Огляд ринку

З третього кварталу активи з хорошими показниками включають індекс Russell 2000, ціну золота, фінансові акції та американські облігації, тоді як активи з поганими показниками включають ефір, нафту та долар США. Біткойн і індекс Nasdaq 100 демонструють в основному стабільну динаміку.

Щодо американських акцій, наразі ринок все ще перебуває в бичачому тренді, основний тренд залишається висхідним. Але в наступні кілька місяців до кінця року торгове середовище буде позбавлене теми прибутковості, що обмежить як висхідний, так і низхідний потенціал ринку. Ринок постійно знижує очікування прибутків за третій квартал.

Нещодавно оцінка зазнала корекції, але відновлення також відбулося швидко, 21-кратний коефіцієнт ціни до прибутку все ще значно перевищує п'ятирічне середнє.

93% компаній індексу S&P 500 вже оприлюднили фактичні результати, з яких 79% компаній перевищили очікування по прибутку на акцію, а 60% компаній перевищили очікування по доходах. Акції компаній, які перевищили очікування, в цілому показували результати, близькі до історичного середнього, але акції компаній, які не виправдали очікування, показували результати гірші за історичне середнє.

Наразі найсильніша технічна підтримка американського фондового ринку - це викуп. Активність компаній з викупу за останні кілька тижнів досягла рівня, у два рази вищого за норму, щодня близько 5 мільярдів доларів (, що в річному обчисленні становить 1 трильйон доларів ), ця сила покупок може зберігатися до середини вересня, після чого поступово зменшиться.

Великі технологічні акції в середині літа продемонстрували ослаблення, головними причинами яких є зниження очікувань прибутку та зменшення ентузіазму ринку щодо теми ШІ. Проте довгостроковий потенціал зростання цих акцій все ще залишається, ціни навряд чи суттєво знизяться.

З жовтня минулого року до червня цього року ринок пережив деякі з найкращих ризикованих доходів цього покоління ( Шарп-коефіцієнт індексу Nasdaq 100 досягнув 4). Наразі ринковий P/E вищий, економічні та фінансові прогнози зростають повільніше, а очікування ринку щодо Федеральної резервної системи також вищі, тому відносно важко очікувати, що майбутній фондовий ринок покаже такі ж результати, як за попередні три квартали. Ми бачимо ознаки того, що великі капітали поступово переходять до оборонних тем (, наприклад, незалежно від суб'єктивних чи пасивних стратегій, капітал збільшив свої позиції в секторі охорони здоров'я, цей сектор пропонує оборонні можливості та зростання, не пов'язане з ШІ ), очікується, що ця тенденція незабаром не зміниться, тому в найближчі кілька місяців буде доцільно мати середньо-нейтральний підхід до фондового ринку.

На засіданні в Джексон-Хоулі в п'ятницю голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл зробив найясніше з усіх раніше заявлених коментарів щодо зниження процентних ставок, стверджуючи, що зниження ставок у вересні стало фактом. Він також зазначив, що не бажає подальшого охолодження ринку праці і що його впевненість у поверненні інфляції до 2% зросла. Однак він все ще наполягає на тому, що темп пом'якшення політики залежатиме від майбутніх даних.

На мою думку, висловлювання Пауела цього разу не було неочікувано м'яким, тому на традиційних фінансових ринках не виникло значних коливань. Усі найбільше цікавлять, чи буде можливість зниження ставки на 50 базисних пунктів цього року, на що Пауел навіть не натякнув. Тож очікування щодо зниження ставки цього року практично не змінилося.

Якщо в майбутньому економічні дані покращаться, то нинішні очікування зниження процентної ставки на 100 базисних пунктів можуть бути навіть переглянуті в бік зменшення.

Проте крипторинок реагує дуже сильно, ймовірно, через те, що короткі позиції накопичилися занадто багато, що призвело до стиснення (. Наприклад, нещодавно обсяги позицій різко зросли, але контракти часто демонструють негативну ставку ), а також гравці крипторинку не так швидко розуміють макроекономічні новини, як це робить традиційний ринок, що призводить до значного затримування передачі інформації. Багато людей, можливо, навіть не знають, що цього тижня Пауел виступить на конференції в Джексон-Холлі. Але чи підтримує поточне ринкове середовище стрімкий ріст крипторинку до нових максимумів - це питання. Як правило, для досягнення нових максимумів, окрім макроекономічної стабільності, емоції повинні бути готові до ризику, а також не можна забувати про «рідні» теми криптовалют, такі як NFT, DeFi, спрощення доступу до спотових ETF, божевілля мемів. На даний момент єдиною темою з сильним імпульсом виглядає зростання екосистеми Telegram. Чи має вона потенціал стати наступною темою, ще слід подивитися на результати останніх проектів з випуску токенів: якими будуть нові користувачі?

Зростання крипторинку також пов'язане з суттєвим переглядом минулорічних даних по нерегульованій зайнятості в США цього тижня. Однак, як уже було детально проаналізовано раніше, цей перегляд є надмірним, оскільки ігнорує внесок нелегальних мігрантів у зайнятість, а при первісному підрахунку зайнятих осіб ці люди також були враховані. Тому значення цього коригування незначне, в результаті традиційний ринок реагує на це мляво, тоді як крипторинок сприймає це як ознаку суттєвого зниження відсоткових ставок.

З досвіду золотовалютного ринку, в більшості випадків ціна має позитивну кореляцію з обсягом володіння ETF, але за останні два роки структура ринку змінилася, більшість роздрібних і навіть інституційних інвесторів пропустили зростання цін на золото, тоді як основним покупцем стали центральні банки.

З даних видно, що темпи притоку біткойн-ETF після квітня значно сповільнилися. У біткойн-еквіваленті за останні 5 місяців загалом зріс лише на 10%, що відповідає тому, що його ціна досягла піку в березні. Якщо безризикова прибутковість знизиться, це може привабити більше інвесторів на ринок золота та біткойнів, що є дуже імовірним.

Щодо акційних позицій, на початку літа суб'єктивні стратегічні інвестиції показували добрі результати, вчасно зменшуючи позиції, і в серпні з'явилася можливість для агресивних дій. Нещодавно швидкість поповнення позицій була дуже високою, і вони знову повернулися до історичного 91-го процентиля, але системні стратегії реагують повільніше, наразі лише на 51-му процентилі.

Біржові ведмеді закрили свої позиції під час падіння.

У політичній сфері підтримка Трампа серед населення зупинилася на падінні, підтримка на ставках зросла, у вихідні Трамп також отримав підтримку від малого Кеннеді, угода Трампа може знову заговорити, що в цілому є позитивним для фондового ринку або ринку криптовалют.

Потоки коштів

Китайський фондовий ринок постійно падає, але фонди з китайською тематикою продовжують отримувати чисті потоки. Цього тижня чистий приплив склав 4,9 мільярда доларів, що є максимальним показником за останні п'ять тижнів, і це вже 12-й тиждень поспіль, коли спостерігається чистий приплив. У порівнянні з іншими країнами, що розвиваються, Китай також отримує найбільший приплив. Ті, хто наважується збільшити свої інвестиції всупереч поточному падінню ринку, або державна команда, або довгострокові інвестори, ставлять на те, що, якщо фондовий ринок не буде закрито, він зрештою відновиться.

Однак з точки зору структури, з боку клієнтів певного інвестиційного банку, після лютого в основному відбувалося зменшення володіння акціями A, в той час як останнім часом основними акціями для збільшення володіння стали H-акції та акції китайських компаній, які торгуються за кордоном.

Незважаючи на відновлення світових фондових ринків та приплив коштів, ринок грошових фондів з низьким ризиком також протягом чотирьох тижнів демонструє приплив, загальний обсяг досяг 6,24 трильйона доларів США, що є новим історичним максимумом, що свідчить про те, що ліквідність на ринку залишається дуже високою.

Постійно слідкують за фінансовим станом США, в основному кожного року ця тема стає предметом спекуляцій. Як показують дані, державний борг США може досягти 130% від ВВП протягом десяти років, і лише відсоткові витрати сягнуть 2,4% від ВВП, тоді як витрати на оборону для підтримки глобальної гегемонії США становлять лише 3,5%. Це очевидно не є стійким.

Ослаблення долара

Протягом минулого місяця індекс долара США знизився на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, що пов'язано з посиленням очікувань ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою.

Оглядаючись на початок 2022 року, Федеральна резервна система вжила активних заходів щодо підвищення процентних ставок для боротьби з інфляцією, що сприяло зміцненню долара. Проте до жовтня 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення ставок Федеральної резервної системи наближається до завершення, і навіть може почати розглядати можливість зниження ставок. Це очікування призвело до зниження попиту на долар на ринку, що сприяло його ослабленню.

Сьогоднішні ринкові умови, здається, повторюють події минулих років, тільки тоді спекуляції були занадто передові, а сьогодні ця чергова знижка відсоткової ставки ось-ось відбудеться. Якщо долар впаде занадто сильно, то розв'язання довгострокових арбітражних угод може знову з'явитися і стати силою, що тисне на фондовий ринок.

Наступного тижня дві основні теми: інфляція та NVIDIA

Основні дані про ціни включають інфляцію PCE в США, попередній індекс споживчих цін (CPI) в Європі на початку серпня та CPI в Токіо. Основні економіки також оприлюднять індекс споживчої впевненості та показники економічної активності. Щодо корпоративних фінансових звітів, увага буде зосереджена на фінансовому звіті Nvidia, який буде опубліковано після закриття ринку в середу.

PCE, опублікований в п'ятницю, є останніми даними про ціни PCE перед наступним рішенням Федеральної резервної системи 18 вересня. Економісти очікують, що річна базова інфляція PCE залишиться на рівні +0,2%, особисті доходи та витрати зростуть відповідно на +0,2% та +0,3%, що відповідає червневим показникам. Це означає, що ринок очікує, що інфляція залишиться помірною і не знизиться далі, що залишає простір для можливих несподіванок у напрямку зниження.

Прогноз фінансового звіту NVIDIA - Хмари розсіюються, сподіваємось, що це надасть ринку нову силу

Виступ компанії NVIDIA є не лише показником настроїв на ринку AI та технологічних акцій, а й барометром настроїв у всьому фінансовому ринку. Зараз у NVIDIA немає проблем з попитом, однак найважливішою темою залишаються наслідки затримки архітектури Blackwell. Після ознайомлення з кількома аналітичними звітами від установ, я виявив, що основна точка зору на Уолл-стріт вважає, що цей вплив незначний. Аналітики в цілому зберігають оптимістичні очікування щодо цього фінансового звіту, і протягом останніх чотирьох кварталів фактичні результати NVIDIA перевищували очікування ринку.

Найголовнішими показниками ринкових очікувань є:

• Доходи 28,6 мільярда доларів США, порівняно з минулим роком +110%, в порівнянні з попереднім кварталом +10%
• EPS 0,63 долара США у порівнянні з аналогічним періодом +133,3%, у порівнянні з попереднім періодом +5%
• Доходи центру обробки даних 24,5 мільярда доларів США, у порівнянні з минулим роком +137%, у порівнянні з попереднім кварталом +8%
• Рентабельність 75,5% залишилася на рівні Q1

Найбільш важливі питання такі:

1.Чи відкладено архітектуру Blackwell?

Деякі аналітики інвестиційних банків вважають, що перша партія чіпів Blackwell від NVIDIA, ймовірно, буде затримана на 4-6 тижнів, і очікується, що їх постачання затягнеться до кінця січня 2025 року, багато клієнтів вирішили замовити H200, терміни поставки яких дуже короткі. TSMC вже почала виробництво чіпів Blackwell, але через складність технології упаковки CoWoS-L, що використовується для B100 і B200, існують проблеми з виходом, первинні обсяги виробництва нижчі від запланованих, в той час як H100 та H200 використовують технологію CoWoS-S.

Але цей новий продукт спочатку не був включений у нещодавній прогноз продуктивності:

Оскільки Blackwell найраніше надійде в продаж лише в 1 кварталі 2024 року, а офіційний прогноз Nvidia стосується лише одного кварталу, тому відстрочка впливу на результати 2 та 3 кварталів 2024 року незначна. На нещодавній конференції SIGGRAPH Nvidia не згадала про вплив відстрочки Blackwell GPU, що свідчить про те, що вплив може бути незначним.

2. Чи зросла потреба в наявних продуктах

По-друге, зниження B100/B200 можна компенсувати за рахунок збільшення H200/H20 у другій половині 2024 року.

Згідно з прогнозами певного інвестиційного банку, виробництво підкладок B100/B200 (UBB) було скориговано на 44%, хоча поставки можуть частково затриматися до першої половини 2025 року, що призведе до зменшення обсягу відвантаження в другій половині 2024 року, однак замовлення H200 UBB суттєво зросли, очікується, що зростання складе 57% у період з третього кварталу 2024 року до першого кварталу 2025 року.

Виходячи з цього, очікується, що дохід від H200 у другій половині 2024 року складе 23,5 мільярда доларів США, що має бути достатнім, щоб компенсувати можливі збитки у розмірі 19,5 мільярдів доларів США, пов'язані з B100 та GB200 - що дорівнює 500 тисячам GPU B100 або 15 мільярдам доларів США прихованих втрат доходу, а також додаткові втрати доходу від супутньої інфраструктури (NVL 36) у розмірі 4,5 мільярда доларів США. Ми також спостерігаємо потенційний простір для зростання завдяки сильній динаміці GPU H20, що в основному