Da clareza política à disposição institucional: o setor de encriptação enfrenta um ponto de inflexão estrutural

Esta semana, o mercado de encriptação recebe dois grandes catalisadores: a ofensiva legislativa da "Semana das Criptomoedas" em Washington e a explosão intensa da estrutura institucional do Ethereum, que juntos constituem o "ponto de inflexão político" e o "ponto de inflexão de financiamento" da indústria de encriptação no segundo semestre de 2025. A lógica profunda deste ciclo de encriptação está mudando do Bitcoin para o Ethereum, stablecoins e infraestrutura financeira em cadeia. A clareza das políticas dos EUA e a expansão institucional do Ethereum marcam a entrada da indústria de encriptação numa fase estrutural de recuperação, e o foco da alocação de mercado deve gradualmente transitar de "jogo de preços" para "captura de dividendos institucionais com regras + infraestrutura".

Semana das "Encriptações" nos EUA: Três leis enviam sinais, ativos em conformidade enfrentarão reavaliação de valor

Em julho de 2025, o Congresso dos Estados Unidos iniciou oficialmente a "Semana da Encriptação", sendo esta a primeira vez na história dos EUA que se promove sistematicamente a governança abrangente de ativos encriptados através de uma agenda legislativa. Num contexto de transformações radicais no panorama financeiro digital global e de desafios constantes aos modelos tradicionais de regulamentação, a apresentação dessa série de projetos de lei não é apenas uma resposta aos riscos do mercado, mas também um sinal de que os EUA estão tentando assumir uma posição dominante na próxima rodada de competição por infraestrutura financeira.

A histórica legislação "GENIUS" estabelece um quadro regulatório completo para as moedas estáveis, abrangendo requisitos de custódia, divulgação de auditorias, reservas de ativos e processos de liquidação, entre outros elementos-chave. Isso significa que o sistema de moedas estáveis, que operou à parte da regulamentação financeira tradicional e se apoiou na "confiança do mercado", será pela primeira vez integrado à estrutura legal soberana dos Estados Unidos. A aprovação do projeto no Senado com uma forte votação também demonstra uma base sólida de apoio bipartidário, servindo como um "calmante" institucional para toda a indústria de encriptação.

Outro projeto de lei importante, o "Projeto de Lei CLARITY", foca na questão da divisão entre as propriedades de segurança e mercadoria dos ativos encriptação, com o objetivo de esclarecer "quais ativos encriptação são considerados como segurança e quais não são" e definir claramente os limites de supervisão da SEC e da CFTC. Se esta lei for aprovada, encerrará o longo estado de incerteza da "zona cinzenta de regulamentação" dos ativos encriptação, proporcionando uma base legal previsível para as partes interessadas, bolsas e gestores de fundos.

O "Projeto de Lei Contra a Vigilância do Estado de CBDC", com maior significado simbólico político, proíbe o Federal Reserve de emitir moeda digital de banco central, prevenindo que o governo estabeleça uma capacidade de vigilância em tempo real sobre as atividades financeiras individuais através da estrutura do dólar digital. Isso reflete a preocupação do Congresso dos EUA com a privacidade financeira e a liberdade de mercado, além de enviar um sinal: os EUA não pretendem dominar a transformação financeira digital através de um monopólio estatal, mas escolheram apoiar um ecossistema de ativos encriptados impulsionado pelo mercado, tecnicamente neutro e interconectado.

De forma abrangente, essas três grandes propostas de lei apontam na direção de "regulamentar para impulsionar a inovação", enfatizando "definir limites e reduzir incertezas" nos meios, e a demanda central não é mais "restrição", mas sim "orientação". Uma vez que a legislação entre na fase de implementação, espera-se que traga várias consequências diretas:

1. O obstáculo que impede os investidores institucionais de entrar em grande escala devido a preocupações com riscos de conformidade será gradualmente removido, incluindo fundos de pensões, fundos soberanos e companhias de seguros que poderão legalmente alocar posições em encriptação.

2. O papel das stablecoins como "dólar em cadeia" será confirmado pela política, e sua eficiência de uso em cenários como liquidações transfronteiriças, finanças descentralizadas e RWA será amplificada de forma exponencial.

3. As bolsas de valores e os bancos custodiais em conformidade obterão endosse político, reformulando a estrutura de confiança do mercado global de encriptação.

Mais profundamente, esta série de legislações é uma resposta estratégica dos Estados Unidos à nova reconfiguração da ordem financeira. Assim como o dólar se tornou a moeda de liquidação global com base no sistema de Bretton Woods após a Segunda Guerra Mundial, as stablecoins estão se tornando o veículo para a expansão digital da influência do dólar, enquanto o Congresso dos EUA tenta injetar legitimidade institucional através de regulamentações. Esta é uma jogada na geopolítica financeira e também uma resposta direta à moeda digital do banco central da China e ao quadro regulatório MiCA da União Europeia. Quem completar primeiro a construção do sistema regulatório, definirá padrões e deterá o poder de fala na futura rede financeira global.

Portanto, a "semana das criptomoedas" não é apenas um momento de reavaliação da lógica de valorização dos ativos criptográficos pelo mercado, mas também uma confirmação institucional das políticas em relação às tendências tecnológicas. Este sinal de precificação institucional injetará âncoras de expectativa mais estáveis no mercado, ao mesmo tempo que fornecerá aos investidores um caminho para identificar ativos "reguláveis e sustentáveis". Acreditamos que essa certeza nas regras se transformará gradualmente em certeza na valorização, e os ativos em conformidade, especialmente as stablecoins, ETH e sua infraestrutura adjacente, serão os principais beneficiários da próxima rodada de reavaliação estrutural.

Corrida Armamentista do ETH: ETF em campo, transformação do mecanismo de staking e atualização da estrutura de ativos em três frentes

Recentemente, com a forte recuperação do preço do ETH, a confiança do mercado está gradualmente se restaurando, e por trás disso, uma nova "corrida armamentista de capital" em torno do Ethereum está se desenrolando silenciosamente. Desde que gigantes financeiros de Wall Street estão continuamente aumentando suas posições através de canais de ETF, até que cada vez mais empresas listadas estão incorporando ETH em seus balanços, o Ethereum está passando por uma reestruturação profunda da sua estrutura de mercado. Isso não apenas significa que o capital tradicional está reconhecendo o ETH em uma nova fase, mas também marca que o Ethereum está acelerando sua evolução de um ativo descentralizado de alta volatilidade e alta barreira técnica, para um ativo financeiro mainstream com lógica de alocação em nível institucional.

O ETF de spot de Ethereum, desde que foi oficialmente lançado em julho de 2024, foi visto como um importante catalisador para a superação do preço do ETH, mas o desempenho real decepcionou o mercado em um dado momento. A queda da taxa ETH/BTC, a fraqueza dos preços e a contínua redução das participações da fundação, entre outros fatores negativos, impediram que o ETH liberasse imediatamente o impulso de alta após o lançamento do ETF, levando-o a uma correção profunda.

No entanto, à medida que entramos em meados de 2025, essa situação começa a reverter silenciosamente. Com base em dados on-chain e fluxos de fundos de ETFs, o processo de acumulação institucional de ETH está ocorrendo de forma discreta e firme. Desde o lançamento do ETF, o ETF de spot de Ethereum atraiu um fluxo líquido de fundos de 5,76 bilhões de dólares, representando quase 4% de sua capitalização de mercado. Embora o preço tenha recuado em alguns momentos, o desempenho do fluxo de fundos continua estável, demonstrando o reconhecimento do valor de alocação de ETH por parte de investidores institucionais de longo prazo. Essa tendência começou a acelerar nos últimos dois meses, com vários produtos de ETF de Ethereum registrando um fluxo líquido mensal superior a 1 bilhão de dólares, e players tradicionais do setor financeiro, como Bitwise, ARK e BlackRock, aumentando claramente suas participações.

Enquanto isso, mudanças mais simbólicas vêm da ascensão da onda das empresas listadas "reservas estratégicas de Ethereum". Várias empresas do mercado público anunciaram progressivamente que incluirão ETH em seus balanços patrimoniais, marcando um ponto de inflexão na narrativa em que ETH está se transformando de um "ativo especulativo" para um "ativo de reserva estratégico". É especialmente digno de nota que a quantidade total de ETH atualmente detida pela SharpLink já ultrapassou 280 mil, superando os 242,5 mil da Fundação Ethereum, tornando-se o maior detentor único de ETH do mundo. Este fato, de certa forma, já completou uma parte da transferência de "poder de fala" em termos simbólicos de capital.

A partir da estrutura atual de participação institucional, pode-se claramente dividir em dois campos: um é o "campo nativo do Ethereum", representado pela SharpLink, que reúne participantes precoces do ecossistema Ethereum, como ConsenSys e Electric Capital; o outro é o "método de Wall Street", representado pela BitMine, que replica diretamente a lógica de reserva do Bitcoin, utilizando alavancagem, operações financeiras e divulgação de relatórios financeiros para criar um efeito de ampliação de capital. Este modelo de construção de posições institucionais em um ataque sul-norte faz com que o ponto de ancoragem de valor e o sistema de suporte de preço do ETH estejam se afastando da emoção de especulação tradicional dos varejistas, migrando para uma estrutura de capital institucionalizada, de longo prazo e estruturada.

O impacto profundo trazido por essa tendência não está apenas no nível de preços, mas também na possibilidade de a governança, a autoridade de fala e a liderança ecológica da rede Ethereum enfrentarem uma reestruturação. No futuro, se empresas como SharpLink ou BitMine, que possuem grandes quantidades de ETH, continuarem a expandir suas participações, sua influência potencial sobre a direção do desenvolvimento do Ethereum não poderá ser ignorada. Embora atualmente essas empresas ainda enfrentem pressão financeira, a alocação de ETH é mais uma consideração de especulação e hedge, e não demonstrou totalmente a disposição de se comprometer profundamente com a construção do ecossistema Ethereum, sua entrada já gerou um efeito amplificador no mercado de capitais: o ETH foi reavaliado, a narrativa do mercado mudou, passando de um setor congestionado de DeFi e L2 para um novo espaço de "ativos de reserva + ETF + poder de governança".

É importante notar que, ao contrário da história de reserva de Bitcoin, onde Michael Saylor constantemente reforça a consciência e prega a acumulação, atualmente não há uma figura representativa no Ethereum que possua tanto um fundo de fé quanto a capacidade de convocar capital tradicional. A falta de endosse de tais figuras também retardou, em certa medida, o caminho de conversão de confiança do Ethereum na mente dos investidores institucionais.

No entanto, isso não significa que o Ethereum careça de respostas a nível institucional. Vitalik Buterin e a Fundação Ethereum têm se pronunciado frequentemente recentemente, enfatizando a resiliência técnica, os mecanismos de segurança e os princípios de descentralização do Ethereum, ao mesmo tempo em que começam a reforçar a estrutura de governança ecológica em "duas vias", com a intenção de abraçar o capital institucional enquanto evita que o poder de governança seja controlado por uma única força. Vitalik, em um artigo recente, afirmou que os interesses dos usuários, a liderança dos desenvolvedores e a conformidade institucional devem ser equilibrados, e que a descentralização deve ter "operacionalidade", e não ser apenas um slogan.

Em suma, o ETH está passando por uma mudança abrangente na sua estrutura de capital: de um mercado aberto dominado por investidores de varejo, para uma estrutura de mercado institucional impulsionada por ETFs, empresas listadas e nós institucionais. O impacto dessa mudança será profundo, pois não apenas determinará o futuro caminho de construção do preço central do ETH, mas também poderá reformular a estrutura de governança e o ritmo de desenvolvimento do ecossistema Ethereum. Nesta corrida armamentista, o ETH não é mais apenas um representante da pilha tecnológica, mas está se tornando um ativo-chave na onda do capitalismo digital, servindo tanto como uma ferramenta de armazenamento de valor quanto como o foco da disputa de poder.

Estratégia de mercado: BTC constrói uma plataforma de alta, ETH e cadeias de aplicação de médio a alto qualidade recebem lógica de recuperação.

Com o Bitcoin a conseguir romper a barreira dos 120.000 dólares e a entrar gradualmente numa fase de estabilidade, o padrão de rotação estrutural do mercado de encriptação torna-se cada vez mais claro. Com o BTC a dominar a lógica, o Ethereum e os ativos de cadeias de aplicações de alta qualidade começam a entrar no seu período de correção de avaliação. Desde o fluxo de capital até ao desempenho do mercado, a atual situação exibe uma estrutura típica de "vibração de grandes capitalizações de mercado + avanço rotativo de médias capitalizações", enquanto o ETH e um grupo de protocolos L1/L2 que possuem tanto narrativa quanto suporte técnico tornam-se a direção com mais valor de especulação, após o Bitcoin.

BTC entra na fase de construção de plataforma em alta: há suporte para baixo e falta força para cima.

O Bitcoin, como o principal ativo impulsionador desta rodada de mercado, já completou basicamente a onda de alta principal impulsionada pela narrativa tripla de ETF à vista, ciclo de halving e reservas institucionais. O movimento atual entrou na fase de consolidação lateral; embora ainda esteja em um canal ascendente técnico, a força de alta tende a enfraquecer a curto prazo. Dados on-chain mostram que o número de endereços ativos de BTC e o volume de transações apresentaram um certo grau de recuo, enquanto a volatilidade implícita das opções no mercado de derivativos continua a cair, indicando que as expectativas do mercado para um rompimento a curto prazo diminuíram.

Enquanto isso, o entusiasmo das instituições tradicionais em alocar recursos não diminuiu significativamente. O ETF de BTC ainda mantém uma leve entrada líquida, indicando que o suporte de fundos na base ainda está presente, mas devido ao fato de que as expectativas já foram em grande parte realizadas, é muito provável que o ritmo de alta do BTC se torne mais lento ou até mesmo entre em uma fase de consolidação. Para as instituições, o Bitcoin entrou na fase de "alocação central", em vez de continuar a perseguir lucros rápidos a curto prazo.

Isto também significa que a atenção do mercado está a mudar gradualmente do Bitcoin para outros ativos encriptação com potencial de crescimento.

lógica de recuperação do ETH: da "cabeça perdida" à reavaliação do "vale de valor"

Em comparação ao Bitcoin, o desempenho do Ethereum desde o segundo semestre de 2024 foi considerado "desapontador", com uma grande correção no preço e a relação com o BTC caindo para o nível mais baixo em três anos. Mas foi exatamente durante esse período de baixa que o ETH gradualmente completou a reavaliação de valor e a otimização da estrutura de posições. Atualmente, o reconhecimento de fundos institucionais em relação ao ETH está aumentando rapidamente, não