От долговой ямы до шифрования якоря: инсайты о Биткойне от мастера макроинвестирования

Одна из парадоксальных вещей современной финансовой истории заключается в том, что риск не исходит от самого риска, а от коллективной ошибочной оценки "безопасности". Как недавно сказал известный макроинвестор, "все дороги ведут к инфляции" — не потому, что рынок любит инфляцию, а потому, что у системы нет другого выбора. В его построенной макроэкономической картине Биткойн больше не является идеальной моделью "будущей валюты", а представляет собой инстинктивную реакцию капитальных рынков на "бегство от кредитной системы" на фоне разрушения текущего макроэкономического порядка, это перестройка структуры активов глобальных инвесторов в поисках нового убежища после коллапса веры в суверенные облигации.

Этот инвестиционный гуру не является "шифровым фундаменталистом". Он не понимает Биткойн с точки зрения технологических инноваций или политического протеста, а рассматривает его с позиций макро-хедж-фондового менеджера и системного риск-менеджера. В его глазах Биткойн — это эволюция класса активов, это "капитальная реакция на стресс, которая естественным образом возникает после уменьшения доверия к фиатным деньгам, ухудшения монетизации долгов и неэффективности инструментов центрального банка", его дефицитность, несуверенный характер и прозрачность аудита образуют новые "границы валюты". "Это единственная вещь, поставка которой не может быть скорректирована, поэтому я настаиваю на том, чтобы держать его", — говорит он.

Формирование этой конфигурационной точки зрения не является внезапной идеей, а основано на целой системе макроэкономических рамок: долговая ловушка, экономическая иллюзия, финансовое подавление и долгосрочный инфляционный подход. По его мнению, эта система толкает традиционные финансовые активы в зону неэффективного ценообразования, в то время как Биткойн, золото и качественные акционерные активы формируют новое поколение "макро-тройки" для противодействия бюджетному дефициту, исчерпанию кредитов и краху суверенной веры.

Долговая ловушка и экономическая иллюзия: финансовый дисбаланс является основной темой современного мира

Этот инвестиционный мастер не раз подчеркивал, что макроэкономическое состояние, в котором сейчас находится Америка, не является циклической проблемой, а представляет собой структурный необратимый финансовый кризис. Суть этого кризиса заключается в том, что правительство под воздействием долгосрочных низких процентных ставок и финансового стимулирования постоянно "предварительно расходует будущее", в результате чего долг достигает уровня, из которого невозможно выйти с помощью обычных финансовых инструментов. Он отметил:

"Если мы не отнесемся серьезно к вопросам расходов, мы скоро обанкротимся."

Он привел ряд ключевых показателей, которые имеют сильное влияние:

• Общий объем государственного долга федерации превышает 35 триллионов долларов, что составляет около 127% от ВВП;
• Дефицит бюджета превышает 2 триллиона долларов в год и продолжает существовать в долгосрочной перспективе даже при отсутствии войн и рецессий;
• Ежегодные налоговые поступления составляют всего 5 триллионов долларов, а соотношение долга к доходам уже близко к 7:1;
• В течение следующих 30 лет только расходы на проценты превысят расходы на оборону;
• Согласно прогнозам Бюджетного управления Конгресса, к 2050 году федеральный долг США может достичь 180-200% от ВВП.

Он назвал эту ситуацию "долговой ловушкой": чем выше ставка, тем тяжелее бремя процентов для правительства; чем ниже ставка, тем сильнее инфляционные ожидания на рынке, облигации становятся менее популярными, и стоимость финансирования в конечном итоге вырастет. Логика ловушки заключается в том, что каждый выбор политики оказывается неверным.

Более серьезно то, что существует "иллюзорная устойчивость" на уровне всей системы. Он заимствовал термин "kayfabe" из профессионального реслинга, указывая на "декоративный характер" текущей финансовой и денежной политики США:

"Между политиками, рынком и общественностью существует негласное соглашение, что финансовое положение является устойчивым... хотя каждый знает, что это не так."

Эта структурная отрицание накапливает системную нестабильность на фоне поверхностного спокойствия рынка. Как только срабатывает триггерный механизм (например, неудача аукциона государственных облигаций, понижение кредитного рейтинга, внезапный рост инфляции), это может перерасти в "Момент Миски" для облигаций: то есть внезапное завершение долгосрочного смягчения и иллюзии поддержки, переоценка рисков на рынке, что приводит к резкому росту доходности и обрушению цен на облигации. Он многократно предупреждал о этой "логике поворотного момента":

"Финансовый кризис требует нескольких лет на созревание, но для его вспышки достаточно нескольких недель."

Текущая проблема на рынке заключается не в том, "обрушится ли он", а в том, когда произойдет изменение восприятия. Пока "экономическая иллюзия" все еще на сцене, рынок не будет активно пересматривать цены. Но когда этот сценарий будет вынужден завершиться, инвесторы резко изменят свои позиции в краткосрочной перспективе, сбегая от всех активов, зависящих от суверенного кредита — в первую очередь от государственных облигаций США, Биткойн может стать одним из безопасных убежищ.

Обратная сторона веры в облигации: "Возврат-свобода-риски" американских облигаций

В последние десятилетия одним из "знаний" для формирования портфеля было выделение определенной доли долгосрочных государственных облигаций в качестве "безрискового" актива для хеджирования падения фондового рынка, экономической рецессии и системных рисков. Но в макроэкономической модели этого инвестиционного мастера эта логика полностью переворачивается. В недавнем открытом заявлении он сказал:

"Я не хочу держать никаких фиксированных доходных активов."

Он далее объяснил, что долгосрочные государственные облигации США переживают системный кризис "ценового несоответствия":

"Их ценообразование полностью ошибочно. Федеральная резервная система будет удерживать краткосрочные процентные ставки на слишком низком уровне слишком долго. Но на длинном конце рынок будет сопротивляться. Регуляторы вернутся."

Он имел в виду "регуляторов" как "облигационных рыцарей", то есть инвесторы, которые активно противостоят финансовой экспансии правительства, распродают облигации и поднимают ставки. Обратим внимание на октябрь 2023 года: доходность 10-летних государственных облигаций США однажды превысила 5%, и рынок выразил сомнения в финансовой устойчивости. Он считает, что это всего лишь репетиция, настоящий переломный момент еще не наступил.

Он описал текущих держателей долгосрочных облигаций как "пленников кредитной иллюзии":

"Государственные облигации могут казаться безрисковыми в номинале, но они гарантированно потеряют покупательскую способность. Поэтому они не безрисковые. Они являются безвозвратным риском."

Он подчеркивает, что это суждение не является краткосрочной тактической медвежьей позицией, а представляет собой исключение из долгосрочной структурной конфигурации. "Ноль фиксированного дохода" не предназначен для извлечения прибыли или уклонения от волатильности, а возникает из отрицания всей кредитной и ценовой логики класса облигаций. В эпоху, когда дефицит бюджета невозможно сократить, денежно-кредитная политика больше не является независимой, а центральный банк уступает место суверенному финансированию, суть облигаций заключается в доверии к воле правительства. Если это доверие подрывается высокой инфляцией и финансовой несостоятельностью, облигации перестают быть "балластом" и становятся временем бомбой.

Для этого он предложил структурированную торговую схему процентных ставок: торговлю с уклоном кривой доходности. Основная идея такова:

• Быки на переднем плане (долгосрочные 2 года): ожидается, что центральный банк значительно снизит процентные ставки в течение следующих 12 месяцев, чтобы поддержать фискальные стимулы ("Вы знаете, что мы значительно сократим краткосрочные ставки в следующем году.")
• Короткая позиция по длинным срокам (шорт 30-летних облигаций): длинный конец будет постоянно расти из-за беспокойства рынка о будущем инфляции, дефицита и финансовой стабильности;
• Совокупная чистая позиция: ставка на кривую из "обратной" превращается в "нормальную" крутую, что предвещает значительный разворот в логике оценки рисков на рынке облигаций.

Более глубокое суждение заключается в том, что в рамках макроэкономического распределения активов определение "безопасности" само по себе перестраивается. Ранее безопасный актив — а именно государственные облигации США — в условиях финансового доминирования больше не является безопасным; в то время как Биткойн, благодаря своей устойчивости к цензуре, некредитоспособности и дефициту, постепенно воспринимается рынком как "новый безопасный актив" и включается в ядро портфеля.

Логическая переоценка Биткойна: от "маргинального токена" до "макроякоря"

Этот инвестиционный гуру впервые публично заявил о наращивании своих позиций в Биткойне в 2020 году, что вызвало большой интерес со стороны традиционного Уолл-стрита. Тогда он назвал его "самой быстрой лошадью на поле", имея в виду, что Биткойн является активом с наибольшей реакцией на глобальное количественное смягчение и инфляционные ожидания. В последнее время он уже не рассматривает Биткойн только как наиболее успешный рискованный актив, а видит его как инструмент "институционального хеджирования", необходимую позицию для противодействия неконтролируемым рискам политики и необратимым кризисам финансового пути.

Его основная точка зрения строится вокруг пяти аспектов:

1. Редкость является основной валютной характеристикой Биткойн

"Это единственное, что человечество не может регулировать в поставках."

По его мнению, лимит в 21 миллион Биткойн является крайним проявлением денежной дисциплины и фундаментальным сопротивлением "произвольному увеличению баланса" центральных банков. В отличие от золота, путь эмиссии Биткойн полностью предсказуем и полностью подлежит аудиту, а прозрачность в блокчейне практически устраняет "операционное пространство для денег". На фоне того, что "массовая инфляция валюты" становится нормой, эта дефицитность сама по себе является средством хеджирования.

2. Динамика спроса и предложения вызывает "недостаток ценности"

"Биткойн обладает 66% характеристик хранения стоимости золота, но его рыночная капитализация составляет лишь 1/60 от капитализации золота. Это говорит мне о том, что цена Биткойна проблемна."

Это модель ценообразования, которую он предложил еще в 2020 году, и недавно он обновил эту структуру: рыночная приемлемость Биткойна превысила ранние показатели, одобрение ETF, институциональные покупки и ясность регулирования значительно увеличились; в то время как предельная полезность золота снижается. Поэтому он недавно четко заявил: "Если бы мне сейчас пришлось выбрать инструмент для борьбы с инфляцией, я бы выбрал Биткойн, а не золото."

3. Высокая волатильность ≠ высокий риск, ключ в "взвешенном по волатильности распределении"

Этот инвестиционный мастер неоднократно подчеркивал, что риск Биткойна заключается не в том, что "он будет колебаться", а в том, что инвесторы не могут правильно оценить и распределить средства:

"Волатильность Биткойна в 5 раз выше, чем у золота, так что вам нужно настраивать по-другому."

Он отметил: в институциональных портфелях Биткойн должен составлять 1/5 от доли золота. Например, если доля золота составляет 5%, то Биткойн должен составлять около 1% и приобретаться через ETF или регулируемые фьючерсы. Это не тактическая спекуляция, а стандартный подход к высоковолатильным активам в рамках бюджетирования рисков.

4. Институциональное принятие ускоряет мейнстримизацию Биткойна

Инвестиционная компания, в которой он работает, недавно раскрыла в регуляторных документах, что она владеет более 4,4 миллиона акций одного из Биткойн-ETF на спотовом рынке, чья рыночная стоимость превышает 230 миллионов долларов и увеличилась более чем в 4 раза по сравнению с прошлым кварталом. Этот шаг является не только отражением личного мнения, но и предварительным сигналом о том, что институциональные средства участвуют в Биткойн-инвестициях через легальные каналы.

5. Биткойн является конфигурационным якорем против "монетарного суверенитета"

"Биткойн принадлежит каждому инвестиционному портфелю."

Он больше не рассматривает Биткойн как "агрессивный актив", а видит его как структурный хедж-инструмент, который является единственным неполитизированным активом в условиях безнадежного финансового сокращения, углубления монетизации долга и процесса девальвации суверенного кредита. Этот актив неизбежно появится в "портфеле защиты от инфляции" крупных институтов, и его статус постепенно приблизится к золоту, высококачественным технологическим акциям и другим высоколиквидным защитным активам.

"Убежище скорости" и принципы конфигурации: реструктуризация активов в рамках тройной модели хеджирования

Когда инвестор начинает рассматривать активы с точки зрения "комбинированной защиты", его внимание уже не сосредоточено на максимизации доходности, а на том, может ли система продолжать функционировать в случае неконтролируемого риска. Этот мастер инвестиций не стремится к "ставке на цену" в своей конфигурации Биткойна, а создает макро-защитную структуру, способную выдержать ошибочные политические решения, финансовые нарушения и переоценку рынка. Он определяет Биткойн, золото и акции как "треугольник против инфляции":

"Комбинация Биткойн, золота и акций может быть вашим лучшим инвестиционным портфелем для борьбы с инфляцией."

Но эта тройка не является равнозначной или статичной, а динамически распределяется в зависимости от волатильности, оценки и ожиданий по политике. В рамках этой структуры он сформулировал целый набор операционных принципов:

1. Баланс волатильности:

Вес биткойна в портфеле должен регулироваться в зависимости от волатильности, обычно не превышая 1/5 от доли золота; в периоды сильных циклических разворотов или кризисов ликвидности необходимо также использовать опционы для хеджирования части биткойна.

2. Структурная конфигурация:

Биткойн не является тактической позицией, он не увеличивается и не уменьшается из-за одного заседания центрального банка или данных по инфляции за какой-то месяц; он представляет собой защитный актив, созданный против логики "роста суверенного кредитного риска".

3. Инструментальная реализация:

Он использует Биткойн ETF и фьючерсные позиции, чтобы избежать хранения токенов и регуляторных барьеров; ликвидность и прозрачность этого механизма также являются ключевыми для участия учреждений.

4. Защита ликвидности:

Он предлагает контролировать риск эмоциональной торговли на этапе "резкого переоценивания", ограничивая суточные потери Биткойна и устанавливая механизм выхода с максимальным падением, чтобы обеспечить стабильность портфеля.

Эта группа стратегий в конечном итоге построила защитную структуру, основанную на Биткойне. А роль Биткойна в этой структуре, скорее, не "спекулятивный объект", а лучше