Глубокая логика за американским законом о стейблкоинах
19 мая 2025 года Сенат США принял процедурное голосование по законопроекту GENIUS стейблкоин с результатом 66 против 32. На первый взгляд, это техническое законодательство, направленное на регулирование цифровых активов и защиту прав потребителей, но при более глубоком анализе политико-экономической логики за этим, мы можем увидеть, что это может быть началом более сложной и глубокой системной трансформации.
На фоне огромного долгового давления, с которым сталкиваются США, и разногласий между Трампом и председателем Федеральной резервной системы Пауэллом по вопросам денежной политики, время продвижения законопроекта о стейблкоинах заслуживает глубокого размышления.
Кризис облигаций США: порождает политику стейблкоинов
Во время пандемии США начали беспрецедентный режим массовой печати денег. Объем денежной массы M2 Федеральной резервной системы вырос с 15,5 триллионов долларов в феврале 2020 года до 21,6 триллионов долларов в настоящее время, а темп роста достигал пикового значения в 26,9%, что значительно превышает уровни финансового кризиса 2008 года и великой инфляции 70-80-х годов.
В то же время баланс Федеральной резервной системы увеличился до 7,1 трлн долларов, расходы на помощь в связи с пандемией составили 5,2 трлн долларов, что составляет 25% ВВП и превышает сумму расходов на 13 самых дорогих войн в истории США.
Проще говоря, за два года США напечатали дополнительно 7 триллионов долларов, что заложило основу для будущей инфляции и долгового кризиса.
Процентные расходы по долгам правительства США достигают исторического максимума. По состоянию на апрель 2025 года общий объем государственного долга США превысит 36 триллионов долларов, а ожидаемая сумма погашения основного долга и процентов по государственным облигациям в 2025 году составит около 9 триллионов долларов, из которых только часть основного долга, подлежащая погашению, составит около 7,2 триллионов долларов.
В следующие десять лет ожидается, что выплаты процентов правительством США достигнут 13,8 триллиона долларов, а доля расходов на проценты по государственному долгу в ВВП будет ежегодно расти. Для погашения долга правительству может понадобиться увеличить налоги или сократить расходы, что окажет негативное влияние на экономику.
Трамп и Пауэлл: Разногласия по поводу снижения ставок
Трамп: настаивает на снижении процентных ставок
Трамп в настоящее время остро нуждается в снижении процентных ставок Федеральной резервной системы, причина очень реальна: высокие ставки напрямую влияют на ипотечные кредиты и потребление, что представляет угрозу для политических перспектив Трампа. Более того, Трамп всегда рассматривал рынок акций как свой отчет о достижениях, и высокие процентные ставки сдерживают дальнейший рост фондового рынка, что напрямую угрожает ключевым данным, которые Трамп использует для демонстрации своих достижений.
Кроме того, тарифная политика приводит к увеличению затрат на импорт, что в свою очередь повышает уровень цен в стране и увеличивает инфляционное давление. Умеренное снижение процентных ставок может в определенной степени компенсировать негативное влияние тарифной политики на экономический рост, смягчить тенденцию к экономическому замедлению и создать более благоприятную экономическую среду для повторного избрания.
Пауэлл: сохранять независимость
Двойная миссия Федеральной резервной системы заключается в обеспечении полной занятости и поддержании стабильности цен. В отличие от подхода Трампа, основанного на политических ожиданиях и результатах фондового рынка, Пауэлл действует строго в соответствии с методологией Федеральной резервной системы, основанной на данных. Он не делает предсказательных суждений о экономике, а оценивает выполнение двойной миссии на основе имеющихся экономических данных, принимая целенаправленные меры, когда возникают проблемы с инфляцией или занятостью.
Уровень безработицы в США в апреле составил 4,2%, а инфляция также в основном соответствует долгосрочной цели в 2%. Под воздействием таких политик, как тарифы, возможная экономическая рецессия еще не отразилась на реальных данных, и Пауэлл не собирается предпринимать никаких действий. Он считает, что тарифная политика Трампа "вероятно, по крайней мере временно повысит инфляцию", а "эффект инфляции также может быть более устойчивым". Резкое снижение процентной ставки до того, как данные по инфляции полностью вернутся к целевому уровню в 2%, может усугубить инфляционную ситуацию.
Кроме того, независимость Федеральной резервной системы является ключевым принципом ее процесса принятия решений. Первоначальной целью создания Федеральной резервной системы было обеспечить, чтобы денежно-кредитная политика основывалась на экономических фундаментальных данных и профессиональном анализе, гарантируя, что разработка денежно-кредитной политики осуществляется с учетом долгосрочных интересов экономики страны в целом, а не в угоду краткосрочным политическим запросам. Под давлением Трампа Пауэлл настаивал на защите независимости Федеральной резервной системы, заявив: "Я никогда не запрашиваю встречи с президентом и никогда не буду".
Закон GENIUS: Новый канал финансирования для американских долговых обязательств
Рынковые данные полностью подтверждают важное влияние стейблкоинов на рынок американских облигаций. Один крупный эмитент стейблкоинов в 2024 году чисто купил американских облигаций на сумму 33,1 миллиарда долларов, что сделало его седьмым по величине покупателем американских облигаций в мире. Согласно отчету компании за четвертый квартал 2024 года, объем ее держания облигаций США достиг 113 миллиардов долларов. У другого крупного эмитента стейблкоинов рыночная стоимость стейблкоинов составляет около 60 миллиардов долларов, и они полностью обеспечены наличными и краткосрочными облигациями.
Законопроект GENIUS требует, чтобы выпуск стейблкоинов поддерживался резервами в соотношении не менее 1:1, при этом резервные активы должны включать краткосрочные облигации США и другие долларовые активы. В настоящее время объем рынка стейблкоинов достиг 243 миллиарда долларов, и если он будет полностью включен в рамки закона GENIUS, это создаст спрос на покупку государственных облигаций на сотни миллиардов долларов.
Потенциальные преимущества
Эффект прямого финансирования очевиден: каждый раз, когда выпускается 1 доллар стейблкоина, теоретически требуется купить 1 доллар краткосрочных государственных облигаций США или эквивалентного актива, что напрямую предоставляет новое финансирование для правительства.
Преимущества по затратам: по сравнению с традиционными аукционами государственных облигаций, спрос на резервирование стейблкоинов более стабилен и предсказуем, что снижает неопределенность в финансировании правительства.
Эффект масштаба: после внедрения закона GENIUS большее количество эмитентов стейблкоинов будет вынуждено покупать государственные облигации США, что создаст институциональный спрос в масштабах.
Регуляторная премия: государство через закон GENIUS контролирует стандарты выпуска стейблкоинов, фактически получая власть влиять на распределение этого огромного финансового пула. Этот "регуляторный арбитраж" позволяет государству использовать инновационную оболочку для продвижения традиционных целей долгового финансирования, одновременно избегая политических и институциональных ограничений, с которыми сталкивается традиционная монетарная политика.
Потенциальные риски
Риск, что монетарная политика будет захвачена политикой: Массовая эмиссия долларов стейблкоинов фактически дала определенным политическим деятелям возможность обойти «право на печатание денег» Федеральной резервной системы, что может косвенно помочь достичь цели снижения процентных ставок для стимулирования экономики. Когда монетарная политика больше не подчиняется профессиональным суждениям и независимым решениям центрального банка, она легко может стать инструментом для удовлетворения краткосрочных интересов политиков.
Риск скрытой инфляции: пользователь тратит 1 доллар на покупку стейблкоина, на первый взгляд, деньги не увеличились, но на самом деле 1 доллар наличными делится на две части: 1 доллар стейблкоина у пользователя + 1 доллар краткосрочных государственных облигаций, купленных эмитентом. Эти облигации также выполняют функцию почти наличных в финансовой системе — высокая ликвидность, могут использоваться в качестве залога, банки используют их для управления ликвидностью. Иными словами, изначальная валютная функция 1 доллара теперь разделилась на две части, общая эффективная ликвидность финансовой системы увеличилась, что приводит к росту цен на активы и потребительский спрос, инфляция неизбежно испытывает восходящее давление.
Исторические уроки Бреттон-Вудской системы: в 1971 году правительство США, столкнувшись с нехваткой золотых резервов и экономическим давлением, в одностороннем порядке объявило о разрыве связи доллара с золотом, что кардинально изменило международную валютную систему. Аналогичным образом, когда правительство США сталкивается с усугубляющимся долговым кризисом и чрезмерной процентной нагрузкой, вполне вероятно, что возникнет политическая мотивация для разрыва связи стейблкоина с государственными облигациями США, что в конечном итоге приведет к тому, что рынок будет расплачиваться.
DeFi: Увеличитель рисков
После выпуска стейблкоина он, скорее всего, будет поступать в экосистему DeFi — ликвидность майнинг, заемное обеспечение, различные farming и т.д. Через DeFi заимствование, залог, повторное залог и инвестиции в токенизированные государственные облигации и ряд других операций риск многократно увеличивается.
Механизм повторного стекинга является典型ным例зом: активы многократно левереджируются между различными протоколами, и с каждым добавлением уровня возникает новый риск. Если стоимость повторно ставленных активов резко упадет, это может вызвать цепную ликвидацию и паническую распродажу на рынке.
Хотя резервы этих стейблкоинов все еще составляют американские облигации, после многоуровневого внедрения в DeFi рыночное поведение стало совершенно отличаться от традиционных держателей американских облигаций, и этот риск полностью выходит за рамки традиционной регуляторной системы.
Заключение
Долларовый стейблкоин затрагивает вопросы монетарной политики, финансового регулирования, технологических инноваций и политических игр, поэтому анализ с какой-либо одной точки зрения будет недостаточно полным. Окончательное направление стейблкоина зависит от того, как будет разрабатываться регулирование, как будет развиваться технология, как будут участвовать рыночные участники и как изменится макроэкономическая среда. Только при постоянном наблюдении и рациональном анализе мы сможем по-настоящему понять глубокое влияние долларового стейблкоина на глобальную финансовую систему.
Однако одно можно сказать с уверенностью: в этой игре обычные инвесторы, скорее всего, все еще будут последними, кто расплатится.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Законопроект о стейблкоине GENIUS в США: новая игра в политике выпуска на фоне долгового кризиса
Глубокая логика за американским законом о стейблкоинах
19 мая 2025 года Сенат США принял процедурное голосование по законопроекту GENIUS стейблкоин с результатом 66 против 32. На первый взгляд, это техническое законодательство, направленное на регулирование цифровых активов и защиту прав потребителей, но при более глубоком анализе политико-экономической логики за этим, мы можем увидеть, что это может быть началом более сложной и глубокой системной трансформации.
На фоне огромного долгового давления, с которым сталкиваются США, и разногласий между Трампом и председателем Федеральной резервной системы Пауэллом по вопросам денежной политики, время продвижения законопроекта о стейблкоинах заслуживает глубокого размышления.
Кризис облигаций США: порождает политику стейблкоинов
Во время пандемии США начали беспрецедентный режим массовой печати денег. Объем денежной массы M2 Федеральной резервной системы вырос с 15,5 триллионов долларов в феврале 2020 года до 21,6 триллионов долларов в настоящее время, а темп роста достигал пикового значения в 26,9%, что значительно превышает уровни финансового кризиса 2008 года и великой инфляции 70-80-х годов.
В то же время баланс Федеральной резервной системы увеличился до 7,1 трлн долларов, расходы на помощь в связи с пандемией составили 5,2 трлн долларов, что составляет 25% ВВП и превышает сумму расходов на 13 самых дорогих войн в истории США.
Проще говоря, за два года США напечатали дополнительно 7 триллионов долларов, что заложило основу для будущей инфляции и долгового кризиса.
Процентные расходы по долгам правительства США достигают исторического максимума. По состоянию на апрель 2025 года общий объем государственного долга США превысит 36 триллионов долларов, а ожидаемая сумма погашения основного долга и процентов по государственным облигациям в 2025 году составит около 9 триллионов долларов, из которых только часть основного долга, подлежащая погашению, составит около 7,2 триллионов долларов.
В следующие десять лет ожидается, что выплаты процентов правительством США достигнут 13,8 триллиона долларов, а доля расходов на проценты по государственному долгу в ВВП будет ежегодно расти. Для погашения долга правительству может понадобиться увеличить налоги или сократить расходы, что окажет негативное влияние на экономику.
Трамп и Пауэлл: Разногласия по поводу снижения ставок
Трамп: настаивает на снижении процентных ставок
Трамп в настоящее время остро нуждается в снижении процентных ставок Федеральной резервной системы, причина очень реальна: высокие ставки напрямую влияют на ипотечные кредиты и потребление, что представляет угрозу для политических перспектив Трампа. Более того, Трамп всегда рассматривал рынок акций как свой отчет о достижениях, и высокие процентные ставки сдерживают дальнейший рост фондового рынка, что напрямую угрожает ключевым данным, которые Трамп использует для демонстрации своих достижений.
Кроме того, тарифная политика приводит к увеличению затрат на импорт, что в свою очередь повышает уровень цен в стране и увеличивает инфляционное давление. Умеренное снижение процентных ставок может в определенной степени компенсировать негативное влияние тарифной политики на экономический рост, смягчить тенденцию к экономическому замедлению и создать более благоприятную экономическую среду для повторного избрания.
Пауэлл: сохранять независимость
Двойная миссия Федеральной резервной системы заключается в обеспечении полной занятости и поддержании стабильности цен. В отличие от подхода Трампа, основанного на политических ожиданиях и результатах фондового рынка, Пауэлл действует строго в соответствии с методологией Федеральной резервной системы, основанной на данных. Он не делает предсказательных суждений о экономике, а оценивает выполнение двойной миссии на основе имеющихся экономических данных, принимая целенаправленные меры, когда возникают проблемы с инфляцией или занятостью.
Уровень безработицы в США в апреле составил 4,2%, а инфляция также в основном соответствует долгосрочной цели в 2%. Под воздействием таких политик, как тарифы, возможная экономическая рецессия еще не отразилась на реальных данных, и Пауэлл не собирается предпринимать никаких действий. Он считает, что тарифная политика Трампа "вероятно, по крайней мере временно повысит инфляцию", а "эффект инфляции также может быть более устойчивым". Резкое снижение процентной ставки до того, как данные по инфляции полностью вернутся к целевому уровню в 2%, может усугубить инфляционную ситуацию.
Кроме того, независимость Федеральной резервной системы является ключевым принципом ее процесса принятия решений. Первоначальной целью создания Федеральной резервной системы было обеспечить, чтобы денежно-кредитная политика основывалась на экономических фундаментальных данных и профессиональном анализе, гарантируя, что разработка денежно-кредитной политики осуществляется с учетом долгосрочных интересов экономики страны в целом, а не в угоду краткосрочным политическим запросам. Под давлением Трампа Пауэлл настаивал на защите независимости Федеральной резервной системы, заявив: "Я никогда не запрашиваю встречи с президентом и никогда не буду".
Закон GENIUS: Новый канал финансирования для американских долговых обязательств
Рынковые данные полностью подтверждают важное влияние стейблкоинов на рынок американских облигаций. Один крупный эмитент стейблкоинов в 2024 году чисто купил американских облигаций на сумму 33,1 миллиарда долларов, что сделало его седьмым по величине покупателем американских облигаций в мире. Согласно отчету компании за четвертый квартал 2024 года, объем ее держания облигаций США достиг 113 миллиардов долларов. У другого крупного эмитента стейблкоинов рыночная стоимость стейблкоинов составляет около 60 миллиардов долларов, и они полностью обеспечены наличными и краткосрочными облигациями.
Законопроект GENIUS требует, чтобы выпуск стейблкоинов поддерживался резервами в соотношении не менее 1:1, при этом резервные активы должны включать краткосрочные облигации США и другие долларовые активы. В настоящее время объем рынка стейблкоинов достиг 243 миллиарда долларов, и если он будет полностью включен в рамки закона GENIUS, это создаст спрос на покупку государственных облигаций на сотни миллиардов долларов.
Потенциальные преимущества
Эффект прямого финансирования очевиден: каждый раз, когда выпускается 1 доллар стейблкоина, теоретически требуется купить 1 доллар краткосрочных государственных облигаций США или эквивалентного актива, что напрямую предоставляет новое финансирование для правительства.
Преимущества по затратам: по сравнению с традиционными аукционами государственных облигаций, спрос на резервирование стейблкоинов более стабилен и предсказуем, что снижает неопределенность в финансировании правительства.
Эффект масштаба: после внедрения закона GENIUS большее количество эмитентов стейблкоинов будет вынуждено покупать государственные облигации США, что создаст институциональный спрос в масштабах.
Регуляторная премия: государство через закон GENIUS контролирует стандарты выпуска стейблкоинов, фактически получая власть влиять на распределение этого огромного финансового пула. Этот "регуляторный арбитраж" позволяет государству использовать инновационную оболочку для продвижения традиционных целей долгового финансирования, одновременно избегая политических и институциональных ограничений, с которыми сталкивается традиционная монетарная политика.
Потенциальные риски
Риск, что монетарная политика будет захвачена политикой: Массовая эмиссия долларов стейблкоинов фактически дала определенным политическим деятелям возможность обойти «право на печатание денег» Федеральной резервной системы, что может косвенно помочь достичь цели снижения процентных ставок для стимулирования экономики. Когда монетарная политика больше не подчиняется профессиональным суждениям и независимым решениям центрального банка, она легко может стать инструментом для удовлетворения краткосрочных интересов политиков.
Риск скрытой инфляции: пользователь тратит 1 доллар на покупку стейблкоина, на первый взгляд, деньги не увеличились, но на самом деле 1 доллар наличными делится на две части: 1 доллар стейблкоина у пользователя + 1 доллар краткосрочных государственных облигаций, купленных эмитентом. Эти облигации также выполняют функцию почти наличных в финансовой системе — высокая ликвидность, могут использоваться в качестве залога, банки используют их для управления ликвидностью. Иными словами, изначальная валютная функция 1 доллара теперь разделилась на две части, общая эффективная ликвидность финансовой системы увеличилась, что приводит к росту цен на активы и потребительский спрос, инфляция неизбежно испытывает восходящее давление.
Исторические уроки Бреттон-Вудской системы: в 1971 году правительство США, столкнувшись с нехваткой золотых резервов и экономическим давлением, в одностороннем порядке объявило о разрыве связи доллара с золотом, что кардинально изменило международную валютную систему. Аналогичным образом, когда правительство США сталкивается с усугубляющимся долговым кризисом и чрезмерной процентной нагрузкой, вполне вероятно, что возникнет политическая мотивация для разрыва связи стейблкоина с государственными облигациями США, что в конечном итоге приведет к тому, что рынок будет расплачиваться.
DeFi: Увеличитель рисков
После выпуска стейблкоина он, скорее всего, будет поступать в экосистему DeFi — ликвидность майнинг, заемное обеспечение, различные farming и т.д. Через DeFi заимствование, залог, повторное залог и инвестиции в токенизированные государственные облигации и ряд других операций риск многократно увеличивается.
Механизм повторного стекинга является典型ным例зом: активы многократно левереджируются между различными протоколами, и с каждым добавлением уровня возникает новый риск. Если стоимость повторно ставленных активов резко упадет, это может вызвать цепную ликвидацию и паническую распродажу на рынке.
Хотя резервы этих стейблкоинов все еще составляют американские облигации, после многоуровневого внедрения в DeFi рыночное поведение стало совершенно отличаться от традиционных держателей американских облигаций, и этот риск полностью выходит за рамки традиционной регуляторной системы.
Заключение
Долларовый стейблкоин затрагивает вопросы монетарной политики, финансового регулирования, технологических инноваций и политических игр, поэтому анализ с какой-либо одной точки зрения будет недостаточно полным. Окончательное направление стейблкоина зависит от того, как будет разрабатываться регулирование, как будет развиваться технология, как будут участвовать рыночные участники и как изменится макроэкономическая среда. Только при постоянном наблюдении и рациональном анализе мы сможем по-настоящему понять глубокое влияние долларового стейблкоина на глобальную финансовую систему.
Однако одно можно сказать с уверенностью: в этой игре обычные инвесторы, скорее всего, все еще будут последними, кто расплатится.