Економічні труднощі Ethereum: аналіз причин спаду з точки зору трьох дисків теорії

Нещодавно розвиток Ethereum (ETH) здається, що зазнав уповільнення. Незважаючи на те, що його технологічна база і екосистема розробників залишаються потужними, ринкова поведінка не зовсім втіша. Давайте глибше проаналізуємо це явище з точки зору попиту та пропозиції.

Аналіз попиту

Попит на Ethereum можна поділити на два аспекти: внутрішній та зовнішній.

У контексті внутрішнього попиту, минуле вибухове зростання в основному походило від нових додатків, вартість яких вимірювалася в ETH, таких як бум ICO 2017 року та хвиля DeFi 2020-2021 років. Проте, нинішні основні наративи, такі як L2 та Restaking, не змогли принести подібного процвітання. Екосистема L2 сильно перекриває основний ланцюг, що ускладнює стимулювання нового торгового попиту. Хоча проекти Restaking заблокували ETH, вони не створили нових активів, вартість яких вимірюється в ETH. Крім того, ефект механізму спалювання, введеного EIP1559, також значно послабився через розподіл навантаження на L2.

Щодо зовнішнього попиту, макроекономічне середовище змінилося з попереднього етапу пом'якшення на нинішнє скорочення. Інструменти інституційних інвестицій також перетворилися з одностороннього притоку в Grayscale Trust на двосторонній ETF. Варто зазначити, що ETH ETF протягом місяця з моменту відкриття продовжує демонструвати чистий відтік, що різко контрастує з Bitcoin ETF.

Аналіз зі сторони пропозиції

Модель постачання Ethereum зазнала значних змін від POW до POS.

В епоху POW постачання ETH обмежується витратами майнерів. Майнери стикаються з фіксованими витратами (такими як інвестиції в майнінгове обладнання) і змінними витратами (такими як плата за електрику, витрати на обслуговування), які оцінюються в фіатній валюті і не підлягають поверненню. Коли ціна ETH нижча за "ціну вимкнення", майнер вибирає призупинити продаж, що формує ціновий нижній поріг.

Однак епоха POS кардинально змінила цю ситуацію. Валідатори замінили майнерів, стейкери ETH можуть брати участь у підтримці мережі та отримувати винагороду. У цій моделі одиничні витрати валідаторів майже можна ігнорувати, тоді як у стейкерів, окрім витрат на можливості, практично немає реальних витрат. Це призвело до того, що ETH втратив попередній механізм цінової підтримки, а разом з постійним інфляційним тиском, ціна зазнала більшого тиску на зниження.

Історичні уроки та перспективи майбутнього

Поточні труднощі Ethereum можна простежити до періоду краху ICO в 2018 році. Тоді багато проектів безладно скидали ETH, що призвело до різкого падіння ціни. Щоб запобігти подібним ситуаціям у майбутньому, спільнота Ethereum посилила керівництво щодо розвитку екосистеми, але це також призвело до деяких проблем:

1. Швидкість розподілу занадто низька, кількість проектів, здатних залучити великий обсяг фінансування, зменшується.
2. Ринкова прибутковість нижча ніж у конкурентів, "халяльні" проекти зазвичай мають завищену оцінку.

Ці проблеми, разом із розподілом L2 та низькими витратами на продажі, викликаними POS, врешті-решт призвели до поточної ситуації.

Роздуми та висновки

1. Для проектів з виплатою дивідендів важливо встановити розумну структуру витрат. З підвищенням ліквідності активів слід постійно підвищувати витратну лінію, щоб забезпечити підтримку ціні активів.

2. Зниження тиску на продаж є лише короткостроковою стратегією, а довгостроковою метою повинно бути створення материнської монети як оцінювального активу, щоб прибутки власників залежали не лише від зростання ціни монети, тим самим розширюючи базу попиту та ліквідність.

Досвід Ethereum надає цінні уроки для всієї індустрії криптовалют, які варто ретельно обдумати та взяти на озброєння.