Від боргової пастки до криптоякірної точки: інсайти про Біткойн від майстра макроінвестування

Дивний момент сучасної фінансової історії полягає в тому, що ризик не походить від самого ризику, а від колективного неправильного сприйняття «безпеки». Як сказав один відомий макроінвестор нещодавно, «всі дороги ведуть до інфляції» — не тому, що ринок любить інфляцію, а тому, що у системи немає іншого вибору. У його макроглобусі Біткойн більше не є ідеальною моделлю «валюти майбутнього», а є інстинктивною реакцією капітальних ринків на «втечу від кредитної системи» на тлі розпаду сучасного макроуправління, це реконструкція структури активів глобальних інвесторів у пошуках нового притулку після краху віри в суверенні облігації.

Цей інвестиційний майстер не є "шифрувальним фундаменталістом". Він не розуміє Біткойн з точки зору технологічних інновацій або політичного протесту, а скоріше з точки зору макро-хедж-фонду, як системний менеджер ризиків. У його очах Біткойн є еволюцією класу активів, це "капітальний стрес-реакція, яка природно виникає після зниження репутації фіатних валют, посилення монетизації боргу та невдачі інструментів центрального банку", а його дефіцитність, недержавна природа та прозорість аудитів формують нову "грошову межу". "Це єдине, що людство не може регулювати в постачанні, тому я наполягаю на його зберіганні", - сказав він.

Ця точка зору щодо конфігурації не є спонтанною ідеєю, а базується на цілісній макроекономічній структурі: боргова пастка, економічна ілюзія, фінансова стриманість та тривала інфляціоністська політика. На його думку, ця система веде до того, що традиційні фінансові активи потрапляють у зону неефективності ціноутворення, тоді як Біткойн, золото та якісні акціонерні активи формують нове покоління "макро трійки" для боротьби з бюджетним дефіцитом, виснаженням кредиту та банкрутством суверенної віри.

Пастка боргів та економічна ілюзія: Фінансова дисбаланс є основною лінією сучасного світу

Цей інвестиційний майстер неодноразово підкреслював, що макроекономічний стан США в даний час є не циклічною кризою, а структурною фіскальною незворотною кризою. Суть цієї кризи полягає в тому, що уряд під впливом тривалих низьких процентних ставок та фіскового стимулювання постійно "попереджує майбутнє", в результаті чого борг досягає рівня, з якого не можна вийти звичайними фіскальними інструментами. Він зазначив:

"Якщо ми не будемо серйозно ставитися до витрат, ми швидко збанкрутуємо."

Він навів ряд ключових показників, які мають великий вплив:

• Загальний обсяг боргу федерального уряду перевищує 35 трильйонів доларів, що становить близько 127% ВВП;
• Щорічний бюджетний дефіцит перевищує 2 трильйони доларів, і він продовжує існувати довгостроково навіть за умов відсутності війни та рецесії;
• Щорічні податкові надходження становлять лише 50 трильйонів доларів, а співвідношення боргу до доходів вже наближається до 7:1;
• Протягом наступних 30 років лише витрати на відсотки перевищать витрати на оборону;
• Згідно з прогнозами Бюджетного управління Конгресу, до 2050 року федеральний борг США може досягти 180-200% від ВВП.

Він назвав цю ситуацію "пасткою боргу": чим вищі відсотки, тим більший тягар відсотків для уряду; чим нижчі відсотки, тим сильніше інфляційні очікування на ринку, облігації стають менш популярними, вартість фінансування врешті-решт відскочить. Логіка пастки в тому, що кожен політичний вибір є неправильним.

Набагато серйозніше є "ілюзорна тривалість" на рівні всієї системи. Він запозичує термін "kayfabe" з професійного реслінгу, прямо вказуючи на "показний характер" поточної фінансової та монетарної політики США:

"Між політиками, ринком і публікою існує певна негласна угода, що вдає, ніби фінансовий стан є стійким... хоча всі знають, що це не так."

Ця структурна відмова дозволяє ринку накопичувати системну нестабільність під поверхневим спокоєм. Як тільки спрацьовує механізм спрацювання (наприклад, провал аукціону державних облігацій, зниження кредитного рейтингу, раптове зростання інфляції), це може перетворитися на "моменти Міскі" для облігацій: тобто раптове завершення довгострокового пом'якшення та ілюзії підтримки, ринок переоцінює ризики, що призводить до різкого зростання доходності та обвалу цін на облігації. Він неодноразово попереджав про цю "логіку переломного моменту":

"Фінансова криза потребує кількох років для формування, але її вибуху достатньо кількох тижнів."

Проблема на нинішньому ринку не в тому, "чи впаде він", а в тому, коли сприйняття зміниться. Поки "економічна ілюзія" все ще на сцені, ринок не буде активно перепризначати ціни. Але коли цей сценарій буде змушений закінчитися, інвестори в короткостроковій перспективі різко переглянуть свої портфелі, втікаючи від усіх активів, що залежать від суверенного кредиту — державні облігації США в першу чергу, Біткойн може стати одним з притулків.

Реверсія віри в облігації: "прибуток-воля-ризик" американських облігацій

Протягом останніх кількох десятиліть одним із "загальновідомих" принципів формування інвестиційного портфеля було розміщення певного відсотка довгострокових державних облігацій як "безризикового" активу, щоб хеджувати зниження фондового ринку, економічну рецесію та системні ризики. Але в макроекономічній рамці цього інвестора ця логіка зазнає повного перевороту. Він нещодавно публічно заявив:

"Я не хочу тримати жодних фіксованих дохідних активів."

Він додатково пояснив, що довгострокові державні облігації США переживають системну кризу "дисбалансу ціноутворення":

"Їхнє ціноутворення абсолютно неправильне. Федеральна резервна система утримуватиме короткострокові процентні ставки на занадто низькому рівні занадто довго. Але на довгому кінці ринок буде чинити опір. Регулятори повернуться."

Те, що він назвав "регуляторами", є "облігаційними рятівниками" на ринку, тобто інвесторською групою, яка активно протистоїть розширенню державних фінансів, продає облігації та підвищує процентні ставки. Оглядаючи жовтень 2023 року, доходність 10-річних державних облігацій США на деякий час перевищила 5%, ринок висловив сумніви щодо фінансової стійкості. Він вважає, що це всього лише репетиція, справжній переломний момент ще не настав.

Він описав нинішніх власників довгострокових облігацій як "пленників кредитної ілюзії":

"Державні облігації можуть здаватися безризиковими на папері, але вони гарантовано втратять купівельну спроможність. Отже, вони не є безризиковими. Вони є ризиком без доходу."

Він підкреслив, що це судження не є короткостроковою тактичною позицією на зниження, а є виключенням для довгострокового структурного розміщення. "Нульовий фіксований дохід" не призначений для отримання прибутку на різниці ставок або уникнення волатильності, а виникає з заперечення кредитної та цінової логіки всього класу облігаційних активів. В епоху, коли бюджетний дефіцит не може бути зменшений, монетарна політика більше не є незалежною, а центральний банк поступається суверенному фінансуванню, сутність облігацій полягає в довірі до волі уряду. Якщо ця довіра буде підірвана високою інфляцією та фінансовим контролем, облігації більше не будуть "баластом", а стануть вибуховим пристроєм.

Для цього він запропонував структурну торгову рамку процентних ставок: торгівля на ухилення кривої дохідності. Його ідея полягає в тому, що:

• Бичачий фронт (купувати 2-річний): очікується, що центральний банк значно знизить процентні ставки в найближчі 12 місяців для підтримки фіскального стимулювання ("ви знаєте, що ми значно знизимо короткострокові процентні ставки наступного року.")
• Шорт на довгостроковому сегменті (шорт на 30-річні): Довгостроковий сегмент буде постійно зростати через побоювання ринку щодо майбутньої інфляції, дефіциту та фінансової стабільності;
• Комбіноване чисте відкриття: ставка на криву переходить від "оберненої" до "нормальної" крутості, що вказує на суттєвий переворот у логіці ціноутворення ризиків на ринку облігацій.

Глибше судження полягає в тому, що в рамках макроактивної конфігурації визначення "безпеки" саме по собі реконструюється. Колишні активи-убежища — тобто державні облігації США — більше не є безпечними в умовах фінансового домінування; натомість Біткойн, завдяки своїй стійкості до цензури, безкредитності та обмеженості, поступово включається ринком у якості "нового активу-убежища" в ядро портфеля.

Логічна переоцінка Біткойна: від "граничної монети" до "макроякоря"

Цей інвестор-майстер у 2020 році вперше публічно оголосив про збільшення своїх позицій у Біткойн, що викликало величезну увагу традиційного Уолл-Стріту. Тоді він назвав його "найшвидшою конем на полі", маючи на увазі, що Біткойн є найбільш чутливим активом до глобального монетарного стимулювання та очікувань інфляції. Однак нещодавно він більше не вважає Біткойн лише найсильнішим ризиковим активом, а розглядає його як інструмент "інституційного хеджування", необхідну позицію для протистояння неконтрольованим ризикам політики та неповоротним кризам фінансового шляху.

Його основна думка обертається навколо п'яти аспектів:

1. Рідкість є основною валютною властивістю Біткойна

"Це єдине, що людство не може регулювати в постачанні."

На його думку, обмеження Біткойна в 21 мільйон є крайньою монетарною дисципліною, яка є принциповим опором "довільному розширенню" центральних банків. На відміну від золота, шлях випуску Біткойна може бути повністю передбачуваним і повністю аудитованим, а прозорість в ланцюгу практично усуває "простір для маніпуляцій з монетою". У контексті, коли "масова інфляція монет" стає нормою, ця рідкість сама по собі є засобом хеджування.

2. Динаміка попиту та пропозиції має "цінове невідповідність"

"Біткойн має 66% характеристик зберігання вартості золота, але його ринкова капіталізація становить лише 1/60 від золота. Це говорить мені про те, що ціна Біткойна є проблемною."

Це модель ціноутворення, яку він запропонував ще в 2020 році, а нещодавно оновив цю структуру: ринкова прийнятність Біткойна перевищила ранні показники, схвалення ETF, покупки з боку інституцій, чіткість регулювання значно зросли; тоді як гранична корисність золота зменшується. Тому він нещодавно чітко заявив: "Якщо зараз мені потрібно вибрати інструмент проти інфляції, я виберу Біткойн, а не золото."

3. Висока волатильність ≠ високий ризик, ключ у "ваговій конфігурації волатильності"

Цей інвестор-майстер неодноразово підкреслював, що ризик Біткойна не в тому, що "він буде коливатися", а в тому, що інвестори не можуть оцінити та належним чином розподілити ризики:

"Волатильність Біткойна у 5 разів більша, ніж у золота, тому вам слід налаштувати свої інвестиції по-іншому."

Він зазначив: в інституційних портфелях Біткойн має бути розподілений у співвідношенні 1/5 до золота. Наприклад, якщо частка золота становить 5%, то Біткойн повинен бути близько 1% і купуватися через ETF або регульовані ф'ючерси. Це не тактична спекуляція, а стандартний підхід до високоволатильних активів у рамках ризикового бюджету.

4. Інституційне прийняття прискорює популяризацію Біткойна

Його інвестиційна компанія нещодавно розкрила в регуляторних документах, що вона володіє понад 4,4 мільйона акцій певного ETF на спотовий Біткойн, чия ринкова вартість перевищує 230 мільйонів доларів США, що більше ніж у 4 рази зросло в порівнянні з попереднім кварталом. Цей крок є не лише виявом особистої оцінки, але й попереднім сигналом того, що інституційний капітал бере участь у розподілі Біткойн через законні канали.

5. Біткойн є конфігураційним якорем, що заперечує "грошевий суверенітет"

"Біткойн належить кожному інвестиційному портфелю."

Він більше не розуміє Біткойн як "агресивний актив", а розглядає його як структурний хедж-інструмент, єдиний неполітизований актив у умовах безнадійної фінансової стиснутості, глибокої монетизації боргу та процесу знецінення суверенного кредиту. Цей актив неминуче з'явиться у "портфелі захисту від інфляції" великих установ і його статус поступово наблизиться до золота, акцій високоякісних технологічних компаній та інших високоліквідних активів.

"Швидкість втечі" та принципи конфігурації: реструктуризація активів в умовах трьохвимірної моделі хеджування

Коли інвестор починає дивитися на активи з точки зору "комбінованої оборони", він більше не зосереджується на максимізації прибутку, а на тому, чи може система продовжувати функціонувати, якщо ризик вийде з-під контролю. Цей майстер інвестування не прагне "ставити на ціну" Біткойна, а будує макроекономічну оборонну структуру, здатну витримати політичні помилки, фінансовий хаос та повторну оцінку ринку. Він визначає Біткойн, золото та акції як "триаду проти інфляції":

"Біткойн, золото та акції в певному поєднанні можуть бути твоїм найкращим інвестиційним портфелем для боротьби з інфляцією."

Але ця трійка не є рівноправною або статичною, а динамічно розподіляється на основі волатильності, оцінки та політичних очікувань. Він у цій структурі сформував цілий набір принципів роботи:

1. Баланс волатильності:

Вага конфігурації Біткойна повинна коригуватися відповідно до волатильності, зазвичай не перевищуючи 1/5 частки золота; під час сильних циклічних змін або етапів ліквіднісної кризи, необхідно додатково хеджувати частину Біткойна за допомогою опціонів.

2. Структурна конфігурація:

Біткойн не є тактичною позицією, його обсяг не змінюється через одну зустріч центрального банку чи дані про інфляцію за певний місяць; він є бар'єром для базового активу, що створений у відповідь на логіку "зростання ризику суверенних кредитів".

3. Інструменталізація реалізації:

Він обходить бар'єри зберігання монет і регуляторні перешкоди через ETF на Біткойн та ф'ючерсні позиції; ліквідність і прозорість цього механізму також є ключовими для участі інститутів.

4. Ліквідність захисна стіна:

Він пропагує контроль ризиків емоційної торгівлі на етапі "різкого перепризначення" шляхом обмеження добових втрат Біткойн та встановлення механізму виходу з максимальним падінням, щоб забезпечити стабільність портфеля.

Ця група стратегій врешті-решт побудувала структуру, яка є захисною структурою на основі Біткойн. А роль Біткойн у цій структурі, швидше за все, є "спекулятивним об'єктом", ніж