Биткойн резервных компаний: от Арбитража до потенциальных рисков
С момента первого выпуска отчета о компании, которая тогда называлась MicroStrategy (в настоящее время переименована в Strategy), прошло уже полгода. За это время компания не только изменила название, но и расширила ассортимент финансовых продуктов, а также увеличила свои запасы Биткойна, что стало примером для многих компаний, последовавших стратегическому курсу Майкла Сэйлора. Теперь компании, имеющие запасы Биткойна, кажутся повсюду.
Теперь пришло время для обновлений, мы обсудим, соответствуют ли операции этих компаний по Биткойн-резервам прогнозам, изложенным в первоначальном отчете, и снова попытаемся подвести итог тому, куда все это в конечном итоге приведет.
Звонок тревоги
В декабре прошлого года эта компания казалась почти непобедимой: ее ключевые показатели эффективности (KPI) по доходам от Биткойн выросли на удивительные 60% в годовом исчислении, и настроение было оптимистичным. Неудивительно, что большинство аргументов, изложенных в отчетах, выпущенных в то время, либо высмеивались, игнорировались, либо подвергались злонамеренной критике. Цена акций, выраженная в долларах или Биткойн, на момент написания статьи практически не изменилась по сравнению с тем временем и в настоящее время почти не предоставляет никаких доказательств для поддержки прогнозов.
К сожалению, очень немногие понимают или даже осознают самое важное заключение отчета за декабрь прошлого года — оно касается источников дохода от Биткойн. Поэтому мы вновь заявим о проблемах с этим показателем компании и о том, почему это должно вызвать тревогу у любого серьезного инвестора.
Доходность Биткойна — то есть рост на акцию Биткойна — на самом деле течет из карманов новых акционеров к старым акционерам.
Многие новые акционеры покупают акции в надежде получить высокие доходы от Биткойн, но эти доходы либо напрямую связаны с рекордными продажами акций компании через АТМ ("по рыночной цене"), либо косвенно через покупку акций, заимствованных у нейтральных хедж-фондов, держащих конвертируемые облигации компании (которые затем продаются). Это именно та пирамидальная часть в операциях компании — публичное хвастовство доходами от Биткойн, которые значительно превышают любые традиционные доходы, одновременно скрывая тот факт, что эти доходы не исходят от продаж товаров или услуг компании, а происходят от самих новых инвесторов.
Накопление продолжается
Компания Strategy 9 декабря прошлого года объявила о покупке около 21 550 Биткойн за примерно 21,55 миллиарда долларов. Эта покупка была осуществлена за счет средств, полученных от выпуска АТМ в рамках известной программы "21/21", запущенной ранее в том же году. Всего через несколько дней компания снова приобрела более 15 000 Биткойн через выпуск АТМ и затем объявила о намерении купить еще около 5 000 Биткойн.
В конце 2024 года компания представила акционерам предложение о внесении изменений, требуя увеличить количество разрешенных акций класса A с 330 миллионов до 10,33 миллиарда акций — то есть рост составляет 30 раз. В то же время количество разрешенных акций привилегированного класса также увеличивается с 5 миллионов до 1,005 миллиарда акций — рост достигает 200 раз. К концу 2024 года компания Strategy владела примерно 446000 Биткойнов, доходность от Биткойнов составила 74,3%.
Пожизненные привилегированные акции
С началом нового года компания Strategy подала документ 8-K, в котором сообщила о готовности привлечь новый раунд финансирования через привилегированные акции. Изначально установленная цель финансирования составила 2 миллиарда долларов. На момент подготовки нового инструмента, по состоянию на 12 января, компания уже накопила 450 000 Биткойн.
25 января 2025 года компания наконец подала проспект эмиссии привилегированных акций Strike ($STRK). Через неделю было выпущено около 7,3 миллиона акций Strike, и было установлено, что накопленный дивиденд по ликвидационным привилегиям составляет 8% на каждую акцию в 100 долларов. К 10 февраля компания использовала средства, полученные от эмиссии Strike, а также от эмиссии обыкновенных акций через ATM, для приобретения около 7600 Биткойн.
21 февраля компания Strategy выпустила конвертируемые облигации на сумму 2 миллиарда долларов, срок обращения облигаций истекает 1 марта 2030 года, цена конверсии составляет примерно 433 доллара за акцию, а премия за конверсию составляет около 35%. С помощью этого финансирования компания может быстро приобрести около 20,000 Биткойн.
Споры и шаги по привилегированным акциям: Появление Strife и Stride
После того как компания публично объявила о своем амбициозном плане расширения финансирования, был выпущен еще один новый инструмент — постоянные привилегированные акции под названием Strife ($STRF). Подобно Strike, Strife планирует выпустить 5 миллионов акций, предлагая 10% годовых в виде наличных дивидендов. Благодаря обыкновенным акциям и выпуску акций через автоматические торговые автоматы (ATM) Strike, компания Strategy наконец в марте объявила, что ее холдинг Биткойн превысил 500,000 монет.
1 мая Strategy объявила о планах запустить еще одно размещение обыкновенных акций на сумму 21 миллиард долларов. К концу месяца три размещения акций печатают бумаги для покупки новых Биткойн.
В начале июня компания объявила о новом инструменте: Stride ($STRD), активе постоянных привилегированных акций, аналогичном Strike и Strife. Stride предлагает 10% необязательных некумулятивных денежных дивидендов, не имеет функции конвертации акций и имеет приоритет ниже всех других инструментов, только выше обыкновенных акций.
Яркая мозаика компании Биткойн-казначейства
С запуском продуктов STRK, STRD и STRF, а также с полным развертыванием стратегии «21/21», картина того, что произошло за последние шесть месяцев, должна стать более ясной.
На момент написания этой статьи цена обыкновенных акций близка к двум кратным чистым активам. Учитывая масштаб и активность эмиссии обыкновенных акций через ATM, это является выдающимся достижением для руководства компании. Это означает, что Strategy может безрисково купить примерно два Бита по цене одного Биткойна.
К 2025 году эта самоотсылающая логика немного изменится, эволюционируя в так называемую "крутящий момент" нарратив, который будет отражён в официальном описании компании: фиксированный доход в виде шестерёнки приводит в движение основную часть обыкновенных акций, в то время как доходы от Биткойна являются продуктом этого "механического устройства".
Биткойн金库公司的泡沫
Независимо от того, осознают ли они, что нарратив не может навсегда влиять на реальность, концепция доходов от Биткойна в Strategy быстро распространилась среди управленческих команд многих мелких компаний по всему миру. Генеральные директора компаний стали свидетелями того, как инсайдеры Strategy накапливают огромные богатства, постоянно продавая акции розничным инвесторам, и начали подражать этой модели.
Многие компании успешно реализовали эту стратегию, позволяя руководству и старым акционерам извлекать выгоду из затрат новых акционеров. Но это все когда-нибудь закончится, многие компании столкнутся с трудностями или даже потерпят неудачу из-за своих традиционных основных бизнесов и переключатся на смелую стратегию биткойн-казначейства. Эти компании станут одними из первых, кто будет вынужден продавать свои биткойн-активы, чтобы расплатиться с кредиторами в условиях ухудшения ситуации.
Когда пазл разломан
Несмотря на то, что Strike, Strife и Stride являются частью головоломки этой впечатляющей компании, их приоритет выше, чем у акций. Конвертируемые облигации также относятся к этому, при этом не все облигации в настоящее время "приносят прибыль". Будущие свободные денежные потоки всегда должны сначала удовлетворять потребности держателей этих инструментов, а оставшаяся часть может быть распределена среди держателей обычных акций.
Всё это ухудшается из-за длительности медвежьего рынка Биткойна. В это время многие компании, оказавшиеся в затруднительном положении, будут оказывать дополнительное давление на активы, принуждая их к распродаже. Другими словами, чем популярнее стратегия Strategy, тем глубже будет падение Биткойна в будущем, что может полностью уничтожить стоимость акций большинства компаний, которые придерживались этой стратегии до последнего момента.
Резюме
Когда цена обычных акций превышает чистые активы, компания может создать безрисковую прибыль для старых акционеров, переводя богатство на покупателей вновь выпущенных акций. Это поведение продолжится, проявляясь в более масштабных выпусках обычных акций через ATM, при этом сопровождаясь некоторыми новыми, непонятными "инновационными продуктами", хотя внешние лица могут выразить протест или недовольство по поводу размывания доли.
В следующем раунде медвежьего рынка Биткойна цена акций Strategy упадет до — и в конечном итоге упадет ниже — уровня чистых активов на акцию, что приведет к значительным потерям в Биткойне для инвесторов, покупающих акции сегодня с премией. Сегодня лучшим действием для инвесторов Strategy будет подражать компании и ее инсайдерам: продать акции!
Биткойн уже не является основной стратегией этой компании, и не является стратегией тех постоянно возникающих компаний по производству Биткойн-кошельков; это ты.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
19 Лайков
Награда
19
5
Поделиться
комментарий
0/400
GateUser-9ad11037
· 08-05 19:03
Хорошо, вот еще одна волна неудачников, входящих в позицию.
Ловушка резервной компании Биткойн: опасности Понци за доходами
Биткойн резервных компаний: от Арбитража до потенциальных рисков
С момента первого выпуска отчета о компании, которая тогда называлась MicroStrategy (в настоящее время переименована в Strategy), прошло уже полгода. За это время компания не только изменила название, но и расширила ассортимент финансовых продуктов, а также увеличила свои запасы Биткойна, что стало примером для многих компаний, последовавших стратегическому курсу Майкла Сэйлора. Теперь компании, имеющие запасы Биткойна, кажутся повсюду.
Теперь пришло время для обновлений, мы обсудим, соответствуют ли операции этих компаний по Биткойн-резервам прогнозам, изложенным в первоначальном отчете, и снова попытаемся подвести итог тому, куда все это в конечном итоге приведет.
Звонок тревоги
В декабре прошлого года эта компания казалась почти непобедимой: ее ключевые показатели эффективности (KPI) по доходам от Биткойн выросли на удивительные 60% в годовом исчислении, и настроение было оптимистичным. Неудивительно, что большинство аргументов, изложенных в отчетах, выпущенных в то время, либо высмеивались, игнорировались, либо подвергались злонамеренной критике. Цена акций, выраженная в долларах или Биткойн, на момент написания статьи практически не изменилась по сравнению с тем временем и в настоящее время почти не предоставляет никаких доказательств для поддержки прогнозов.
К сожалению, очень немногие понимают или даже осознают самое важное заключение отчета за декабрь прошлого года — оно касается источников дохода от Биткойн. Поэтому мы вновь заявим о проблемах с этим показателем компании и о том, почему это должно вызвать тревогу у любого серьезного инвестора.
Доходность Биткойна — то есть рост на акцию Биткойна — на самом деле течет из карманов новых акционеров к старым акционерам.
Многие новые акционеры покупают акции в надежде получить высокие доходы от Биткойн, но эти доходы либо напрямую связаны с рекордными продажами акций компании через АТМ ("по рыночной цене"), либо косвенно через покупку акций, заимствованных у нейтральных хедж-фондов, держащих конвертируемые облигации компании (которые затем продаются). Это именно та пирамидальная часть в операциях компании — публичное хвастовство доходами от Биткойн, которые значительно превышают любые традиционные доходы, одновременно скрывая тот факт, что эти доходы не исходят от продаж товаров или услуг компании, а происходят от самих новых инвесторов.
Накопление продолжается
Компания Strategy 9 декабря прошлого года объявила о покупке около 21 550 Биткойн за примерно 21,55 миллиарда долларов. Эта покупка была осуществлена за счет средств, полученных от выпуска АТМ в рамках известной программы "21/21", запущенной ранее в том же году. Всего через несколько дней компания снова приобрела более 15 000 Биткойн через выпуск АТМ и затем объявила о намерении купить еще около 5 000 Биткойн.
В конце 2024 года компания представила акционерам предложение о внесении изменений, требуя увеличить количество разрешенных акций класса A с 330 миллионов до 10,33 миллиарда акций — то есть рост составляет 30 раз. В то же время количество разрешенных акций привилегированного класса также увеличивается с 5 миллионов до 1,005 миллиарда акций — рост достигает 200 раз. К концу 2024 года компания Strategy владела примерно 446000 Биткойнов, доходность от Биткойнов составила 74,3%.
Пожизненные привилегированные акции
С началом нового года компания Strategy подала документ 8-K, в котором сообщила о готовности привлечь новый раунд финансирования через привилегированные акции. Изначально установленная цель финансирования составила 2 миллиарда долларов. На момент подготовки нового инструмента, по состоянию на 12 января, компания уже накопила 450 000 Биткойн.
25 января 2025 года компания наконец подала проспект эмиссии привилегированных акций Strike ($STRK). Через неделю было выпущено около 7,3 миллиона акций Strike, и было установлено, что накопленный дивиденд по ликвидационным привилегиям составляет 8% на каждую акцию в 100 долларов. К 10 февраля компания использовала средства, полученные от эмиссии Strike, а также от эмиссии обыкновенных акций через ATM, для приобретения около 7600 Биткойн.
21 февраля компания Strategy выпустила конвертируемые облигации на сумму 2 миллиарда долларов, срок обращения облигаций истекает 1 марта 2030 года, цена конверсии составляет примерно 433 доллара за акцию, а премия за конверсию составляет около 35%. С помощью этого финансирования компания может быстро приобрести около 20,000 Биткойн.
Споры и шаги по привилегированным акциям: Появление Strife и Stride
После того как компания публично объявила о своем амбициозном плане расширения финансирования, был выпущен еще один новый инструмент — постоянные привилегированные акции под названием Strife ($STRF). Подобно Strike, Strife планирует выпустить 5 миллионов акций, предлагая 10% годовых в виде наличных дивидендов. Благодаря обыкновенным акциям и выпуску акций через автоматические торговые автоматы (ATM) Strike, компания Strategy наконец в марте объявила, что ее холдинг Биткойн превысил 500,000 монет.
1 мая Strategy объявила о планах запустить еще одно размещение обыкновенных акций на сумму 21 миллиард долларов. К концу месяца три размещения акций печатают бумаги для покупки новых Биткойн.
В начале июня компания объявила о новом инструменте: Stride ($STRD), активе постоянных привилегированных акций, аналогичном Strike и Strife. Stride предлагает 10% необязательных некумулятивных денежных дивидендов, не имеет функции конвертации акций и имеет приоритет ниже всех других инструментов, только выше обыкновенных акций.
Яркая мозаика компании Биткойн-казначейства
С запуском продуктов STRK, STRD и STRF, а также с полным развертыванием стратегии «21/21», картина того, что произошло за последние шесть месяцев, должна стать более ясной.
На момент написания этой статьи цена обыкновенных акций близка к двум кратным чистым активам. Учитывая масштаб и активность эмиссии обыкновенных акций через ATM, это является выдающимся достижением для руководства компании. Это означает, что Strategy может безрисково купить примерно два Бита по цене одного Биткойна.
К 2025 году эта самоотсылающая логика немного изменится, эволюционируя в так называемую "крутящий момент" нарратив, который будет отражён в официальном описании компании: фиксированный доход в виде шестерёнки приводит в движение основную часть обыкновенных акций, в то время как доходы от Биткойна являются продуктом этого "механического устройства".
Биткойн金库公司的泡沫
Независимо от того, осознают ли они, что нарратив не может навсегда влиять на реальность, концепция доходов от Биткойна в Strategy быстро распространилась среди управленческих команд многих мелких компаний по всему миру. Генеральные директора компаний стали свидетелями того, как инсайдеры Strategy накапливают огромные богатства, постоянно продавая акции розничным инвесторам, и начали подражать этой модели.
Многие компании успешно реализовали эту стратегию, позволяя руководству и старым акционерам извлекать выгоду из затрат новых акционеров. Но это все когда-нибудь закончится, многие компании столкнутся с трудностями или даже потерпят неудачу из-за своих традиционных основных бизнесов и переключатся на смелую стратегию биткойн-казначейства. Эти компании станут одними из первых, кто будет вынужден продавать свои биткойн-активы, чтобы расплатиться с кредиторами в условиях ухудшения ситуации.
Когда пазл разломан
Несмотря на то, что Strike, Strife и Stride являются частью головоломки этой впечатляющей компании, их приоритет выше, чем у акций. Конвертируемые облигации также относятся к этому, при этом не все облигации в настоящее время "приносят прибыль". Будущие свободные денежные потоки всегда должны сначала удовлетворять потребности держателей этих инструментов, а оставшаяся часть может быть распределена среди держателей обычных акций.
Всё это ухудшается из-за длительности медвежьего рынка Биткойна. В это время многие компании, оказавшиеся в затруднительном положении, будут оказывать дополнительное давление на активы, принуждая их к распродаже. Другими словами, чем популярнее стратегия Strategy, тем глубже будет падение Биткойна в будущем, что может полностью уничтожить стоимость акций большинства компаний, которые придерживались этой стратегии до последнего момента.
Резюме
Когда цена обычных акций превышает чистые активы, компания может создать безрисковую прибыль для старых акционеров, переводя богатство на покупателей вновь выпущенных акций. Это поведение продолжится, проявляясь в более масштабных выпусках обычных акций через ATM, при этом сопровождаясь некоторыми новыми, непонятными "инновационными продуктами", хотя внешние лица могут выразить протест или недовольство по поводу размывания доли.
В следующем раунде медвежьего рынка Биткойна цена акций Strategy упадет до — и в конечном итоге упадет ниже — уровня чистых активов на акцию, что приведет к значительным потерям в Биткойне для инвесторов, покупающих акции сегодня с премией. Сегодня лучшим действием для инвесторов Strategy будет подражать компании и ее инсайдерам: продать акции!
Биткойн уже не является основной стратегией этой компании, и не является стратегией тех постоянно возникающих компаний по производству Биткойн-кошельков; это ты.