年華期間，香港證監會發布了《關於虛擬資產交易平台提供質押服務的通函》。監管機構表示"認識到質押在增強區塊鏈網路安全性和讓投資者獲得收益方面的潛在好處。"

通函發布後,已發行以太坊現貨ETF的華夏基金和博時基金迅速響應。4月11日,博時基金宣布其以太坊ETF獲準從4月25日起質押最多30%的以太坊持倉。4月18日,華夏基金也宣布爲其以太坊ETF推出質押服務,成爲香港第二家提供此類服務的基金。

質押是PoS公鏈區別於PoW公鏈的主要特徵。投資者可以將持有的PoS公鏈代幣質押到節點或流動性質押平台,獲得網路節點的收益分配。這不僅帶來被動增值,還能獲得主動收入。

相比之下,雖然香港多家公募基金也推出了比特幣ETF,但PoW公鏈並無質押機制,鏈上所謂的BTC質押實際是橋接EVM公鏈後的借貸服務。比特幣ETF基金作爲托管方無權借出客戶資產,因此投資者無法通過質押獲得主動收益。

香港證監會比美國更早批準以太坊現貨ETF質押服務,對志在成爲亞洲Web3中心的香港而言是一個裏程碑。這不僅體現了香港監管部門對鏈上收入分配機制的深入研究,也展示了香港政府對加密行業政策的進取與開明。對傳統金融投資者來說,ETF質押服務能帶來多少實際收益可能更受關注。下文將分析ETH質押的收益及其對香港Web3產業的影響。

1. ETH質押收益分析

華夏基金與博時基金的以太坊ETF在4月相繼推出質押服務,節點分別由OSL和Hashkey交易所提供。由於具體分配給投資者的金額尚未披露,本文將根據鏈上ETH質押收益爲投資者做出參考。

1.1 ETH質押機制與鏈上收益

以太坊公鏈的質押機制可簡述如下:公鏈由分布全球的服務器節點構成,爲鏈上地址交易提供網路。交易確認時,交易者需支付Gas費給節點。成爲合格節點除了硬件設備,還需質押32枚ETH到官方合約。節點除區塊獎勵外,還可獲得MEV收入和搶先交易小費。ETH持有者如資金不足運營節點,可通過Lido等質押服務商間接獲得節點收益分成。

ETH質押收益率由以下公式決定: 質押收益率 =（區塊獎勵 + MEV費用 + Tips費用）/ 質押ETH總價值

根據數據統計,2022年11月熊市期ETH質押APY穩定在5%以上,是近年高峯。2024年12月牛市階段APY僅爲3.3%左右。2025年5月,ETH質押APY爲3.07%,從理財產品角度看並非高收益率產品。

影響質押收益率變化的因素有:EIP-1599後,區塊獎勵收入相對穩定。APY衝高主要源於MEV收入與Tips收入短期激增。以2023年5月9日爲例,當日APY升至10.66%,其中區塊獎勵收益率3.81%,MEV收入3.54%,Tips收入3.31%。

2023年5月初,Memecoin項目PEPE交易量激增,市值短期內增長70倍。FOMO情緒下大量地址買賣PEPE,部分用戶爲搶先交易支付高額Tips。同時節點通過交易排序等方式獲取最大鏈上價值。

短期內造富效應明顯的代幣一旦引爆鏈上流量,節點獲得的Tips和MEV收入會顯著增加。需注意MEV和Tips收入僅與出塊節點相關,非平均分配。未來華夏和博時ETF產品的質押收益將與OSL和Hashkey節點運營密切相關。

1.2 ETH vs SOL質押收益率對比

與其他公鏈相比,ETH質押收益率競爭力不強。作爲以太坊主要競爭對手,2025年5月SOL鏈上質押收益率高達8.70%,較ETH高出5個百分點。這也使SOL持有者更傾向於質押。目前SOL鏈上質押率(質押總數/發行總數)爲67.97%,ETH僅爲28.56%。

ETH質押收益率持續下降,遠低於SOL的一個重要原因是EIP-1559提案。該提案旨在降低ETH通脹率,優化經濟模型。EIP-1559實施前,節點可獲得交易基礎費用+Tips。實施後,節點僅獲得Tips,基礎Gas費被銷毀以維持ETH通縮機制。這使節點與質押者損失了一塊重要收入。

相比之下,Solana採取中間路線,基礎費用50%被燃燒,剩餘50%與Tips獎勵給節點。SOL質押較ETH多出一塊基礎Gas費分成。同時Solana鏈上Gas費持續漲,2025年Q1首次超越以太坊成爲公鏈Gas費第一。因此Solana節點及質押者也從Gas費增加中受益。各公鏈核心團隊都在尋找節點收益與通縮機制的平衡點。

總體而言,對傳統金融投資者來說,鏈上質押SOL需要註冊Web3錢包和選擇公鏈等復雜操作。以太坊ETF質押在不增加投資門檻的前提下提升了收益,是Web2向Web3過渡中裏程碑式的金融服務進步。傳統投資者可將質押服務視爲代幣資產基礎上3%左右的額外分紅。

部分交易所爲投資者提供了便捷的鏈上賺幣服務。在這些平台的鏈上賺幣板塊,投資者無需復雜操作即可獲得超額收益。其中ETH質押收益率約3%,SOL最高可達13%以上。

2. 香港以太坊現貨ETF質押是長尾利好政策

對比香港與美國兩地加密貨幣ETF態度可見,美國推出比特幣ETF更早,且是全球首個加密貨幣ETF,具有示範效應。但在以太坊ETF方面,香港證監會更快一步,2024年4月15日便批準設立,三家產品於4月30日快速落地。

美國以太坊現貨ETF獲批較慢。比特幣ETF通過4個月後,美國證監會才在2024年5月批準以太坊ETF,貝萊德、富達產品直至7月底才正式上線。從政策執行與落地角度,香港在以太坊ETF上佔先機。然而,美國作爲全球金融中心,流動性優勢無可匹敵。截至2024年底,貝萊德iShares Ethereum Trust ETF規模達35.84億美元。

相比之下,香港ETF基金規模較小。截至2024年底,華夏、博時、嘉實三家以太幣ETF規模合計6,346萬美元,約爲美國以太坊ETF總規模的1%。

從金融產品邏輯出發,香港以太坊ETF通過質押服務獲得Gas費分成,較美國同類產品有明顯優勢。理性用戶本應將持有的美國ETF贖回,轉而申購香港ETF以追求更高收益。

但實際情況並非如此,2025年4月質押服務推出後,香港以太坊ETF申購未見明顯增長。5月ETH價格漲至2,500美元,香港ETF在12-13日分別淨流入61萬和70萬美元。美國ETF未現大幅流出,反而在4月24-28日累計淨流入2.3億美元,4月總體呈淨流入態勢。

這一現象可從三個角度解釋:首先,香港市場流動性不及美國充裕,即使推出質押服務也難以吸引大量資金。其次,美國ETF持有者短期內難以完成香港證券帳戶註冊。最後,ETF主要客戶是傳統金融投資者,對"質押"概念仍有理解門檻。雖然加密貨幣已獲得較多認可,但在更深層次邏輯理解上,傳統投資者仍需時間。

香港批準虛擬資產ETF質押服務是長尾利好政策,短期內難以顯著提升規模。主要受限於香港市場流動性不足、國際投資者註冊難度大,以及傳統投資者對"質押"認知有限。隨着市場教育深入和基礎設施完善,這一政策的長尾效應有望逐步顯現。

3. 香港以太坊生態前景與RWA發展

香港在以太坊ETF落地速度上快於美國,而SOL質押收益優於ETH,這裏不禁要問爲何不盡快推出Solana ETF並提供質押服務?這需要從加密貨幣與傳統金融關係的宏觀角度探討。比特幣ETF獲批核心在於其作爲加密貨幣主要價值衡量標準的地位。以太坊ETF獲批一方面源於ETH長期佔據市值第二位置,另一方面在於以太坊網路是目前RWA資產總值最高的公鏈。

RWA是傳統金融與加密世界合作的錨點,2024年逐漸脫離DeFi成爲獨立敘事。作爲亞洲金融中心,香港金管局2024年8月推出Ensemble沙盒項目促進代幣化應用。截至2025年5月,已完成多個實體資產RWA項目。此外,華夏基金(香港)於2025年2月推出亞太首只零售代幣化基金,底層資產爲港元短期存款,代幣發行在以太坊鏈上。

政策支持和項目快速落地彰顯香港對RWA領域的高度重視。截至2025年5月,以太坊網路鏈上RWA資產總值超70億美元,穩定幣資產總值超1200億美元,均爲公鏈第一,構成巨大資產池。香港此次質押服務落地,或許有更大宏圖,可能代表香港將更多參與以太坊網路治理建設,以發展RWA這一重點政策賽道。

ETH主要節點被視爲網路安全重要貢獻者,在以太坊生態治理與發展方向上有較大話語權。例如,2024年Q4 DeSci成爲新興敘事,核心推動者包括以太坊創始人Vitalik等行業領袖。佔26.3%以太坊質押市場份額的Lido,其創始人在社區也有較強影響力。由此可見,質押服務不僅提升用戶收益,還可提升香港在以太坊社區的聲量,進而發展合規化RWA生態體系。

結語

香港在以太坊生態的政策突破與RWA賽道深度布局,爲下一階段發展埋下重要伏筆。通過批準以太坊ETF質押服務,香港不僅強化了亞洲Web3創新樞紐地位,更在RWA領域展現戰略前瞻性。以太坊網路憑藉超70億美元RWA資產沉澱和穩定幣基礎設施優勢,成爲連接傳統金融與加密世界的核心橋梁。隨着香港金管局推動實體資產代幣化項目落地,以及機構發行鏈上港元基金,香港正以政策紅利與技術兼容性吸引更多RWA項目扎根。未來,隨着以太坊治理話語權提升與質押收益模型優化,香港有望成爲亞洲RWA資產發行、交易及合規化的關鍵節點,催生更多實體經濟與區塊鏈技術的創新實踐。

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