Báo cáo vĩ mô thị trường tiền điện tử: Bước ngoặt sắp đến, thị trường chuẩn bị tái cấu trúc logic định giá
I. Tóm tắt
Vào quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử từ xu hướng nóng đã bước vào giai đoạn điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù các lĩnh vực phân khúc lần lượt hoạt động tích cực, nhưng áp lực vĩ mô đã dần dần hiện rõ. Tình hình kinh tế toàn cầu bất ổn, dữ liệu của Mỹ dao động, cùng với sự thay đổi liên tục trong kỳ vọng của thị trường đối với chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, đã khiến thị trường bước vào một cửa sổ chuyển đổi quan trọng. Trong khi đó, môi trường chính sách cũng đang có những thay đổi tinh tế, gây ra sự suy nghĩ lại của các nhà đầu tư về vai trò trong tương lai của tiền điện tử. Hiện tại, thị trường vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh trung hạn, nhưng cơ hội cấu trúc đang dần hình thành, và tiêu chuẩn định giá tài sản cũng đang có những chuyển biến quan trọng.
Hai, Môi trường vĩ mô: Logic cũ bị tan rã, điểm neo mới vẫn chưa được thiết lập
Tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang trong giai đoạn then chốt của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi các điểm neo giá trị mới vẫn chưa hình thành, thị trường đang trong một môi trường vĩ mô mơ hồ.
Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang đang chuyển từ "phụ thuộc vào dữ liệu" sang một giai đoạn mới mang tên "cuộc chơi giữa chính trị và áp lực lạm phát". Dữ liệu lạm phát được công bố gần đây cho thấy, mặc dù đã có sự giảm bớt nhưng tổng thể vẫn còn độ dính cao. Thiếu hụt cấu trúc trong thị trường lao động khiến lạm phát khó giảm nhanh chóng. Thị trường đã điều chỉnh kỳ vọng về thời gian giảm lãi suất đến quý IV hoặc thậm chí muộn hơn. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang trong phát biểu công khai cũng nhấn mạnh "quan sát thận trọng", điều này khiến triển vọng nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn.
Môi trường vĩ mô không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá của tài sản mã hóa. Trong ba năm qua, tài sản mã hóa đã hưởng lợi từ mức định giá cao trong môi trường nới lỏng, nhưng giờ đây, trong môi trường lãi suất cao, các mô hình định giá truyền thống đang đối mặt với sự thất bại. Mặc dù Bitcoin giữ xu hướng tăng trưởng dao động, nhưng vẫn không thể vượt qua ngưỡng quan trọng, phản ánh rằng logic liên kết của nó với tài sản truyền thống đang tan rã. Thị trường không còn đơn giản áp dụng logic cũ "chỉ số Nasdaq tăng = Bitcoin tăng", mà nhận ra rằng tài sản mã hóa cần có chính sách độc lập và vai trò xác định.
Trong khi đó, các yếu tố địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm cũng đang diễn ra những thay đổi quan trọng. Chủ đề chiến tranh thương mại Trung-Mỹ đã rõ ràng giảm nhiệt, khiến cho logic "tránh rủi ro địa chính trị + Bitcoin chống rủi ro" tạm thời lắng xuống. Thị trường không còn đánh giá cao thuộc tính "tránh rủi ro" của tài sản mã hóa nữa, mà chuyển sang tìm kiếm hỗ trợ chính sách mới và động lực kể chuyện. Đây cũng là bối cảnh quan trọng khiến thị trường tiền điện tử từ sự phục hồi cấu trúc chuyển sang dao động ở mức cao kể từ tháng 5.
Từ một góc độ sâu hơn, hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống "xây dựng lại điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ đang ở mức cao và có sự điều chỉnh, mối quan hệ liên kết giữa các tài sản truyền thống đã bị rối loạn, trong khi tài sản mã hóa thì ở trạng thái trung gian. Vị trí vĩ mô mơ hồ này tiếp tục truyền dẫn xuống hệ sinh thái hạ nguồn, dẫn đến việc các lĩnh vực cụ thể dù có bùng nổ nhưng đều khó duy trì. Không có sự hỗ trợ từ nguồn vốn vĩ mô gia tăng, sự thịnh vượng cục bộ trên chuỗi dễ dàng rơi vào cái bẫy của sự xoay vòng nhanh chóng.
Chúng ta đang bước vào một giai đoạn "phi tài chính hóa" được dẫn dắt bởi các biến số vĩ mô. Trong giai đoạn này, diễn biến của thị trường không còn bị thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản của tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn chào đón một đợt định giá lại hệ thống tiếp theo, cần phải chờ đợi sự thiết lập các điểm neo vĩ mô mới, như Bitcoin trở thành tài sản dự trữ chiến lược quốc gia, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ rõ ràng bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, hoặc nhiều chính phủ chấp nhận cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi. Chỉ khi những điểm neo vĩ mô này thực sự được hiện thực hóa, thì sở thích rủi ro mới có thể trở lại toàn diện và giá tài sản sẽ đồng bộ đi lên.
Ba, Động thái chính sách: Dự luật stablecoin được phê duyệt, kế hoạch dự trữ Bitcoin cấp bang được khởi động
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua dự luật "GENIUS Act" về stablecoin, trở thành một trong những luật pháp về stablecoin có ảnh hưởng nhất trên toàn cầu. Dự luật này đánh dấu việc thiết lập khung quy định cho stablecoin đô la Mỹ, phát đi tín hiệu rằng stablecoin chính thức gia nhập vào hệ thống tài chính chủ quyền.
Đạo luật GENIUS chủ yếu tập trung vào ba khía cạnh: xác lập quyền giám sát đối với các nhà phát hành mã hóa; cung cấp cơ sở pháp lý cho việc tương tác giữa tiền điện tử và các tổ chức tài chính truyền thống; thiết lập cơ chế miễn "hộp cát công nghệ" cho các loại tiền điện tử phi tập trung.
Việc thông qua dự luật đã gây ra một sự thay đổi ba lần trong kỳ vọng cấu trúc của thị trường tiền điện tử:
Sự mở rộng quốc tế của hệ thống đô la xuất hiện mô hình mới "neo trên chuỗi". Stablecoin có thể trở thành một phần của cơ chế truyền dẫn chính sách đô la, củng cố sức cạnh tranh của nó tại các thị trường mới nổi.
Sự hợp pháp hóa của stablecoin thúc đẩy việc định giá lại cấu trúc tài chính trên chuỗi. Hệ sinh thái stablecoin tuân thủ quy định sẽ chứng kiến sự bùng nổ thanh khoản, kích hoạt nhu cầu cầu nối giữa DeFi và tài sản thực.
Nhiều chính phủ tiểu bang đã công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin. Điều này đánh dấu việc Bitcoin bắt đầu được đưa vào bảng cân đối tài sản địa phương, là một sự tái cấu trúc số của logic dự trữ vàng.
Các xu hướng chính sách này đã cùng nhau xây dựng một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai từ góc độ thanh toán và dự trữ, tương sinh và đối phó với hệ thống tiền tệ truyền thống. Tình huống này, trong bối cảnh phân chia tài chính địa lý hiện tại, cung cấp một logic neo an toàn khác.
Sau khi luật GENIUS được thông qua, thị trường sẽ đánh giá lại mô hình "lãi suất trái phiếu Mỹ - lợi suất stablecoin", điều này cũng sẽ thúc đẩy các sản phẩm stablecoin gần gũi hơn với "trái phiếu quốc gia trên chuỗi". Kỳ vọng về việc chuỗi hóa trái phiếu Mỹ đang dần trở nên rõ ràng thông qua việc thể chế hóa stablecoin.
Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự luân chuyển đường đua diễn ra mạnh mẽ, dòng chính vẫn cần được xác nhận
Thị trường tiền điện tử trong quý 2 năm 2025 thể hiện những mâu thuẫn cấu trúc: Ở mức độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách trở nên tốt hơn, nhưng cấu trúc vi mô thiếu những đường đua chính có sự đồng thuận thực sự. Điều này dẫn đến tình trạng thị trường tổng thể thể hiện những đặc điểm quay vòng thường xuyên, tính bền vững yếu, và thanh khoản "trống rỗng" ngắn hạn.
Xét từ hiệu suất của các lĩnh vực, thị trường xuất hiện cấu trúc phân hóa cực đoan. Các lĩnh vực con lần lượt tăng cường, nhưng mỗi đường đua phụ không có chu kỳ bùng nổ kéo dài quá hai tuần. Dữ liệu dòng tiền cho thấy hiện tượng luân chuyển này về bản chất phản ánh sự bùng nổ thanh khoản cấu trúc chứ không phải sự khởi động của một thị trường bò. Thị trường không có dòng tiền mới rõ rệt, chỉ là vốn tồn tại trước đó đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn.
Mặt khác, hiện tượng phân tầng định giá ngày càng gia tăng. Các dự án blue-chip hàng đầu có mức định giá cao, trong khi các dự án đuôi dài lại rơi vào tình trạng khó định giá. Tính thanh khoản và sự chú ý của thị trường tập trung vào một số tài sản cốt lõi, điều này càng thu hẹp không gian sống cho các dự án mới.
Hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi. Số lượng địa chỉ hoạt động của Ethereum ổn định, nhưng tổng lượng khóa của các giao thức DeFi không tăng tương ứng, phản ánh xu hướng "phân mảnh" và "phi tài chính" trong các tương tác trên chuỗi đang gia tăng. Giao dịch Meme, airdrop và các tương tác phi tài chính khác dần trở thành xu hướng chủ đạo, cho thấy cấu trúc người dùng đang chuyển dịch theo hướng "tương tác nhẹ + cảm xúc nặng".
Từ góc độ ngành, thị trường đang ở điểm tới hạn với nhiều dòng chính tồn tại nhưng thiếu sóng tăng chính: việc token hóa tài sản thực vẫn có logic dài hạn, nhưng cần chờ đợi quy định được thực thi; Meme có thể kích thích cảm xúc, nhưng thiếu đầu tàu có biểu tượng văn hóa; không gian tưởng tượng của AI+mã hóa rất lớn, nhưng việc áp dụng công nghệ và cơ chế khuyến khích token chưa đạt được đồng thuận; hệ sinh thái Bitcoin đã bắt đầu hình thành quy mô, nhưng cơ sở hạ tầng vẫn chưa hoàn thiện.
Nói tóm lại, cấu trúc thị trường hiện tại có thể được tóm gọn như sau: luân phiên, phân hóa, tập trung, thăm dò. Liệu dòng chính trong tương lai có thể hình thành hay không phụ thuộc vào ba yếu tố có thể cộng hưởng: liệu có xuất hiện sự đổi mới nổi bật trên chuỗi; chính sách quản lý có tiếp tục giải phóng những tín hiệu tích cực hay không; thị trường thứ cấp có hồi phục được dòng vốn chủ đạo hay không.
Giai đoạn hiện tại giống như một "thử áp" ở vùng nước sâu: tâm lý không tệ, chế độ hơi ấm, nhưng thiếu vắng dòng chính. Thị trường cần một câu chuyện cốt lõi mới để thu hút lòng người, vốn và sức mạnh tính toán. Điều này có thể trở thành biến số quyết định cho sự tiến triển của thị trường vào nửa cuối năm 2025.
V. Triển vọng tương lai và đề xuất chiến lược
Từ góc nhìn trung hạn, các biến số quyết định xu hướng nửa cuối năm đã chuyển từ "lãi suất vĩ mô" sang "tiến trình thực thi制度 + kể chuyện cấu trúc". Lạm phát của Mỹ tiếp tục giảm, bên trong Cục Dự trữ Liên bang đã xuất hiện sự đồng thuận ban đầu về việc giảm lãi suất hai lần trong năm nay, nhưng thị trường tiền điện tử không có dòng vốn lớn đổ vào, cho thấy thị trường hiện tại quan tâm nhiều hơn đến nền tảng制度 dài hạn thay vì kích thích tiền tệ ngắn hạn. Điều này thể hiện rằng tài sản tiền điện tử đã chuyển từ "tài sản rủi ro có độ đàn hồi cao" sang "tài sản quyền lợi kiểu tranh đấu制度", hệ thống định giá của thị trường đã xảy ra biến đổi cơ bản.
Việc thực thi Đạo luật GENIUS và các thí điểm dự trữ chiến lược Bitcoin cấp bang có thể chính là điểm khởi đầu cho hệ thống này. Một khi nhiều bang đưa Bitcoin vào dự trữ tài chính, các tài sản mã hóa sẽ bước vào thời kỳ "hỗ trợ gần như chủ quyền". Kết hợp với sự tái cấu trúc dự kiến của chính sách liên bang sau cuộc bầu cử tháng 11, điều này sẽ tạo ra một chất xúc tác cấu trúc có sức mạnh hơn cả việc giảm một nửa. Nhưng cần lưu ý rằng tiến trình này không diễn ra ngay lập tức, nếu nhịp điệu chính sách bị trì hoãn hoặc tình hình bầu cử đảo chiều, các tài sản mã hóa cũng có thể trải qua sự điều chỉnh mạnh mẽ.
Về mặt chiến lược, môi trường hiện tại không phù hợp với "tấn công toàn diện", mà thích hợp hơn với "giữ vững kiên nhẫn, chờ thời cơ để tấn công nhanh". Đề nghị áp dụng "chiến lược cấu trúc ba lớp":
Bố trí kho chứa tài sản neo giữ chủ quyền: Các "tài sản thể chế mới nổi" đại diện cho Bitcoin và Ethereum sẽ tiếp tục thu hút sự quan tâm lớn từ các quỹ lớn, được khuyến nghị là cấu phần cốt lõi trong việc bố trí kho chứa.
Tham gia vào các điểm nóng cấu trúc trong khoảng thời gian biến động cao: Đối với việc mã hóa tài sản vật chất, AI, Meme và các lĩnh vực khác, có thể áp dụng chiến lược phân bổ mang tính chiến thuật, kiểm soát rủi ro theo chiều thời gian và đánh giá nhịp điệu gia nhập hoặc rút lui dựa trên cường độ thanh khoản.
Chú ý đến đổi mới bản địa trên thị trường cấp 1: Tất cả những làn sóng có thể thay đổi cấu trúc mã hóa đều bắt nguồn từ "sự đổi mới cơ chế trên chuỗi + đồng thuận cộng đồng" thúc đẩy kép. Đề xuất chú ý đến thị trường cấp 1, nắm bắt những mô hình mới có thể bùng nổ.
Ngoài ra, cần chú ý đến ba điểm chuyển biến tiềm năng sau đây, chúng có thể dẫn dắt thị trường trong nửa cuối năm.
Chính phủ mới có giải phóng dự trữ chiến lược Bitcoin, chứng khoán hóa trái phiếu quốc gia, mở rộng quỹ ETF và các chính sách hệ thống có lợi khác không;
Hệ sinh thái Ethereum sau khi nâng cấp có mang lại sự tăng trưởng người dùng thực sự hay không, cơ chế mạng lớp hai có hoàn thành sự chuyển đổi mô hình không;
Liệu các công ty niêm yết có tiếp tục huy động vốn để mua Ethereum hay không.
Nói một cách ngắn gọn, nửa cuối năm 2025 sẽ là cửa sổ chuyển tiếp từ "khoảng trống chính sách sang cuộc chơi chính sách", thị trường tuy thiếu dòng chính nhưng vẫn chưa mất đà, tổng thể đang ở trạng thái "tích lũy trước khi bứt phá lên trên". Tài sản thực sự có khả năng xuyên suốt chu kỳ sẽ không đạt đỉnh trong sự nóng lên bề mặt, mà sẽ xây dựng nền tảng trong hỗn loạn, và khi chính sách và cấu trúc cộng hưởng sẽ đón nhận sự nâng cao chắc chắn.
Nên từ bỏ ảo tưởng về cơ hội làm giàu "một phát ăn ngay", mà thay vào đó xây dựng một hệ thống đầu tư và nghiên cứu tự hợp lý, có khả năng xuyên suốt nhiều chu kỳ, từ logic dự án, hành vi trên chuỗi, phân phối thanh khoản và bối cảnh chính sách để tìm ra "điểm xuyên thấu" thực sự. Bởi vì tương lai của thị trường bò thực sự không phải là sự trỗi dậy của một lĩnh vực nào đó, mà là việc tiền điện tử được chấp nhận rộng rãi như tài sản chế độ, được hỗ trợ bởi chủ quyền và thực sự có người dùng chuyển đổi trong một sự chuyển mình mô hình.
Kết luận
Hiện tại thị trường tiền điện tử đang ở trong một giai đoạn mơ hồ: logic vĩ mô chưa xác định, các biến số chính sách đang cạnh tranh, các điểm nóng của thị trường nhanh chóng xoay vòng, thanh khoản vẫn chưa hoàn toàn chuyển hướng sang tài sản rủi ro. Nhưng một cuộc định giá lại mang tính thể chế và cuộc cạnh tranh giữa các quốc gia có chủ quyền đang hình thành. Chúng tôi đánh giá: làn sóng tăng trưởng thực sự của thị trường sẽ không còn chỉ được thúc đẩy bởi chu kỳ tăng giảm đơn thuần, mà sẽ là sự định giá lại toàn diện do "vai trò chính trị của tài sản mã hóa được thiết lập" gây ra. Thời điểm chuyển tiếp sắp đến, người chiến thắng cuối cùng sẽ thuộc về những người hiểu biết về vĩ mô và kiên nhẫn sắp xếp.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
MevWhisperer
· 1giờ trước
Năm sau thị trường tăng cuối cùng sẽ đến? Đừng vội nhập một vị thế
Xem bản gốcTrả lời0
LuckyBearDrawer
· 16giờ trước
Chiếc thuyền của thế hệ trước đã chìm.
Xem bản gốcTrả lời0
0xDreamChaser
· 16giờ trước
Ai hiểu chứ... mỗi lần đều nói đến điểm chuyển, đều thua ở điểm chuyển đó.
Xem bản gốcTrả lời0
BuyHighSellLow
· 17giờ trước
Lại thấy đáy rồi sao? Những người chơi cũ cuối năm 2022 không tin vào điều này.
Xem bản gốcTrả lời0
BlockchainArchaeologist
· 17giờ trước
Thị trường Bear sớm quá, cứ như vậy thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
SoliditySlayer
· 17giờ trước
Một cái nhìn đã đánh vào tôi 25 năm, lại chuẩn bị gây chuyện!
Điểm chuyển giao của thị trường tiền điện tử vào năm 2025 sắp đến: Cấu trúc lại hệ thống và mô hình định giá tài sản mới
Báo cáo vĩ mô thị trường tiền điện tử: Bước ngoặt sắp đến, thị trường chuẩn bị tái cấu trúc logic định giá
I. Tóm tắt
Vào quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử từ xu hướng nóng đã bước vào giai đoạn điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù các lĩnh vực phân khúc lần lượt hoạt động tích cực, nhưng áp lực vĩ mô đã dần dần hiện rõ. Tình hình kinh tế toàn cầu bất ổn, dữ liệu của Mỹ dao động, cùng với sự thay đổi liên tục trong kỳ vọng của thị trường đối với chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, đã khiến thị trường bước vào một cửa sổ chuyển đổi quan trọng. Trong khi đó, môi trường chính sách cũng đang có những thay đổi tinh tế, gây ra sự suy nghĩ lại của các nhà đầu tư về vai trò trong tương lai của tiền điện tử. Hiện tại, thị trường vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh trung hạn, nhưng cơ hội cấu trúc đang dần hình thành, và tiêu chuẩn định giá tài sản cũng đang có những chuyển biến quan trọng.
Hai, Môi trường vĩ mô: Logic cũ bị tan rã, điểm neo mới vẫn chưa được thiết lập
Tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang trong giai đoạn then chốt của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Khung định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi các điểm neo giá trị mới vẫn chưa hình thành, thị trường đang trong một môi trường vĩ mô mơ hồ.
Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang đang chuyển từ "phụ thuộc vào dữ liệu" sang một giai đoạn mới mang tên "cuộc chơi giữa chính trị và áp lực lạm phát". Dữ liệu lạm phát được công bố gần đây cho thấy, mặc dù đã có sự giảm bớt nhưng tổng thể vẫn còn độ dính cao. Thiếu hụt cấu trúc trong thị trường lao động khiến lạm phát khó giảm nhanh chóng. Thị trường đã điều chỉnh kỳ vọng về thời gian giảm lãi suất đến quý IV hoặc thậm chí muộn hơn. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang trong phát biểu công khai cũng nhấn mạnh "quan sát thận trọng", điều này khiến triển vọng nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn.
Môi trường vĩ mô không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá của tài sản mã hóa. Trong ba năm qua, tài sản mã hóa đã hưởng lợi từ mức định giá cao trong môi trường nới lỏng, nhưng giờ đây, trong môi trường lãi suất cao, các mô hình định giá truyền thống đang đối mặt với sự thất bại. Mặc dù Bitcoin giữ xu hướng tăng trưởng dao động, nhưng vẫn không thể vượt qua ngưỡng quan trọng, phản ánh rằng logic liên kết của nó với tài sản truyền thống đang tan rã. Thị trường không còn đơn giản áp dụng logic cũ "chỉ số Nasdaq tăng = Bitcoin tăng", mà nhận ra rằng tài sản mã hóa cần có chính sách độc lập và vai trò xác định.
Trong khi đó, các yếu tố địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm cũng đang diễn ra những thay đổi quan trọng. Chủ đề chiến tranh thương mại Trung-Mỹ đã rõ ràng giảm nhiệt, khiến cho logic "tránh rủi ro địa chính trị + Bitcoin chống rủi ro" tạm thời lắng xuống. Thị trường không còn đánh giá cao thuộc tính "tránh rủi ro" của tài sản mã hóa nữa, mà chuyển sang tìm kiếm hỗ trợ chính sách mới và động lực kể chuyện. Đây cũng là bối cảnh quan trọng khiến thị trường tiền điện tử từ sự phục hồi cấu trúc chuyển sang dao động ở mức cao kể từ tháng 5.
Từ một góc độ sâu hơn, hệ thống tài chính toàn cầu đang đối mặt với một quá trình hệ thống "xây dựng lại điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ đang ở mức cao và có sự điều chỉnh, mối quan hệ liên kết giữa các tài sản truyền thống đã bị rối loạn, trong khi tài sản mã hóa thì ở trạng thái trung gian. Vị trí vĩ mô mơ hồ này tiếp tục truyền dẫn xuống hệ sinh thái hạ nguồn, dẫn đến việc các lĩnh vực cụ thể dù có bùng nổ nhưng đều khó duy trì. Không có sự hỗ trợ từ nguồn vốn vĩ mô gia tăng, sự thịnh vượng cục bộ trên chuỗi dễ dàng rơi vào cái bẫy của sự xoay vòng nhanh chóng.
Chúng ta đang bước vào một giai đoạn "phi tài chính hóa" được dẫn dắt bởi các biến số vĩ mô. Trong giai đoạn này, diễn biến của thị trường không còn bị thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản của tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn chào đón một đợt định giá lại hệ thống tiếp theo, cần phải chờ đợi sự thiết lập các điểm neo vĩ mô mới, như Bitcoin trở thành tài sản dự trữ chiến lược quốc gia, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ rõ ràng bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, hoặc nhiều chính phủ chấp nhận cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi. Chỉ khi những điểm neo vĩ mô này thực sự được hiện thực hóa, thì sở thích rủi ro mới có thể trở lại toàn diện và giá tài sản sẽ đồng bộ đi lên.
Ba, Động thái chính sách: Dự luật stablecoin được phê duyệt, kế hoạch dự trữ Bitcoin cấp bang được khởi động
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua dự luật "GENIUS Act" về stablecoin, trở thành một trong những luật pháp về stablecoin có ảnh hưởng nhất trên toàn cầu. Dự luật này đánh dấu việc thiết lập khung quy định cho stablecoin đô la Mỹ, phát đi tín hiệu rằng stablecoin chính thức gia nhập vào hệ thống tài chính chủ quyền.
Đạo luật GENIUS chủ yếu tập trung vào ba khía cạnh: xác lập quyền giám sát đối với các nhà phát hành mã hóa; cung cấp cơ sở pháp lý cho việc tương tác giữa tiền điện tử và các tổ chức tài chính truyền thống; thiết lập cơ chế miễn "hộp cát công nghệ" cho các loại tiền điện tử phi tập trung.
Việc thông qua dự luật đã gây ra một sự thay đổi ba lần trong kỳ vọng cấu trúc của thị trường tiền điện tử:
Sự mở rộng quốc tế của hệ thống đô la xuất hiện mô hình mới "neo trên chuỗi". Stablecoin có thể trở thành một phần của cơ chế truyền dẫn chính sách đô la, củng cố sức cạnh tranh của nó tại các thị trường mới nổi.
Sự hợp pháp hóa của stablecoin thúc đẩy việc định giá lại cấu trúc tài chính trên chuỗi. Hệ sinh thái stablecoin tuân thủ quy định sẽ chứng kiến sự bùng nổ thanh khoản, kích hoạt nhu cầu cầu nối giữa DeFi và tài sản thực.
Nhiều chính phủ tiểu bang đã công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin. Điều này đánh dấu việc Bitcoin bắt đầu được đưa vào bảng cân đối tài sản địa phương, là một sự tái cấu trúc số của logic dự trữ vàng.
Các xu hướng chính sách này đã cùng nhau xây dựng một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai từ góc độ thanh toán và dự trữ, tương sinh và đối phó với hệ thống tiền tệ truyền thống. Tình huống này, trong bối cảnh phân chia tài chính địa lý hiện tại, cung cấp một logic neo an toàn khác.
Sau khi luật GENIUS được thông qua, thị trường sẽ đánh giá lại mô hình "lãi suất trái phiếu Mỹ - lợi suất stablecoin", điều này cũng sẽ thúc đẩy các sản phẩm stablecoin gần gũi hơn với "trái phiếu quốc gia trên chuỗi". Kỳ vọng về việc chuỗi hóa trái phiếu Mỹ đang dần trở nên rõ ràng thông qua việc thể chế hóa stablecoin.
Bốn, Cấu trúc thị trường: Sự luân chuyển đường đua diễn ra mạnh mẽ, dòng chính vẫn cần được xác nhận
Thị trường tiền điện tử trong quý 2 năm 2025 thể hiện những mâu thuẫn cấu trúc: Ở mức độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách trở nên tốt hơn, nhưng cấu trúc vi mô thiếu những đường đua chính có sự đồng thuận thực sự. Điều này dẫn đến tình trạng thị trường tổng thể thể hiện những đặc điểm quay vòng thường xuyên, tính bền vững yếu, và thanh khoản "trống rỗng" ngắn hạn.
Xét từ hiệu suất của các lĩnh vực, thị trường xuất hiện cấu trúc phân hóa cực đoan. Các lĩnh vực con lần lượt tăng cường, nhưng mỗi đường đua phụ không có chu kỳ bùng nổ kéo dài quá hai tuần. Dữ liệu dòng tiền cho thấy hiện tượng luân chuyển này về bản chất phản ánh sự bùng nổ thanh khoản cấu trúc chứ không phải sự khởi động của một thị trường bò. Thị trường không có dòng tiền mới rõ rệt, chỉ là vốn tồn tại trước đó đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn.
Mặt khác, hiện tượng phân tầng định giá ngày càng gia tăng. Các dự án blue-chip hàng đầu có mức định giá cao, trong khi các dự án đuôi dài lại rơi vào tình trạng khó định giá. Tính thanh khoản và sự chú ý của thị trường tập trung vào một số tài sản cốt lõi, điều này càng thu hẹp không gian sống cho các dự án mới.
Hành vi trên chuỗi cũng đang thay đổi. Số lượng địa chỉ hoạt động của Ethereum ổn định, nhưng tổng lượng khóa của các giao thức DeFi không tăng tương ứng, phản ánh xu hướng "phân mảnh" và "phi tài chính" trong các tương tác trên chuỗi đang gia tăng. Giao dịch Meme, airdrop và các tương tác phi tài chính khác dần trở thành xu hướng chủ đạo, cho thấy cấu trúc người dùng đang chuyển dịch theo hướng "tương tác nhẹ + cảm xúc nặng".
Từ góc độ ngành, thị trường đang ở điểm tới hạn với nhiều dòng chính tồn tại nhưng thiếu sóng tăng chính: việc token hóa tài sản thực vẫn có logic dài hạn, nhưng cần chờ đợi quy định được thực thi; Meme có thể kích thích cảm xúc, nhưng thiếu đầu tàu có biểu tượng văn hóa; không gian tưởng tượng của AI+mã hóa rất lớn, nhưng việc áp dụng công nghệ và cơ chế khuyến khích token chưa đạt được đồng thuận; hệ sinh thái Bitcoin đã bắt đầu hình thành quy mô, nhưng cơ sở hạ tầng vẫn chưa hoàn thiện.
Nói tóm lại, cấu trúc thị trường hiện tại có thể được tóm gọn như sau: luân phiên, phân hóa, tập trung, thăm dò. Liệu dòng chính trong tương lai có thể hình thành hay không phụ thuộc vào ba yếu tố có thể cộng hưởng: liệu có xuất hiện sự đổi mới nổi bật trên chuỗi; chính sách quản lý có tiếp tục giải phóng những tín hiệu tích cực hay không; thị trường thứ cấp có hồi phục được dòng vốn chủ đạo hay không.
Giai đoạn hiện tại giống như một "thử áp" ở vùng nước sâu: tâm lý không tệ, chế độ hơi ấm, nhưng thiếu vắng dòng chính. Thị trường cần một câu chuyện cốt lõi mới để thu hút lòng người, vốn và sức mạnh tính toán. Điều này có thể trở thành biến số quyết định cho sự tiến triển của thị trường vào nửa cuối năm 2025.
V. Triển vọng tương lai và đề xuất chiến lược
Từ góc nhìn trung hạn, các biến số quyết định xu hướng nửa cuối năm đã chuyển từ "lãi suất vĩ mô" sang "tiến trình thực thi制度 + kể chuyện cấu trúc". Lạm phát của Mỹ tiếp tục giảm, bên trong Cục Dự trữ Liên bang đã xuất hiện sự đồng thuận ban đầu về việc giảm lãi suất hai lần trong năm nay, nhưng thị trường tiền điện tử không có dòng vốn lớn đổ vào, cho thấy thị trường hiện tại quan tâm nhiều hơn đến nền tảng制度 dài hạn thay vì kích thích tiền tệ ngắn hạn. Điều này thể hiện rằng tài sản tiền điện tử đã chuyển từ "tài sản rủi ro có độ đàn hồi cao" sang "tài sản quyền lợi kiểu tranh đấu制度", hệ thống định giá của thị trường đã xảy ra biến đổi cơ bản.
Việc thực thi Đạo luật GENIUS và các thí điểm dự trữ chiến lược Bitcoin cấp bang có thể chính là điểm khởi đầu cho hệ thống này. Một khi nhiều bang đưa Bitcoin vào dự trữ tài chính, các tài sản mã hóa sẽ bước vào thời kỳ "hỗ trợ gần như chủ quyền". Kết hợp với sự tái cấu trúc dự kiến của chính sách liên bang sau cuộc bầu cử tháng 11, điều này sẽ tạo ra một chất xúc tác cấu trúc có sức mạnh hơn cả việc giảm một nửa. Nhưng cần lưu ý rằng tiến trình này không diễn ra ngay lập tức, nếu nhịp điệu chính sách bị trì hoãn hoặc tình hình bầu cử đảo chiều, các tài sản mã hóa cũng có thể trải qua sự điều chỉnh mạnh mẽ.
Về mặt chiến lược, môi trường hiện tại không phù hợp với "tấn công toàn diện", mà thích hợp hơn với "giữ vững kiên nhẫn, chờ thời cơ để tấn công nhanh". Đề nghị áp dụng "chiến lược cấu trúc ba lớp":
Bố trí kho chứa tài sản neo giữ chủ quyền: Các "tài sản thể chế mới nổi" đại diện cho Bitcoin và Ethereum sẽ tiếp tục thu hút sự quan tâm lớn từ các quỹ lớn, được khuyến nghị là cấu phần cốt lõi trong việc bố trí kho chứa.
Tham gia vào các điểm nóng cấu trúc trong khoảng thời gian biến động cao: Đối với việc mã hóa tài sản vật chất, AI, Meme và các lĩnh vực khác, có thể áp dụng chiến lược phân bổ mang tính chiến thuật, kiểm soát rủi ro theo chiều thời gian và đánh giá nhịp điệu gia nhập hoặc rút lui dựa trên cường độ thanh khoản.
Chú ý đến đổi mới bản địa trên thị trường cấp 1: Tất cả những làn sóng có thể thay đổi cấu trúc mã hóa đều bắt nguồn từ "sự đổi mới cơ chế trên chuỗi + đồng thuận cộng đồng" thúc đẩy kép. Đề xuất chú ý đến thị trường cấp 1, nắm bắt những mô hình mới có thể bùng nổ.
Ngoài ra, cần chú ý đến ba điểm chuyển biến tiềm năng sau đây, chúng có thể dẫn dắt thị trường trong nửa cuối năm.
Nói một cách ngắn gọn, nửa cuối năm 2025 sẽ là cửa sổ chuyển tiếp từ "khoảng trống chính sách sang cuộc chơi chính sách", thị trường tuy thiếu dòng chính nhưng vẫn chưa mất đà, tổng thể đang ở trạng thái "tích lũy trước khi bứt phá lên trên". Tài sản thực sự có khả năng xuyên suốt chu kỳ sẽ không đạt đỉnh trong sự nóng lên bề mặt, mà sẽ xây dựng nền tảng trong hỗn loạn, và khi chính sách và cấu trúc cộng hưởng sẽ đón nhận sự nâng cao chắc chắn.
Nên từ bỏ ảo tưởng về cơ hội làm giàu "một phát ăn ngay", mà thay vào đó xây dựng một hệ thống đầu tư và nghiên cứu tự hợp lý, có khả năng xuyên suốt nhiều chu kỳ, từ logic dự án, hành vi trên chuỗi, phân phối thanh khoản và bối cảnh chính sách để tìm ra "điểm xuyên thấu" thực sự. Bởi vì tương lai của thị trường bò thực sự không phải là sự trỗi dậy của một lĩnh vực nào đó, mà là việc tiền điện tử được chấp nhận rộng rãi như tài sản chế độ, được hỗ trợ bởi chủ quyền và thực sự có người dùng chuyển đổi trong một sự chuyển mình mô hình.
Kết luận
Hiện tại thị trường tiền điện tử đang ở trong một giai đoạn mơ hồ: logic vĩ mô chưa xác định, các biến số chính sách đang cạnh tranh, các điểm nóng của thị trường nhanh chóng xoay vòng, thanh khoản vẫn chưa hoàn toàn chuyển hướng sang tài sản rủi ro. Nhưng một cuộc định giá lại mang tính thể chế và cuộc cạnh tranh giữa các quốc gia có chủ quyền đang hình thành. Chúng tôi đánh giá: làn sóng tăng trưởng thực sự của thị trường sẽ không còn chỉ được thúc đẩy bởi chu kỳ tăng giảm đơn thuần, mà sẽ là sự định giá lại toàn diện do "vai trò chính trị của tài sản mã hóa được thiết lập" gây ra. Thời điểm chuyển tiếp sắp đến, người chiến thắng cuối cùng sẽ thuộc về những người hiểu biết về vĩ mô và kiên nhẫn sắp xếp.