暗号資産市場マクロレポート：転換点が近づいており、市場は価格設定ロジックの再構築を孕んでいる

I. 概要

2025年第二四半期、暗号資産市場は高熱度行情から短期調整段階に入る。各細分領域は交互に活発だが、マクロ圧力は徐々に顕在化している。世界経済の動揺やアメリカのデータの反復、加えて市場のアメリカ連邦準備制度の政策に対する期待の変化により、市場は重要な転換ウィンドウに突入した。一方で、政策環境も微妙に変化しており、投資家は暗号通貨の未来の役割について再考を促されている。現在市場は中期調整段階にあるが、構造的な機会が徐々に形成されており、資産価格の基準も重大な変化を遂げている。

二、マクロ環境：古いロジックが崩壊し、新しいアンカーポイントはまだ確立されていない

2025年5月、暗号資産市場はマクロロジックの再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは急速に崩壊しており、新しいバリュエーションアンカーはまだ形成されていません。市場は不明瞭なマクロ環境にあります。

米連邦準備制度理事会の金融政策は「データ依存」から「政治とインフレ圧力の攻防」という新しい段階に移行しています。最近発表されたインフレデータによれば、緩和が見られるものの、全体的に粘着性は依然として高いです。労働市場の構造的な不足により、インフレは迅速に低下することが難しいです。市場は利下げの時期を第4四半期あるいはそれ以降に延期しています。米連邦準備制度理事会の議長は公の発言で「慎重に様子を見る」と強調し、流動性緩和の見通しがさらに遠のきました。

この不確実なマクロ環境は、暗号資産の価格基盤に直接影響を与えています。以前の3年間、暗号資産は緩和的な環境で評価プレミアムを享受していましたが、現在の高金利環境では、従来の評価モデルが機能しなくなっています。ビットコインは振動しながら上昇するトレンドを維持していますが、重要なポイントを突破できずにいます。これは、従来の資産との連動論理が崩壊していることを反映しています。市場はもはや「ナスダックの上昇＝ビットコインの上昇」という古い論理を単純に適用するのではなく、暗号資産には独自の政策と役割の位置付けが必要であることを認識しています。

同時に、年初以来影響市場の地政学的変数も重要な変化を遂げている。中米貿易戦争のテーマは明らかに冷却し、「地政学的リスク回避+ビットコインのリスク耐性」という論理は一時的に後退した。市場は暗号資産の「リスク回避」特性にプレミアムを与えず、新たな政策支援やストーリーの推進力を求めている。これも5月以来、暗号資産市場が構造的反発から高位での振動に転じた重要な背景である。

より深いレベルで見ると、世界の金融システムは「アンカーポイントの再構築」というシステム的なプロセスに直面しています。ドル指数は高値で横ばいし、従来の資産間の相関関係が乱れ、暗号資産は中間的な状態にあります。このあいまいなマクロ的な位置付けは、下流のエコシステムにも影響を及ぼし、各細分市場は爆発的な成長があるものの、持続することが難しい状況です。マクロの増量資金の支えがない場合、ブロックチェーン上の局所的な繁栄は迅速な循環の罠に陥りやすくなります。

私たちは、マクロ変数が主導する「去金融化」の転換期に入っています。この段階では、市場の動向はもはや単純な資産の相関関係によって推進されるのではなく、政策の価格決定権と制度の役割の再分配に依存しています。暗号資産市場が次のシステム的な再評価を迎えるためには、ビットコインが国家戦略的な準備資産となること、連邦準備制度が明確に利下げサイクルに入ること、または多くの国の政府がオンチェーン金融インフラを受け入れるなど、新しいマクロのアンカーポイントが確立されるのを待たなければなりません。これらのマクロレベルのアンカーポイントが実際に実現されるときにのみ、リスク選好が完全に回帰し、資産価格が共鳴的に上昇することが期待されます。

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三、政策動向：ステーブルコイン法案が承認され、州レベルのビットコイン準備計画が始動

2025年5月、アメリカ合衆国上院は《GENIUS Act》ステーブルコイン法案を通過させ、世界で最も影響力のあるステーブルコイン立法の一つとなった。この法案は、ドルステーブルコインの規制フレームワークの確立を示し、ステーブルコインが正式に主権金融システムに入るという信号を発信している。

GENIUS法案は主に3つの側面に焦点を当てています：安定コイン発行者に対する監督権限の確立；安定コインと伝統的金融機関との相互運用性に対する法的基盤の提供；分散型安定コインに対する"技術的サンドボックス"免除メカニズムの構築。

この法案の通過は、暗号資産市場の三重の構造的期待の変化を引き起こしました：

1. ドルシステムの国際的な展開に"オンチェーンのアンカリング"という新しいパラダイムが現れました。ステーブルコインはドル政策の伝達メカニズムの一部となり、新興市場での競争力を強化する可能性があります。

2. ステーブルコインの合法化がオンチェーン金融構造の再評価を促進する。コンプライアンスのあるステーブルコインエコシステムは流動性の爆発を迎え、DeFiと実物資産のブリッジ需要を活性化する。

3. 複数の州政府がビットコイン戦略備蓄計画を発表しました。これはビットコインが地方財政資産表に組み込まれ始めることを示しており、金の備蓄論理のデジタル再構築です。

これらの政策動向は、新しい構造的な図景を共同で構築しています：ステーブルコインは「チェーン上のドル」となり、ビットコインは「地方の金」となり、両者は支払いと備蓄の観点から、従来の通貨システムと共生し、ヘッジを行っています。このような状況は、現在の地政学的金融分裂の背景において、別の安全なアンカーの論理を提供しています。

GENIUS法案が通過した後、市場は「米国債利率-ステーブルコイン利回り」モデルの再評価を行い、ステーブルコイン製品が「オンチェーン国債」に近づくことを加速させるだろう。米国債のオンチェーン化の期待は、ステーブルコイン制度化という窓口を通じて徐々に明確になっている。

四、市場構造：レーストラックの動きが激しいが、主線はまだ確認されていない

2025年第2四半期の暗号資産市場は構造的矛盾を示している：マクロレベルで政策期待が温かくなっているが、ミクロ構造には本当にコンセンサスのあるメインストリートが欠けている。これにより、全体の市場は頻繁なローテーション、持続性の弱さ、一時的な流動性の"空転"という特徴を示している。

セクターのパフォーマンスを見ると、市場には極端な分化構造が現れています。各細分分野が交互に強くなっていますが、各サブセクターの持続的な爆発周期は2週間未満です。資金の流れに関するデータは、このローテーション現象は本質的に構造的流動性の氾濫を反映しており、ブルマーケットの開始ではないことを示しています。市場には明らかな新規資金の流入はなく、既存の資金が短期取引の機会を探しているだけです。

一方で、評価の階層化現象が悪化している。一流のブルーチッププロジェクトの評価プレミアムは顕著であり、ロングテールプロジェクトは価格設定が難しい困難な状況に陥っている。市場の流動性と関心は少数のコア資産に集中しており、新しいプロジェクトの生存空間がさらに圧縮されている。

オンチェーンの行動も変化しています。イーサリアムのアクティブアドレス数は安定していますが、DeFiプロトコルの総ロック額は同時に増加しておらず、オンチェーンのインタラクションが"断片化"と"非金融化"の傾向が上昇していることを反映しています。Meme取引やエアドロップなどの非金融型インタラクションが徐々に主流になっており、ユーザー構造が"軽いインタラクション + 重い感情"に移行していることを示しています。

産業の観点から見ると、市場は多様な主線が共存しているが、主な上昇波が不足している臨界点にある。実物資産のトークン化には長期的な論理があるが、規制の落ち着きを待つ必要がある。Memeは感情を喚起できるが、文化的なシンボルを持つリーダーが不足している。AI+暗号化の想像空間は大きいが、技術の実現とトークンインセンティブメカニズムに関する合意が得られていない。ビットコインエコシステムは初期の規模を持つが、インフラはまだ整っていない。

簡単に言うと、現在の市場構造は次のように要約できます：ローテーション、分化、集中、テスト。今後の主線が形成されるかどうかは、三つの要因が共鳴するかどうかに依存します：オンチェーンのネイティブなヒット商品が出現するか；政策規制が引き続き好影響をもたらすか；二次市場が主流資金を補填するか。

現在の段階は、より深い水域での"試験圧"のようです：感情は悪くなく、制度は微かに温かいですが、主軸が欠けています。市場は人々、資金、計算力を集めるための新しい核心的な物語を必要としています。これが2025年下半期の市場の進展における決定的な変数となる可能性があります。

5. 将来の見通しと戦略的な提案

中期の展望から見ると、下半期の動向を決定する変数は「マクロ金利」から「制度の実行プロセス＋構造的な物語」に移行しました。アメリカのインフレは持続的に下降しており、連邦準備制度内部では年内に二度の利下げに関する初歩的な合意が見られますが、暗号資産市場はそれに伴って大規模な資金流入を見せていません。これは、現在の市場が短期的な金融刺激よりも長期的な制度的支えにより関心を寄せていることを示しています。これは、暗号資産が「高弾性のリスク資産」から「制度的な競争型の権益資産」への移行を代表しており、市場の価格設定システムが根本的に変化したことを意味します。

《GENIUS Act》の実施と州レベルのビットコイン戦略備蓄の試みは、この制度の基盤となる出発点かもしれません。より多くの州がビットコインを財政備蓄に組み込むと、一種の「準主権的裏付け」の時代に暗号資産が入ることになります。11月の選挙後の連邦政策の予想される再構築と組み合わせると、これは半減期よりも強力な構造的触媒を形成することになります。ただし、このようなプロセスは一朝一夕にはいかず、政策の進行が遅れたり選挙情勢が逆転したりすると、暗号資産が急激に調整される可能性があることに注意が必要です。

戦略に関して、現在の環境では「全面攻撃」は適しておらず、「忍耐強い守備、機会を見て素早く攻撃」がより適しています。「三層構造戦略」を採用することをお勧めします：

1. 基本資産の配置における主権に裏打ちされた資産：ビットコインやイーサリアムを代表とする「新興制度資産」は引き続き大口資金からの注目を集めるでしょう。基本資産の中心として配置することをお勧めします。

2. 高ボラティリティウィンドウでの構造的ホットスポットへの参加：実物資産のトークン化、AI、Memeなどのセクターに対して、戦術的な配置戦略を採用し、時間の次元でリスクをコントロールし、流動性の強度で進退のリズムを判断する。

3. 一次市場のネイティブイノベーションに注目：暗号構造を変えるすべての波は、「オンチェーンメカニズムの革新＋コミュニティの合意」の二重駆動から生まれます。一次市場に注目し、爆発的な新しいパラダイムを捉えることをお勧めします。

さらに、下半期の構造的な市場動向を主導する可能性のある以下の3つの潜在的な転換点に注目する必要があります：

• 新政府はビットコインの戦略的備蓄、トークン化された国債、ETFの拡大などのシステミックな政策の好影響を放出するのか；
• イーサリアムエコシステムはアップグレード後に実際のユーザー増加をもたらしたのか、第二層ネットワークメカニズムはパラダイムシフトを完了したのか；
• 上場企業は引き続き資金調達を行い、イーサリアムを購入するのでしょうか。

簡単に言えば、2025年下半期は「政策の真空から政策の駆け引きへの移行ウィンドウ」であり、市場は主な線が欠けているものの失速しておらず、全体として「上昇突破前の蓄積」状態にあります。本当にサイクルを貫通する能力を持つ資産は、表面的な熱気の中でピークを迎えることはなく、混沌の中で底を打ち、政策と構造が共鳴する時に確実な上昇を迎えます。

"一撃必殺"の豊かさの機会に対する幻想を捨て、自己整合した多周期の投資と研究システムを構築することをお勧めします。プロジェクトの論理、ブロックチェーン上の行動、流動性の分布、政策の文脈から真の"貫通点"を見つけ出します。なぜなら、未来の真の強気市場は、特定のセクターの台頭ではなく、暗号資産が制度的資産として広く受け入れられ、主権の支持を受け、ユーザーが実際に移行するというパラダイムシフトだからです。

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まとめ

現在、暗号資産市場は不明瞭な時期にあります：マクロロジックが未定、政策変数の駆け引き、市場のホットトピックが急速に循環し、流動性はまだリスク資産に完全にシフトしていません。しかし、制度的な再評価と主権国家の駆け引きの下での評価のアンカーが形成されつつあります。我々は判断します：真の市場の主上昇波は、単純なブル・ベアサイクルによって推進されるのではなく、「暗号資産の政治的役割の確立」によって引き起こされる全面的な再評価によって促進されるでしょう。転換点が近づいており、勝者はマクロを理解し、忍耐強く配置する者に属するでしょう。