Токенизация акций: открытие новой кривой роста на крипторынке

В прошлом году токенизация реальных активов (RWA) вышла из периферии финансовых технологий в мейнстрим крипторынка. Стейблкоины широко используются в области платежей и расчетов, а объемы токенизированных государственных облигаций и векселей быстро растут, превращая «токенизацию традиционных активов» из видения в реальность. В этом тренде токенизация акций, называемая «токенизацией акций на американском рынке», стала одной из самых спорных и перспективных областей. Она не только нацелена на преобразование ликвидности и временных рамок сделок на традиционном рынке ценных бумаг, но и бросает вызов регуляторным границам, открывая возможности для арбитража между рынками. Для криптоиндустрии это может привести к появлению триллионных пулов активов; для традиционных финансов это прорыв технологий «без разрешения», который приносит революцию в эффективности, но также создает конфликты управления.

Текущая ситуация на рынке и ключевые пути

Несмотря на то, что "токенизация" стала важным нарративом в криптоиндустрии, ее внедрение в сферу акций остается медленным, а пути реализации значительно различаются. В отличие от стандартизированных активов, токенизация акций включает в себя сложные вопросы юридической принадлежности, временных рамок сделок, прав голоса и распределения дивидендов, что приводит к заметным различиям в продуктах на рынке по путям соблюдения норм, финансовой структуре и способам реализации на блокчейне.

Backed Finance запустила несколько ERC-20 токенов, основанных на акциях и ETF, в сотрудничестве с регулируемыми депозитарными учреждениями, пытаясь создать "онлайн-мост для ценных бумаг". Однако ее TVL и объемы торгов остаются низкими, сталкиваясь с сомнениями пользователей относительно механизма выкупа и недостаточной интеграцией в экосистему DeFi.

Robinhood выбрал запуск регулируемых токенов деривативов акций в Европейском Союзе, которые по сути являются инструментами отслеживания цен, а не отражением реальных акций. Эта схема снижает регуляторные риски, но жертвует чистотой на блокчейне, создавая компромисс "не ценные бумаги, но торгуемые". Запланированная сеть Layer-2 может дополнительно интегрировать токенизированные акции с родными кошельками и торговыми платформами.

Экосистема xStocks, запущенная Kraken и партнерами, основана на Solana и использует структурированный комплайенс для выхода на глобальный рынок, кроме США. Ее особенность заключается в "DeFi" торговых характеристиках, поддерживающих круглосуточную торговлю, расчеты T+0, обмен на блокчейне и т.д., и она пытается подключиться к родному DEX Solana. Это представляет собой "конечное видение" токенизированных акций, однако в настоящее время она по-прежнему сталкивается с проблемами, такими как ограниченное покрытие пользователей и необходимость KYC для реальных подписок/выкупов.

Механизмы соблюдения и способности реализации

Регулирование всегда было крупнейшей проблемой, с которой сталкивается токенизация акций. Разные проекты применяют различные стратегии соблюдения норм:

Backed Finance позиционирует токены акций как ограниченные ценные бумаги, признанные швейцарским регулятором, требуя KYC/AML проверку и ограничивая участие инвесторов из США. Такой подход является соответствующим и надежным, но с ограниченной ликвидностью, что затрудняет глубокую интеграцию с DeFi системами.

Robinhood создает производные ценные бумаги через рамки MiFID II в ЕС, избегая юридической ответственности за прямое владение акциями. Это обеспечивает правовую определенность, но жертвует программируемостью и открытостью активов.

Kraken и xStocks используют более агрессивный путь "онлайн-автономия + доступ для глобальных пользователей вне США", используя исключения швейцарского законодательства и ограничивая доступ IP из США с помощью технологий. Это сохраняет свободу обращения токенов, но сталкивается с потенциальными регуляторными рисками.

В настоящее время ни одно из этих решений не обеспечивает настоящего глобального соблюдения норм, в большей степени это "региональный арбитраж + манипуляции с правовыми пробелами". Для возможного прорыва в будущем может потребоваться единое понимание глобального регулирования, поддержка модулей соблюдения норм на блокчейне и участие традиционных финансовых учреждений.

Анализ рынка и перспективы на будущее

Общий объем RWA на блокчейне составляет около 17,8 миллиарда долларов, из которых акции составляют всего 0,09%. Тем не менее, токенизация акций за полгода увеличилась более чем в 3 раза, что демонстрирует огромный потенциал.

Основная ценность токенизации акций заключается в соединении реального мира и рынка на блокчейне, но реальный прирост спроса приходит от трех категорий пользователей: розничных инвесторов с низким порогом входа на глобальный фондовый рынок, высокообеспеченных лиц, стремящихся к трансграничному движению активов, и DeFi-протоколов и маркет-мейкеров, стремящихся к арбитражу. В настоящее время эти группы еще не вышли на массовый рынок и сталкиваются с проблемами, связанными с доверием пользователей, защитой конфиденциальности и сценариями использования.

Будущие поворотные точки могут возникнуть в результате нескольких ключевых тенденций:

1. Стабильные монеты становятся денежной основой для токенизированной торговли акциями.
2. Зрелость DeFi-протоколов повышает способность комбинировать традиционные активы на блокчейне.
3. Взрыв экосистем L2 и приложений предоставляет новую среду для развертывания токенов акций.
4. Глобальные капитальные рынки и крипторынок продолжают сливаться, способствуя спросу на трансграничное распределение.

Однако в краткосрочной перспективе токенизация акций все еще сталкивается с ограничениями, такими как нехватка ликвидности, высокие затраты на обучение пользователей и неопределенность в области соблюдения нормативных требований, и пока не сформировались четкие ведущие проекты и стандартные активы.

Выводы и рекомендации

Токенизация акций представляет собой ключевую возможность "отображения реального мира на цепочке", потенциально становясь важным мостом между традиционными и криптовалютными финансами. Успешный проект в будущем может быть "комплексной интеграционной платформой", объединяющей хранение активов, сведение сделок, проверку KYC, ончейн-комплексы и оффчейн-клиринг.

Рекомендации для специалистов отрасли:

1. Рассматривать проектирование соответствующего пути как первоочередное внимание.
2. Активно интегрироваться с DeFi-протоколами, способствовать реализации комбинированных продуктов.
3. Оптимизация пользовательского опыта, снижение барьеров для использования.
4. Активное участие в политическом диалоге, содействие разработке отраслевых стандартов и регуляторных песочниц.

Рекомендации для инвесторов и учреждений:

• В краткосрочной перспективе внимание уделяется запуску продуктов, TVL, механизмам маркетмейкинга, данным на блокчейне и динамике регулирования.
• Среднесрочная оценка поддержки DeFi платформы, стоимости капитала и эффективности ликвидности.
• Долгосрочное внимание к открытости пользователей из США, интеграции T+0 с соблюдением норм и трендам перераспределения средств на блокчейне.

В общем, токенизация американских акций является важным экспериментом в структурной трансформации крипторынка. Хотя пока нет взрывных результатов, она закладывает основу для следующего бычьего рынка. Если удастся реализовать сочетание соблюдения норм, глубины на блокчейне и инноваций в механизмах, это может стать ключевым двигателем для нового раунда роста крипторынка.