Дилемма Ethereum: причины его падения с точки зрения теории трёх чаш

В последнее время развитие Ethereum (ETH) кажется приостановилось. Несмотря на то, что его техническая база и экосистема разработчиков по-прежнему сильны, рыночные показатели оставляют желать лучшего. Давайте глубже проанализируем это явление с двух точек зрения: предложения и спроса.

Анализ спроса

Спрос на Ethereum можно разделить на два аспекта: эндогенный и внешний.

В отношении внутреннего спроса, прошлый взрывной рост в основном был вызван новыми приложениями, оцененными в ETH, такими как бум ICO в 2017 году и волна DeFi в 2020-2021 годах. Однако текущие основные нарративы, такие как L2 и Restaking, не принесли аналогичного процветания. Экосистема L2 сильно перекрывает основную цепочку, что затрудняет стимуляцию нового торгового спроса. Хотя проекты Restaking блокируют ETH, они не создают новых активов, оцененных в ETH. Кроме того, эффект механизма сжигания, введенного EIP1559, также был значительно ослаблен из-за перераспределения на L2.

С точки зрения внешнего спроса, макроэкономическая среда изменилась от предыдущего этапа смягчения к текущему этапу ужесточения. Инструменты институциональных инвестиций также изменились с одностороннего притока в виде Grayscale Trust на двусторонние ETF. Стоит отметить, что с момента открытия ETH ETF, который длится уже месяц, он постоянно показывает чистый отток, что резко контрастирует с Bitcoin ETF.

Анализ предложения

Модель предложения Ethereum претерпела значительное изменение от POW к POS.

В эпоху PoW предложение ETH ограничено затратами майнеров. Майнеры сталкиваются с фиксированными затратами (такими как инвестиции в майнинговое оборудование) и переменными затратами (такими как стоимость электроэнергии и расходы на обслуживание), которые выражаются в фиатной валюте и не подлежат возврату. Когда цена ETH падает ниже "ценового уровня остановки", майнеры предпочитают приостановить продажи, что создает нижнюю границу цены.

Однако эпоха POS полностью изменила эту ситуацию. Валидаторы заменили майнеров, и теперь можно участвовать в поддержке сети и получать вознаграждение, ставя Эфир. В этой модели единичные затраты валидаторов почти можно игнорировать, а у ставящих, кроме альтернативных затрат, практически нет реальных расходов. Это привело к тому, что Эфир потерял прежний механизм поддержки цен, и на фоне постоянного инфляционного давления цены подверглись большему нисходящему давлению.

Исторические уроки и перспективы на будущее

Текущие проблемы Ethereum можно проследить до периода краха ICO в 2018 году. В то время множество проектов хаотично распродавали ETH, что привело к резкому падению цен. Чтобы предотвратить подобные ситуации в будущем, сообщество Ethereum усилило руководство по развитию экосистемы, но это также привело к некоторым проблемам:

1. Слишком низкая скорость распада, количество проектов, способных привлечь большие объемы капитала, уменьшается.
2. Рыночная доходность ниже, чем у конкурентов, "халяльные" проекты часто имеют завышенную оценку.

Эти проблемы, в сочетании с низкими затратами на продажу, вызванными L2-расшением и POS, в конечном итоге привели к текущей ситуации.

Рефлексия и откровения

1. Для проектов с дивидендной моделью важно установить разумную структуру затрат. По мере увеличения ликвидности активов необходимо постоянно повышать уровень затрат, чтобы поддерживать цены на активы.

2. Снижение давления на продажу является лишь краткосрочной стратегией, долгосрочной целью должно стать превращение основной валюты в ценностный актив, чтобы доходы держателей зависели не только от роста цены валюты, тем самым расширяя базу спроса и ликвидность.

Опыт Ethereum предоставляет ценную информацию для всей криптовалютной отрасли, которую стоит глубоко обдумать и взять на заметку.