¿Por qué Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en la ecología de encriptación en la cadena pública?

Como cierre de la temporada de esquí en Hokkaido, quiero reflexionar sobre el artículo "El polvo en la corteza" publicado el año pasado. En ese artículo, propuse cómo crear una moneda estable respaldada artificialmente que no dependa del sistema bancario TradFi. Mi idea era combinar las posiciones de futuros perpetuos en largos y cortos de criptomonedas para crear una unidad monetaria legal sintética. La llamé "Nakadollar", ya que imaginé usar contratos de futuros cortos "perpetuos" de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear dólares sintéticos.

Un año después, la situación cambió drásticamente. Guy, el fundador de Ethena, tuvo la idea de lanzar su propio dólar sintético después de leer mi artículo. Quería mejorar mi idea original y crear un stablecoin sintético que utilizara ETH en lugar de BTC.

La razón por la que Guy eligió ETH es porque la red de Ethereum ofrece rendimientos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red de Ethereum pagan una pequeña cantidad de ETH por cada bloque directamente a través del protocolo. Este es el rendimiento de la apuesta de ETH. Además, dado que ETH ahora es una moneda deflacionaria, el comercio de futuros, futuros a plazo y swaps perpetuos de ETH/USD continúa teniendo una prima fundamental en comparación con el mercado al contado. Los poseedores de posiciones cortas en swaps perpetuos pueden capturar esta prima. Al combinar la apuesta física de ETH con posiciones cortas en swaps perpetuos de ETH/USD, se puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, la tasa de rendimiento anual de ETH al contado es aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo capaz de ejecutar, incluso la mejor idea es solo una charla vacía. Guy nombró su dólar sintético "Ethena" y ha formado un equipo estelar para lanzar el protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, me convertí en asesor fundador y, a cambio, obtuve tokens de gobernanza. En el pasado, he colaborado con muchos equipos de alta calidad, y el personal de Ethena no toma atajos y completa las tareas de manera excepcional. Avancemos 12 meses después, el stablecoin USDe de Ethena se lanzó oficialmente, y solo 3 semanas después de su lanzamiento en la mainnet, la emisión se acerca a mil millones de unidades (TVL es de mil millones de dólares; 1USDe=1 dólar ).

Permítanme discutir sinceramente el futuro de Ethena y las stablecoins. Estoy convencido de que Ethena superará a Tether y se convertirá en la mayor stablecoin. Esta profecía puede tardar muchos años en hacerse realidad. Sin embargo, quiero explicar por qué Tether es el mejor y el peor negocio en criptomonedas. Se dice que es el mejor porque puede ser el intermediario financiero que más ganancias genera para cada empleado en TradFi y criptomonedas. Se dice que es el peor porque la existencia de Tether está diseñada para complacer a sus socios bancarios de TradFi que son más pobres. La envidia de los bancos y los problemas que Tether plantea a los guardianes de la paz del sistema financiero estadounidense pueden, de inmediato, llevar a Tether a una catástrofe.

Para todos esos Tether FUDsters engañados, quiero aclarar. Tether no es un fraude financiero, ni ha mentido sobre sus reservas. Además, respeto mucho a quienes fundaron y operan Tether. Sin embargo, permítanme decir que Ethena va a revolucionar Tether.

Este artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de EE. UU. (, el Departamento del Tesoro de EE. UU. y los grandes bancos estadounidenses relacionados con la política quieren destruir Tether. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Haré una breve introducción sobre cómo se construyó Ethena, cómo mantiene su paridad con el dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Por último, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderá por qué creo que Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en la cadena pública.

Envidia, celos, odio

Tether) código: USDT( es la mayor moneda estable calculada por la circulación de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT se envía entre billeteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener la paridad, Tether mantiene 1 dólar en cuentas bancarias por cada unidad de USDT en circulación.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares, Tether no podrá cumplir con su función de crear USDT, mantener los dólares que respaldan USDT y canjear USDT.

Crear: Sin una cuenta bancaria, no se puede crear USDT, porque los comerciantes no tienen un lugar donde enviar sus dólares.

Custodia de dólares: Si no tienes una cuenta bancaria, no hay lugar para guardar los dólares que respaldan el USDT.

Redención de USDT: No se puede redimir USDT sin una cuenta bancaria, ya que no hay una cuenta bancaria que pueda enviar dólares a la persona que redime.

Tener una cuenta bancaria no garantiza el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en el mundo que pueden aceptar depósitos en dólares, pero solo ciertos bancos tienen cuentas principales en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee liquidar dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con las obligaciones de agente en dólares debe tener una cuenta principal. La Reserva Federal tiene total autoridad sobre qué bancos pueden obtener una cuenta principal.

Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de los bancos corresponsales.

Hay tres bancos: el banco A y el banco B tienen su sede en dos jurisdicciones fuera de los Estados Unidos. El banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. El banco A y el banco B desean poder transferir dólares en el sistema financiero fiduciario. Solicitan usar el banco C como banco agente. El banco C evalúa la base de clientes de los dos bancos y da su aprobación.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C a la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos un pequeño cambio en el ejemplo, añadiendo al banco D, que también es un banco estadounidense con una cuenta principal. El banco A utilizará al banco C como banco corresponsal, mientras que el banco B utilizará al banco D como banco corresponsal. Ahora, si el banco A quiere transferir 1000 dólares al banco B, ¿qué sucederá? El flujo de fondos es que el banco C transfiere 1000 dólares de su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el banco D deposita los 1000 dólares en la cuenta del banco B.

Normalmente, los bancos fuera de Estados Unidos utilizan bancos corresponsales para transferir dólares a nivel mundial. Esto se debe a que cuando los dólares fluyen entre diferentes jurisdicciones, deben liquidarse directamente a través de la Reserva Federal.

Comencé a involucrarme en la encriptación de criptomonedas en 2013. Normalmente, los bancos que almacenan moneda fiduciaria para los intercambios de criptomonedas no son bancos registrados en Estados Unidos, lo que significa que necesitan depender de un banco estadounidense que tenga una cuenta principal para manejar los depósitos y retiros de moneda fiduciaria. Estos bancos extranjeros más pequeños, que no son de Estados Unidos, tienen una gran demanda de servicios bancarios para depósitos y empresas de encriptación de criptomonedas, ya que pueden cobrar tarifas elevadas sin pagar ningún interés por los depósitos. A nivel mundial, los bancos suelen estar ansiosos por obtener financiamiento en dólares a bajo costo, ya que el dólar es la moneda de reserva global. Sin embargo, estos bancos extranjeros más pequeños deben interactuar con sus bancos corresponsales para manejar los depósitos y retiros de dólares fuera de su ubicación. Aunque los bancos corresponsales toleran estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con los negocios de encriptación, por alguna razón, a veces ciertos clientes de criptomonedas son excluidos de los bancos más pequeños a instancias de los bancos corresponsales. Si los bancos pequeños no cumplen con las regulaciones, perderán su relación con los bancos corresponsales y su capacidad para transferir dólares a nivel internacional. Un banco que pierde su capacidad de flujo de dólares es como un zombi. Por lo tanto, si los bancos corresponsales lo exigen, los bancos pequeños siempre dejarán de lado a los clientes de criptomonedas.

Al analizar la fortaleza de los socios bancarios de Tether, el desarrollo de este negocio bancario de agencia es crucial.

Socios bancarios de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank y Trust

De los cinco bancos enumerados, solo Cantor Fitzgerald está registrado como banco en los Estados Unidos. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cantor Fitzgerald es un dealer primario que ayuda a la Reserva Federal a llevar a cabo operaciones de mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de Tether para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a los cambiantes bancos agentes. Dada la magnitud de la cartera de bonos del Tesoro de Tether, creo que su relación con Cantor es crucial para continuar ingresando a este mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no obtuvieron acciones de Tether a través de negociaciones a cambio de servicios bancarios, entonces son unos tontos. Cuando más tarde presente el indicador de ingresos per cápita de los empleados de Tether, entenderás la razón.

Esto cubre las razones por las cuales los socios bancarios de Tether no están funcionando bien. A continuación, quiero explicar por qué la Reserva Federal no gusta del modelo de negocio de Tether, y por qué, fundamentalmente, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con la forma en que opera el mercado monetario en dólares.

Banca de reserva total

Desde la perspectiva de TradFi, Tether es un banco de reservas completas, también conocido como un banco estrecho. Un banco de reservas completas solo acepta depósitos y no otorga préstamos. Su único servicio es realizar transferencias. Prácticamente no paga intereses sobre los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan riesgos. Si todos los depositantes solicitan al mismo tiempo retirar su dinero, el banco puede satisfacer sus demandas de inmediato. Por lo tanto, se le llama "reserva completa". En comparación, los bancos de reservas parciales prestan más de lo que tienen en depósitos. Si todos los depositantes solicitan al mismo tiempo la devolución de sus depósitos en un banco de reservas parciales, el banco colapsará. Los bancos de reservas parciales pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Tether es esencialmente un banco de dólares con reserva total, que ofrece servicios de transacciones en dólares impulsados por la cadena pública. Así de simple. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

A la Reserva Federal no le gustan los bancos de reservas completas, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo manejan sus depósitos. Para entender por qué la Reserva Federal aborrece el modelo bancario de reservas completas, debo discutir el mecanismo de la expansión cuantitativa )QE( y sus efectos.

Los bancos colapsaron durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para cubrir las pérdidas de préstamos hipotecarios incobrables. Las reservas son los fondos que los bancos mantienen en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del total de préstamos impagos. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto implementando QE.

QE es el proceso mediante el cual la Reserva Federal compra bonos a los bancos y acredita las reservas que mantiene la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal realiza compras de bonos QE por un valor de varios billones de dólares, lo que provoca una expansión del saldo de reservas bancarias. ¡Genial!

La flexibilización cuantitativa no ha causado una inflación loca de manera tan evidente como los cheques de estímulo de COVID, porque las reservas bancarias permanecen en la Reserva Federal. Las medidas de estímulo de COVID se entregaron directamente a la población para su uso libre. Si los bancos prestaran estas reservas, la tasa de inflación después de 2008 aumentaría de inmediato, porque ese dinero estaría en manos de empresas e individuos.

La existencia de los bancos de reservas fraccionarias es para otorgar préstamos; si los bancos no otorgan préstamos, no ganan dinero. Por lo tanto, en igualdad de otras condiciones, los bancos de reservas fraccionarias prefieren prestar reservas a clientes que paguen, en lugar de dejarlas en la Reserva Federal. La Reserva Federal se enfrenta a un problema. ¿Cómo aseguran que el sistema bancario tenga reservas casi ilimitadas, sin causar inflación? La Reserva Federal opta por "sobornar" a la industria bancaria, en lugar de prestar.

Se soborna a los bancos para que la Reserva Federal pague intereses sobre las reservas excesivas del sistema bancario. Para calcular el monto del soborno, se puede multiplicar el total de las reservas bancarias que posee la Reserva Federal por la tasa de interés de las reservas )IORB(. IORB debe fluctuar entre el límite inferior y superior de la tasa de fondos de la Reserva Federal. Por favor, lea mi artículo "Kite or Board" para conocer las razones.

Los préstamos implican riesgos. Los prestatarios pueden incumplir. A los bancos les resulta preferible ganar ingresos por intereses sin riesgo de la Reserva Federal que prestar al sector privado y enfrentar posibles pérdidas. Por lo tanto, a medida que avanza la flexibilización cuantitativa, la tasa de crecimiento de los préstamos impagos en el sistema bancario no coincide con la tasa de crecimiento del balance de la Reserva Federal. Sin embargo, tener éxito no es barato. Cuando la tasa de fondos de la Reserva Federal estaba entre el 0% y el 0.25%, el costo de la corrupción no era alto. Pero ahora, con la tasa de fondos de la Reserva Federal entre el 5.25% y el 5.50%, la corrupción del IORB le cuesta a la Reserva Federal decenas de miles de millones de dólares al año.

La Reserva Federal mantiene una tasa de interés "alta" para contener la inflación; sin embargo, debido al aumento de los costos del IORB, la Reserva Federal se ha vuelto poco rentable. El Departamento del Tesoro de EE. UU. y el público estadounidense financian directamente a la Reserva Federal a través del programa IORB.