От ясности политики до институциональной структуры: шифрование индустрия встречает структурный поворотный момент

На этой неделе рынок шифрования встречает два крупных катализатора: законодательное давление Вашингтона в рамках "Недели криптовалют" и интенсивный бум институциональных инвестиций в Ethereum, которые вместе формируют "политический перелом" и "финансовый перелом" для шифровальной отрасли во второй половине 2025 года. Глубинная логика этого цикла шифрования постепенно смещается от биткойна к Ethereum, стейблкоинам и финансовой инфраструктуре на блокчейне. Ясность американской политики и институциональное расширение Ethereum знаменуют собой переход шифровальной отрасли в структурную позитивную стадию, и центр рынковой конфигурации должен постепенно переходить от "игры с ценами" к "поймать институциональные дивиденды через правила + инфраструктуру".

Америка "Неделя шифрования": три закона посылают сигнал, активы в соответствии с нормами ожидают переоценки стоимости

В июле 2025 года Конгресс США официально откроет "Неделю криптовалют", что является первым системным продвижением полного управления криптоактивами в истории США в рамках законодательной повестки. На фоне резких изменений в глобальной цифровой финансовой структуре и постоянных вызовов традиционным моделям регулирования, предложение этой серии законопроектов не только является ответом на рыночные риски, но и сигналом о том, что США пытаются занять доминирующую позицию в следующем раунде конкуренции за финансовую инфраструктуру.

Самый знаковый законопроект «GENIUS» устанавливает полный регуляторный фреймворк для стабильных монет, охватывающий ключевые элементы, такие как требования к хранению, раскрытие аудита, резервные активы и процессы расчета. Это означает, что стабильные монеты, которые долгое время находились вне традиционного финансового регулирования и функционировали на основе «рыночного доверия», впервые будут включены в структуру суверенного законодательства США. Прохождение этого законопроекта в Сенате с высокой поддержкой также демонстрирует мощную двустороннюю основу, что является институциональной «таблеткой успокоения» для всей отрасли шифрования.

Другой ключевой законопроект «Закон CLARITY» сосредоточен на вопросе разделения свойств шифрования активов на ценные бумаги и товары, с целью прояснить, какие шифрование активы относятся к ценным бумагам, а какие нет, а также четко определить границы регулирования SEC и CFTC. Если этот законопроект будет успешно принят, это положит конец долгосрочному неопределенному состоянию «серой зоны» регулирования шифрования активов, предоставив проектам, биржам и управляющим фондами ожидаемую юридическую основу.

Более значимый с политической точки зрения законопроект «Закон о запрете мониторинга CBDC» запрещает Федеральной резервной системе выпуск центральной банковской цифровой валюты, чтобы предотвратить возможность правительства осуществлять реальный мониторинг личных финансовых операций через структуру цифрового доллара. Это отражает важность, которую Конгресс США придает финансовой конфиденциальности и свободе рынка, а также посылает сигнал: США не собираются доминировать в цифровой финансовой трансформации с помощью государственной монополии, а выбирают поддержку экосистемы шифрования активов, управляемой рынком, технологически нейтральной и открыто взаимосвязанной.

В общем, эти три крупных законопроекта в направлении совместно указывают на "регулирование для стимулирования инноваций", а в средствах подчеркивают "четкие границы и снижение неопределенности"; ключевым требованием больше не является "ограничение", а "направление". Как только законодательство вступит в стадию реализации, ожидается, что оно приведет к нескольким непосредственным последствиям:

1. Препятствия, которые мешали институциональным инвесторам войти в рынок в большом масштабе из-за опасений по поводу соблюдения норм, постепенно будут устранены, включая возможность легального размещения шифрования для пенсионных фондов, суверенных фондов благосостояния и страховых компаний.

2. Роль стабильной валюты как "онлайн-доллара" будет подтверждена политикой, ее эффективность в таких сценариях, как трансакции через границу, децентрализованные финансы и RWA, будет экспоненциально увеличена.

3. Комплайентные биржи и депозитарные банки получат поддержку политики, что позволит заново сформировать структуру доверия на глобальном рынке шифрования.

С более глубокой точки зрения, эта серия законодательных инициатив является стратегическим ответом США на новую волну трансформации финансового порядка. Как доллар стал глобальной расчетной валютой после Второй мировой войны благодаря Бреттон-Вудской системе, так и стейблкоины становятся носителями цифрового расширения влияния доллара, в то время как Конгресс США пытается через регуляторные меры придать им институциональную легитимность. Это игра в развертывании финансовой геополитической власти и прямой ответ на цифровую валюту центрального банка Китая и регуляторную структуру MiCA Европейского Союза. Тот, кто первым завершит строительство регуляторной системы, тот будет устанавливать стандарты и контролировать повестку в будущем глобальном финансовом сетевом пространстве.

Таким образом, "неделя криптовалют" является не только моментом повторной оценки логики оценки криптоактивов рынком, но и институциональным подтверждением политики технологических трендов. Этот институциональный сигнал ценообразования будет вводить в рынок более стабильный якорь ожиданий, а также предоставит инвесторам путь к идентификации "регулируемых и устойчивых" активов. Мы считаем, что эта определенность правил постепенно трансформируется в определенность оценки, и что соответствующие активы, особенно стабильные монеты, ETH и их сопутствующая инфраструктура, станут основными бенефициарами следующей структурной переоценки.

ETH институциональная гонка вооружений: три направления одновременно: вход ETF, трансформация механизма стейкинга и обновление структуры активов

В последнее время, с сильным восстановлением цены ETH, доверие на рынке постепенно восстанавливается, и за этим стоит новая "гонка вооружений" вокруг Ethereum. От финансовых гигантов Уолл-стрит, которые продолжают увеличивать свои позиции через ETF, до всё большего числа публичных компаний, включающих ETH в свои балансы, Ethereum переживает глубокую перестройку рыночной структуры. Это не только означает, что традиционный капитал признает ETH на новом этапе, но и свидетельствует о том, что Ethereum ускоренно эволюционирует из децентрализованного актива с высокой волатильностью и высокими техническими барьерами в мейнстримный финансовый актив с логикой институционального размещения.

С тех пор как спотовый ETF на Эфириум正式 запустился в июле 2024 года, он считался важным катализатором для прорыва цены ETH, но его реальное исполнение разочаровало рынок. Снижение курса ETH/BTC, низкие цены и продолжающееся уменьшение доли фонда, а также другие негативные факторы привели к тому, что ETH после上市 ETF не смог сразу высвободить восходящий потенциал, а наоборот, погрузился в глубокую коррекцию.

Однако, к середине 2025 года эта ситуация начала тихо меняться. Судя по данным на блокчейне и притоку средств в ETF, процесс накопления ETH институциональными инвесторами продолжается сдержанно и уверенно. С момента запуска ETF, Ethereum спотовый ETF привлек чистый приток средств в размере 5,76 миллиарда долларов, что составляет почти 4% от его рыночной капитализации. Несмотря на временное снижение цен, приток средств остается стабильно высоким, что свидетельствует о признании институциональными инвесторами ценности вложений в ETH. Эта тенденция усилилась в последние два месяца, когда несколько продуктов Ethereum ETF зафиксировали месячный чистый приток более 1 миллиарда долларов, а такие традиционные финансовые игроки, как Bitwise, ARK и BlackRock, заметно увеличили свои позиции.

В то же время более символическое изменение происходит с возникновением волны "стратегического резервирования эфира" со стороны публичных компаний. Несколько компаний на открытом рынке объявили о том, что они включают ETH в свой баланс, что знаменует собой новый поворотный момент в нарративе, когда ETH превращается из "спекулятивного актива" в "стратегический резервный актив". Особенно стоит обратить внимание на то, что в настоящее время SharpLink владеет более 280000 ETH, что превышает текущие 242500 ETH Фонда эфира, что делает его крупнейшим в мире держателем ETH среди одиночных учреждений. Этот факт в определенной степени уже завершил частичный перенос "дискурсивной власти" на символическом уровне капитала.

С точки зрения текущей структуры участия учреждений, можно четко разделить на два лагеря: один – это «родной лагерь Эфириума», представленный SharpLink, за которым стоят такие ранние участники экосистемы Эфириума, как ConsenSys и Electric Capital; другой – это «метод Уолл-стрит», представленный BitMine, который напрямую воспроизводит логику резервирования биткойнов, используя кредитное плечо, финансовые операции и раскрытие финансовых отчетов для создания эффекта увеличения капитала. Эта модель формирования позиций учреждений в стиле «север-юг» заставляет ценностную привязку и систему ценовой поддержки ETH удаляться от традиционных эмоций спекулянтов, перемещаясь к институциональной, долгосрочной и структурированной модели главного капитала.

Это глубокое влияние, вызванное этой тенденцией, затрагивает не только ценовой уровень, но и возможную реконструкцию власти управления, влияния и лидерства в экосистеме самой сети Ethereum. В будущем, если компании, подобные SharpLink или BitMine, которые активно инвестируют в ETH, продолжат наращивать свои позиции, их потенциальное влияние на направление развития Ethereum станет неоспоримым. Хотя в настоящее время большинство из этих компаний все еще испытывают финансовое давление, их распределение ETH в большей степени связано со спекулятивным хеджированием и капитальными операциями, и не демонстрирует полной приверженности глубокой интеграции в строительство экосистемы Ethereum, их участие уже создало эффект множителя на капитальном рынке: ETH был повторно оценен, рыночный нарратив изменился, переходя от напряженной гонки DeFi и L2 к новому пространству "резервные активы + ETF + права управления".

Стоит отметить, что в отличие от истории резерва Биткойна, где Майкл Сейлор постоянно укрепляет понимание и пропагандирует увеличение запасов, в настоящее время у Эфириума не появилось такого представителя, который бы обладал как религиозной основой, так и традиционной капитальной притягательностью. Отсутствие подобных личностей, поддерживающих Эфириум, в определенной степени замедляет путь преобразования доверия со стороны институциональных инвесторов.

Однако это не означает, что у Эфириума отсутствует реакция на институциональном уровне. Виталик Бутерин и Фонд Эфириума в последнее время часто выступают, подчеркивая техническую устойчивость, механизмы безопасности и принципы децентрализации Эфириума, одновременно начиная укреплять "двухуровневую" структуру механизма экосистемного управления, стремясь избежать концентрации власти в руках одной силы, одновременно принимая институциональный капитал. В недавней открытой статье Виталик предложил, что интересы пользователей, лидирующие разработчики и институциональная соответствие должны быть сбалансированы, децентрализация должна иметь "операционную функцию", а не существовать только как лозунг.

В целом, ETH переживает полную перестройку своей капитальной структуры: от открытого рынка, доминируемого розничными инвесторами, к институциональной рыночной структуре, движимой ETF, публичными компаниями и институциональными узлами. Влияние этого перехода будет глубоким, он не только определит будущее построение ценового центра ETH, но также может изменить структуру управления и темп развития экосистемы Ethereum. В этой гонке вооружений ETH больше не является просто представителем технологического стека, а становится ключевым объектом в волне цифрового капитализма, как инструментом хранения стоимости, так и центром борьбы за власть.

Рыночная стратегия: BTC формирует высокую платформу, ETH и цепочки приложений среднего и высокого качества встречают логику восстановления.

С успешным преодолением биткойном отметки в 120000 долларов и постепенным переходом в платформенный период, структура ротации на крипторынке становится все более очевидной. В условиях доминирующей логики BTC, эфириум и активы высококачественных приложений начинают переживать свой собственный период восстановления оценки. От направлений потоков капитала до рыночной производительности, текущие условия демонстрируют типичную структуру "колебания на рынке с большой капитализацией + рост среднекapitalизированных активов", и ETH, вместе с рядом L1/L2 протоколов, обладающих как нарративной, так и технической поддержкой, становятся следующим самым ценным направлением после биткойна.

BTC входит в стадию построения на высоком уровне: есть поддержка вниз, вверх есть усталость

Биткойн, как основной движущий актив текущего цикла, практически завершил основной подъем, вызванный тремяNarratives: спотовыми ETF, циклом уменьшения и резервами институциональных инвесторов. Текущая динамика переходит в этап консолидации, хотя все еще находится в техническом восходящем канале, но краткосрочная восходящая динамика склонна к ослаблению. Согласно данным блокчейна, количество активных адресов BTC и объемы торгов показали определенное снижение, в то время как в производном рынке подразумеваемая волатильность опционов продолжает снижаться, что указывает на снижение ожиданий рынка относительно его краткосрочного прорыва.

В то же время интерес традиционных институтов к инвестициям не ослабился. BTC ETF по-прежнему демонстрирует небольшой чистый приток средств, что указывает на наличие поддержки на уровне дна, однако, учитывая, что ожидания уже в значительной степени реализованы, последующий рост BTC, скорее всего, замедлится или даже будет периодически консолидироваться в боковом движении. Для институтов биткойн уже вошел в стадию "основного размещения", а не продолжения погонь за краткосрочной прибылью.

Это также означает, что внимание рынка постепенно перемещается от биткойна к другим растущим шифрованиям.

Формирование логики компенсирования ETH: от "потерянного лидера" до "долины ценности" повторная оценка

По сравнению с биткойном, эфир вторая половина 2024 года изначально рассматривался как "разочарование", его цена значительно скорректировалась, а соотношение с BTC упало до трехлетнего минимума. Но именно в период спада ETH постепенно завершил переоценку и оптимизацию структуры позиций. В настоящее время признание институциональных инвестиций в ETH быстро растет, не