Біткойн резервних компаній: від Арбітражу до потенційних ризиків
Від першого випуску звіту про компанію, яка тоді називалася MicroStrategy (тепер перейменована на Strategy), минуло вже півроку. За цей час компанія не лише змінила назву, а й розширила асортимент фінансових продуктів, ще більше збільшила обсяги володіння Біткойном і стала лідером для багатьох компаній, що наслідують стратегічну модель Майкла Сейлора. Сьогодні компаній, що резервують Біткойн, здається, стало безліч.
Зараз настав час для оновлення, ми розглянемо, чи відповідає діяльність цих компаній з резервами Біткойн початковим прогнозам у звіті, і ще раз спробуємо підсумувати, куди все це врешті-решт призведе.
Пробудження тривоги
Минулого грудня ця компанія виглядала майже непереможною: її ключові показники ефективності (KPI) доходів у Біткойні накопичилися з вражаючою річною темпом зростання понад 60%, оптимізм був на висоті. Не дивно, що більшість аргументів, ретельно викладених у звіті, опублікованому тоді, або висміювалися, ігнорувалися, або піддавалися зловмисним викликам. Ціна акцій у доларах або Біткойнах на момент написання цієї статті залишалася приблизно на тому ж рівні, що й тоді, і наразі майже не надає жодних доказів, що підтверджують прогнози.
На жаль, дуже мало хто розуміє або навіть усвідомлює найважливіший висновок звіту минулого грудня — він стосується джерел прибутку від Біткойна. Тому ми знову підкреслимо проблеми, пов'язані з цим показником компанії, і чому це повинно викликати занепокоєння у будь-якого серйозного інвестора.
Біткойн доходи — тобто зростання кожної акції Біткойна — насправді перетікають з кишень нових акціонерів до старих.
Багато нових акціонерів купують акції в надії отримати великі прибутки в Біткойні, але ці прибутки або безпосередньо походять від рекордного обсягу випуску звичайних акцій компанії через АТМ ("за ринковою ціною"), або опосередковано з покупки акцій, позичених нейтральними хедж-фондами, які володіють конвертованими облігаціями компанії (які потім продаються). Це і є південна частина операцій компанії — публічно хвалитися прибутками в Біткойні, що значно перевищують будь-які традиційні доходи, одночасно приховуючи той факт, що ці прибутки не походять від продажу товарів чи послуг компанії, а від самих нових інвесторів.
Накопичення триває
Компанія Strategy оголосила 9 грудня минулого року про покупку приблизно 21 550 монет Біткойн за приблизно 2,155 мільярда доларів США. Ця покупка була здійснена за рахунок коштів, отриманих від випуску ATM, запущеного раніше в тому ж році в рамках відомого "21/21 плану". Лише через кілька днів компанія придбала ще понад 15 000 монет Біткойн через випуск ATM, а потім оголосила про покупку ще приблизно 5 000 монет Біткойн.
До кінця 2024 року компанія подала акціонерам пропозицію про зміни, в якій пропонується збільшити кількість авторизованих акцій класу A з 330 мільйонів акцій до 10,33 мільярда акцій — тобто зростання в 30 разів. Одночасно кількість авторизованих акцій привілейованих акцій також збільшилася з 5 мільйонів акцій до 1,005 мільярда акцій — зростання до 200 разів. До кінця 2024 року компанія Strategy володітиме приблизно 446,000 монет Біткойн, прибутковість Біткойн досягне 74,3%.
Постійні привілейовані акції
На початку нового року компанія Strategy подала форму 8-K, в якій повідомила, що готова шукати новий раунд фінансування через привілейовані акції. Початкова мета фінансування становила 2 мільярди доларів. Під час підготовки нового інструменту станом на 12 січня компанія вже накопичила 450,000 монет Біткойн.
25 січня 2025 року компанія нарешті подала проспект емісії постійних привілейованих акцій Strike ($STRK). Через тиждень було випущено приблизно 7,3 мільйона акцій Strike, при цьому було визначено, що накопичений дивіденд на привілейовану акцію з ліквідаційним правом в 100 доларів становить 8%. До 10 лютого компанія використала доходи від емісії Strike та доходи від звичайних акцій ATM для придбання приблизно 7600 монет Біткойн.
21 лютого компанія Strategy випустила конвертовані облігації на суму 2 мільярди доларів, термін погашення облігацій - 1 березня 2030 року, ціна конвертації становить приблизно 433 долари за акцію, а премія за конверсію складає близько 35%. Завдяки цьому фінансуванню компанія зможе швидко придбати близько 20,000 Біткойн.
Спори й кроки з приводу постійних привілейованих акцій: Поява Strife і Stride
Після того, як компанія публічно оголосила про свої амбітні плани фінансування, було представлено ще один новий інструмент — постійні привілейовані акції під назвою Strife ($STRF). Як і Strike, Strife планує випустити 5 мільйонів акцій, пропонуючи щорічний грошовий дивіденд у 10%. Завдяки звичайним акціям та випуску акцій Strike через ATM, компанія Strategy нарешті оголосила в березні, що її холдинг біткоїнів перевищує 500 000 монет.
1 травня Strategy оголосила про плани запустити ще одне розміщення звичайних акцій ATM вартістю 21 мільярд доларів. Наприкінці місяця три розміщення ATM вже друкували акції для купівлі нових Біткойн.
На початку червня компанія оголосила про ще один новий інструмент: Stride ($STRD), постійний привілейований актив, схожий на Strike та Strife. Stride пропонує 10% необов'язкових некумулятивних грошових дивідендів, не має функції конвертації акцій, його пріоритет нижчий за всі інші інструменти, лише вище звичайних акцій.
Яскрава мозаїка компанії Bitcoin Vault
З запуском продуктів STRK, STRD та STRF, а також повним розгортанням стратегії «21/21», загальна картина того, що відбувалося протягом останніх шести місяців, має стати більш зрозумілою.
На момент написання цієї статті ціна торгівлі звичайними акціями була близькою до подвійної вартості чистих активів. Враховуючи масштаб і активність випуску звичайних акцій через ATM, це є чудовим досягненням для керівництва компанії. Це означає, що Strategy може без ризику купити приблизно два біти за ціну одного Біткойна.
До 2025 року ця самоцитуюча логіка дещо зміниться, перетворившись на наратив "крутного моменту", що знаходить відображення в офіційному описі компанії: фіксований дохід приводить у рух основну частину звичайних акцій, а прибуток від Біткойна є продуктом цього "механізму".
Біткойн金库公司的泡沫
Незалежно від того, чи усвідомлюють вони, що наратив не може завжди впливати на реальність, концепція прибутків у біткойнах від Strategy вже швидко поширилася серед керівних команд багатьох малих компаній по всьому світу. Генеральні директори компаній стали свідками того, як інсайдери Strategy накопичують величезні статки, постійно продаючи акції роздрібним інвесторам, і тому почали наслідувати цю модель.
Багато компаній успішно реалізували цю стратегію, дозволяючи керівництву та старим акціонерам отримувати прибутки за рахунок нових акціонерів. Але це все врешті-решт закінчиться, багато компаній через традиційний основний бізнес опинилися в скрутному становищі або навіть зазнали невдачі, і звернулися до сміливої стратегії біткойн-скарбниці. Ці компанії стануть першими, які в умовах загострення ситуації змушені будуть продавати свої біткойн-активи для погашення боргів.
Коли пазл розколюється
Хоча Strike, Strife і Stride є частиною цього вражаючого корпоративного пейзажу, їх пріоритет вищий за акції. Це також стосується конвертованих облігацій, де не всі облігації наразі "вигідні". Майбутній вільний грошовий потік завжди повинен спочатку задовольнити потреби цих інструментів, а залишок може бути розподілений серед акціонерів.
Усе це погіршилося через тривалість ведмежого ринку Біткойна. В цей час багато компаній з Біткойн-скарбницями, що потрапили в скрутне становище, ще більше тиснуть на активи, змушуючи їх до продажу. Іншими словами, чим популярнішою стає стратегія Strategy, тим глибшим буде майбутнє падіння Біткойна, що може повністю знищити акціонерну вартість більшості компаній, які дотримуються цієї стратегії до останнього моменту.
Підсумок
Коли ринкова ціна звичайних акцій перевищує чисті активи, компанія може створити безризиковий прибуток для старих акціонерів, передаючи багатство новим покупцям акцій, що випускаються. Ця практика буде продовжуватися у вигляді більш масштабних випусків звичайних акцій ATM, поряд з деякими новими, незрозумілими "інноваційними продуктами", хоча зовнішні сторони можуть висловлювати протест або незадоволення через розмивання акцій.
У наступному раунді ведмежого ринку Біткойн ціна акцій Strategy впаде до — і врешті-решт впаде нижче — рівня чистих активів на акцію, що призведе до величезних збитків у Біт за рахунок інвесторів, які сьогодні купують акції з премією. Сьогодні найкращою дією для інвесторів Strategy буде наслідувати приклад компанії та її інсайдерів: продати акції!
Біткойн вже не є основною стратегією цієї компанії, як і тих численних компаній з Біткойн сховищами, ти є нею.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
19 лайків
Нагородити
19
5
Поділіться
Прокоментувати
0/400
GateUser-9ad11037
· 08-05 19:03
Добре, знову приходить хвиля невдахів увійти в позицію
Трапляння Біткойн-резервної компанії: Понзі-небезпека за прибутком
Біткойн резервних компаній: від Арбітражу до потенційних ризиків
Від першого випуску звіту про компанію, яка тоді називалася MicroStrategy (тепер перейменована на Strategy), минуло вже півроку. За цей час компанія не лише змінила назву, а й розширила асортимент фінансових продуктів, ще більше збільшила обсяги володіння Біткойном і стала лідером для багатьох компаній, що наслідують стратегічну модель Майкла Сейлора. Сьогодні компаній, що резервують Біткойн, здається, стало безліч.
Зараз настав час для оновлення, ми розглянемо, чи відповідає діяльність цих компаній з резервами Біткойн початковим прогнозам у звіті, і ще раз спробуємо підсумувати, куди все це врешті-решт призведе.
Пробудження тривоги
Минулого грудня ця компанія виглядала майже непереможною: її ключові показники ефективності (KPI) доходів у Біткойні накопичилися з вражаючою річною темпом зростання понад 60%, оптимізм був на висоті. Не дивно, що більшість аргументів, ретельно викладених у звіті, опублікованому тоді, або висміювалися, ігнорувалися, або піддавалися зловмисним викликам. Ціна акцій у доларах або Біткойнах на момент написання цієї статті залишалася приблизно на тому ж рівні, що й тоді, і наразі майже не надає жодних доказів, що підтверджують прогнози.
На жаль, дуже мало хто розуміє або навіть усвідомлює найважливіший висновок звіту минулого грудня — він стосується джерел прибутку від Біткойна. Тому ми знову підкреслимо проблеми, пов'язані з цим показником компанії, і чому це повинно викликати занепокоєння у будь-якого серйозного інвестора.
Біткойн доходи — тобто зростання кожної акції Біткойна — насправді перетікають з кишень нових акціонерів до старих.
Багато нових акціонерів купують акції в надії отримати великі прибутки в Біткойні, але ці прибутки або безпосередньо походять від рекордного обсягу випуску звичайних акцій компанії через АТМ ("за ринковою ціною"), або опосередковано з покупки акцій, позичених нейтральними хедж-фондами, які володіють конвертованими облігаціями компанії (які потім продаються). Це і є південна частина операцій компанії — публічно хвалитися прибутками в Біткойні, що значно перевищують будь-які традиційні доходи, одночасно приховуючи той факт, що ці прибутки не походять від продажу товарів чи послуг компанії, а від самих нових інвесторів.
Накопичення триває
Компанія Strategy оголосила 9 грудня минулого року про покупку приблизно 21 550 монет Біткойн за приблизно 2,155 мільярда доларів США. Ця покупка була здійснена за рахунок коштів, отриманих від випуску ATM, запущеного раніше в тому ж році в рамках відомого "21/21 плану". Лише через кілька днів компанія придбала ще понад 15 000 монет Біткойн через випуск ATM, а потім оголосила про покупку ще приблизно 5 000 монет Біткойн.
До кінця 2024 року компанія подала акціонерам пропозицію про зміни, в якій пропонується збільшити кількість авторизованих акцій класу A з 330 мільйонів акцій до 10,33 мільярда акцій — тобто зростання в 30 разів. Одночасно кількість авторизованих акцій привілейованих акцій також збільшилася з 5 мільйонів акцій до 1,005 мільярда акцій — зростання до 200 разів. До кінця 2024 року компанія Strategy володітиме приблизно 446,000 монет Біткойн, прибутковість Біткойн досягне 74,3%.
Постійні привілейовані акції
На початку нового року компанія Strategy подала форму 8-K, в якій повідомила, що готова шукати новий раунд фінансування через привілейовані акції. Початкова мета фінансування становила 2 мільярди доларів. Під час підготовки нового інструменту станом на 12 січня компанія вже накопичила 450,000 монет Біткойн.
25 січня 2025 року компанія нарешті подала проспект емісії постійних привілейованих акцій Strike ($STRK). Через тиждень було випущено приблизно 7,3 мільйона акцій Strike, при цьому було визначено, що накопичений дивіденд на привілейовану акцію з ліквідаційним правом в 100 доларів становить 8%. До 10 лютого компанія використала доходи від емісії Strike та доходи від звичайних акцій ATM для придбання приблизно 7600 монет Біткойн.
21 лютого компанія Strategy випустила конвертовані облігації на суму 2 мільярди доларів, термін погашення облігацій - 1 березня 2030 року, ціна конвертації становить приблизно 433 долари за акцію, а премія за конверсію складає близько 35%. Завдяки цьому фінансуванню компанія зможе швидко придбати близько 20,000 Біткойн.
Спори й кроки з приводу постійних привілейованих акцій: Поява Strife і Stride
Після того, як компанія публічно оголосила про свої амбітні плани фінансування, було представлено ще один новий інструмент — постійні привілейовані акції під назвою Strife ($STRF). Як і Strike, Strife планує випустити 5 мільйонів акцій, пропонуючи щорічний грошовий дивіденд у 10%. Завдяки звичайним акціям та випуску акцій Strike через ATM, компанія Strategy нарешті оголосила в березні, що її холдинг біткоїнів перевищує 500 000 монет.
1 травня Strategy оголосила про плани запустити ще одне розміщення звичайних акцій ATM вартістю 21 мільярд доларів. Наприкінці місяця три розміщення ATM вже друкували акції для купівлі нових Біткойн.
На початку червня компанія оголосила про ще один новий інструмент: Stride ($STRD), постійний привілейований актив, схожий на Strike та Strife. Stride пропонує 10% необов'язкових некумулятивних грошових дивідендів, не має функції конвертації акцій, його пріоритет нижчий за всі інші інструменти, лише вище звичайних акцій.
Яскрава мозаїка компанії Bitcoin Vault
З запуском продуктів STRK, STRD та STRF, а також повним розгортанням стратегії «21/21», загальна картина того, що відбувалося протягом останніх шести місяців, має стати більш зрозумілою.
На момент написання цієї статті ціна торгівлі звичайними акціями була близькою до подвійної вартості чистих активів. Враховуючи масштаб і активність випуску звичайних акцій через ATM, це є чудовим досягненням для керівництва компанії. Це означає, що Strategy може без ризику купити приблизно два біти за ціну одного Біткойна.
До 2025 року ця самоцитуюча логіка дещо зміниться, перетворившись на наратив "крутного моменту", що знаходить відображення в офіційному описі компанії: фіксований дохід приводить у рух основну частину звичайних акцій, а прибуток від Біткойна є продуктом цього "механізму".
Біткойн金库公司的泡沫
Незалежно від того, чи усвідомлюють вони, що наратив не може завжди впливати на реальність, концепція прибутків у біткойнах від Strategy вже швидко поширилася серед керівних команд багатьох малих компаній по всьому світу. Генеральні директори компаній стали свідками того, як інсайдери Strategy накопичують величезні статки, постійно продаючи акції роздрібним інвесторам, і тому почали наслідувати цю модель.
Багато компаній успішно реалізували цю стратегію, дозволяючи керівництву та старим акціонерам отримувати прибутки за рахунок нових акціонерів. Але це все врешті-решт закінчиться, багато компаній через традиційний основний бізнес опинилися в скрутному становищі або навіть зазнали невдачі, і звернулися до сміливої стратегії біткойн-скарбниці. Ці компанії стануть першими, які в умовах загострення ситуації змушені будуть продавати свої біткойн-активи для погашення боргів.
Коли пазл розколюється
Хоча Strike, Strife і Stride є частиною цього вражаючого корпоративного пейзажу, їх пріоритет вищий за акції. Це також стосується конвертованих облігацій, де не всі облігації наразі "вигідні". Майбутній вільний грошовий потік завжди повинен спочатку задовольнити потреби цих інструментів, а залишок може бути розподілений серед акціонерів.
Усе це погіршилося через тривалість ведмежого ринку Біткойна. В цей час багато компаній з Біткойн-скарбницями, що потрапили в скрутне становище, ще більше тиснуть на активи, змушуючи їх до продажу. Іншими словами, чим популярнішою стає стратегія Strategy, тим глибшим буде майбутнє падіння Біткойна, що може повністю знищити акціонерну вартість більшості компаній, які дотримуються цієї стратегії до останнього моменту.
Підсумок
Коли ринкова ціна звичайних акцій перевищує чисті активи, компанія може створити безризиковий прибуток для старих акціонерів, передаючи багатство новим покупцям акцій, що випускаються. Ця практика буде продовжуватися у вигляді більш масштабних випусків звичайних акцій ATM, поряд з деякими новими, незрозумілими "інноваційними продуктами", хоча зовнішні сторони можуть висловлювати протест або незадоволення через розмивання акцій.
У наступному раунді ведмежого ринку Біткойн ціна акцій Strategy впаде до — і врешті-решт впаде нижче — рівня чистих активів на акцію, що призведе до величезних збитків у Біт за рахунок інвесторів, які сьогодні купують акції з премією. Сьогодні найкращою дією для інвесторів Strategy буде наслідувати приклад компанії та її інсайдерів: продати акції!
Біткойн вже не є основною стратегією цієї компанії, як і тих численних компаній з Біткойн сховищами, ти є нею.