米国7月非農業部門雇用者数（NFP）分析：市場の反応は過剰かもしれないが、経済のレジリエンスは依然として存在する

パースペクティブの概要

• 市場は米国非農業部門雇用者数（NFP）に対する反応が過度である可能性があり、利下げが実現しなかったことへの失望感を反映している。
• 7月の失業率の上昇は、一部がハリケーンなどの一時的な要因によるものです
• 失業率と新規雇用が予想を下回るのは構造的な理由によるものだが、長期的にはインフレ抑制に寄与する可能性がある

一、マーケットの反応または過剰、経済のリセッションリスクが過大評価されている可能性

歴史は示していますが、アメリカ市場は利下げに対する感度が通常、利上げよりも高く、インフレリスクに対する耐性もデフレより高いです。7月の金利決定は、一部の楽観的な予想通りには利下げされず、加えて米国非農業部門雇用者数（NFP）が不調だったため、市場は大幅に調整しました。

しかし、この感情的な反応は実際の経済リスクを誇張している可能性があります。連邦準備制度は、決定を下す際に当月のデータの一部を把握していた可能性があります。パウエルは記者会見で一定のハト派的な立場を保ち、経済の見通しについて過度の懸念を示していません。

米国連邦準備制度の今回の慎重な態度は、2020年の過度な緩和の教訓を踏まえ、早期の利下げがインフレの反発を引き起こす可能性を懸念している。たとえハト派の官僚であっても、単月のデータに対して過剰に反応することは望ましくないと考えている。

二、単月データの疲弊は経済の衰退を意味しない

現在のアメリカ経済状況は「成長鈍化」に近く「深刻な不況」ではありません。個人の収入や消費支出などの指標を見ても、年初と比較して大きな変化はありません。ただし、雇用データが大幅に下落しており、偶発的な要因の影響も考慮する必要があります。

最近の他のデータは経済が依然として弾力性を持っていることを示しています。7月の非製造業指数と8月の新規失業保険申請件数はどちらも予想を上回り、市場の極端な悲観的な感情を和らげました。これは経済が市場の反応が示唆しているように急速に悪化していない可能性があることを示しています。

三、7月の雇用データはハリケーンの影響を明らかに受ける

7月初に強烈なハリケーン「ベリル」がアメリカを襲い、大規模な停電などの影響をもたらしました。データによると、7月に悪天候で労働に参加できなかった人数は歴史的な新高を記録し、43.6万人に達しました。これは例年の7月の平均水準の10倍以上です。また、他にも何百万人が天候の影響でパートタイムの仕事しかできませんでした。これらの要因は明らかに雇用データに顕著な影響を与えました。

第四に、移民と労働力のリショアリングは、失業率の上昇に寄与する構造的要因である

パンデミック後に不法移民が増加し、低スキルの職において地元の労働者と競争を形成しています。同時に、パンデミック期間中に労働市場を退いた人々が再び雇用市場に戻り始めています。また、政府の救済措置の縮小も、より多くの人々が仕事を探すことを促しています。

これらの要因は労働力供給の増加をもたらし、短期的には失業率を押し上げる。しかし、長期的には労働力供給の増加はインフレを抑制するのに役立ち、米連邦準備制度の金融政策の運営により大きな余地を提供する。