機構 DeFi:一個新金融範式的興起

去中心化金融(DeFi)在機構領域的應用有望創造一個全新的金融範式,這個範式建立在合作、可組合性和開源代碼原則之上,以開放透明的網路爲基礎。本文將深入探討 DeFi 的發展歷程及其在機構應用中的潛力,重點關注這將如何影響機構金融服務。

前言

DeFi 的演進及其在機構場景中的應用潛力引發了業界極大關注。支持者認爲,一種新的金融範式正在興起,其基礎是合作、可組合性、開源代碼原則,以及開放透明的網路。作爲一個備受矚目的領域,監管下的 DeFi 金融活動正在逐步推進。

宏觀經濟和全球監管環境的持續變化阻礙了大規模有意義的進展,主要發展集中在零售領域或通過沙盒環境進行。然而,未來1-3年內,機構 DeFi 有望起飛,與數字資產和代幣化的廣泛採用相結合,金融機構多年來一直爲此做準備。

這一路徑得到了區塊鏈基礎設施進展的推動,以全球一層網路或跨鏈網路的形式,爲在監管合規要求下運營的機構提供支持。關鍵不確定性問題也在得到解決,包括合規和資產負債表要求,以及區塊鏈錢包的匿名性和如何在公共鏈上滿足KYC/AML要求。隨着討論的深入,越來越明顯的是,中心化金融(CeFi)和去中心化金融(DeFi)並非非此即彼;機構全面採用可能只對那些在生態系統中採用混合中心化運營治理模式的機構可行。

在機構圈內,探索這一領域通常被定位爲進入一個充滿吸引力潛力的新領域,可以開發創新的投資產品,觸及以前未開發的新消費者和流動性池,並採用新的數字化運營模式和更具成本效益的市場結構。只有時間和創新才能證明DeFi是否會以其最純粹的形式存在,或者我們會看到一種折衷方案,使一定程度的去中心化能夠在金融世界中發揮橋梁作用。

本文將回顧DeFi的近期歷史,試圖揭開一些常用術語的神祕面紗,然後深入研究DeFi領域的一些關鍵驅動力。最後,我們將探討機構金融服務界在通往機構DeFi的道路上將面臨哪些挑戰。

DeFi 生態解析

1.1 什麼是 DeFi?

DeFi 的核心是在鏈上提供金融服務,如借貸或投資,而無需依賴傳統的中心化金融中介。在這個快速發展的領域中尚無官方和普遍認可的定義,但典型的 DeFi 服務和解決方案通常具有以下要素:

• 自托管錢包,允許投資者成爲自己的托管人
• 使用代碼維護和管理數字資產托管的智能合約托管
• 使用代碼根據存款價值和/或變量計算和分配獎勵的質押合約
• 允許資產交換並用於借貸或去中心化交易所(DEX)的資產交換協議,如 Uniswap
• 發行基於底層"包裝"資產的不同資產的證券化和再抵押結構,其中發行的資產可以有二級市場價值

1.2 什麼是機構 DeFi?

機構 DeFi 指的是機構對 DeFi 結構的採用和調整,以及機構在去中心化應用(dApps)或解決方案中的參與。通過在金融業監管框架內探討這個話題,可以將 DeFi 的優勢引入傳統金融市場,爲創造新的成本效率和效果開闢可能性,同時也爲新的增長路徑鋪平道路。這些新路徑包括實物資產和證券的代幣化,以及將可編程性集成到資產類別中,並出現新的運營模式。

機構 DeFi 與傳統 DeFi 的區別如下:

1.3 DeFi 發展歷程

在開放環境中,DeFi 相關項目在 2020 年夏季引發了加密市場的熱潮,開啓了一個新時代。由於其高流動性、昂貴資產和高挖礦回報,DeFi 在联准会因應對新冠疫情而重啓的大規模量化寬松期間迅速崛起,DeFi 服務中的總鎖定價值(TVL)從年初的 10 億美元上升到年末的超過 150 億美元。

在此期間,新 DeFi 項目獲得大量資金支持,項目和相關代幣數量劇增,試圖乘勢而上。2021 年底,總 DeFi 用戶數激增,超過 750 萬獨立用戶在 DeFi 生態系統中交易,較一年前增長 2550%,TVL 在 2021 年 11 月達到 1690 億美元的峯值。Uniswap 和 Yield Farming 等新術語被引入日常金融生活。

2022 年,由於多次加息和通脹顯著上升,加之生態系統中一些不法行爲,DeFi 經歷了諸多問題,包括一些廣爲人知的崩潰事件。這導致整個市場不得不退一步,進入 2022 年下半年的審慎和理性階段。

這一趨勢在 2023 年初變得更加明顯,融資成本上升導致金融科技 DeFi 領域的私人融資枯竭,反映在 2023 年第一季度交易活動同比下降 69%。這導致 DeFi 系統中的 TVL 下降到 2023 年 4 月的不到 500 億美元,並在 2023 年 10 月底降至 370 億美元的低點。

盡管遭遇顯著下滑和同期的"加密冬天",DeFi 社區的基本面依然堅韌,用戶數量穩步增長,許多 DeFi 項目堅持不懈,專注於產品和能力的構建。

2023 年底,由於美國首次批準現貨加密 ETF 產品,廣泛被視爲數字資產進一步融入傳統金融產品的重要標志,市場出現增長。更重要的是,這爲機構參與者更深入參與這些新興生態系統打開了大門,將爲該領域帶來急需的流動性。

1.4 實現 DeFi 的早期承諾

在原生加密資產領域,DeFi 運動催生了編碼結構,展示了 DeFi 如何在沒有某些中介機構參與的情況下運作,通常涉及智能合約和/或點對點(P2P)基礎。由於訪問成本低,DeFi 服務在初期迅速被採用,並迅速證明了其在提供高效資產池和降低中介費用方面的價值,並應用經濟行爲金融技術來管理需求、供應和價格。

這些新優勢得以實現,是因爲 DeFi 通過智能合約編程重新設計或替代現有中介活動,實現更高效率,從而改變工作流程並轉變角色和責任。在與投資者和用戶的"最後一公裏"中,DeFi 應用(DApps)是提供這些新金融服務的工具。因此,現有市場結構可能發生變化。

機構 DeFi 先驅活動

從 DeFi 領域中可以提取出許多機構用例,利用真實資產和證券的代幣化。

以下是一些示例,試圖概括金融服務產品與技術和法規結合以創造新價值的聯繫,說明了爲什麼機構 DeFi 具有吸引力。

案例 1: 互操作性,2023 通過在機構領域使用 DeFi 構造,自托管錢包可以實現分布式資產保管模型,同時提供綜合和獨立的數字帳戶(地址),可用於交易流動、結算和報告。一個重要用途是智能合約橋,連接不同區塊鏈,以實現互操作性並避免區塊鏈選擇帶來的碎片化。

適用性:作爲連接公共、公共許可和私有網路的連接點,以最大限度減少碎片化,同時允許高度訪問和參與。

案例 2: 使用穩定幣再融資代幣化金融工具,2023 DeFi 系統也可用於傳統行業的融資,盡管目前尚未大規模應用。例如,代表某些現實世界金融工具的安全代幣可以作爲抵押品放置在智能合約"保險庫"中,獲得穩定幣,然後轉換爲法定貨幣。

案例 3: 資產管理中的代幣化基金,2023 代幣化基金單位或代幣可以通過區塊鏈分發,直接向合格投資者開放,並在鏈上維護投資者記錄,同時智能合約設施允許使用受監管的穩定幣快速或近乎實時的認購和贖回。進一步來說,代表高質量流動性傳統金融工具的代幣化基金單位可以作爲抵押品。

DeFi 機構市場結構的演變

DeFi 驅動的市場概念提出了一個引人入勝的市場結構,本質上是動態和開放的,其原生設計將挑戰傳統金融市場的規範。這導致人們對 DeFi 如何與更廣泛的金融業生態系統整合或合作,以及新市場結構可能採取的形式衆說紛紜。

2.1 治理、信任和集中化

在機構領域,更加強調治理和信任,需要在所扮演的角色和職能中擁有所有權和問責制。雖然這似乎與 DeFi 的分散性質相矛盾,但許多人認爲,這是確保遵守法規的必要步驟,也是爲機構參與者適應和採用這些新服務提供清晰度的必要步驟。這種態勢催生了"去中心化幻覺"的概念,因爲治理的需要不可避免地會導致系統內一定程度的集權和權力集中。

即使有一定程度的集中化,新的市場結構也可能比我們今天的市場結構更加精簡,這是因爲組織中介活動大大減少了。其結果是,有序的互動將變得更加平行和並行。這反過來又有助於減少實體間互動的數量,從而提高運作效率,降低成本。在這種結構下,包括反洗錢(AML)檢查在內的管理活動也會變得更加有效--因爲中介機構的減少能夠提高透明度。

2.2 新角色和活動的潛力

機構 DeFi 生態系統第 1.4 節中列出的先驅使用案例強調了當今的市場結構可能會如何演變下一波 DeFi 創新浪潮。

這樣,公共區塊鏈就可以成爲事實上的行業實用平台,就像互聯網成爲網上銀行的交付基礎設施一樣。在公共區塊鏈上推出機構區塊鏈產品已經有了一定的先例,特別是在貨幣市場基金領域。業界應期待進一步的進展,例如在代幣化領域:虛擬基金、資產類別和中介服務;和/或具有許可層。

參與 DeFi 市場

在公共、私有或經許可的區塊鏈網路中運行

對機構而言,DeFi 本身的性質既令人生畏,又令人信服。

在 DeFi 產品所提供的開放生態系統中參與、運營和交易,可能會與傳統金融的閉環或私有環境相衝突,在傳統金融環境中,客戶、交易對手和合作夥伴都是衆所周知的,風險也是根據適當的披露和盡職調查水平來接受的。這也是迄今爲止機構數字資產領域的許多進展都發生在私有或許可區塊鏈網路領域的原因之一,在該領域,受信任的管理方充當"網路運營商",所有者負責批準參與者進入網路。

相比之下,公有鏈網路具有潛在的開放式規模,進入門檻低,創新機會現成。這些環境本質上是